投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入7.71亿元（同比+45.59%）[2][4] - 2025H1归母净利润1.08亿元（+42.47%）[2][4] - 2025H1扣非净利润9278.48万元（+52.51%）[2][4] - 2025Q2营业总收入3.88亿元（+52.45%）[2][4] - 2025Q2归母净利润5815.12万元（+77.03%）[2][4] - 2025Q2扣非净利润4919.25万元（+87.86%）[2][4] 分产品表现 - 2025Q2禽类制品收入3.34亿元（+63.47%）[9] - 2025Q2畜类制品收入0.24亿元（+0.68%）[9] - 2025Q2蔬菜和其他制品收入0.29亿元（+17.16%）[9] 分区域表现 - 2025Q2东南区域收入2.39亿元（+185.96%）[9] - 2025Q2西南区域收入1.22亿元（-9.18%）[9] - 2025Q2其他区域收入0.26亿元（-25.48%）[9] 分渠道表现 - 2025Q2线上渠道收入0.24亿元（+153.32%）[9] - 2025Q2线下渠道收入3.63亿元（+49.08%）[9] 盈利能力指标 - 2025H1归母净利率14.07%（下滑0.31pct）[9] - 2025H1毛利率27.57%（下滑3.27pct）[9] - 2025H1期间费用率11.85%（下降4.4pct）[9] - 2025Q2归母净利率14.99%（提升2.08pct）[9] - 2025Q2毛利率28.04%（下滑2.16pct）[9] - 2025Q2期间费用率11.44%（下降5.47pct）[9] 费用率变化 - 2025H1销售费用率下降3.49pct[9] - 2025H1管理费用率下降0.83pct[9] - 2025H1研发费用率下降0.06pct[9] - 2025H1财务费用率下降0.03pct[9] - 2025Q2销售费用率下降4.10pct[9] - 2025Q2管理费用率下降1.13pct[9] - 2025Q2研发费用率下降0.21pct[9] - 2025Q2财务费用率下降0.04pct[9] 公司治理与股东回报 - 赵英女士减持3%股份计划实施完毕[9] - 拟中期分红每股0.23元（含税）[9] - 分红比例达归属于上市公司股东净利润的90.69%[9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.30亿元[9] - 预计2026年归母净利润2.62亿元[9] - 预计2027年归母净利润2.93亿元[9] - 预计2025年EPS 0.54元[9] - 预计2026年EPS 0.61元[9] - 预计2027年EPS 0.69元[9] - 对应PE分别为26X、23X、21X[9] 估值指标 - 当前股价14.12元[7] - 每股净资产4.19元[7] - 近12月最高价16.07元[7] - 近12月最低价5.33元[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入14.73亿元（同比-11.46%）[2][5] - 2025H1归母净利润1.05亿元（同比-47.2%）[2][5] - 2025Q2营业总收入9.09亿元（同比-6.16%）[2][5] - 2025Q2归母净利润8935.89万元（同比-37.99%）[2][5] - 2025H1毛利率下降2.55个百分点至22.24%[9] - 2025H1期间费用率上升2.66个百分点至13.61%[9] 业务运营分析 - 境内门店数量从2025年4月的5800余家减少至2025年8月的5407家[9] - 2025Q2预包装产品收入同比增长87.84%[9] - 2025Q2直营渠道收入同比增长71.98%[9] - 2025H2境外收入达648.73万元（同比+403.29%）[9] - 北美市场进入美国大华连锁超市（全美64家门店）[9] - 纽约开设法拉盛首店与曼哈顿店[9] - 尼泊尔生产加工基地于2025年4月启动[9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.12亿元[9] - 预计2026年归母净利润2.66亿元[9] - 预计2027年归母净利润3.21亿元[9] - 对应2025年PE为50倍[9] - 对应2026年PE为40倍[9] - 对应2027年PE为33倍[9] 成本与利润率 - 毛利率下降主要因牛肉成本上行[9] - 2025Q2归母净利率下降5.05个百分点至9.83%[9] - 2025Q2期间费用率上升2.24个百分点至12.34%[9] 区域市场表现 - 2025Q2境内华东收入同比下降5.33%[9] - 2025Q2境内非华东收入同比下降9.98%[9] - 境外市场正在加速成长[9]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入14.73亿元，净利润1.05亿元 [2] - 经营活动现金流量净额2.03亿元，同比增长28.7% [3] - 营业成本11.45亿元，同比下降8.46% [3] 研发创新与产品策略 - 研发投入781.79万元，同比增长15.54% [4] - 推出茶卤系列新品并获得"荣昌卤鹅"名称使用权 [4] - 创新研究院实行"研销一体"模式，按月推出属地化新品 [4] 供应链与成本控制 - 与温氏股份、新希望、中粮集团建立长期原材料合作关系 [3] - 在山东、湖北、江苏、安徽、重庆设立5大生产基地 [3] - 通过产能资源锁定和冷链配送体系实现成本优化 [3] 国内市场拓展策略 - 采用"大学城+大厂食堂"双场景切入年轻消费群体 [5] - 重点布局华东、华中、西南地区，计划向全国科技园区复制模式 [6] - 通过线上线下联动实现高校市场精准渗透 [5] 海外业务布局 - 2025年进入北美市场，产品进驻美国大华超市64家门店 [6] - 在纽约开设法拉盛店与曼哈顿店直营门店 [6] - 计划在纽约、新泽西、墨尔本增设直营店，并建设尼泊尔生产基地 [6] 行业市场前景 - 佐餐卤制食品行业市场规模从2018年1498.2亿元增长至2022年2349.5亿元，年均复合增长率11.9% [3] - 预计2027年行业规模将达到3934.1亿元 [3] - 年轻群体成为消费主力，推动健康化与口味多样化需求 [4]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入14.73亿元，净利润1.05亿元 [1] - 经营活动现金流量净额2.03亿元，同比增长28.7% [2] - 营业成本11.45亿元，同比下降8.46% [2] 研发与产品创新 - 研发投入781.79万元，同比增长15.54% [4] - 推出茶卤系列新品，并获得"荣昌卤鹅"名称使用权 [4] - 创新研究院实行"研销一体"模式，按月推出地域化新品 [3] 供应链与成本控制 - 与温氏股份、新希望、中粮集团等大型供应商建立长期合作 [2] - 在山东、湖北、江苏、安徽、重庆设立5大生产基地 [2] - 通过锁定供应商产能和价格实现成本优化 [2] 国内市场战略 - 采用"大学城+大厂食堂"双场景切入年轻消费群体 [5][6] - 国内业务以华东、华中、西南为核心区域 [7] - 计划向全国科技园区和工业园复制渠道模式 [6] 海外业务拓展 - 2025年进入北美市场，产品进驻美国大华超市64家门店 [7] - 在纽约开设法拉盛店与曼哈顿店直营门店 [7] - 计划在纽约、新泽西和墨尔本增设直营店 [7] - 投资建设尼泊尔生产加工基地以支持全球化供应链 [7] 行业背景 - 佐餐卤制食品行业规模从2018年1498.2亿元增长至2022年2349.5亿元，年均复合增长率11.9% [2] - 预计2027年行业规模将达到3934.1亿元 [2] - 年轻群体成为消费主力，推动健康化和口味多样化需求 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2025H1公司预计实现收入7.46 - 7.98亿元，同比增长40.9% - 50.8%；归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比增长37.9% - 47.6%；扣非净利润0.89 - 0.97亿元，同比增长46.8% - 58.9%。2025Q2预计实现收入3.63 - 4.15亿元，同比增长42.7% - 63.2%；归母净利润0.55 - 0.62亿元，同比增长66.5% - 88.8%；扣非净利润0.46 - 0.53亿元，同比增长74.6% - 102.7% [2][5] - 2025Q2以来公司在山姆渠道上新两款零食，酸汤双脆月销10万 + 、位列夏日开胃榜TOP3，脱骨鸭掌排第一；电商及零食量贩业务积极对接，2025年一季度线上渠道收入高速增长 [11] - 利润率同比提升得益于成本红利和规模效应，国内白条鸡批发价同比降个位数，肉鸭分割冻品价格同比、环比均下降；随着产能利用率提升及费用开支分担均衡化，费用率预计同比下降；下半年规模效应或持续提升，利润率有望保持二季度相对稳定，但市场费用投入对利润率有不确定性影响 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为2.30、2.64、2.95亿元，EPS分别为0.54、0.62、0.69元，对应当前股价PE分别为25、21、19X [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年7月15日收盘价13.20元，总股本42,769万股，流通A股42,769万股，每股净资产4.27元，近12月最高/最低价16.07/5.33元 [8] 市场表现对比图 - 展示近12个月有友食品与沪深300指数表现 [9][10] 相关研究 - 《有友食品2025年一季报点评：新渠道新产品表现亮眼，利润率结构性承压》2025 - 05 - 09 - 《有友食品深度研究：以食会友，有凤来仪》2025 - 03 - 21 [11] 财务报表及预测指标 - 展示2024A - 2027E交易性金融资产、应收账款、存货等资产项目，营业成本、营业税金及附加等利润表项目，以及现金流、基本指标等数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 有友食品2025Q1营收延续高增态势，新渠道新产品驱动力强劲，归母净利率和毛利率下滑，理财收入确认节奏拖累表观利润率，建议关注后期新品及新渠道表现，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.03、2.41、2.79亿元，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1营业总收入3.83亿元，同比增长39.23%；归母净利润5032.19万元，同比增长16.25%；扣非净利润4359.23万元，同比增长25.80% [2][4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.03、2.41、2.79亿元，EPS分别为0.47、0.56、0.65元，对应当前股价PE分别为25、21、18X [10] 渠道与产品表现 - 分渠道看，线下渠道收入3.52亿元，同比增长35.90%；线上渠道收入0.24亿元，同比增长88.00% [10] - 分产品看，禽类制品收入3.25亿元，同比增长47.18%；畜类制品收入0.29亿元，同比增长20.83%；蔬菜及其他制品收入0.21亿元，同比下滑19.14% [10] 利润率情况 - 2025Q1归母净利率下滑2.6pct至13.14%，毛利率下滑4.35pct至27.08%，期间费用率下滑3.37pct至12.27%，其中销售费用率下滑2.88pct、管理费用率下滑0.56pct、研发费用率提升0.09pct、财务费用率下滑0.01pct、营业税金及附加下滑0.29pct [10] 后期关注 - 4月公司在商超大客户的第二款素食组合产品已上市，预计年化有望贡献可观增量，建议关注公司收入增量表现 [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2027E营业总收入21.54亿元、净利润2.79亿元等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司营收和利润承压，闭店和舆论事件影响收入，成本压力显现致利润率承压，但供应链布局可对冲风险，未来有望延续高分红政策 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入33.63亿元（同比 - 5.28%），归母净利润3.46亿元（+ 4.5%），扣非净利润2.81亿元（+ 1.28%）；2024Q4营业总收入6.76亿元（- 7.88%），归母净利润 - 248.9万元（同比减亏），扣非净利润 - 2028.26万元（同比增亏） [2][4] - 2025Q1营业总收入5.64亿元（- 18.86%），归母净利润1521.82万元（- 71.8%），扣非净利润500.28万元（- 87.09%） [2][4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为2.71、3.12、3.64亿元，EPS分别为0.65、0.75、0.88元，对应当前股价PE分别为35、30、26X [10] 业务情况 - 2024年夫妻肺片、整禽类、香辣休闲类、其他鲜货、预包装产品收入分别同比 - 9.84%、 - 8.95%、 - 6.95%、 + 1.25%、 + 2.59%；2025Q1分别同比 - 19.55%、 - 25.79%、 - 9.98%、 - 20.49%、 - 6.88% [10] 成本与利润指标 - 2024年归母净利率提升0.96pct至10.30%，毛利率 + 0.47pct至22.93%，期间费用率 + 0.06pct至11.17%；2024Q4归母净利率提升0.98pct至 - 0.37%，毛利率 - 5.96pct至9.86%，期间费用率 - 3.48pct至12.8% [10] - 2025Q1归母净利率下滑5.07pct至2.70%，毛利率 - 2.74pct至18.16%，期间费用率 + 3.52pct至15.65% [10] 公司布局 - 拟以自有资金出资5亿元对全资子公司成都紫燕增资，由其出资不超3亿元设立全资孙公司尼泊尔紫燕并建设生产加工基地，从事牛肉屠宰、加工、销售业务 [10] 分红政策 - 拟向全体股东每10股派发现金红利5.2元，2024年度现金分红总额3.40亿元，分红率达98.04%，未来预计维持高分红政策 [10]

公司业绩表现 - 2025年一季度营业收入5.64亿元，同比下降18.9% [3] - 2025年一季度归母净利润1522万元，同比下降71.8% [3] - 2025年一季度扣非归母净利润500万元，同比下降87.1% [3] - 2024年四季度亏损2489万元 [3] 核心产品表现 - 夫妻肺片2024年销量9694.6吨，同比减少5.49% [4] - 夫妻肺片2024年贡献营收9.91亿元，同比下滑9.84% [1][4] - 2022-2023年夫妻肺片年销量均超1万吨，年营收近11亿元 [4] 募投项目进展 - 荣昌食品生产基地二期项目延期至2028年4月 [5] - 公司拟使用不超过4.7亿元闲置募集资金进行现金管理 [5] 公司背景 - 前身为1996年创立的紫燕品牌，起源于江苏南京 [3] - 2022年9月在上交所上市，成为卤制行业第四家上市公司 [3][5] - 主营佐餐卤制品，包括夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等产品 [3]