特朗普的药价最惠国政策 - 特朗普宣布将签署行政命令推动"最惠国政策"，目标是将美国医保药价锚定全球最低水平，宣称可立降30~80% [3] - 该政策曾在2020年因程序违法被联邦法院叫停，此次重启仍缺乏明确适用范围和执行细节，仅覆盖联邦医保体系小部分药品支出 [4][11] - 政策面临多重阻力：制药企业反对创新积极性受打击、医保支付方（商业保险/PBM）和医生团体抵制、国际价格基准难以直接对标 [5][15][16] 美国药价高企的结构性原因 - 药品流通链条复杂，中间环节层层加价：制造商占收益67%、批发商4%、药房15%、PBM 5%、医院/医生7%、保险公司2% [22] - PBM通过"虚高锚定+账面折扣"策略获利，例如以AWP（建议批发价）200美元谈判至160美元，实际采购价仅100美元 [24][25] - 原研药通过高WAC定价+高返点策略维持市场份额，如修美乐专利过期后生物类似药标价降86%仍难撼动其主导地位 [25] 政策实际影响评估 - 最多影响40%药品支付市场（Medicare+Medicaid），商业保险体系不受控 [30][31] - 2020年试点预计7年节省850亿美元（年均120亿），仅占药品总市场规模不到3% [36] - 药企可能通过调整价格锚点（如WAC/ASP）形式配合，或采取削减供应、推迟上市等策略应对 [34][35] 行业长期趋势与启示 - 政策信号显示美国政府打破药品价格虚高体系的意图，拜登《降低通胀法案》赋予联邦医保直接议价权 [41][42] - 依赖单一高价药物、美国利润集中度高的生物制药企业面临政策逆风风险 [43] - 美国医保系统深层次问题未解决：PBM主导缺乏透明度、患者药价与真实成本脱节 [43]

公司发展历程 - 基兰·玛兹穆德-肖1978年在印度班加罗尔创立百康 最初生产发酵酶制剂 后转型为仿制药巨头 [2][3] - 2000年公司开始生产胰岛素 成为印度首家研发人源胰岛素的企业 四年内实现技术突破 [6][11] - 2024年公司营收达19亿美元 子公司百康生物制药贡献55%营收 专注生物类似药领域 [8] 商业模式与产品 - 核心业务为生物类似药 已推出9款产品 其中7款获美国上市许可 包括仿制修美乐和赫赛汀的产品 [9] - 通过Syngene子公司提供医药研发外包服务 形成多元化收入结构 [8] - 计划2024年推出仿制艾力雅的生物类似药 未来18个月拟分拆百康生物制药独立上市 [11] 行业格局与竞争优势 - 全球生物制剂市场规模达3240亿美元（2023年） 118种药物专利将在2035年前到期 [6][8] - 生物类似药自2015年为美国节省360亿美元医疗支出 公司在新兴市场份额高达80% [8][10] - 主要竞争对手包括山德士（100亿美元营收）、三星生物制剂（32亿美元）和Celltrion（25亿美元） [10] 技术突破与战略布局 - 采用酵母菌生产胰岛素 成本低于西方药企大肠杆菌工艺 [6] - 在印度和马来西亚建立生产基地 降低生产成本但面临美国25%关税风险 [10] - 计划2030年前每年在欧美推出一款新药 包括GLP-1生物类似药 [11] 创始人背景 - 创始人最初学习啤酒酿造 因性别歧视转行 将发酵技术应用于制药领域 [3] - 以32亿美元身家位列全球白手起家女性富豪前列 公司市值反映其商业成就 [8]

司美格鲁肽与K药的销售额对比 - 2025年一季度司美格鲁肽全球销售额达78.64亿美元（557.76亿丹麦克朗），同比增长32.17%，占诺和诺德总营收约71% [1] - 同期默沙东K药全球销售额为72亿美元，同比增长4%，司美格鲁肽领先6.64亿美元 [1] - 2024年司美格鲁肽以不到2亿美元差距落后K药，2025年一季度首次超越 [1][2] 产品特性与市场表现 - 司美格鲁肽属于GLP-1受体激动剂，用于降糖和减肥治疗，K药属于肿瘤药物，适用于多个癌种 [2] - K药2023年取代修美乐成为全球"药王"，2024年保持领先但增速从18%降至2025年一季度的4% [2] - 司美格鲁肽各版本表现：注射版Ozempic 46.13亿美元（+15%），口服版Rybelsus 8.03亿美元（+13%），减重版Wegovy 24.48亿美元（+83%） [3] 市场竞争格局 - 全球约10亿肥胖患者中仅数百万人接受治疗，诺和诺德正全球推广Wegovy [3] - 司美格鲁肽面临礼来替尔泊肽的激烈竞争，后者2025年一季度销售额61.5亿美元，美国处方量占比53.3% [3][4] - 礼来已获得美国肠促胰岛素类似物市场领导地位 [4] 公司业绩预期调整 - 诺和诺德下调2025年业绩预期：销售额增速从16-24%降至13-21%，运营利润增速从19-27%降至16-24% [4] - 调整原因与司美格鲁肽在美国市场渗透率低于计划有关 [4]