业绩表现 - 2025年上半年营业收入14.73亿元同比下降11.46% 归母净利润1.05亿元同比下降47.2% 扣非净利润降幅近50% [1] - 第二季度营收9.09亿元环比增长61.3%但同比下降6.16% 归母净利润8935.89万元同比下降37.99% [2] - 毛利率从24.79%降至22.24% 净利率下滑至7.35% 人工成本上升和物流成本逆势上扬是主因 [2] 财务指标 - 销售费用同比增长2.25% 财务费用因短期贷款利息增加和汇兑损失同比大幅增长395.39% [2] - 资产负债率49.31%同比上升11.98个百分点 存货周转天数增至24.89天同比增长5.23% [4] - 经营活动现金流微增0.45% 短期偿债压力凸显 [4] 业务结构 - 鲜货类产品收入11.29亿元占比77.96% 其中夫妻肺片4.03亿元占比27.82% 整禽类3.10亿元占比21.40% [3] - 预包装及其他产品收入2.48亿元占比17.09%同比增长超40% 非主营业务占比4.95% [3] - 华东地区营收9.99亿元占比68.96% 华中地区占比11.49% 西南地区占比9.84% [3] 战略布局 - 推进大学城加大厂食堂年轻消费场景布局 茶卤系列在试点区域实现销量增长 [3] - 推进北美澳大利亚市场布局并建设尼泊尔生产基地 境外收入648.73万元尚未形成规模效应 [4] - 面临产品同质化消费健康化转型及新兴渠道分流等结构性挑战 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入14.73亿元（同比-11.46%）[2][5] - 2025H1归母净利润1.05亿元（同比-47.2%）[2][5] - 2025Q2营业总收入9.09亿元（同比-6.16%）[2][5] - 2025Q2归母净利润8935.89万元（同比-37.99%）[2][5] - 2025H1毛利率下降2.55个百分点至22.24%[9] - 2025H1期间费用率上升2.66个百分点至13.61%[9] 业务运营分析 - 境内门店数量从2025年4月的5800余家减少至2025年8月的5407家[9] - 2025Q2预包装产品收入同比增长87.84%[9] - 2025Q2直营渠道收入同比增长71.98%[9] - 2025H2境外收入达648.73万元（同比+403.29%）[9] - 北美市场进入美国大华连锁超市（全美64家门店）[9] - 纽约开设法拉盛首店与曼哈顿店[9] - 尼泊尔生产加工基地于2025年4月启动[9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.12亿元[9] - 预计2026年归母净利润2.66亿元[9] - 预计2027年归母净利润3.21亿元[9] - 对应2025年PE为50倍[9] - 对应2026年PE为40倍[9] - 对应2027年PE为33倍[9] 成本与利润率 - 毛利率下降主要因牛肉成本上行[9] - 2025Q2归母净利率下降5.05个百分点至9.83%[9] - 2025Q2期间费用率上升2.24个百分点至12.34%[9] 区域市场表现 - 2025Q2境内华东收入同比下降5.33%[9] - 2025Q2境内非华东收入同比下降9.98%[9] - 境外市场正在加速成长[9]

业绩数据 - 2025年1 - 6月主营业务收入14.49亿元[2][4][7] - 鲜货产品收入11.29亿元，占比77.96%[2] - 夫妻肺片收入4.03亿元，占比27.82%[2] - 整禽类收入3.10亿元，占比21.40%[2] - 华东地区收入9.99亿元，占比68.96%[4] - 经销模式收入11.63亿元，占比80.29%[7] - 直营模式收入4234.88万元，占比2.92%[7] 用户数据 - 报告期末经销商数量100个[6] - 报告期内经销商增加7个[6] - 报告期内经销商减少5个[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司营收和利润承压，闭店和舆论事件影响收入，成本压力显现致利润率承压，但供应链布局可对冲风险，未来有望延续高分红政策 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入33.63亿元（同比 - 5.28%），归母净利润3.46亿元（+ 4.5%），扣非净利润2.81亿元（+ 1.28%）；2024Q4营业总收入6.76亿元（- 7.88%），归母净利润 - 248.9万元（同比减亏），扣非净利润 - 2028.26万元（同比增亏） [2][4] - 2025Q1营业总收入5.64亿元（- 18.86%），归母净利润1521.82万元（- 71.8%），扣非净利润500.28万元（- 87.09%） [2][4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为2.71、3.12、3.64亿元，EPS分别为0.65、0.75、0.88元，对应当前股价PE分别为35、30、26X [10] 业务情况 - 2024年夫妻肺片、整禽类、香辣休闲类、其他鲜货、预包装产品收入分别同比 - 9.84%、 - 8.95%、 - 6.95%、 + 1.25%、 + 2.59%；2025Q1分别同比 - 19.55%、 - 25.79%、 - 9.98%、 - 20.49%、 - 6.88% [10] 成本与利润指标 - 2024年归母净利率提升0.96pct至10.30%，毛利率 + 0.47pct至22.93%，期间费用率 + 0.06pct至11.17%；2024Q4归母净利率提升0.98pct至 - 0.37%，毛利率 - 5.96pct至9.86%，期间费用率 - 3.48pct至12.8% [10] - 2025Q1归母净利率下滑5.07pct至2.70%，毛利率 - 2.74pct至18.16%，期间费用率 + 3.52pct至15.65% [10] 公司布局 - 拟以自有资金出资5亿元对全资子公司成都紫燕增资，由其出资不超3亿元设立全资孙公司尼泊尔紫燕并建设生产加工基地，从事牛肉屠宰、加工、销售业务 [10] 分红政策 - 拟向全体股东每10股派发现金红利5.2元，2024年度现金分红总额3.40亿元，分红率达98.04%，未来预计维持高分红政策 [10]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入33.63亿元，同比-5.28%；归母净利润3.46亿元，同比+4.50%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+1.28% [4] - 24Q4单季度营业收入6.76亿元，同比-7.88%；归母净亏损249万元，上年同期为亏损992万元；扣非归母净亏损2028万元，上年同期为亏损1524万元 [4] - 25Q1单季度营业收入5.64亿元，同比-18.86%；归母净利润1522万元，同比-71.80%；扣非归母净利润500万元，同比-87.09% [4] 业务分析 - 鲜货类产品2024年实现营业收入28.04亿元，同比-6.65%，其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲分别实现收入9.91/8.01/2.92亿元，同比-9.84%/-8.95%/-6.95% [5] - 25Q1鲜货类产品实现营业收入4.46亿元，同比-20.60%，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲分别实现收入1.56/1.14/0.49亿元，同比-19.55%/-25.79%/-9.99% [5] - 华东区域2024年收入23.01亿元，同比-5.97%；华北/华南收入同比分别下滑18.20%/16.41%；东北区域收入同比降幅较大 [5] 盈利能力 - 2024全年/24Q4/25Q1毛利率分别为22.93%/9.86%/18.16%；25Q1同比-2.74pcts，环比+8.30pcts [6] - 2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为5.24%/5.93%/6.21%；25Q1同比+0.98pcts，环比+0.27pcts [6] - 2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为5.24%/5.68%/8.43%；25Q1同比+2.05pcts，环比+2.75pcts [6] - 2024全年/25Q1归母净利率分别为10.30%/2.70%；25Q1同比-5.07pcts [6]

紫燕食品2024年报及2025一季报业绩分析 核心财务表现 - 2024全年营业收入33.63亿元（同比-5.28%），归母净利润3.46亿元（同比+4.50%），扣非净利润2.81亿元（同比+1.28%）[3] - 24Q4单季度营收6.76亿元（同比-7.88%），归母净亏损249万元（上年同期亏损992万元），扣非净亏损2028万元（上年同期亏损1524万元）[3] - 25Q1单季度营收5.64亿元（同比-18.86%），归母净利润1522万元（同比-71.80%），扣非净利润500万元（同比-87.09%）[3] 分品类及区域表现 - 鲜货类产品2024年营收28.04亿元（同比-6.65%），细分品类中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲收入分别为9.91/8.01/2.92亿元（同比-9.84%/-8.95%/-6.95%）[4] - 25Q1鲜货类营收4.46亿元（同比-20.60%），夫妻肺片/整禽类/香辣休闲收入1.56/1.14/0.49亿元（同比-19.55%/-25.79%/-9.99%）[4] - 区域表现分化：华东区域2024年营收23.01亿元（同比-5.97%），华北/华南营收1.28/0.73亿元（同比-18.20%/-16.41%），东北区域营收0.19亿元（同比降幅显著）[4] 盈利能力与费用分析 - 2024全年毛利率22.93%，24Q4/25Q1毛利率分别为9.86%/18.16%（25Q1同比-2.74pcts，环比+8.30pcts），推测受进口牛肉成本上升影响[5] - 费用率提升：25Q1销售费用率6.21%（同比+0.98pcts），管理费用率8.43%（同比+2.05pcts），主因收入下滑导致规模效应减弱[5] - 净利率承压：2024全年归母净利率10.30%，25Q1降至2.70%（同比-5.07pcts）[5]