报告公司投资评级 - 首次覆盖招商港口，给予“买入”评级 [5][8][71] 报告的核心观点 - 招商港口背靠央企，作为全球领先港口运营商，股权收购与资产全球化布局经营模式成效显著，全球资产布局持续扩张，未来业绩增量可观，且有 4%左右股息率 [8][10][71] 根据相关目录分别进行总结 百年央企股东背景助力打造国际化港口投资运营平台 - 招商港口实际控制人为招商局集团，截至 2025 年 1 月 24 日，招商局集团通过 100%持股布罗德福国际，共计控制招商港口 62.96%股权；主要子公司为招商局港口控股有限公司，对净利润影响达 10%以上的参股公司包括上港集团和宁波舟山港 [15] - 公司通过子公司和自身不断收购和持股扩大投资管理规模，2017 年收购招商局港口，成为全球领先的港口开发、投资和营运商 [17] - 公司核心业务为港口投资、运营、物流和智慧科技，2019 - 2024 年平均 95.58%的营业收入和 97.45%的毛利润源于装卸业务；投资收益占利润总额比例平均达 67.23%，主要来自对联营企业和合营企业的投资，尤其是对上海港的投资 [20] - 招商港口资产负债率和资本支出比例低于港口行业平均，三费以财务费用和管理费用为主，2018 - 2024 年分别平均占比 48.93%和 45.82% [27] 以国内港口为主，全球港口网络持续拓展 - 截至 2024 年底，公司在全球 26 个国家和地区的 51 个港口建立投资网络；国内港口业务贡献主要营收，2019 - 2024 年国内业务营收占总营收比重平均达 71.84%；海外业务体量小但提供重要业务增量，2019 - 2024 年海外业务营收 CAGR 达 11.12%，高于公司整体水平 [7] - 国内港口资产遍布沿海五大港口群，控股港口公司主要分布在珠三角、东南沿海和西南沿海港口群，参股港口公司主要分布在长三角和环渤海港口群，有利于分散风险保证业务稳定性 [46] - 上港集团和宁波港提供集装箱和散杂货主要业务量，2024 年两者集装箱和散杂货吞吐量总和分别占公司总量的 65.10%和 59.29%；深圳西部港区母港地位不断提升，2019 - 2024 年集装箱吞吐量占比平均为 45.20%且呈上升趋势 [47][51] - 海外港口资产布局聚焦亚非拉新兴市场和“一带一路”沿线，2025 年将在拉美扩展业务；PDSA 贡献主要海外散杂货吞吐量，2024 年散杂货吞吐量占公司海外总量的 49.46%；2025 年收购 Vast 70%权益，有望带来新业绩增长 [55][57] - Terminal Link 支撑海外集装箱吞吐量，2024 年占公司海外码头集装箱吞吐量的 71.98%；2024 年 NPH 为公司带来 41.7 万 TEU 的集装箱吞吐量增量 [58] 服务管理精益求精，国内外港口费率稳中有增 - 2025 年预计国内港口费率提升约 3%，政府修订《港口收费计费办法》，加快费率市场化进程，费率弹性有望提升 [64] - 2025 年预计海外港口费率维持 3 - 4%增长，部分港口按当地 CPI 提升费率，招商港口为客户打造定制化方案 [65] - 公司推动斯里兰卡母港建设，CICT 实现箱量与利润双增长，HIPG 散杂货吞吐量上涨并于 2024 年开启集装箱业务 [66] 盈利预测与评级 - 核心假设为 2025 - 2027 年装卸业务营收同比 +6.35%/+6.82%/+6.67%，保税物流业务营收同比 +5%/+5%/+5%，其他业务营收同比 +3%/+3%/+3% [9][68] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 48.13/51.75/56.04 亿元，同比增速分别为 6.57%/7.53%/8.27%，当前股价对应的 PE 分别为 10.64/9.90/9.14 倍，鉴于业务增量潜力大且有股息率，给予“买入”评级 [71] 附录：财务预测摘要 - 给出 2024 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [73] - 给出 2024 - 2027E 主要财务比率，如营收增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率等 [73] - 给出 2024 - 2027E 估值倍数，如 P/E、P/S、P/B、股息率等 [73]

公司背景与业务结构 - 招商港口的实际控制人为招商局集团，2017年收购招商局港口(0144HK)并建设成招商局集团的港口业务板块总部，成为全球领先的港口开发、投资和营运商 [1] - 公司核心业务包括港口装卸、保税物流及智慧科技，其中港口装卸业务2024年营收占比超95% [1] - 除传统经营外，公司通过收购股权和持股获取投资收益，2019-2024年投资收益平均占利润总额的67.23%，对上港集团（600018）的投资是重要收益来源 [1] 全球港口网络布局 - 截至2024年底，公司在全球26个国家和地区的51个港口建立投资网络，国内港口资产遍布沿海五大港口群 [2] - 国内业务2019-2024年营收占总营收比重平均达71.84%，海外业务营收CAGR达11.12%，高于公司整体水平(CAGR为5.88%) [2] - 海外资产布局集中于亚非拉新兴市场和"一带一路"沿线，2025年或将完成对巴西Vast石油码头的收购，进一步拓展南美业务 [2] 港口费率与盈利前景 - 公司通过商务管理、市场研究和创新服务产品力促费率稳定并合理提升，国内外港口费率预计短期内将稳中有增 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.13/51.75/56.04亿元，同比增速分别为6.57%/7.53%/8.27%，当前股价对应PE分别为10.64/9.90/9.14倍 [3] - 公司兼具约4%的股息率，业务增量潜力较大 [3] 机构盈利预测汇总 - 最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家，目标均价为25.6元 [5] - 各机构对2025年净利润预测区间为40.05亿-48.14亿元，2026年预测区间为42.10亿-50.75亿元 [5]

全球布局 - 公司将全球布局纳入核心战略，以“一带一路”、欧洲、中亚等为支点推进海外枢纽节点与供应链服务网络建设，未来覆盖中东、东南亚、日韩及拉美等地区 [1] - 配合跨境电商平台模式转变，围绕美国海外仓项目完善业务环节布局，深化本土化运营，提升跨境服务能力 [1] 多式联运建设 - 近期通过“粤新快线”班列衔接国际空运航线的“铁空联运”模式创新实现跨境运输全链条贯通 [2][3] - 未来整合中欧班列、TIR跨境陆运、国际航空货运及海运资源，构建柔性供应链解决方案，打造智能物流网络 [2][3] 业绩预期 - 一季度营业收入保持8.64%的正增长，国际外部因素稳定，跨境供应链服务需求回暖，公司积极把握业务机会 [3] - 国内消费市场回暖，消费电子与消费食品板块有望获益，公司对全年经营持积极态度 [3] 半导体业务 - 为华南片区集成电路制造企业提供光刻机保税寄售维修服务，扩大客户基础，覆盖多元化精细化供应链管理产品 [4] - 配合深圳自建仓库建成打造半导体设备厂商保税寄售维修供应链行业标准，探索产业链上下游业务延伸机会 [4] 自建仓储项目 - 重庆、昆明自建项目已竣工，深圳等地自建仓储项目有序进行，建成后服务跨境电商及半导体行业 [5] - 推进自有仓库建设，提高自有仓库占比以减少租赁成本，完善全球仓储网络布局，抓住行业成长红利 [5][6] 去年业绩增长原因 - 跨境电商国际物流等业务开拓以及降本增效成效显著，推出全链条跨境供应链服务产品，进入头部跨境电商平台供应链体系 [6] - 内贸零售板块受益品牌客户开拓以及电商平台店铺运营与渠道覆盖 [6]

根据《若干措施》，宁夏将支持综保区加快发展特色保税加工、保税物流和保税租赁等保税新业态，申 请建设进境肉类、水果、粮食等指定监管场地，申请适用"区内加工增值超过30%(含)的货物出区内销免 关税"政策。持续优化保税加工监管，开展区内直转业务，进一步提升综保区服务功能。 中新网银川5月6日电 (记者李佩珊)记者6日从宁夏发改委获悉，《关于支持银川综合保税区高水平开放 高质量发展的若干措施》(下称《若干措施》)日前已由宁夏党委办公厅、政府办公厅正式印发，宁夏将 从培育发展新优势、拓展服务新功能、优化布局新通道、强化要素新配置等方面，加大对银川综合保税 区的支持力度，引导综保区发挥功能优势和辐射带动作用，推动高水平开放高质量发展。 银川综保区2012年由国务院批复设立，为宁夏建设对外通道、服务外向型经济发展作出了积极贡献。在 海关总署发布的2023年度全国综保区发展绩效评估结果中，银川综保区在西部和东北地区由"C类"晋升 为"B类"，取得自2020年度以来发展绩效评估最好成绩。 此次印发的《若干措施》从6个方面提出了23条具体措施，将进一步整合资源、形成合力，更好地支持 综保区补齐发展短板，增强内生动力。 在财政金 ...