3Q25业绩前瞻 - 预计公司第三季度营收为76.5亿元人民币，同比增长4.7% [4] - 分业务看，预计游戏业务收入15.2亿元（同比-16.5%）、增值服务（VAS）收入31.2亿元（同比+10.5%）、广告业务收入25.2亿元（同比+20%）、电商业务收入4.9亿元（同比-14%） [4] - 预计第三季度实现毛利润28.1亿元，对应毛利率36.8% [4] - 预计实现经调整净利润6.6亿元，对应经调整净利润率8.7% [4] 游戏业务更新 - 自研游戏《逃离鸭科夫》于10月16日全球发售，国区售价58元，开售3天销量突破50万份，在线玩家峰值超22万人 [5] - 截至10月22日，《逃离鸭科夫》销量已突破100万份，在Steam平台收获8465篇评价，其中96%为好评，预计最终销量有望超300万份，对应营收超1.5亿元 [5] - 代理发行游戏《嘟嘟脸恶作剧》国际服于10月9日上线，上线3天国际服总流水预估402万元，其中日本、中国台湾、美国市场占比分别为57.64%、23.18%、7.24% [5][6] - 自研游戏《三国百将牌》玩法类似策略型斗地主，融入英雄技能，目标用户为三国IP玩家及年轻用户，首次测试延期至10月30日，预期2026年初上线 [6] AI产品功能进展 - 已上线AI翻译功能，支持英文视频翻译和音色匹配，旨在增强用户粘性和活跃度 [7] - 内测AI视频工具“花生AI”，可根据文案或口播音频快速生成视频 [7] - 在广告商业化方面，推出将AI能力植入广告投放全链路的产品集合，包括AI生成标题与封面、创意智能衍生、审核驳回素材自动修改等功能 [7]

投资评级 - 报告对哔哩哔哩维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点：哔哩哔哩C端付费挖掘空间较大，公司自研游戏《逃离鸭科夫》销量超预期有望贡献增量收入，建议关注《三国百将牌》上线进展、AI产品更新及广告业务商业化进展 [3] - 考虑到公司持续加强成本费用管控，小幅上修2025-2027年经调整净利润预测至24.4亿元、37.7亿元、48.3亿元（较上次预测分别+14%、+7%、+4%）[3] 3Q25业绩前瞻 - 预计哔哩哔哩3Q25营收为76.5亿元人民币，同比增长4.7% [1] - 分业务来看：预计游戏业务收入15.2亿元（同比-16.5%），VAS业务收入31.2亿元（同比+10.5%），广告业务收入25.2亿元（同比+20%），电商业务收入4.9亿元（同比-14%）[1] - 预计3Q25实现毛利润28.1亿元，对应毛利率36.8% [1] - 预计3Q25实现经调整净利润6.6亿元，对应经调整净利润率8.7% [1] 游戏业务更新 - 自研游戏《逃离鸭科夫》于10月16日全球发售，开售3天销量突破50万份，在线玩家峰值超22万人 [2] - 截至10月22日晚，该产品销量已突破100万份，在Steam收获8465篇评价，其中96%为好评，预计最终销量有望超300万份，对应约超1.5亿元营收 [2] - 代理游戏《嘟嘟脸恶作剧》国际服于10月9日上线，上线3天国际服总流水预估在402万元左右，日本、中国台湾、美国分别占比57.64%、23.18%、7.24% [2] - 自研游戏《三国百将牌》首次测试延期至10月30日开启，预期2026年初上线，该游戏偏向大DAU类型 [2] AI产品功能进展 - UP主创作与用户体验方面：哔哩哔哩已上线AI翻译功能，支持英文视频翻译和音色匹配，并内测AI视频工具"花生AI" [3] - 广告商业化方面：哔哩哔哩已推出将AI能力植入广告投放全链路的产品集合，包括AI生成标题&封面、创意AI智能衍生等功能 [3] 盈利预测与估值 - 预测哔哩哔哩2025-2027年营业收入分别为302.4亿元、334.76亿元、364.18亿元，增长率分别为12.7%、10.7%、8.8% [4] - 预测哔哩哔哩2025-2027年归母净利润分别为10.2亿元、23.7亿元、34.23亿元 [4] - 预测哔哩哔哩2025-2027年经调整净利润分别为24.4亿元、37.69亿元、48.26亿元 [4] - 预测哔哩哔哩2025-2027年P/S分别为2.8倍、2.6倍、2.4倍 [4] 市场表现数据 - 哔哩哔哩当前股价为28.71美元，总股本4.21亿股，总市值120.98亿美元 [5] - 近一年股价最低/最高区间为14.47-30.92美元，近3月换手率为97.1% [5] - 近1个月绝对收益率为6.9%，相对收益率为6.5%；近3个月绝对收益率为20.2%，相对收益率为13.1%；近1年绝对收益率为40.1%，相对收益率为18.1% [7]

纪要涉及的行业或公司 * 哔哩哔哩（B站）[1] 核心观点和论据 用户增长与粘性 * 日活跃用户（DAU）达1.1亿，同比增长7% [2][4] * 月活跃用户（MAU）同比增长8% [2][4] * 人均使用时长达105分钟，创历史新高，同比增长6分钟 [2][4] 广告业务表现与前景 * 广告业务同比增长20%，单季度收入近25亿元 [2][4] * 增长主要受益于效果广告贡献和AI算法匹配效率提升 [2][5] * 效果广告增速达30%-40% [7] * 广告加载率从6%提升至预计7%，未来有望增至10% [2][7] * 核心用户平均年龄从IPO初期的约20岁提高至接近26岁，付费能力提升，带动汽车、母婴、宠物等新广告驱动力 [7] * eCPM因AI算法提振而持续提高 [7] 游戏业务表现与展望 * 游戏业务同比增长60%，受益于低基数效应和《三国谋定天下》的贡献 [2][5] * 下半年游戏业务因去年《三谋》的高基数效应面临压力 [9] * 新游戏《三国百将牌》预计2025年底至2026年春节期间上线，定位大DAU路线 [2][3][8][9] * 《三国百将牌》若实现300-400万DAU，每日UP值约2元，年化流水有望达10-25亿元 [2][11] * 若该游戏流水突破20亿元，将是超预期表现，并对2026年EPS产生显著积极影响 [2][3][11][16] * 公司还获得《逃离亚克夫》和《嘟嘟脸恶作剧》两款游戏的版号，具备随时上线条件 [12] AI技术赋能 * AI技术是B站中长期核心推荐逻辑之一 [3] * 内容创作：内测花生AI工具，帮助UP主快速生成高质量视频 [6][14] * 推荐算法：计划2026年上半年上线端到端表示学习推荐算法 [6][8] * 广告投放：AI自动投放渗透率约20%，预计年底可超过50% [15] * 新功能：2025年下半年推出AI定制封面、生成亮眼标题；2026年上半年推出混剪视频功能 [6][8] 增值服务（VAS）业务 * 充电计划等VAS业务增长迅速，上半年同比增长达三位数 [4][13] * 用户付费意愿提升，百万以下粉丝UP主月收入可达几十万元 [4][13] * 充电计划在B站内渗透率逐步提升，形成正向循环 [13] 其他重要内容 财务业绩与盈利预测 * 预计2025年调整后净利润为23.3亿元，2026年为33.3亿元，同比增长43% [4][16] * 若《三国百将牌》超预期，2026年利润可能上修至35亿元以上 [4][16] * 在利润率上行阶段，对2026年盈利预测给予35倍估值，对应市值1,000亿元以上 [16] * 维持对B站的推荐评级 [4][16]

Sora App市场表现与行业影响 - 自10月4日起连续8天位列iOS美国免费总榜第一，谷歌搜索指数较年初增长150% [1] - 应用创作者占比高达70%，低门槛显著激发创作热情 [1] - IP变现潜力显现，网红Jake Paul相关AI视频全网浏览量超10亿，预计OpenAI将与IP方共享版权收益 [1] 游戏行业国庆表现与产品策略 - 国庆期间重点游戏《三角洲行动》《梦幻西游》《超自然行动组》等产品日均流水较暑期增长约50% [1] - 腾讯旗下FPS游戏通过差异化定位实现赛道扩容，《三角洲行动》侧重硬核玩法，《和平精英》深耕年轻群体 [1] AI技术应用与平台发展 - AI视频工具降低创作门槛，哔哩哔哩测试AI视频平台花生AI，有望提升UP主渗透率及用户时长 [1] 游戏ETF与指数概况 - 游戏ETF（516010）跟踪动漫游戏指数（930901），该指数从沪深市场选取涉及动漫制作、游戏开发、平台运营及相关产业链的上市公司证券 [1] - 指数聚焦动漫游戏领域创新与成长，覆盖从内容创作到渠道分发的全产业链环节，具备行业代表性和市场活力特征 [1]

行业与公司 * **行业**：人工智能（AI）应用、视频生成模型、社交媒体、短视频平台、互联网内容创作、电商、游戏、企业服务（SaaS）[1][4][5] * **公司**：OpenAI (Sora, ChatGPT)、快手、可灵(Keling)、B站、美图公司、焦点科技、值得买、万兴科技、光云科技、欢瑞世纪、昆仑万维、中文在线、捷成股份等[1][2][8][14][20][25][34][35][38][39][42][45] 核心观点与论据 AI视频模型的技术突破与市场影响 * Sora 2模型通过模拟物理世界规律提升了AI视频的真实性，并具备音视频同步输出能力，降低了用户生成AI视频的门槛[1][2] * Sora 2结合Camel和Remix功能创新社交玩法，可能对传统社交媒体和短视频平台产生冲击，已观察到海外互联网巨头股价承压[1][4] * 国产视频模型如可灵采用传统DIT架构，在表达层面有竞争优势，其生成5到10秒视频平均定价约2元人民币，相比Sora的0.5至2.5美元更具性价比优势[8][9][16] * 可灵已全量放开首尾帧功能，即将上线整合全工作流的"灵动画布"支持多人协作，适合创作者群体[17] * 全球视频制作市场规模为1,400亿美元，AI短期内有机会渗透500亿，长期可渗透50%以上[16] 国内AI应用生态与发展策略 * ChatGPT接入第三方应用标志AI技术融入日常工具生态，推动企业采用AI技术，国内企业需加速布局AI生态[1][5][6] * 中国互联网公司在产品从1到N的发展能力出色，例如中国电商零售规模是美国的3倍，中国研发手游贡献全球移动游戏近40%的市场份额[7] * 国内公司在AI生成图片和视频方面取得进展，如抖音"给豆包一张平平无奇的照片"话题热度超过1,400万[8] * Sora的爆火培养了用户使用AI视频的习惯，对国内短视频平台是增量而非颠覆，因其采用邀请制且累计下载量未超千万[10] * 有潜力打造超级AI入口的是腾讯、阿里巴巴和字节跳动等大流量公司，例如阿里的夸克和字节跳动的豆包月活跃用户均达1.5亿[12] 重点公司业务进展与财务表现 * **快手**：C端APP在9月和10月初iOS端流水企稳并缓慢回升，迭代的2.5 Turbo模型成本降低30%[14][15] 引入端到端推荐系统OneReach已渗透25%流量，拉动用户时长1%以上，预计2025年内覆盖流量达50%[18] 预计2026年主业业绩约230亿元，可灵业务收入达25-30亿元，目标市值约5,000亿人民币[19] * **B站**：内测"花生AI"工具平台，帮助UP主在3分钟内生成成片，有望降低创作门槛，平台拥有超过400万月均活跃UP主但渗透率不足5%[20][21] AI技术应用于全景搜索（渗透50%用户）、易播功能（覆盖10万粉以上UP主）、AI自动广告投放（渗透率20%，目标年底提升至50%）[22] 游戏业务有望上线"三国百将牌"，预期年化流水10-20亿元，2026年调整后净利润可能达35-40亿元[23][24] * **美图公司**：2025年9月收入创纪录，同比增幅56%，环比增长9%[29] 海外AI产品Robot六接入谷歌Nano Banana模型，国内上线3D建模、AI手办等功能[25] 与阿里巴巴合作研发大模型，并受益于AI电商产品Weava[30] 预计2026年业绩可达13亿元，海外市场能带来30亿元净利润空间[32] * **焦点科技**：跨境B2B外贸平台2025年上半年现金收入增速超过25%，AI应用AIMAC上半年收入约5,000万元，有望全年翻倍增长[34] 计划推出Sourcing AI，估值对应2026年市盈率不到25倍[34] * **值得买**：MCP Server月度输出消费数据超2,000万，接入Minimax、Kimi等AI助手，推出垂直类Agent张大妈APP，并与航班管家、威盟达成合作[36][37] * **万兴科技**：2025年上半年原生AI应用收入超6,000万元，预计全年总收入翻倍以上增长，移动产品收入同比增长翻倍[38] * **光云科技**：2025年上半年核心大商家产品收入同比增速超20%，收购山东易淘贡献新增长点，2025年有望实现整体扭亏[39][40][41] AI对内容产业的赋能与变革 * Sora II工具性能提升增强了AI生成短视频甚至影视作品的可行性，头部短剧平台公司如欢瑞世纪2025年上半年短剧收入占总收入60%以上[42][43] * 火山引擎的AI模型矩阵能将漫剧制作周期缩短80%-90%，制作成本降低70%-90%[44] 2025年漫剧市场规模可能突破200亿元[43] * 短剧平台发展迅速，昆仑万维DramaVille月流水约3,000万美元，中文在线RealShort稳居海外短剧平台收入第一[45] 其他重要内容 * OpenAI未来可能与IP方进行收入分成，为IP方提供潜在重要收入来源[13] * 可灵70%收入来自海外，公司全年收入指引从年初6,000万美元上修至1.25亿美元，预计全年年化收入可能达20亿人民币[18] * AI生成视频引用经典动漫IP引发版权问题，OpenAI未来可能与IP方进行收入分成[13]

科创人工智能ETF华夏表现 - ETF上涨2.75% 盘中最大涨幅达3.16% 净值创近60个交易日新高 [1] - 换手率近30% 成交总量超2300万 市场交投活跃 [1] - 持仓股寒武纪涨停20% 市值突破3500亿元 权重占比10.7% [1] - 芯原股份上涨7.45% 云天励飞和石头科技涨幅超2% [1] AI行业动态 - B站测试"花生AI"视频创作工具 通过文案或音频3分钟生成成片 支持智能素材匹配 [1] - GPT-5在降低幻觉和coding能力方面突破 推动大模型向高推理多模态低成本方向发展 [2] - AI应用商业化加速 建议布局AI陪伴/创作/电商/营销/教育/搜索/保险等方向 [2] 产品特性 - 科创人工智能ETF华夏紧密跟踪上证科创板人工智能指数 [2] - 覆盖全产业链优质企业 具备高研发投入和政策红利支持 [2] - 20%涨跌幅机制与中小盘弹性有助于捕捉AI产业突破性机会 [2]