行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为电力设备行业 包括电网设备 特高压 配网 工控等细分领域[1] * 纪要重点提及的公司包括思源电器 平高电器 中国西电 许继电气 三星医疗 三鑫医疗 华明装备 国电南瑞 四方股份 东方电子 汇川技术 信捷技术等[9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][20] 全球电网设备市场需求与机遇 * 欧洲电网面临大规模升级 欧盟计划在2030年前投入5840亿欧元进行电网改造 其中三分之一用于输电改造 三分之二用于配电改造[2] * 欧洲配电设备普遍陈旧 使用时间约40年 需要彻底升级 主网方面除了老旧设备更新 还需新建线路以出口充足电源[2] * 西班牙提出69亿欧元的线路改造资金需求和87亿欧元的储能贷款申请 德国 意大利 罗马尼亚 波兰和奥地利也有类似投资计划[2] * 北美数据中心建设景气度高 推动变压器和开关尤其是关式断路器需求 但美国市场供给紧缺 罐段和变压器供不应求[3] * 北美数据中心选址偏僻且倾向自建电站 以降低用电成本[3] 国内特高压项目进展与展望 * 国内特高压项目核准开工加速 今年前三季度核准了两直一交项目 即蒙西 津京冀直流项目及藏东南水电外送交流项目[4] * 预计四季度将核准一直四交 包括陕西到河南交流项目 以及达拉特蒙西 浙江环网等多个交流项目[5] * 全年预计核准3至5条特高压线路 比去年2至3条有所增加 明年预计会核准三条直流特高压线路[5] * 特高压订单交付方面 今年因去年四季度提前透支部分量 今年交付量相对较少 但预计2026年起量显著提升[1][5] 国内配网投资趋势与竞争格局 * 国内配网投资力度预计在十五五期间进一步提速 从2027年开始加强[6] * 农网存在大量补强投资空间 其县域单向辐射性网络结构可靠性低 需要加强台区互联 并启动台区变压器扩容[6] * 配网自动化水平提升空间广阔 目前全国范围内不到50% 目标是2030年达到80-90% 农网智能终端覆盖率不到15% 但承载大量分布式光伏 亟待提高[6] * 区域联采实施后 头部企业毛利率下降约10个百分点 但市场份额显著提升 小企业难以盈利 中长期看对头部企业利好[6] * 区域联采对相关公司业绩影响主要在明年显现[6] 工控行业需求情况 * 9月份工控行业主要公司订单持续快速增长 部分头部企业订单增速较7-8月份进一步提速 下游需求领域广泛[1][7][8] * 汇川技术通用自动化订单9月份进一步提速 从4月份的大个位数增长逐步提升到9月份超过30%的增长[20] * 信捷技术订单保持快速增长 从4月份到9月份维持20%以上的月度增速[20] 重点公司业务动态与业绩预期 思源电器 * 海外业务占比约40% 重点布局工业 新能源及配网市场 重点产品中压设备体量快速提升已破亿[9] * 西欧市场进一步发力 美国数据中心业务进展顺利 预计明年净利润增速约30% 估值为24倍[9] 平高电器 * 百万伏特高压GIS交付预计从明年起量 目前交流特高压百万伏在手订单充沛 明年预计交付20个间隔 同比增长50%[10] * 今年主网补强带来的330 550主网环节表现好于预期 全年交付量明显提升 预计明年净利润增速约20% 估值为17倍[10] 中国西电 * 通过穿透式管理显著提升毛利率 整体毛利率提升超过两个百分点 销售费率同比下降近一个点[11] * 今年特高压交付额约30-40亿 明年将恢复并增加新签订单的交付 预计净利润增速约20% 估值为25倍[11] 许继电气 * 特高压换流阀与控保交付预计从明年起量 在手订单超过30亿 今年收入8亿 预计明年翻倍至17亿以上[12] * 智能变配电和智能中央供用电板块毛利率均提高3个百分点以上 预计净利润增速约20% 估值约18倍多[12] 三星医疗 * 海外电表订单优于行业 首次突破美国市场 配单速度明显加快 在南美 欧洲等地订单同比翻倍以上增长[13] * 规划未来2-3年海外配单体量与用单相当 每年复合增长率超过50%[13] 其他公司 * 三鑫医疗在华中 华北地区市占率显著提升 配网业务量同比增长60% 预计明年净利润增速约10% 估值约13倍多[14] * 华明装备规划未来3至4年内海外收入占比达到40%至50% 年均复合增速预计25% 预计明年净利润增速约15% 估值约24倍[15] * 国电南瑞调增今年业绩指引 整体收入增速预计14%-15% 能源低碳板块收入增速超30% 智能电网板块收入增速近15%[16] * 四方股份国内主网保护自动化中标好于预期 国际业务快速增长 预计明年净利润增速约15% 估值略超19倍[17] * 东方电子配网区域联采市占率显著提升 上半年中标金额达4亿元 预计明年净利润增速约15% 估值约18倍[18][19]

行业与公司 * 电力设备行业[1] * 特高压[1] * 配网投资[1] * 电网智能化[1] * 工控行业[3] * 思源电器[3] * 平高电气[11] * 西电[12] * 中国西电[13] * 许继电气[15] * 三星医疗[16] * 华民装备[17] * 国电南瑞[18] * 四方股份[19] * 东方电子[22] * 汇川技术[23] * 信捷电气[23] 核心观点与论据 欧美市场需求高景气 * 欧洲电网改造投资总额为5,840亿欧元 其中1/3用于输电 2/3用于配电[3] * 德国 意大利 罗马尼亚 波兰和奥地利等国计划推出储能补贴[3] * 北美数据中心建设推动变压器和开关设备需求 但电网建设滞后导致承建方倾向于自建变电站[4] * 北美市场罐式断路器与变压器供给非常紧缺[4] 国内特高压项目加速 * 2025年下半年合同量预计比上半年更多 2026年订单量将超过2025年[5] * 今年上半年核准了"两直一交"项目 下半年预计核准"两直四交"[5] * 今年合同量比去年有明显提升 明年的交付量预计会比今年更高[5] 国内配网投资与智能化 * 国内配网投资增速基本保持个位数增长 今年约为15%[6] * 农配网上智能终端覆盖率不到15%[6] * 2025年电网智能化投资同比增长60%[7] * 配网订单通常在3个季度到一年左右确收 今年降价的配网订单将在2026年确收[7] 工控行业回暖 * 工控行业订单自6月份开始明显回暖[8] * 汇川技术通用自动化订单4月和5月均为高个位数增长 6月达到15% 7月和8月则超过20%[23] * 信捷电气订单增速从6月至8月每个月都超过20个百分点[23] 公司业绩与预期 * 思源电器高端市场占比约40% 预计今年净利润增速约30% 估值28倍左右[3] * 平高电气高压板块订单增速达23% 国际订单增速约20% 预计全年业绩增速20-25% 估值16倍左右[11] * 中国西电上半年整体毛利率提高近两个百分点 销售费率下降0.6个百分点[12][13] * 许继电气特高压换流阀和控保收入预计为8亿元 在手订单超过30亿元[15] * 三星医疗海外配网业务同比增速124%[16] * 华民装备规划3~4年后海外收入占比达到40%~50% 对应年均增速30%~40%[17] * 国电南瑞调增收入指引至14%~15% 能源低碳板块全年收入增速超过30%[18] * 四方股份主网数据链增长15% 保护自动化中标增速非常高 3P集招中标金额增长60%[19] * 东方电子上半年中标金额达到4亿元 预计今年业绩增速15%至20%[22] 其他重要内容 * 欧洲配电设施已使用约40年 需要彻底升级改造[3] * 荷兰需要新建输电线路以将充足的本国电源出口到邻国[3] * 从2025年起 欧洲对低压变压器和特高压等设备的需求将显著增加[3] * 区域联采对主要公司业绩影响显著[2] * 当前业绩可能是近几年的最低点[7] * 四方股份新数据中心业务正在快速落地 典型项目产品价值量约为5,000万元 综合毛利率在30%至40%之间[21] * 汇川技术锂电 工程机械 物流机械 3C设备 机床 有色金属 石油化工等领域需求良好[23]

**行业与公司** 电力设备行业 涉及特高压 配网 欧洲及北美电力市场 以及多家上市公司如平高电气 中国西电 许继电气 思源电气 三星医疗 华铭装备 国电南瑞 四方股份 东方电子等[1][2] **核心观点与论据** **特高压项目加速发展** - 2025年下半年特高压核准进度加快 预计核准两条直流和四条交流线路 较上半年一条交流线路显著增加[2][3] - 陕西到河南直流项目9月核准 南江到川渝直流项目10-11月核准12月开工 总投资超300亿元[1][2] - 2025年交流线路核准数量预计4-5条 较2024年2-3条明显提升 但2024年第四季度交付透支部分2025年交付量 2026年交付量将显著增长[4] - 平高电气特高压百万伏GIS交付量2026年起大幅增加 2025年预计交付12-13个间隔 2026年预计20个间隔 增长约50%[11] - 中国西电2024年特高压交付近60亿元 2025年上半年交付20亿元 全年预期30-40亿元 2026年继续增长[12] - 许继电气特高压产品（换流阀和控保）2026年交付量大幅增加 在手订单超30亿元 2025年收入预计8亿元 2026年有望达17亿元 同比增长超一倍[13] - 国电南瑞特高压订单总额超70亿元[18] **配网行业竞争格局与投资聚焦** - 区域联采导致招标价格下降 对头部企业毛利率造成约10个百分点下行压力 但提升许继电气 三星医疗 东方电子等企业市占率[5] - 2025年配网投资预算增速约5% 聚焦智能化 老旧设备替换及节能改造 电网智能化投资同比增加60% 农配台区智能终端覆盖率不足15% 需提升感知设备覆盖率[5][6] - 东方电子通过区域联采市占率提升 一二次环网箱等产品去年收入占比10% 2025年上半年中标金额达4亿元（去年全年不到4亿元）[23] - 四方股份切入国网业务概率增加 上半年南网配电框架招标中标金额超1亿元[20] **欧洲电力市场改造需求** - 欧盟计划投入5840亿欧元用于电网改造 其中1/3用于输电 2/3用于配电[7] - 西班牙提出69亿欧元用于变压器更换 87亿欧元用于储能投资 德国 意大利等国推出储能补贴[7] - 欧洲投资聚焦陈旧设施升级（如法国 捷克 西班牙 荷兰）和主网投资（变压器更新 线缆更换 新建输电线路）[7] - 欧洲对低压变压器和特高压设备需求增加 中国制造变压器在转换效率和功率密度方面具优势[8] **北美及全球市场需求** - 北美数据中心建设推动变压器开关需求 供给紧张为国内企业带来机遇[8][9] - 思源电气在北美对接数据中心基建总包商 在欧洲 中东 亚非拉扩张中压和储能产品品类[15] - 三星医疗智能电表切入美国市场 获2.1亿元框架项目 海外配网订单同比增124%[16] - 华铭装备海外收入占比提升 欧洲占50% 亚洲占30%以上 沙特和美国市场潜力大[17] **企业订单与业绩表现** - 工控行业订单2025年6月开始回暖 汇川技术6月订单增速提速至15% 7-8月达20%以上 信捷科技6-8月订单增速保持20%以上[10][24] - 平高电气2025年上半年新签订单增速约15% 高压板块国际订单增速达23% 净利润增速预计25%[11] - 中国西电通过成本管理提升毛利率2.4个百分点 销售费率同比下降0.6个百分点 净利润增速预计25%[12] - 许继电气智能变配电板块毛利率提升3.8个百分点 受益产品结构优化 减值冲回进一步提振业绩[13][14] - 思源电气预计2025年净利润增速约30%[15] - 三星医疗预计2025年净利润增速10-15%[16] - 华铭装备预计2025年净利润增速约15%[17] - 国电南瑞2025年收入增速从12.3%调升至14-15% 能源低碳板块收入增速超30% 净利润预计增10%[18] - 四方股份2025年上半年主网输变电订单增15% 国网集采中标金额增60% 配网订单增20% 净利润预计显著增长[19][22] - 东方电子预计2025年净利润增速15-20%[23] **其他重要内容** - 欧洲电网投资包括实现邻国统一调度 如荷兰新建输电线路出口电力至邻国[7] - 四方股份数据中心相关业务快速落地 典型项目价值约5000万元 综合毛利率30-40%[22] - 东方电子拓展非电网市场 包括用电自动化（关口计量 高压互感器）和输变电自动化（发电 新能源集控）[23]