光伏行业概览 - 2025年全球光伏需求保持增长但进入平稳增长期 海外市场分化 欧美新增装机量下滑 印度、中东等新兴市场需求增长 [4] - 2025年上半年国内装机在“抢装潮”驱动下同比增长 但下半年同比有所回落 供给侧产能过剩 组件价格跌破现金成本线 [4] - 2025年光伏电池技术呈现多元化竞争格局 银价大幅上涨推动降银技术加速布局 “反内卷”政策组合拳落地 市场竞争秩序与产能治理取得进展 [4] - 2025年下半年硅料等环节价格回升带动企业盈利改善 部分企业单季度扭亏 [4] - 展望2026年 行业将进入产能出清和格局重塑的关键阶段 全球及国内装机增速放缓 新兴市场结构性机会凸显 新型需求有望成为重要增量 [4] - 储能业务进入放量期 光储协同有望成为新的利润增长点并间接支撑光伏消纳 产业链价格仍处低位 企业盈利承压 市场化兼并重组有望逐渐落地 [4] 光伏行业可转债基本情况 - 截至2026年3月18日 光伏主产业链存续可转债包括通22转债、双良转债、晶能转债、晶澳转债、隆22转债和天23转债 六只转债剩余期限均集中在1-3年 未转股比例普遍较高 信用评级普遍较高 [5] - 双良转债2026年以来年成交量超600亿元 晶能转债成交量超200亿元 年初以来六只转债价格均有所上涨 除双良转债外涨幅均在10%以内 [5] - 除隆22转债外其余转债正股均上涨 且除隆22转债和双良转债外正股年初以来涨幅均强于转债涨幅 通22转债为偏债型 其余五只转债为平衡型 [5] - 截至2026年3月18日 2025年以来除通22转债外其余转债均下修转股价 需关注后续通22转债回售条款触发情况以及晶能转债和天23转债赎回条款触发情况 [5] - 根据公司业绩预告 2025年六家发行人预计净利润仍均发生亏损 但部分发行人亏损同比收窄 [5] - 2025年前三季度转债发行人经营性净现金流普遍净流入但表现分化 晶澳转债经营性现金流净流入规模同比增长 隆22转债和双良转债同比转为净流入 现金流有所修复 [5][6] - 发行人杠杆水平普遍较高 隆22转债现金对短期债务保障能力很强 除双良转债外其余发行人现金短债比亦普遍在1倍以上 短期偿债能力整体尚可 [6] 重点个券梳理 - 报告对通22转债、隆22转债、晶澳转债、天23转债和晶能转债分别进行了梳理 [7]

光伏行业可转债 - 截至2026年3月18日，光伏主产业链六只可转债未转股比例普遍较高，年初以来价格上涨 [5] - 除隆22转债外，其余五只可转债的正股价格年初以来均上涨 [5] - 2025年六家发行人净利润均发生亏损，但部分发行人亏损同比收窄 [5] - 2025年发行人经营性净现金流普遍为净流入，但表现有所分化 [5] - 发行人杠杆水平普遍较高，但除双良转债外，现金短债比普遍在1倍以上 [5] 中国人寿 - 2025年公司营业收入6156.8亿元，同比增长16.5%，归母净利润1540.8亿元，同比增长44.1% [5] - 2025年公司归母净资产5952.1亿元，较年初增长16.8%，加权平均净资产收益率27.8%，同比提升6.2个百分点 [5] - 2025年公司新业务价值457.5亿元，同比增长35.7%，内含价值1.5万亿元，较年初增长4.8% [5] - 2025年公司净投资收益率3.0%，同比下降0.4个百分点，总投资收益率6.1%，同比上升0.6个百分点 [5] - 2025年全年股息每股0.856元，同比增长31.7%，分红率15.7%，同比下降1.5个百分点 [5] 金茂服务 - 2025年公司营收36.68亿元，同比增长18.5%，其中物业管理收入26.91亿元，同比增长23.0% [6] - 2025年公司派息率提升至62%，股息率约9.6% [6] - 2025年公司关联方中国金茂全口径销售额1135亿元，同比增长15.5%，表现好于行业 [6] 中海油服 - 2025年公司实现营业总收入503亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润38.4亿元，同比增长22.5% [7] - 2025年第四季度单季，公司实现营业总收入154亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8% [7] - 2025年第四季度单季，公司实现归母净利润6.3亿元，同比下降8.7%，环比下降49.2% [7] 中国通号 - 2025年公司实现营业收入345.53亿元，同比增长6.40%，实现归母净利润36.86亿元，同比增长5.48% [7] - 截至2025年末，公司在手订单1158.6亿元，累计新签合同总额441.4亿元 [7] - 公司轨道交通业务受益于改造市场需求增长，在低空经济领域的布局有望开启第二增长曲线 [7] 安踏体育 - 2025年公司实现营业收入802亿元，同比增长13% [7] - 2025年公司归母净利润（包括合营公司AMER影响）136亿元，同比下降13%，但好于预期 [7] - 若不包含合营公司影响，2025年公司归母净利润为124亿元，同比增长5.6% [7] - 2025年公司每股收益4.89元，拟每股派发末期现金红利1.08港币，全年派息率50.1% [7] 蜜雪集团 - 2025年公司实现营业收入335.6亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.9亿元，同比增长32.7% [8] - 公司通过门店网络高速扩张驱动收入规模稳健增长，国内开店势头强劲，并对海外市场进行战略性调整 [8] - 2025年公司毛利率受原材料成本影响略有波动，费用率保持稳定 [8]