报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩总体平稳，25Q1 受集采影响业绩承压，集采对肿标、甲功项目影响有望 26Q2 出清，之后业绩或复苏 [3][4][5] - 2024 年海外业务收入 2.84 亿元，同比增 36.25%，25 年将深化海外市场、拓展新代理商，新产品获证有望成业绩驱动力，费用率基本稳健，净利率平稳 [6] - 仪器方面，全自动生化分析仪和全新一代全自动微生物质谱检测系统上市；NGS 方面，子公司推出三款基因测序仪及全自动病原分析系统产品，另一测序仪进入试产阶段 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 2.2/2.6/3.0 元，对应 PE 为 17/15/13 倍 [7] 报告各部分总结 公司财报情况 - 2024 全年收入 44.71 亿，同比增 0.62%，归母净利润 11.94 亿，同比降 1.89%；25Q1 收入 9.96 亿，同比降 8.56%，归母净利润 2.70 亿，同比降 16.76%，扣非归母净利润 2.57 亿，同比降 18.19% [3] - 2024 年免疫诊断收入 25.56 亿元，同比增 2.91%；生化检测收入 2.22 亿元，同比降 11.21%；微生物检测收入 3.61 亿元，同比增 11.48%；分子诊断收入 0.35 亿元，同比增 101.01% [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,444|4,471|4,712|5,325|6,126| |增长率|0%|1%|5%|13%|15%| |净利润（百万元）|1,217|1,194|1,278|1,470|1,711| |增长率|4%|-2%|7%|15%|16%| |EPS（元/股）|2.13|2.09|2.24|2.57|2.99| |市盈率（P/E）|17.8|18.2|17.0|14.8|12.7| |市净率（P/B）|2.5|2.5|2.4|2.2|2.0| [8] 基本数据 - 日期为 2025 - 05 - 26，收盘价 38.00 元，总股本/流通股本 571.42/571.42 百万股，流通股市值 21,714.14 百万元，每股净资产 15.53 元，资产负债率 25.05%，一年内最高/最低价 52.98/37.56 元 [9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|465|942|1,065|1,225| |应收票据及账款（百万元）|1,161|1,118|1,227|1,402| |预付账款（百万元）|44|41|40|40| |存货（百万元）|1,153|780|912|1,088| |流动资产合计（百万元）|6,543|6,758|7,616|8,780| |固定资产（百万元）|2,964|2,840|2,738|2,654| |在建工程（百万元）|987|1,527|2,067|2,607| |无形资产（百万元）|136|123|109|93| |非流动资产合计（百万元）|5,332|5,749|6,255|6,772| |资产合计（百万元）|11,875|12,507|13,871|15,552| |短期借款（百万元）|232|422|692|1,039| |应付票据及账款（百万元）|1,135|988|1,099|1,237| |合同负债（百万元）|87|87|98|115| |流动负债合计（百万元）|2,660|2,817|3,287|3,874| |非流动负债合计（百万元）|524|442|457|474| |负债合计（百万元）|3,183|3,259|3,744|4,348| |归属母公司所有者权益（百万元）|8,617|9,162|10,029|11,091| |所有者权益合计（百万元）|8,692|9,248|10,127|11,204| |负债和股东权益（百万元）|11,875|12,507|13,871|15,552| [14] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,471|4,712|5,325|6,126| |营业成本（百万元）|1,547|1,587|1,788|2,039| |税金及附加（百万元）|48|51|58|66| |销售费用（百万元）|768|801|895|1,023| |管理费用（百万元）|211|212|234|263| |研发费用（百万元）|732|759|841|949| |财务费用（百万元）|2|-3|-2|11| |信用减值损失（百万元）|-56|-34|-37|-42| |资产减值损失（百万元）|-63|-44|-46|-51| |公允价值变动收益（百万元）|4|0|1|2| |投资收益（百万元）|92|90|90|90| |其他收益（百万元）|105|60|60|60| |营业利润（百万元）|1,245|1,377|1,581|1,840| |营业外收入（百万元）|63|15|18|21| |营业外支出（百万元）|19|6|6|6| |利润总额（百万元）|1,289|1,386|1,593|1,855| |所得税（百万元）|90|97|111|129| |净利润（百万元）|1,199|1,289|1,482|1,726| |少数股东损益（百万元）|5|11|12|15| |归属母公司净利润（百万元）|1,194|1,278|1,470|1,711| |EPS（按最新股本摊薄）（元）|2.09|2.24|2.57|2.99| [14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1,309|1,957|1,310|1,331| |投资活动现金流（百万元）|-1,185|-901|-904|-907| |融资活动现金流（百万元）|-1,159|-579|-283|-264| [14] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|0.6%|5.4%|13.0%|15.0%| |增长率 EBIT|-5.9%|7.1%|15.1%|17.3%| |归母公司净利润增长率|-1.9%|7.0%|15.0%|16.4%| |毛利率|65.4%|66.3%|66.4%|66.7%| |净利率|26.8%|27.4%|27.8%|28.2%| |ROE|13.7%|13.8%|14.5%|15.3%| |ROIC|14.6%|14.9%|15.2%|15.7%| |资产负债率|26.8%|26.1%|27.0%|28.0%| |流动比率|2.5|2.4|2.3|2.3| |速动比率|2.0|2.1|2.0|2.0| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转天数|92|85|78|76| |存货周转天数|225|219|170|177| |每股收益（元）|2.09|2.24|2.57|2.99| |每股经营现金流（元）|2.29|3.42|2.29|2.33| |每股净资产（元）|15.08|16.03|17.55|19.41| |P/E|18|17|15|13| |P/B|3|2|2|2| |EV/EBITDA|1|1|1|1| [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价约 49 元 [2][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年全年营收 44.71 亿元（+0.62%），归母净利润 11.94 亿元（-1.89%），2025Q1 营收 9.96 亿元（-8.56%），归母净利润 2.70 亿元（-16.76%），拟每股派发现金红利 1.26 元（含税） [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 46.6、52.9、61.0 亿元，同比增长 4.2%、13.5%和 15.3%，归母净利润为 12.6、14.7、17.3 亿元，同比增长 5.9%、16.3%和 17.5% [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 44.71 亿、46.58 亿、52.87 亿、60.94 亿元，同比增速为 0.6%、4.2%、13.5%、15.3% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 11.94 亿、12.64 亿、14.71 亿、17.27 亿元，同比增速为 -1.9%、5.9%、16.3%、17.5% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 2.09、2.21、2.57、3.02 元，市盈率分别为 19、18、15、13 倍，市净率分别为 2.6、2.4、2.1、1.9 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 57142.48 万股，已上市流通股 57142.48 万股，总市值 224.11 亿元，流通市值 224.11 亿元 [5] - 资产负债率 25.05%，每股净资产 15.53 元，12 个月内最高/最低价为 54.40/38.18 元 [5] 业务分析 - 发光业务增速放缓，2024 年免疫诊断收入 25.56 亿元（+2.91%），毛利率 80.67%（+0.59pct） [8] - 国内发光业务承压，2024 年境内收入 41.85 亿元（-1.16%），海外高速增长，境外收入 2.86 亿元（+36.57%） [8] - 持续重视研发投入，2024 年研发费用率为 16.37%（+1.60pct），多款新产品上市或获证 [8] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年流动资产合计分别为 65.43 亿、68.20 亿、81.15 亿、94.22 亿元，非流动资产合计分别为 53.32 亿、54.90 亿、56.11 亿、57.23 亿元 [9] - 利润表方面，2024 - 2027 年营业总收入分别为 44.71 亿、46.58 亿、52.87 亿、60.94 亿元，归母净利润分别为 11.94 亿、12.64 亿、14.71 亿、17.27 亿元 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 13.09 亿、20.06 亿、17.07 亿、13.55 亿元，投资活动现金流分别为 -11.85 亿、-6.90 亿、-6.55 亿、-6.52 亿元，融资活动现金流分别为 -11.59 亿、-4.62 亿、-2.77 亿、-5.05 亿元 [9]

财务表现 - 24年全年营收44.71亿元（+0.62%），归母净利润11.94亿元（-1.89%），扣非归母净利润10.99亿元（-7.30%）[1] - 25Q1营收9.96亿元（-8.56%），归母净利润2.70亿元（-16.76%），扣非归母净利润2.57亿元（-18.19%）[1] - 公司拟每股派发现金红利1.26元（含税）[1] 业务分拆 - 免疫诊断（化学发光）收入25.56亿元（+2.91%），毛利率80.67%（+0.59pct）[2] - 微生物检测收入3.61亿元（+11.48%），毛利率48.89%（+3.81pct）[2] - 生化检测收入2.22亿元（-11.21%），毛利率61.04%（-2.34pct）[2] - 分子诊断收入0.35亿元（+101.01%），毛利率68.66%（+9.59pct）[2] - 检测仪器收入3.54亿元（+17.10%），毛利率39.39%（+5.02pct）[2] - 24年公司总体毛利率65.41%（+0.34pct）[2] 区域表现 - 境内收入41.85亿元（-1.16%），受集采降价、DRG解套餐、检验项目医疗收费价格下调等政策影响承压[2] - 境外收入2.86亿元（+36.57%），公司加速全球市场布局[2] 研发进展 - 24年研发费用率16.37%（+1.60pct）[3] - 全自动生化分析仪AutoChem B2000/B800系列上市，补全生化产品线[3] - 新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T系列及液相色谱串联质谱检测系统AutoChrom X1/Automs TQ6000 IVD System获证[3] - 子公司思昆生物推出Sikun2000/1000/500基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），在科研领域实现销售[3] 未来展望 - 预计25-27年营收分别为46.6/52.9/61.0亿元，同比增长4.2%/13.5%/15.3%[4] - 预计25-27年归母净利润为12.6/14.7/17.3亿元，同比增长5.9%/16.3%/17.5%[4] - 25年EPS 2.21元，对应PE 18倍[4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价约 49 元 [2][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年全年营收 44.71 亿元（+0.62%），归母净利润 11.94 亿元（-1.89%），2025Q1 营收 9.96 亿元（-8.56%），归母净利润 2.70 亿元（-16.76%），拟每股派发现金红利 1.26 元（含税） [2] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 46.6、52.9、61.0 亿元，同比增长 4.2%、13.5%和 15.3%，归母净利润为 12.6、14.7、17.3 亿元，同比增长 5.9%、16.3%和 17.5% [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 44.71 亿、46.58 亿、52.87 亿、60.94 亿元，同比增速为 0.6%、4.2%、13.5%、15.3% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 11.94 亿、12.64 亿、14.71 亿、17.27 亿元，同比增速为 -1.9%、5.9%、16.3%、17.5% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 2.09、2.21、2.57、3.02 元，市盈率分别为 19、18、15、13 倍，市净率分别为 2.6、2.4、2.1、1.9 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 57142.48 万股，已上市流通股 57142.48 万股，总市值 224.11 亿元，流通市值 224.11 亿元 [5] - 资产负债率 25.05%，每股净资产 15.53 元，12 个月内最高/最低价 54.40/38.18 元 [5] 业务分析 - 发光业务增速放缓，2024 年免疫诊断收入 25.56 亿元（+2.91%），毛利率 80.67%（+0.59pct） [8] - 国内发光业务承压，2024 年境内收入 41.85 亿元（-1.16%），海外高速增长，境外收入 2.86 亿元（+36.57%） [8] - 持续重视研发投入，2024 年研发费用率为 16.37%（+1.60pct），多款新产品上市或获证 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示 2024 - 2027 年预测数据，涉及货币资金、应收账款、营业总收入等多项指标 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面指标及变化 [9]

点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入 44.71 亿元，同比增长 0.62%；归母净利润 11.94 亿元，同比下降 1.89%；扣非归母净利润 10.99 亿元，同比下降 7.30%。2025 年第一季度公司实现营业 收入 9.96 亿元，同比下降 8.56%；归母净利润 2.70 亿元，同比下降 16.76%；扣非归母净利润 2.57 亿元，同比 下降 18.19%。 点评： 公司24年业绩承压，毛利率有所提升 2024 年公司营收承压，但毛利率提升至65.41%（同比+0.34 pct）。分业务看，试剂类收入37.97亿元，同比下 滑0.48%，毛利率70.94%；仪器类收入同比增长8 ...

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入44.71亿元，同比增长0.62%，归母净利润11.94亿元，同比下降1.89%，扣非归母净利润10.99亿元，同比下降7.30% [4] - 2025年第一季度公司营业收入9.96亿元，同比下降8.56%，归母净利润2.70亿元，同比下降16.76%，扣非归母净利润2.57亿元，同比下降18.19% [4] - 2024年公司毛利率提升至65.41%，同比增加0.34个百分点，试剂类收入37.97亿元，同比下降0.48%，毛利率70.94%，仪器类收入同比增长8.85%，毛利率提升至37.93% [5] 业务发展 - 海外业务表现亮眼，2024年实现营收2.84亿元，同比增长36.25% [5] - 公司产品已进入亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲等100多个国家和地区 [8] - 公司发布区域医学检验中心智慧化建设方案，并基于检验大数据和人工智能技术打造"AI检验临床辅助决策系统" [8] 研发与产品 - 2024年公司研发投入7.32亿元，同比增长11.55%，占营业收入的16.37% [6] - 公司新获产品注册（备案）证书144项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等 [6] - 生化诊断领域推出全自动生化分析仪AutoChem B2000系列和AutoChem B800系列产品，微生物检测领域推出全新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T系列 [6][7]