光伏行业可转债 - 截至2026年3月18日，光伏主产业链六只可转债未转股比例普遍较高，年初以来价格上涨 [5] - 除隆22转债外，其余五只可转债的正股价格年初以来均上涨 [5] - 2025年六家发行人净利润均发生亏损，但部分发行人亏损同比收窄 [5] - 2025年发行人经营性净现金流普遍为净流入，但表现有所分化 [5] - 发行人杠杆水平普遍较高，但除双良转债外，现金短债比普遍在1倍以上 [5] 中国人寿 - 2025年公司营业收入6156.8亿元，同比增长16.5%，归母净利润1540.8亿元，同比增长44.1% [5] - 2025年公司归母净资产5952.1亿元，较年初增长16.8%，加权平均净资产收益率27.8%，同比提升6.2个百分点 [5] - 2025年公司新业务价值457.5亿元，同比增长35.7%，内含价值1.5万亿元，较年初增长4.8% [5] - 2025年公司净投资收益率3.0%，同比下降0.4个百分点，总投资收益率6.1%，同比上升0.6个百分点 [5] - 2025年全年股息每股0.856元，同比增长31.7%，分红率15.7%，同比下降1.5个百分点 [5] 金茂服务 - 2025年公司营收36.68亿元，同比增长18.5%，其中物业管理收入26.91亿元，同比增长23.0% [6] - 2025年公司派息率提升至62%，股息率约9.6% [6] - 2025年公司关联方中国金茂全口径销售额1135亿元，同比增长15.5%，表现好于行业 [6] 中海油服 - 2025年公司实现营业总收入503亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润38.4亿元，同比增长22.5% [7] - 2025年第四季度单季，公司实现营业总收入154亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8% [7] - 2025年第四季度单季，公司实现归母净利润6.3亿元，同比下降8.7%，环比下降49.2% [7] 中国通号 - 2025年公司实现营业收入345.53亿元，同比增长6.40%，实现归母净利润36.86亿元，同比增长5.48% [7] - 截至2025年末，公司在手订单1158.6亿元，累计新签合同总额441.4亿元 [7] - 公司轨道交通业务受益于改造市场需求增长，在低空经济领域的布局有望开启第二增长曲线 [7] 安踏体育 - 2025年公司实现营业收入802亿元，同比增长13% [7] - 2025年公司归母净利润（包括合营公司AMER影响）136亿元，同比下降13%，但好于预期 [7] - 若不包含合营公司影响，2025年公司归母净利润为124亿元，同比增长5.6% [7] - 2025年公司每股收益4.89元，拟每股派发末期现金红利1.08港币，全年派息率50.1% [7] 蜜雪集团 - 2025年公司实现营业收入335.6亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.9亿元，同比增长32.7% [8] - 公司通过门店网络高速扩张驱动收入规模稳健增长，国内开店势头强劲，并对海外市场进行战略性调整 [8] - 2025年公司毛利率受原材料成本影响略有波动，费用率保持稳定 [8]

投资评级 - 报告对中海油服(601808.SH)给予“买入”投资评级，该评级与上次评级一致 [2][7] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，钻井业务驱动公司2025年收入与利润双增，且公司坚定拓展海外市场，未来业绩有望持续增长 [3][5][7] - 2025年，公司实现营收502.83亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润38.42亿元，同比增长22.5%；扣非后归母净利润38.86亿元，同比增长20.3% [3] - 2025年第四季度，公司实现营收154.29亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8%；实现归母净利润6.32亿元，同比下降8.7%，环比下降49.2% [4] - 公司2025年拟每股派发现金红利人民币0.2825元（含税），分红比例为35.09%，持续回馈股东 [5] 分业务板块分析 - **钻井服务**：该业务是2025年公司收入与利润增长的主要驱动力，收入同比增长12.80%，收入占比提升2.29个百分点至29.63% [5] - 钻井板块毛利率同比提升6.84个百分点至14.30%，其中国内、国际地区毛利率分别同比提升2.78、14.11个百分点至16.91%、10.70% [5] - 钻井平台使用率显著提升，自升式、半潜式钻井平台日历天使用率分别同比提升8.2、18.0个百分点至90.0%、83.2% [5] - 自升式、半潜式平台日费分别为7.4、17.5万美元/天，其中半潜式平台日费同比增长22.4% [5] - **油田技术服务**：2025年板块收入同比小幅下降0.6%，毛利率同比下降0.29个百分点至22.61%，其中国际地区毛利率下滑2.55个百分点至11.03% [5] - **船舶服务**：截至2025年底，公司运营各类船舶240余艘（2024年为200余艘），全年作业天数同比增长13%至83,581天 [5] - 船舶服务板块收入增幅为9.0%，毛利率同比提升1.47个百分点至5.75% [5] - **物探与工程勘察服务**：2025年板块毛利率同比改善1.46个百分点至3.58%，其中国内业务利润由负转正，国内地区毛利率同比大幅提升14.15个百分点至0.07% [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为42.66、45.37和45.98亿元，同比增速分别为11.0%、6.3%、1.3% [6][7] - 预测2026-2028年每股收益（EPS，摊薄）分别为0.89、0.95和0.96元/股 [6][7] - 基于2026年3月25日收盘价，对应的2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.37、17.27和17.04倍 [6][7] - 预测公司2026-2028年毛利率将维持在17.6%至17.7%的水平，净资产收益率（ROE）在8.3%至8.7%之间 [6]

投资评级 - 报告对中海油服(601808.SH)给予**买入**评级，上次评级也为买入 [2] 核心观点 - 报告认为，**钻井业务驱动了公司2025年收入与盈利的双重提升**，同时公司坚定拓展海外市场，未来业绩有望持续增长，因此维持“买入”评级 [3][7] - 核心逻辑在于：公司2025年钻井业务量价齐升，是收入和利润增长的主要驱动力；公司持续拓展海外市场，并优化国内业务结构；公司维持稳定的高比例分红政策 [5][7] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：公司实现营收502.83亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润38.42亿元，同比增长22.5%；扣非后归母净利润38.86亿元，同比增长20.3%；基本每股收益0.81元，同比增长22.7%；经营性净现金流入112.90亿元，同比增长2.5% [3] - **2025年第四季度业绩**：实现营收154.29亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8%；实现归母净利润6.32亿元，同比下降8.7%，环比下降49.2% [4] - **盈利能力提升**：2025年公司毛利率同比提升1.69个百分点至17.39%，主要得益于钻井板块毛利率大幅提升6.84个百分点至14.30% [5] - **未来盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为42.66亿元、45.37亿元和45.98亿元，同比增速分别为11.0%、6.3%、1.3%；对应EPS（摊薄）分别为0.89元、0.95元和0.96元/股 [6][7] 分业务板块总结 - **钻井服务**：2025年收入同比增长12.80%，收入占比提升2.29个百分点至29.63%，是驱动增长的核心 [5] - **量价齐升**：自升式钻井平台日历天使用率同比提升8.2个百分点至90.0%，半潜式平台提升18.0个百分点至83.2%；自升式平台日费为7.4万美元/天（同比-1.3%），半潜式平台日费为17.5万美元/天（同比+22.4%） [5] - **区域表现**：国内地区毛利率同比提升2.78个百分点至16.91%，国际地区毛利率同比大幅提升14.11个百分点至10.70% [5] - **油田技术服务**：2025年收入同比小幅下降0.6%，毛利率同比微降0.29个百分点至22.61%；其中国际地区毛利率下滑2.55个百分点至11.03%，主要受国际化战略调整及收费模式变化影响 [5] - **船舶服务**：2025年收入同比增长9.0%，毛利率同比提升1.47个百分点至5.75%；截至2025年底运营船舶240余艘（2024年为200余艘），全年作业天数同比增长13%至83,581天 [5] - **物探与工程勘察服务**：2025年毛利率同比改善1.46个百分点至3.58%；其中国内业务利润由负转正，国内地区毛利率同比大幅提升14.15个百分点至0.07% [5] 其他重要事项 - **分红政策**：2025年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.2825元（含税），分红比例为35.09%，与上年基本持平，且持续高于公司章程规定的20%底线 [5] - **影响利润的其他因素**：2025年公司确认资产减值损失2亿元，且因汇率变动导致财务费用同比增加3.7亿元，对利润产生一定影响 [5]

公司食品安全事件 - 北京寿司郎门店发生金枪鱼寄生虫卵食品安全事件，引发消费者投诉 [1] - 北京市门头沟区市场监管局已介入，现场封存问题食材并正式立案调查 [1] - 食品安全是餐饮行业运营的基础，若不过关将影响公司长期发展 [3] 公司扩张计划 - 寿司郎在排队热潮下，最近两年开店速度显著提升 [3] - 公司计划在大中华区2025财年将门店数量增至157至161家 [3] - 公司计划在2026财年将大中华区门店数量进一步增至190至193家 [3]

公司业绩预期 - 公司预期2025年全年归属于公司权益持有人的应占亏损约为人民币1亿元至人民币1.5亿元 [1] - 2024年同期归属于公司权益持有人的应占亏损为人民币2.56亿元 [1] - 2025年预期亏损较2024年亏损幅度有所收窄 [1] 业绩变动原因 - 业绩改善主要由于业务结构优化调整及加强成本控制措施 [1] - 公司资产减值损失有所减少 [1] - 部分海外项目营收增长，带动整体营运业绩改善 [1]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度归属公司权益持有人应占亏损约为人民币1亿元至人民币1.5亿元 [1] - 上一年度（对比基准）公司归属权益持有人应占亏损为人民币2.56亿元 [1] - 本年度预期亏损较去年亏损幅度有所收窄 [1] 业绩变动原因分析 - 业绩改善主要由于本年度内公司业务结构优化调整及加强成本控制措施 [1] - 集团资产减值损失有所减少 [1] - 集团部分海外项目营收增长，带动整体营运业绩改善 [1] 经营环境与挑战 - 部分客户仍持续降本增效，市场竞争依然激烈 [1] - 公司已优化调整业务结构及加强成本控制措施，但需要更多的时间以扭转亏损情况 [1]

公司动态：准油股份董事会会议及审计机构变更 - 公司于2026年2月27日召开了第八届第十二次董事会临时会议 [1] - 会议召开地点为新疆克拉玛依市克拉玛依区宝石路278号科研生产办公楼A座515会议室 [1] - 会议采用现场与通讯相结合的方式召开 [1] - 会议审议了关于拟变更会计师事务所暨聘任公司2025年度审计机构的议案 [1] 行业趋势：中国AI及算力市场发展 - 2026年2月，中国AI调用量首次超过美国 [1] - 全球大模型排行榜前五名中，有四款来自中国 [1] - 国产算力需求正经历指数级增长 [1]

公司股东结构 - 截至2026年2月10日，公司A股股东总户数为18.64万户 [1]

公司经营目标 - 公司董事会审议通过2026年度经营计划 力争实现扣除后的营业收入不低于4亿元 并追求利润总额 净利润或扣非净利润转正 [1] - 该经营目标受宏观经济 行业需求等多因素影响 存在不确定性 [1] 股东与股权结构 - 公司第二大股东燕润投资被申请实质合并破产清算 若裁定成立 其持有的11.9999%股份可能被处置 [2] - 该事项可能对公司股权结构带来不确定性 但公司表示生产经营未受影响 [2]

公司业绩表现 - 公司第四季度每股收益为0.13美元，超出市场普遍预期的0.10美元 [1] - 公司第四季度销售额为1.78464亿美元，低于市场普遍预期的1.80158亿美元 [1] - 业绩公布后，公司股价在周一上涨7.1%，至13.42美元 [1] 分析师观点与目标价调整 - 分析师在业绩公布后调整了对公司的目标价 [2] - Susquehanna分析师Charles Minervino维持“中性”评级，并将目标价从8美元上调至13美元 [3] - Stifel分析师Stephen Gengaro维持“买入”评级，并将目标价从10美元上调至15美元 [3]