公司定位与业务模式 - 哔哩哔哩是中国领先的视频社区，已成为IP衍生品领域的重要参与者，截至2024年末累计运营近200个自有及授权IP [1] - 公司依托高粘性社区与内容生态，结合“会员购”电商渠道，构建起以“IP孵化与内容赋能”为核心的衍生品开发模式，并布局手办、萌盒等细分品牌 [1] AI技术应用 - AI通过AIGC工具“花生”助力内容生产，降低专业创作门槛，丰富内容供给的多样性和创新性，于2025年4季度正式上线 [2] - AI通过InsightAgent智能分析系统为不同营销场景提供专属解决方案，全面接入哔哩之光、哔哩必达、花火平台，以精准投放撬动eCPM提升 [2] 广告业务表现 - 广告业务分为花火商单+起飞推广、oCPX效果广告、品牌广告三大打法，2024年及2025年上半年广告收入分别同比增长27.7%和20%至82亿元和44亿元 [3] - 2025年第三季度，公司DAU达1.17亿人，同比增长9%，DAU占MAU比例达31%，日均使用时长达112分钟，同比增长6% [3] - 当前广告加载率仅5-8%，商业化仍有较大空间 [3] 游戏业务表现 - 游戏业务在《三国：谋定天下》领跑下，《FGO》《碧蓝航线》等长青游戏提供稳定收入基础，2025年上半年游戏业务收入33亿元，同比增长68% [3] - 新游《逃离鸭科夫》反响较好，差异化定位有望贡献新增量 [3] 财务预测与投资观点 - 预计公司2025至2027年总收入分别为299.60亿元、326.20亿元、353.21亿元，同比增速分别为12%、9%、8% [4] - 预计2025至2027年经调整净利润分别为22.57亿元、32.56亿元、43.25亿元，2026及2027年同比增速分别为44%和33% [4] - 公司商业化处于提速期，AI有望提升内容创作效率并丰富商业化手段，对广告和游戏业务影响深刻 [4]

公司业务概览与财务表现 - 公司已从二次元小众平台发展为月活用户超3亿的综合性内容平台[1] - 2023年第二季度营收结构多元化，游戏、广告、增值服务及电商四大业务占比分别为28%、26%、24%和22%[1] 游戏业务 - 游戏业务实现战略转型，从早期独家代理转向“自研+联运”双轨模式[3] - 推出《斯露德》和《依露希尔：星晓》等自研产品，向精品化研发迈进[3] - 与超100家游戏厂商合作，覆盖超800款手游，实现流量分成模式[3] 广告业务 - 广告业务实现社区化创新，独创弹幕广告、互动投票广告等原生形式[3] - Story-Mode竖屏视频带动广告库存增长，2023年第二季度广告收入同比增长36%[3] - 品牌主青睐与UP主共创的蓝链广告，其转化率比传统广告高出47%[3] 增值服务 - 截至2023年6月，大会员数量突破2100万，同比增长29%[3] - 推出“课堂会员”“漫画会员”等垂类订阅服务，形成分层付费体系[3] - 直播业务通过虚拟礼物分成等模式，使增值服务收入连续8个季度保持20%以上增速[3] - “工房”功能允许创作者出售数字作品，平台抽成30%，上线首年吸引超10万画师入驻，单幅作品最高成交价达12万元[3] 电商业务 - 电商业务构建完整的内容消费场景，通过会员购、UP主店铺等实现电商与内容深度融合[4] - 会员购聚焦ACG衍生品，与超200家版权方合作，限定手办预售常出现“秒空”现象[4] 用户与社区生态 - “破圈”策略显著拓宽用户群体，30岁以上用户占比从2020年的15%提升至2023年的28%[4] - 用户结构变化直接带动品牌广告溢价能力，教育机构、汽车品牌等客户近两年广告投放增幅超200%[4] - 公司通过严格限制贴片广告、坚持“内容即广告”理念等措施保护社区氛围，持续吸引创作者和用户[4] 战略总结 - 公司的商业化进程坚持“内容-用户-商业”正循环模式，为互联网社区平台提供新参考路径[4] - 随着Z世代成为消费主力，公司正在验证优质内容与商业价值并非对立命题[4]