公司2025年业绩预告 - 预计2025年实现归母净利润为亏损59亿元至69亿元，上年同期为盈利9892.76万元 [1][2] - 预计2025年实现扣非净利润为亏损67亿元至78亿元 [1][2] 业绩亏损原因分析 - 全球光伏产业链价格波动加剧，叠加海外市场贸易保护政策扰动，光伏组件一体化各环节的盈利水平总体承压 [1][2] - 报告期内，光伏组件价格整体处于低位，公司高功率产品出货占比较低 [1][2] - 基于谨慎性原则，公司对出现减值迹象的长期资产计提资产减值准备，对业绩有一定影响 [1][2] 公司应对措施与业务进展 - 公司坚持稳健经营、技术引领，发布了行业领先的新一代“飞虎3”高效组件产品 [1][2] - 公司持续推动产能技术升级改造 [1][2] - 储能业务取得快速发展，光储协同优势成效显著 [1][2] 行业与公司未来展望 - 展望2026年，行业将迈向以技术和质量为核心的高质量发展阶段，行业供需关系有望加速再平衡 [1][2] - 公司也将夯实技术创新和全球化等方面的领先优势，努力实现高质量发展 [1][2]

公司业绩预告 - 预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润为亏损69亿元至59亿元 [1] - 上年同期为盈利9892.76万元 [1] - 综合因素导致全年经营业绩出现亏损 [1] 业绩变动原因分析 - 报告期内光伏组件价格整体处于低位 [1] - 公司高功率产品出货占比较低 [1] - 基于谨慎性原则对出现减值迹象的长期资产计提资产减值准备对业绩有一定影响 [1] 公司经营举措 - 发布行业领先的新一代“飞虎 3”高效组件产品 [1] - 持续推动产能技术升级改造 [1] - 储能业务取得快速发展光储协同优势成效显著 [1]

公司业绩预告 - 隆基绿能预计2025年度归属净亏损为60亿元到65亿元，较上年同期净亏损86.18亿元大幅减亏[1][4] - 爱旭股份预计2025年归属净利润为-12亿元至-19亿元，上年同期亏损约为53.19亿元，亏损幅度大幅收窄[4] - 两家公司作为N型BC技术厂商代表，其业绩改善信号引发市场对行业是否迎来拐点的讨论[1] 行业经营环境 - 2025年光伏行业面临供需失衡、低价内卷加剧、海外贸易壁垒升级以及四季度硅料、银浆等原材料价格上涨等多重压力，企业经营普遍承压[4] - 晶澳科技、TCL中环等多家企业均披露业绩预亏公告[4] - 头部企业凭借技术迭代与全球化布局，业绩亏损开始逐步缩窄[4] 技术迭代与竞争 - 技术迭代已成为头部企业破局的核心抓手[4] - 隆基绿能的HPBC 2.0组件成为全球规模化量产效率最高的产品，实现了BC技术突破与商业化应用的双重跨越[4] - 隆基绿能的HPBC 2.0与爱旭的ABC组件，抢占了分布式高端市场，形成差异化竞争壁垒[4] - 随着BC技术规模化量产与成本下降，头部企业的盈利能力有望持续修复[5] 政策与市场影响 - 财政部、税务总局公告自今年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，光伏的“退税补贴时代”即将结束[5] - 退税取消将倒逼企业从“价格竞争”转向“价值竞争”，被认为有利于大型组件厂商[5] - 政策变动预计将在今年4月前引发一波“抢出口”潮，近期市场已出现部分组件厂商“毁单”并提高销售价格的传闻[5] 公司战略布局 - 隆基绿能适应国际贸易形势调整优化全球业务布局，并通过光储协同布局提升系统解决方案能力[5] - 隆基绿能于2025年通过收购精控能源股权进军储能行业[5] - 2025年1月15日，精控能源法定代表人已变更为钟宝申，同时钟宝申任董事长[6]

公司业绩预告 - 预计2025年度实现归属于上市公司股东的净亏损为60亿元到65亿元 [1] - 预计2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为68亿元到74亿元 [1] 行业经营环境 - 光伏行业供需错配、低价内卷式竞争持续，开工率维持低位 [1] - 国内电力市场化改革不断深入，海外贸易壁垒持续加剧，光伏企业经营环境严峻复杂 [1] - 四季度银浆、硅料成本大幅上涨，显著推升了硅片、电池及组件产品成本 [1] - 产品价格持续低迷和成本压力导致公司2025年度经营业绩仍然亏损 [1] 公司业务进展与战略 - 公司以高价值、场景化解决方案为核心塑造差异化竞争优势 [1] - 凭借长期积累的领先产品、全球化渠道和品牌优势，组件产品市占率维持领先地位 [1] - 高效BC二代产品良率达成预期，顺利规模化量产，出货量快速增长 [1] - 贱金属替代银浆技术中试完成，开始规模化产能建设 [1] - 适应国际贸易形势调整优化全球业务布局 [1] - 通过光储协同布局提升系统解决方案能力 [1] - 持续推进组织提效，强化可持续发展韧性 [1]

行业与政策驱动 - “双碳”目标与智能制造浪潮双重驱动传统制造企业加快能源转型步伐 [1] - 制造业绿色智慧转型树立了可复制的标杆范例 [1] 项目合作方：明宇重工 - 明宇重工成立于2006年2月，注册资本5000万元，是山东省高新技术企业、制造业单项冠军企业 [1] - 公司控股股东为上海小童电车科技有限公司（持股比例52%），实际控制人为衣学航 [1] - 公司专业打造小型装载机、电动叉车、内燃叉车、海洋类工程专用机械的研发生产基地 [1] - 公司近年来布局了约10MW的屋顶光伏电站，选用固德威逆变器，每年稳定发电约1200万度，节省可观电费 [3] - 随着企业发展，用电需求复杂化，单一光伏发电模式显现局限性，促使其再次携手固德威打造120kW光储融合项目 [3] - 今年以来，公司对外扩张步伐加快，先后在海南、青岛落地两家全资子公司 [3] - 8月27日，海南韦韦机械有限公司成立，注册资本100万元 [3] - 10月16日，与青岛文达通泽机电有限公司合资成立青岛文达瑞宇精密工业有限公司，注册资本2200万元，明宇重工持股40% [3] 项目合作方：固德威 - 固德威成立于2010年11月，2020年9月上市，主营业务是太阳能、储能等新能源电力电源设备的研发、生产和销售 [4] - 公司主要产品包括光伏并网逆变器、储能产品和户用系统，致力于为家庭、工商业用户及地面电站提供智慧能源管理等整体解决方案 [4] - 公司2023年前三季度营收为61.94亿元，同比增长25.30%；净利润为8111.98万元，同比增长837.57% [4] - 公司以光储融合系统为核心，为明宇重工提供多重供电保障体系，解决多场景用电稳定性难题 [4] - 公司智慧能源WE平台深度融入项目，成为光储协同、绿色调度的核心“大脑”，通过24小时全景监控、智能优化调度与大数据主动运维，实现“源、储、荷”深度协同 [4] - 公司近年来在山东围绕光伏电站建设、智慧能源解决方案推广等业务展开布局，覆盖分布式光伏、集中式光伏、建筑光伏一体化（BIPV）等多个场景 [6] - 去年2月，公司与泰安市泰山新能源发展有限公司、普瑞特机械制造股份有限公司合作，建成泰安首个轻质屋面建筑光伏一体化（BIPV）项目，该项目为泰安市级综合能源示范工程 [6] 合作项目详情 - 项目为固德威与明宇重工在明宇重工展厅打造的示范性光储项目 [1] - 项目以“光储充放”为核心，搭载固德威智慧能源WE平台，构建起“源—储—荷—智”一体化能源生态 [1] - 项目精准破解多场景用电痛点，旨在应对复杂的用电需求、高昂的峰谷电价以及保障持续稳定供电 [3][4]

报告核心观点 - 电子行业2026年度策略核心是“沿主线，买缺口”，认为AI仍是所有主线，AI基建缺口扩大，端侧AI奇点已近 [4][5] - 储能与风电行业2026年策略核心是全球储能需求迈上新台阶，风电“双海”（国内海风与海外市场）高景气 [3] - 光伏行业2026年策略核心是反内卷稳步推进，看好新技术及光储协同，行业利润情况有望扭亏为盈 [6] 电子行业（王芳）2026年度策略 - **AI主线地位**：AI以一己之力在过去两年拉动半导体上行，同时未来预计资本开支高 [4] - **AI基建缺口**：训练和推理带来行业部分需求激增 [5] - **端侧AI发展**：爆款形态为短期手机+眼镜，长期机器人，奇点已近 [5] 电新行业-储能与风电（曾彪）2026年策略 - **储能需求逻辑重塑**： - 大储市场：国内政策驱动转向价值驱动，政策目标托底与盈利模型改善带动需求高增；海外方面，美国因AIDC发展高耗能、负荷密度大且波动大等趋势，储能向上空间打开，欧洲、澳洲、中东非、拉美、印度等市场在新能源渗透率提升、光储平价、收益模式多元驱动下需求旺盛、Pipeline项目体量大 [3] - 户储&工商储市场：发达市场受经济性提升、补贴政策驱动，新兴市场基于战后重建、用电短缺且供电不稳、替代柴发等刚性需求驱动，景气度趋势不改 [3] - **储能建议关注方向**： - 集成：直面下游客户、预期最先受益的储能集成龙头 [3] - PCS：格局较优，出海稀缺的独立三方PCS标的 [3] - 温控：寡头格局重塑，且数据中心液冷打开新曲线的龙头企业 [3] - 户储&工商储：渠道为王，全球户储布局且工商储品类加快拓展的龙头 [3] - **风电“十五五”需求**：2025年行业基本面修复明显，“十五五”期间国内陆风稳增，国内海风高预期、年均新增相比“十四五”翻倍，海外陆风亚非拉等新兴市场构造增长新引擎，海外海风欧洲、日韩等高价值市场为主要需求高地 [3] - **风电主机方向**：国内陆风机组价格自2024年底回升趋势明显，2025年国内风机盈利进入修复通道，2026年盈利改善更加明显；在海风起量、国内主机出海实现从1到10预期下，量价齐升逻辑明晰 [4] - **风电齿轮箱方向**：风电齿轮箱价值占比高且具备通胀逻辑，未来市场空间400亿+，同时格局较好、盈利能力较优 [4] - **风电海风方向**： - 塔桩：国内看高需求预期下产能利用率提升+新产品结构优化；海外未来供需缺口显著，出海进展快的企业最先受益，重视其漂浮式订单落地、造船+运力业务加速带来的预期差 [4] - 海缆：国内超高电压等级、高价值海缆放量明显，格局高度集中，龙头充分受益；海外供需逻辑与塔桩类似 [4] 电新行业-光伏（曾彪）2026年投资策略 - **行业现状与展望**：自2025年中以来，反内卷进展迅速，产业链价格已取得显著回暖，从上市公司报表层面已取得显著减亏，后续随着多晶硅环节供给侧改革及行业自律行为稳步推进，预计光伏行业整体复用上一轮光伏大周期思路，上游供需平衡情况下整个产业链产出有望得到控制，产品价格和利润情况有望扭亏为盈 [6] - **投资主线**：关注多晶硅、新技术、光储协同、海外产能布局、辅材及BOS龙头 [6]

核心观点 - 报告认为，光伏行业“反内卷”正稳步推进，供给侧改革与法制化建设有望改善供需错配，推动行业利润修复，看好新技术迭代及光储协同带来的投资机会 [1][18][56] 电力生产市场化趋势明确，光伏需求进入观察窗口 - **2025年国内装机前高后低，全年预计基本持稳**：受政策影响，2025年光伏装机需求前置，1-10月新增装机252.9GW，同比增加39.5%，二季度抢装显著，三季度回落，9-10月修复，预计全年新增装机270-300GW，同比-3%至8%基本持稳 [2] - **2026年国内新增装机预计有所回落，但仍将维持高位**：电力市场化后上网电价降低，新项目可能有阶段性观察期，但基于供给侧改革等因素，预计2026年中国光伏新增装机有望维持200GW以上 [2] - **中国装机主导全球市场，2026年全球需求预计仍超500GW**：中国新增装机占全球比例2023年达55.5%，2024年维持在50%以上，预计2025年全球新增装机570-630GW，同比增加8%-19%，2026年考虑新兴市场发力，全球新增装机预计仍将维持在500GW以上 [7] - **电力市场化改革全面推进，短期光伏电价承压**：截至2025年11月初，中国已有28个省份电力现货市场进入连续运行，新能源上网电价全面由市场形成，市场化后机制电价相较此前标杆电价有所降低，例如山东降幅约0.17元/kwh，企业需更强的投资经验与能力 [13][14][16] 光伏供需错配，反内卷+法制化双轮驱动 - **产能扩张结束，行业自律推动过剩度转好**：2025年头部企业几乎无大的扩产计划，资本开支聚焦技术迭代，各环节产能仍将维持1000GW以上，随着多晶硅供给侧改革及行业自律推进，过剩度有望转好 [18][19] - **板块盈利已扭亏，预计后续将持续修复**：2023年光伏设备板块归母净利润达历史峰值，2024年至2025年第二季度因价格下行整体亏损，2025年第三季度因供给侧改革推进，产业链价格回暖，多晶硅毛利率已修复至正常水平，预计2026年板块利润有望逐步修复 [22][23][26] - **高层定调与部委行动推动“反内卷”工作**：2025年7月，高层强调依法依规治理低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出，随后工信部等多部委召开座谈会并出台措施，推动光伏行业“反内卷” [29][30] - **行业自律与协同减产推动多晶硅出清**：多晶硅环节格局集中，通过成立平台公司、协同减产及提升能耗限额推动落后产能淘汰，2025年10月披露17家光伏龙头企业已基本签字同意联合体搭建 [31][33] - **法律明确红线，为整治低价竞争提供抓手**：2025年10月15日起施行的《反不正当竞争法》将“不得以低于成本的价格销售商品”上升为法律硬约束，配合《价格法》修订，明确了法律红线，推动行业利润修复 [34][35] 反内卷效果显现，传导仍需观察 - **上游反内卷效果显现，硅料价格快速上行**：在多晶硅环节，报价和成交价格从2025年7月初最低35元/kg快速推升至50元/kg以上 [36][38] - **价格向下游传导承压，终端需求影响较大**：越接近终端价格变动越不明显，硅片价格从三季度稳态1.4元/片降至12月初1.2元/片，下跌约14%，电池片价格同口径下跌5%，组件价格无变化，反内卷实际效果仍需供需两端推动 [39][40] 关注光伏技术差异化、销售区域差异化 - **销售区域差异化显著，美国市场溢价高**：以TOPCon组件为例，中国集中式项目含税价0.685元/W，分布式0.700元/W，欧洲不含税价与中国集中式基本一致，美国价格较高，本土产及进口价均在2元/W左右，但仅头部企业具备铺货能力 [42][43] - **产品技术差异化带来溢价，BC组件优势明显**：BC组件相较TOPCon具备溢价，中国BC组件溢价6-7分/W，欧洲工商业BC组件不含税价相较TOPCon高0.2元/W以上，户用全黑组件溢价在0.5元/W以上 [43] - **头部企业TOPCon产品仍具领先性，持续提效降本**：行业主流组件功率为610-620W，头部企业具备630-640W交付能力，2026年提效目标向650-670W发展，以晶科能源为例，2026年TOPCon电池仍有0.5-0.6个百分点的提效空间 [44][45] - **BC电池被视为单结电池终极形态，TOPCon叠层BC有望成为下一代主流**：BC电池通过全背电极技术提升转换效率，隆基、爱旭已全面转向BC，TOPCon头部企业持续跟进，市场份额有望提升，降本工作持续推进后有望取得盈利溢价 [47][48] 光储协同是未来光伏企业转型的必经之路 - **中美市场共振，驱动全球储能景气度上行**：2024年全球新增储能装机74.1GW，中国和美国分别占比59%和16%，两国需求共振显著强化全球储能市场 [51] - **中国政策提升储能收益率，美国AI数据中心成新增长点**：中国出台容量电价补贴等政策提升储能电站收益率，美国AI数据中心负荷波动大，对供电可靠性要求高，储能配置成为刚需，共同推动需求 [52][53][54] - **组件企业积极布局储能，光储协同打造第二成长曲线**：2025年前三季度组件头部企业多数亏损，而储能系统龙头业绩增长快，印证光储协同的利润改善潜力，组件企业通过渠道与品牌复用，布局“光储一体化”全链条服务，例如阿特斯、天合光能、晶科能源等均制定了积极的储能出货目标 [55] 核心观点和投资建议 - **投资主线围绕多晶硅、新技术、光储协同等领域**：报告建议关注多晶硅环节的协鑫科技、通威股份等，新技术方向的隆基绿能、爱旭股份等，光储协同的阿特斯、晶科能源等，海外产能布局的横店东磁等，以及辅材及BOS龙头福莱特等 [56]

行业核心观点 - 全球能源转型的底层需求在气候目标与能源安全双重驱动下愈发迫切 光伏行业在2025年经历阶段性调整但长期需求强劲 [1] - 新能源技术未来5至10年仍是全球能源资产投资核心领域 2025年投资规模首次超越上游油气 输配电及传统石化能源建设 [3] - 行业从重规模 重成本的发展模式转向更加注重系统融合与消纳能力的新阶段 重点在于实现从发端到用端的高效协同 [4] 全球市场发展 - 2025年全球光伏新增装机容量首次超过煤电 光伏正式成为全球新增电力装机的主导力量 [3] - 过去五年全球光伏年新增装机量实现约四倍增长 从2020年的150GW跃升至2025年的近600GW [3] - 中美欧三大市场是全球光伏与储能发展的核心引擎 但各自经历不同的政策与市场转型 [5][6] 中国市场动态 - 2025年作为十四五收官之年 中国市场光伏装机呈现冲高回落态势 [5] - 中国新能源从辅助性电源逐步转变为主力电源 是能源结构深刻变革的重要标志 [3] - 展望2026年受机制电价落地及消纳空间限制影响 新增装机或将面临压力 但光储协同应用场景仍有政策支持 [5] 欧洲与美国市场 - 欧洲市场大型储能（大储）在2025~2026年有望迎来爆发式增长 特别是在2024年初西班牙与葡萄牙大范围停电事件后各国对电网稳定性重视提升 [6] - 美国仍是全球单位价值最高的新能源市场 政策波动带来短期风险但长期需求坚挺 [6] - 欧洲能源转型加速带动光伏与户用储能需求激增 2023年~2024年随电价回落市场趋于平稳 [6] 技术与系统融合 - 储能作用愈发关键 光储不分家已成为行业共识 储能能有效平抑光伏出力波动提升电网接纳高比例可再生能源能力 [4] - 技术迭代持续加速 包括晶硅电池效率突破 储能系统能量密度提升以及电解槽等绿氢技术进步 [7] - 未来机遇属于兼具技术 系统 全球化综合能力的企业 需深耕技术创新 实现多能互补与智能协同 灵活应对不同市场政策与本地化要求 [2] 产业竞争力与新兴市场 - 中国已构建全球最完整 最具韧性的新能源产业生态 涵盖原材料供应 先进制造 人才储备与全链条配套能力 系统性优势短期内难以被替代 [6] - 沙特 巴基斯坦 非洲部分国家等新兴市场在光伏领域展现出强劲增长潜力 成为全球产业布局新热点 [6]

行业现状与核心挑战 - 行业处于深度调整期，面临“内卷式”竞争和持续大面积亏损 [2] - 全球光伏组件产能严重过剩，产能超1000GW而需求仅300-400GW，多晶硅价格从2023年高点30万元/吨跌至5万元/吨以下，组件价格较2023年下跌52% [3] - 2025年1-9月制造端产量增速全面下降，多晶硅产量同比下降32.8%至97.4万吨，硅片产量同比下降12.5%至490GW，电池片产量同比增长8.8%至495GW，组件产量同比增长12.2%至443GW [3] - 应用端发展放缓，1-9月光伏新增装机240.27GW，同比增长49.3%，但呈现前高后低特点 [5] 长期发展前景与确定性 - 全球能源变革和“双碳”目标下，行业前景广阔且确定性强 [2] - 截至2025年9月底，全国光伏发电装机容量达11.25亿千瓦，同比增长45.7%，相较2020年末增幅达3.5倍 [3] - 中国提出到2035年非化石能源消费占比达30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上，意味着每年新增光伏风电装机不会少于200GW [8] - 光伏电力已成为国际能源署认证的“历史上成本最低的电力形式”，成本有望继续下降 [7] 应对策略：反内卷与产能调控 - 政府、协会、企业积极推进反内卷，工信部等明确要求依法依规综合治理低价无序竞争，引导企业提升品质，推动落后产能退出 [9] - 借鉴OPEC油价调控机制，发挥硅料环节“水龙头”作用，在价格低迷时采取紧平衡，带动后端产品价格修复至成本线以上 [10] - 行业自律效果显现，2025年前三季度主产业链31家企业净利润亏损310.39亿元，但Q3亏损收窄至64.22亿元，环比Q2亏损减少56.18亿元，收窄约46.7% [11] - 毛利率持续改善，前三季度毛利率为3.64%，其中Q3为5.61%，反映企业逐渐抛弃低价低盈利订单 [11] 光储协同与系统解决方案 - 光储结合成为解决光伏波动性和电网消纳能力的刚需，可催生“光储充检”一体化智慧能源站、零碳工业园区、虚拟电厂等新产业模式 [10] - 储能能解决光伏消纳问题，通过光伏加储能、光风储一体化等综合解决方案更好地平衡供需 [11] - 电网消纳能力是当前光伏产业发展的主要瓶颈，需要重新思考电网设计以适应分布式发电广泛接入 [10] 出海战略与海外市场动态 - 2025年1-9月中国光伏产品出口总额220.5亿美元，同比下降14.9%，但降幅收窄，硅片出口52GW同比增4.2%，电池片出口77GW同比增90.1%，组件出口198GW同比增5.9% [12] - 海外市场面临碳关税、贸易壁垒、区域差异等挑战，企业需适应不同市场特点，如欧洲标准高、非洲对价格敏感、美国政策多变 [13] - 建议大企业到海外建立头部品牌和工厂，带动专业化中小企业跟上，或通过设立合资企业满足当地本土制造需求 [13] 技术发展与创新路径 - 行业正从P型向N型电池技术迭代，TOPCon、BC、HJT三大技术路线主流化，未来趋势是技术融合发展 [15] - 质量与可靠性是长久发展基石，需坚持效率提升、减金属化应用和可靠性加强三条路径 [15] - 钙钛矿技术需与晶硅结合做叠层电池，解决稳定性问题仍需大量研究，真正量产可能需7-8年或更长时间 [16] - 在TOPCon之后，TBC、HJT、HTBC组合预计将引领下一个时代 [16]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入129.04亿元，同比下降24.05%，净利润亏损9.73亿元，同比下降349.58% [1] - 2025年前三季度累计营收368.09亿元，同比下降32.27%，净利润亏损总额达35.53亿元 [1] - 2025年第三季度毛利率为-2.60%，同比下降8.00个百分点，净利率为-9.82%，同比下降8.25个百分点 [1] - 经营活动产生的现金流量净额达46.95亿元，连续四个季度改善，货币资金储备超过242亿元 [5] - 有息负债高达447.1亿元，同比增长9.67%，有息资产负债率达到37.81% [5] - 销售、管理和财务费用合计20.71亿元，三费占营收比例达5.63%，较上年同期上升13.18% [5] 业务板块分析 - 公司超过90%的收入来源于光伏组件业务 [2] - 2025年上半年组件板块毛利率降至-5.98%，同比暴跌10.51个百分点 [2] - 2025年上半年储能出货量突破12GWh，接近2024年全年水平 [6] - 储能业务毛利率普遍在25%以上，海外储能订单毛利率比国内高10-15个百分点 [6] 行业与市场环境 - 2025年上半年光伏组件价格同比降幅突破40% [2] - 2025年5月国内光伏新增装机创92GW历史峰值，但6月断崖式下滑至14GW [3] - 公司组件海外出货占比约45.93%，欧洲市场毛利率已降至负值 [2] 公司战略与展望 - 公司设定2026年实现扭亏为盈的目标 [7] - TOPCon组件转换效率提升至25.5%、功率提升至700W+，钙钛矿/晶硅叠层电池效率突破31.27% [7] - 加速推进阿曼年产6GW电池、3GW组件产线建设，规划于2026年第一季度投产 [7] - 多项旨在抑制行业过度竞争的“防内卷”政策持续发力并加快落地 [9]