核心业务与市场定位 - 公司核心业务是提供高效人机协同操作系统和人工智能解决方案 [1] - 主要面向智慧金融、智慧治理、智慧出行等G端和B端客户 [1] - 公司致力于助推产业智慧化转型升级 [1] - 公司属于信息传输、软件和信息技术服务业 [1] 财务表现 - 2025年1至9月，公司实现营收3.55亿元，同比增长56.81% [1] - 2025年1至9月，公司净亏损3.10亿元 [1] 消费市场布局与未来规划 - 公司通过生态伙伴布局了部分面向消费人群或具备泛C端属性的智能产品 [1] - 参股子公司众数信科基于"从容大模型"自主研发了众寻AI鼠标，已在微店等渠道销售 [1] - 通过战略投资进入银发经济赛道的元生智能，其居家养老看护设备已在各大电商平台有售 [1] - 公司对个人消费市场的潜力保持密切关注，计划在技术和生态体系进一步成熟的背景下适时进入C端市场 [1]

投资评级 - 报告对云从科技维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入表现超预期，同比增长75.68%，达到1.9亿元，显著高于市场约30%的预期 [6] - 归母净利润亏损收窄，2025Q3为-0.8亿元，去年同期为-1.5亿元，2025年前三季度为-3.1亿元，去年同期为-5.1亿元，显示利润加速减亏 [6] - 收入超预期主要得益于算力建设业务的快速放量，公司加快智算中心等项目建设和交付 [6] - 利润减亏得益于经营现金流改善和费用率管控，2025Q3经营性净现金流转正至0.6亿元，前三季度为0.3亿元，去年同期为-2亿元 [6] - 期间费用率大幅下降，2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为24.3%、38.5%、45.7%，同比分别下降27.2、20.7、115.4个百分点 [6] - 公司大模型标杆项目落地，在多行业深化应用，包括与上海交大共建AI-X研究院、与华为及武汉东西湖区政府合作国家级AI公共算力平台、武汉临空算力中心发布DeepSeek大模型平台以及发布智能终端产品众寻AI鼠标 [6] - 基于业务结构战略性调整恢复增长及标杆项目带来的增长动力，维持2025-2027年收入预测为5.4亿元、7.4亿元、11.0亿元，归母净利润预测为-4.6亿元、-3.6亿元、-2.2亿元 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为3.55亿元，同比增长56.8% [5][6] - 2025年第三季度销售毛利率为17.72%，同比下降13.97个百分点，主要受较低毛利率的泛AI业务占比提升影响 [6] - 预测2025年全年营业总收入为5.44亿元，同比增长36.8%，2026年预测为7.42亿元，2027年预测为10.96亿元 [5][8] - 预测毛利率持续改善，2025E、2026E、2027E分别为42.7%、45.7%、48.6% [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025E的-35.1%改善至2027E的-16.0% [5] 业务进展 - 公司优化从容多模态大模型，在权威评测中表现突出，并在医疗、金融等行业实现应用 [6] - 算力相关项目取得战略性突破，聚焦算力基建、安全模型和内容审核智能体 [6] - 通过动态知识蒸馏技术实现大模型运行需求优化，如DeepSeek平台需求从3张A100降至单颗910B [6] - 公司在智慧治理、智慧出行、智慧金融、智慧商业等领域的行业经验有望在大模型应用趋势中形成优势 [6]

投资评级 - 增持（维持）[1][6] 核心观点 - 云从科技2025H1收入超预期达1.69亿元（同比增长40.21%）[6] - 归母净利润减亏至-2.30亿元（上年同期为-3.56亿元）[6] - 泛AI业务收入占比提升至56%（2024年为37%）[6] - 经营活动现金流净额同比改善76.8%[6] - 公司通过精细化控费实现期间费用同比减少33.8%[6] - 大模型标杆项目落地（如与华为、武汉政府的国家级AI公共算力平台合作）[6] 财务表现 - 2025H1毛利率37.7%（同比下降22.5个百分点）[6] - 研发费用率70.7%（同比下降150.1个百分点）[6] - 销售费用率35.5%（同比下降29.7个百分点）[6] - 管理费用率63.3%（同比下降9.8个百分点）[6] - 2025-2027年收入预测为5.44亿元、7.42亿元、10.96亿元[5][6] - 2025-2027年归母净利润预测为-4.55亿元、-3.60亿元、-2.17亿元[5][6] 业务进展 - AI解决方案业务收入1.3亿元（同比增长59.2%）[6] - 人机协同操作系统收入0.4亿元（同比增长1.4%）[6] - 泛AI业务毛利率18.6%（因新业务投入期成本较高）[6] - 研发投入1.2亿元（同比减少53.1%）[6] - 资本化研发占比4.2%[6] - 重点项目包括： - 与上海交大共建AI-X研究院[6] - 华为及武汉东西湖区政府国家级AI算力平台[6] - 武汉临空算力中心DeepSeek大模型平台（算力需求从3张A100降至单颗910B）[6] - 智能终端产品众寻AI鼠标发布[6]