投资评级与核心观点 - 投资建议维持“优于大市”评级，目标价25元/股，较现价有15%上行空间[4] - 核心观点认为公司作为餐桌卤味龙头，短期业绩承压但长期空间仍大，预计2025-2027年EPS为0.5/0.62/0.73元[4] - 估值方面给予2025年50倍PE，高于原2024年25倍PE的估值基准[4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季度收入10.41亿元，同比增长1.75%，在连续多个季度下滑后首次转正[4] - 2025年第三季度归母净利润0.9亿元，同比大幅下降40.66%[4] - 2025年预计营业总收入32.07亿元，同比下降4.6%，但2026-2027年预计恢复增长至34.28亿元和37.6亿元[3] - 2025年预计归母净利润2.05亿元，同比下降40.7%，2026-2027年预计回升至2.57亿元和3.01亿元[3] - 2025年第三季度毛利率22.92%，同比下降5.61个百分点，主要受进口牛肉成本上行影响[4] 产品与区域分析 - 2025年第三季度鲜货产品收入8.74亿元，同比微增0.1%[4] - 分产品看，夫妻肺片收入2.73亿元同比下降13.7%，整禽类收入2.31亿元同比下降6.7%，香辣休闲收入1.12亿元同比增长4.9%，其他鲜货收入2.58亿元同比大幅增长27.4%[4] - 分区域看，华东大本营收入6.98亿元同比下降1.9%，华北和西北分别下降17.3%和13.8%，华南和境外表现亮眼，分别增长73.1%和57.7%[4] 运营与战略布局 - 当前门店数量为5260家，以“大学城+大厂食堂”双场景为突破口，计划复制至全国科技园区、工业园及大型企业食堂[4] - 在北美市场采取华人商超渗透与直营门店开拓的组合策略进行全球化布局[4] - 期待闭店周期结束，门店数量重回增长通道[4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为25.14亿元，同比下降6.43%；归母净利润为1.94亿元，同比下降44.37%；扣非净利润为1.65亿元，同比下降45.22% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入为10.41亿元，同比增长1.75%，收入增速转正；归母净利润为8954.35万元，同比下降40.66%；扣非净利润为8268万元，同比下降40.46% [2][4] - 2025年第三季度归母净利率同比下滑6.15个百分点至8.6% [11] - 2025年前三季度归母净利率同比下滑5.27个百分点至7.72% [11] 分产品收入表现 - 2025年第三季度，夫妻肺片收入同比下降13.71%，整禽类收入同比下降6.67%，香辣休闲类收入同比增长4.92%，其他鲜货收入同比增长27.39%，预包装产品收入同比下降1.08% [11] - 与二季度相比，夫妻肺片和整禽类收入降幅收窄，香辣休闲类增速回落，其他鲜货类收入增速扭负为正，预包装及其他产品转为小幅负增长 [11] 分渠道及区域收入表现 - 2025年第三季度，经销渠道收入同比下降7.32%，直营渠道收入同比增长69.82%，其他渠道收入同比增长37.66% [11] - 截至2025年9月底，经销商数量为97个，较6月底减少3个 [11] - 2025年第三季度，境内华东地区收入同比下降1.92%，境内非华东地区收入同比增长3.70%，境外地区收入同比增长57.67% [11] - 境内非华东地区收入拐点出现，主要由华南、东北、西南、华中地区贡献 [11] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年前三季度毛利率为22.52%，同比下降3.69个百分点；期间费用率为12.99%，同比上升2.23个百分点 [11] - 2025年第三季度毛利率为22.92%，同比下降5.61个百分点；期间费用率为12.11%，同比上升1.67个百分点 [11] - 2025年前三季度销售费用率同比上升0.52个百分点，管理费用率同比上升1.24个百分点，研发费用率同比上升0.12个百分点，财务费用率同比上升0.36个百分点 [11] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.15个百分点，管理费用率同比上升1.37个百分点，研发费用率同比上升0.1个百分点，财务费用率同比上升0.04个百分点 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.81亿元、3.23亿元 [11] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.68元、0.78元 [11] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为36倍、28倍、24倍 [11] - 报告看好公司主业修复以及外延业务发展，建议关注未来牛肉成本走势及尼泊尔工厂进展 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司营收和利润承压，闭店和舆论事件影响收入，成本压力显现致利润率承压，但供应链布局可对冲风险，未来有望延续高分红政策 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入33.63亿元（同比 - 5.28%），归母净利润3.46亿元（+ 4.5%），扣非净利润2.81亿元（+ 1.28%）；2024Q4营业总收入6.76亿元（- 7.88%），归母净利润 - 248.9万元（同比减亏），扣非净利润 - 2028.26万元（同比增亏） [2][4] - 2025Q1营业总收入5.64亿元（- 18.86%），归母净利润1521.82万元（- 71.8%），扣非净利润500.28万元（- 87.09%） [2][4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为2.71、3.12、3.64亿元，EPS分别为0.65、0.75、0.88元，对应当前股价PE分别为35、30、26X [10] 业务情况 - 2024年夫妻肺片、整禽类、香辣休闲类、其他鲜货、预包装产品收入分别同比 - 9.84%、 - 8.95%、 - 6.95%、 + 1.25%、 + 2.59%；2025Q1分别同比 - 19.55%、 - 25.79%、 - 9.98%、 - 20.49%、 - 6.88% [10] 成本与利润指标 - 2024年归母净利率提升0.96pct至10.30%，毛利率 + 0.47pct至22.93%，期间费用率 + 0.06pct至11.17%；2024Q4归母净利率提升0.98pct至 - 0.37%，毛利率 - 5.96pct至9.86%，期间费用率 - 3.48pct至12.8% [10] - 2025Q1归母净利率下滑5.07pct至2.70%，毛利率 - 2.74pct至18.16%，期间费用率 + 3.52pct至15.65% [10] 公司布局 - 拟以自有资金出资5亿元对全资子公司成都紫燕增资，由其出资不超3亿元设立全资孙公司尼泊尔紫燕并建设生产加工基地，从事牛肉屠宰、加工、销售业务 [10] 分红政策 - 拟向全体股东每10股派发现金红利5.2元，2024年度现金分红总额3.40亿元，分红率达98.04%，未来预计维持高分红政策 [10]