报告公司投资评级 - 首次覆盖招商港口，给予“买入”评级 [5][8][71] 报告的核心观点 - 招商港口背靠央企，作为全球领先港口运营商，股权收购与资产全球化布局经营模式成效显著，全球资产布局持续扩张，未来业绩增量可观，且有 4%左右股息率 [8][10][71] 根据相关目录分别进行总结 百年央企股东背景助力打造国际化港口投资运营平台 - 招商港口实际控制人为招商局集团，截至 2025 年 1 月 24 日，招商局集团通过 100%持股布罗德福国际，共计控制招商港口 62.96%股权；主要子公司为招商局港口控股有限公司，对净利润影响达 10%以上的参股公司包括上港集团和宁波舟山港 [15] - 公司通过子公司和自身不断收购和持股扩大投资管理规模，2017 年收购招商局港口，成为全球领先的港口开发、投资和营运商 [17] - 公司核心业务为港口投资、运营、物流和智慧科技，2019 - 2024 年平均 95.58%的营业收入和 97.45%的毛利润源于装卸业务；投资收益占利润总额比例平均达 67.23%，主要来自对联营企业和合营企业的投资，尤其是对上海港的投资 [20] - 招商港口资产负债率和资本支出比例低于港口行业平均，三费以财务费用和管理费用为主，2018 - 2024 年分别平均占比 48.93%和 45.82% [27] 以国内港口为主，全球港口网络持续拓展 - 截至 2024 年底，公司在全球 26 个国家和地区的 51 个港口建立投资网络；国内港口业务贡献主要营收，2019 - 2024 年国内业务营收占总营收比重平均达 71.84%；海外业务体量小但提供重要业务增量，2019 - 2024 年海外业务营收 CAGR 达 11.12%，高于公司整体水平 [7] - 国内港口资产遍布沿海五大港口群，控股港口公司主要分布在珠三角、东南沿海和西南沿海港口群，参股港口公司主要分布在长三角和环渤海港口群，有利于分散风险保证业务稳定性 [46] - 上港集团和宁波港提供集装箱和散杂货主要业务量，2024 年两者集装箱和散杂货吞吐量总和分别占公司总量的 65.10%和 59.29%；深圳西部港区母港地位不断提升，2019 - 2024 年集装箱吞吐量占比平均为 45.20%且呈上升趋势 [47][51] - 海外港口资产布局聚焦亚非拉新兴市场和“一带一路”沿线，2025 年将在拉美扩展业务；PDSA 贡献主要海外散杂货吞吐量，2024 年散杂货吞吐量占公司海外总量的 49.46%；2025 年收购 Vast 70%权益，有望带来新业绩增长 [55][57] - Terminal Link 支撑海外集装箱吞吐量，2024 年占公司海外码头集装箱吞吐量的 71.98%；2024 年 NPH 为公司带来 41.7 万 TEU 的集装箱吞吐量增量 [58] 服务管理精益求精，国内外港口费率稳中有增 - 2025 年预计国内港口费率提升约 3%，政府修订《港口收费计费办法》，加快费率市场化进程，费率弹性有望提升 [64] - 2025 年预计海外港口费率维持 3 - 4%增长，部分港口按当地 CPI 提升费率，招商港口为客户打造定制化方案 [65] - 公司推动斯里兰卡母港建设，CICT 实现箱量与利润双增长，HIPG 散杂货吞吐量上涨并于 2024 年开启集装箱业务 [66] 盈利预测与评级 - 核心假设为 2025 - 2027 年装卸业务营收同比 +6.35%/+6.82%/+6.67%，保税物流业务营收同比 +5%/+5%/+5%，其他业务营收同比 +3%/+3%/+3% [9][68] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 48.13/51.75/56.04 亿元，同比增速分别为 6.57%/7.53%/8.27%，当前股价对应的 PE 分别为 10.64/9.90/9.14 倍，鉴于业务增量潜力大且有股息率，给予“买入”评级 [71] 附录：财务预测摘要 - 给出 2024 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [73] - 给出 2024 - 2027E 主要财务比率，如营收增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率等 [73] - 给出 2024 - 2027E 估值倍数，如 P/E、P/S、P/B、股息率等 [73]

公司背景与业务结构 - 招商港口的实际控制人为招商局集团，2017年收购招商局港口(0144HK)并建设成招商局集团的港口业务板块总部，成为全球领先的港口开发、投资和营运商 [1] - 公司核心业务包括港口装卸、保税物流及智慧科技，其中港口装卸业务2024年营收占比超95% [1] - 除传统经营外，公司通过收购股权和持股获取投资收益，2019-2024年投资收益平均占利润总额的67.23%，对上港集团（600018）的投资是重要收益来源 [1] 全球港口网络布局 - 截至2024年底，公司在全球26个国家和地区的51个港口建立投资网络，国内港口资产遍布沿海五大港口群 [2] - 国内业务2019-2024年营收占总营收比重平均达71.84%，海外业务营收CAGR达11.12%，高于公司整体水平(CAGR为5.88%) [2] - 海外资产布局集中于亚非拉新兴市场和"一带一路"沿线，2025年或将完成对巴西Vast石油码头的收购，进一步拓展南美业务 [2] 港口费率与盈利前景 - 公司通过商务管理、市场研究和创新服务产品力促费率稳定并合理提升，国内外港口费率预计短期内将稳中有增 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.13/51.75/56.04亿元，同比增速分别为6.57%/7.53%/8.27%，当前股价对应PE分别为10.64/9.90/9.14倍 [3] - 公司兼具约4%的股息率，业务增量潜力较大 [3] 机构盈利预测汇总 - 最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家，目标均价为25.6元 [5] - 各机构对2025年净利润预测区间为40.05亿-48.14亿元，2026年预测区间为42.10亿-50.75亿元 [5]

政策支持与措施 - 宁夏出台《关于支持银川综合保税区高水平开放高质量发展的若干措施》，从培育新优势、拓展新功能、优化新通道、强化新配置等方面加大支持力度 [1] - 政策包含6个方面23条具体措施，旨在整合资源、补齐短板、增强内生动力 [1] - 支持发展特色保税加工、保税物流和保税租赁等新业态，申请建设进境肉类、水果、粮食等指定监管场地 [1] - 申请适用"区内加工增值超过30%(含)的货物出区内销免关税"政策，优化保税加工监管，开展区内直转业务 [1] 基础设施与物流优化 - 支持加快推进临港产业园铁路专用线建设，发展国际公路运输，新增国际客货运航线 [2] - 优化铁海联运、多式联运监管模式，推广进口货物"船边直提"、出口货物"抵港直装"等便利化措施 [2] - 畅通天津港、阿拉山口等出海(境)通道，优化相关扶持政策 [2] 财政金融支持 - 宁夏财政每年安排专项资金支持综保区建设，加强产业引导基金支持 [2] - 创新金融支持方式，开发针对性金融产品 [2] - 降低物流成本、用电成本，加强用地保障 [2] 区域合作与发展 - 支持综保区与各市县、开发区建立联动合作机制 [2] - 推动与银川河东国际机场全方位一体化发展 [2] - 与新疆、天津、满洲里等沿海沿边口岸建立跨区域合作机制 [2] 发展成效 - 银川综保区在2023年度全国综保区发展绩效评估中，西部和东北地区排名由"C类"晋升为"B类"，创2020年以来最好成绩 [1]