投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为25.14亿元，同比下降6.43%；归母净利润为1.94亿元，同比下降44.37%；扣非净利润为1.65亿元，同比下降45.22% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入为10.41亿元，同比增长1.75%，收入增速转正；归母净利润为8954.35万元，同比下降40.66%；扣非净利润为8268万元，同比下降40.46% [2][4] - 2025年第三季度归母净利率同比下滑6.15个百分点至8.6% [11] - 2025年前三季度归母净利率同比下滑5.27个百分点至7.72% [11] 分产品收入表现 - 2025年第三季度，夫妻肺片收入同比下降13.71%，整禽类收入同比下降6.67%，香辣休闲类收入同比增长4.92%，其他鲜货收入同比增长27.39%，预包装产品收入同比下降1.08% [11] - 与二季度相比，夫妻肺片和整禽类收入降幅收窄，香辣休闲类增速回落，其他鲜货类收入增速扭负为正，预包装及其他产品转为小幅负增长 [11] 分渠道及区域收入表现 - 2025年第三季度，经销渠道收入同比下降7.32%，直营渠道收入同比增长69.82%，其他渠道收入同比增长37.66% [11] - 截至2025年9月底，经销商数量为97个，较6月底减少3个 [11] - 2025年第三季度，境内华东地区收入同比下降1.92%，境内非华东地区收入同比增长3.70%，境外地区收入同比增长57.67% [11] - 境内非华东地区收入拐点出现，主要由华南、东北、西南、华中地区贡献 [11] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年前三季度毛利率为22.52%，同比下降3.69个百分点；期间费用率为12.99%，同比上升2.23个百分点 [11] - 2025年第三季度毛利率为22.92%，同比下降5.61个百分点；期间费用率为12.11%，同比上升1.67个百分点 [11] - 2025年前三季度销售费用率同比上升0.52个百分点，管理费用率同比上升1.24个百分点，研发费用率同比上升0.12个百分点，财务费用率同比上升0.36个百分点 [11] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.15个百分点，管理费用率同比上升1.37个百分点，研发费用率同比上升0.1个百分点，财务费用率同比上升0.04个百分点 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.81亿元、3.23亿元 [11] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.68元、0.78元 [11] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为36倍、28倍、24倍 [11] - 报告看好公司主业修复以及外延业务发展，建议关注未来牛肉成本走势及尼泊尔工厂进展 [11]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入42.60亿元，同比减少15.04% [1] - 2025年前三季度归母净利润为2.80亿元，同比减少36.07% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为14.41亿元，同比减少13.98%，归母净利润为1.05亿元，同比减少26.46% [1] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比减少34.88% [2] - 2022年至2024年公司营收从66.23亿元微增至72.61亿元后回落至62.57亿元，2024年同比下滑13.84% [5] - 2022年至2024年公司净利润从2.33亿元升至3.44亿元后降至2.27亿元，2024年同比下跌34.04% [5] 收入结构分析 - 前三季度主营业务收入为41.67亿元，占营业收入比重为97.81% [3] - 卤制食品销售收入为35.27亿元，占主营业务收入比重为84.63%，但同比减少16.49% [3] - 供应链物流收入为4.23亿元，占主营业务收入比重为10.14% [3] 公司治理与监管事件 - 公司因2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入导致年报少计营业收入，被湖南证监局责令改正、警告并处以400万元罚款 [4] - 公司被上海证券交易所公开谴责，股票被实施其他风险警示，简称由“绝味食品”变为“ST绝味” [4] - 公司因此从恒生A股（可投资）指数等指数中剔除 [4] - 公司已组建专项小组开展整改，将追溯调整相关财务报表 [4] 市场表现与估值 - 截至10月28日收盘，公司股价报13.46元/股，当日上涨0.45%，总市值为81.57亿元 [5][6] - 公司股票当日最高价为13.63元，最低价为13.34元，振幅为2.16% [6] - 公司动态市盈率为21.82，静态市盈率为35.91，市净率为1.28 [6]

财务表现 - 第三季度营业收入10.41亿元，同比增长1.75% [1] - 第三季度归母净利润8954.35万元，同比下降40.66% [1] - 前三季度营业收入25.14亿元，同比下降6.43% [1] - 前三季度归母净利润1.94亿元，同比下降44.37% [1] - 前三季度毛利率为22.52%，较上年同期的26.22%下降 [1] - 前三季度净利率为7.93%，较上年同期的13.10%下降至个位数 [1] - 利润下滑主要由于业绩下滑导致收入降低以及毛利下降较多 [1] 公司概况 - 公司主营业务为卤制食品的研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以禽畜产品及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品 [1] - 应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅，主要品牌为"紫燕" [1] - 公司于2022年9月登陆上交所 [1] - 公司上市当年营收创纪录达36亿元，此后营收连续两年小幅下滑，净利润保持在3亿元上方 [1] 市场表现 - 公司股价今天收盘报18.76元/股 [1] - 股价两个月累计下跌29.68% [1] - 今日开盘价为18.73元，最低价为18.64元 [2] - 今日成交额为2125.36万元 [2]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入10.41亿元，同比增长1.75% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润0.90亿元 [1] - 报告期末总资产达39.17亿元，较上年度末增长17.56% [1] 供应链与运营管理 - 完成供应链全链路数字化改造，集成SAP-ERP、销售中台、TMS、WMS等系统，实现财务业务一体化及订单库存实时可视化 [2] - 生产端引入自动化设备与物联网技术，实现配料报工自动化，并通过智能监测设备保障产品风味标准化 [2] - 与温氏股份、新希望、中粮集团等头部供应商维持长期战略合作，通过集中采购与价格锁定机制保障原料品质、供应稳定与成本优势 [2] - 依托济南、宁国、武汉、连云港、重庆五大生产基地推进柔性生产，满足多品类小批量需求 [3] - 物流端自建冷链车队，借助物联网GPS技术实时监控在途货物温湿度与位置，目标达成前一天下单、当天生产、当日或次日配送到店的高效配送 [3] 产品创新与品牌营销 - 推出熏卤系列、川渝手撕鸡、火鸡辣酱风味产品等多款新品，其中川渝手撕鸡在区域推广期间多次荣登抖音区域行业商品成交榜TOP1 [4] - 与韩国品牌三养合作推出火鸡辣酱系列联名产品，触达年轻辣味爱好者 [4] - 线上聚焦抖音等平台，2025年9月抖音月度成交额突破2300万元，创历史新高；微博话题紫燕好吃源来如此曝光量突破1亿次；与三养合作专场直播获超600万曝光 [5] - 线下通过直播探店展示明厨亮灶与标准化操作，并携手淘宝闪购亮相ChinaJoy展会，与二次元文化场景结合触达年轻消费群体 [5] 行业态势与公司战略 - 卤味品类市场规模持续扩大，但面临产品同质化、价值感不强、消费群体年轻化等挑战 [5] - 公司在巩固佐餐卤味品牌基础的同时，推进国际化布局，探索海外市场拓展机会 [6]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入10.41亿元，环比上升14.55% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.90亿元 [1] - 公司总资产达到39.17亿元，比上年度末增长17.56% [1] 年轻化战略 - 公司通过产品创新、渠道触达和营销变革深化年轻化战略，精准对接Z世代消费需求 [2] - 产品层面推出"茶卤系列""熏卤系列""麻辣兔腿"等地域限定新品，有效拉动门店客流与销售业绩 [2] - 渠道方面积极拓展校园市场，已入驻全国70余所高校，覆盖北京、上海、武汉、西安等核心城市 [2] 营销创新 - 第三季度策划创新营销活动，通过跨界联名、社交传播等方式提升品牌声量与用户参与度 [3] - 与淘宝闪购、三养火鸡面进行跨界联名，活动期间饿了么平台订单量突破400万单 [3] - 将三养火鸡辣酱风味与经典卤制工艺融合，推出手撕鸡、鸭脖翅尖等多款联名新品 [3] 全球化布局 - 海外扩张战略进入加速期，7月在美国纽约、新泽西及澳大利亚墨尔本开设5家直营门店 [4] - 目前海外门店总数已达到9家，覆盖美国及澳大利亚主要城市，实现对华人聚集区的战略覆盖 [4] - 在海外市场采取"商超渗透+直营门店"双轨渠道，并沿用国内"小锅卤制"生产模式确保口味一致 [4] - 2025年4月公司宣布投资建设尼泊尔生产加工基地，提升牛肉原材料的全球储备能力 [4] 未来展望 - 公司以"品质为基，创新为翼"为核心战略，引领美食生态圈构建 [5] - 随着供应链能力强化、年轻化战略深化及全球化布局推进，公司有望在佐餐卤制食品市场持续领跑 [6]

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为10.41亿元，同比增长1.75% [1] - 第三季度净利润为8954.35万元 [1] - 截至报告期末总资产达39.17亿元，较上年度末增长17.56% [1] 公司经营策略与成效 - 通过供应链全链路管理、产品创新与精准营销展现经营韧性 [1] - 一系列数智化举措实现降本增效，2025年半年报营业成本同比下降8.46% [1] - 推动第三季度营收实现同比回升，整体呈现企稳态势 [2] 供应链与数智化建设 - 以数智化战略为锚点，完成供应链全链路数字化改造 [1] - 集成推广SAP-ERP、销售中台、TMS、WMS等系统，实现财务业务一体化及订单库存实时可视化 [1] - 生产端引入自动化设备与物联网技术，实现配料报工等流程自动化及产品风味标准化 [1] - 销售预测系统通过分析销售数据为生产计划提供建议，以精准响应市场需求 [1] 产品创新与营销策略 - 推动产品矩阵多元化与风味创新，推出熏卤系列、川渝手撕鸡、火鸡辣酱风味等多款新品 [2] - 与韩国品牌三养合作推出火鸡辣酱系列联名产品，触达年轻"辣味"爱好者 [2] - 川渝手撕鸡在区域推广期间通过达人矩阵与精准引流，多次荣登抖音区域行业商品成交榜TOP1，有效带动门店日销与客流 [2] 行业态势与公司战略布局 - 卤味行业整体增速放缓、需求承压，叠加行业竞争加剧与消费分级 [1] - 卤制食品行业处于深化质量发展的趋势下 [1] - 公司在巩固佐餐卤味领域品牌基础的同时，持续探索新增长路径，并同步推进国际化布局以探索海外市场机会 [2]

公司概况与市场地位 - 公司是中国卤味行业领军企业，自2005年在长沙开设首家门店，以鸭脖为起点构建覆盖全国的美食王国 [2] - 公司拥有上万家门店组成的销售网络，是成长为卤味巨头的核心能力之一 [2] - 截至2025年上半年，公司加盟商委员会体系拥有116个战区委工作小组，链接了3000余家加盟商 [3] 供应链与运营模式 - 公司拥有国内卤味行业最完善的全国性生产基地网络，能实现当日达，保障产品新鲜度 [3] - 运营模式为“公司集中生产—冷链配送—门店就近销售—服务社区百姓”的稳定链条 [3] - 湖南生产基地冷链车以500公里为半径派送，确保数千家门店次日开业前收到新鲜卤味 [3] - 整个体系直接带动近4万人就业，为当地居民提供稳定收入来源 [4] 战略转型与业务发展 - 公司战略从“广度扩张”转向“深度挖掘”，聚焦卤味赛道，深耕细分需求 [6] - 从关注开店数量和城市覆盖，转向关注消费者需求、消费场景，从供给思维转向用户思维 [6] - 2025年半年报显示，公司投入研发费用2470万元，同比增长9.44% [7] - 推动区域风味数据库建设与产品矩阵优化，针对佐餐、零食、夜宵等场景开发低脂健康化产品和区域定制口味 [7] 行业背景与市场环境 - 2024年我国休闲食品饮料零售行业规模为3.74万亿元，同比增长4.09% [6] - 新消费蓬勃兴起，新业态、新场景、新模式成为引领消费潮流、推动经济发展的新动能 [6] 社会责任与投资者回报 - 公司通过集中采购与上游供应商建立稳定合作，平抑原材料价格波动 [8] - 每年采购占一定比例的樱桃谷鸭，为山东、江苏等主产区农户提供稳定订单 [8] - 自上市以来累计现金分红达23.64亿元，2024年年度权益分配派发现金红利近2亿元 [8] - 积极响应国家乡村振兴号召，通过子公司开展帮扶工作 [8] 未来发展方向 - 构建以会员为核心、线上线下无缝联动的新消费服务模式 [9] - 为消费者提供“随时随地、即想即得”的最佳消费体验 [9] - 持续探索以产业之力助力区域经济发展 [9]

公司财务与经营状况 - 公司因2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入导致各年度报告少计营业收入 占对应年度公开披露营业收入比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64% [2] - 公司2023年归母净利润2.27亿元 同比减少34% 2024年上半年营业收入28.2亿元 同比减少15.57% 归母净利润1.75亿元 同比减少40.71% [3] - 公司卤制食品销售收入为23.40亿元 占2024年上半年主营业务收入84.88% [3] 监管处罚与股票处理 - 公司因信息披露违法违规被中国证监会湖南监管局处以400万元罚款 董事长被罚200万元 财务总监被罚150万元 董事会秘书被罚100万元 合计850万元 [2] - 公司股票自2025年9月23日起实施其他风险警示 简称变更为"ST绝味" 日涨跌幅限制调整为5% [3] 门店网络变化 - 公司门店数量从2024年6月底的14969家减少至当前10725家 近一年多关闭4244家门店 [4] - 行业竞争对手煌上煌门店从3660家减少至2898家 周黑鸭门店从3031家减少至2864家 [4] 公司背景与业务规模 - 公司成立于2005年4月15日 2017年3月17日上市 注册资本6亿元 鸭脖原料年消耗量达1万吨 零售规模超过60亿元 [3]

财务违规与处罚 - 公司因2017-2021年信息披露违法违规被中国证监会立案调查并于2025年9月19日收到行政处罚事先告知书 [1] - 2017年至2021年各年度报告未如实披露营业收入 少计收入占当年公开披露营业收入比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64% [1] - 公司被责令改正并处以400万元罚款 董事长戴文军罚款200万元 财务总监彭才刚罚款150万元 董事会秘书彭刚毅罚款100万元 合计罚款850万元 [1] 股票交易变更 - 公司A股股票简称将于2025年9月23日起变更为"ST绝味" 证券代码维持603517不变 [2] - 股票于2025年9月22日停牌1天 实施风险警示后日涨跌幅限制调整为5% [2] 财务表现恶化 - 2023年归母净利润2.27亿元 同比减少34% 2024年上半年营业收入28.2亿元 同比减少15.57% [4] - 2024年上半年归母净利润1.75亿元 同比减少40.71% 营收下降主要系销量下降所致 [4] - 卤制食品销售为主要收入来源 2024年上半年收入23.40亿元 占主营业务收入84.88% [4] 门店网络收缩 - 截至2024年6月底内地门店总数为14,969家 较2022年以来减少4,244家 [4] - 行业层面煌上煌2024年上半年门店减少762家至2,898家 周黑鸭减少167家至2,864家 [5] 公司背景 - 公司成立于2005年4月15日 注册资本6亿元 2017年3月17日上市 [4] - 主打产品绝味鸭脖年原料消耗达1万吨 零售规模超过60亿元 [4]

公司业务与产品 - 公司成立于2021年 以传统卤味现代化生产为核心业务 依托汉中本地资源开展大鲵养殖研发及深加工 [1] - 产品线包括椒麻鸡 一桶鸡 一桶鸭 自热锅等系列卤制及熏制食品 [1] - 生产厂房占地面积5000余平方米 建筑面积9600余平方米 配备清洁作业区 自动化包装线和恒温仓储系统 [3] 技术研发与创新 - 设立4名专业研发工程师团队 在保持传统口感基础上进行工艺创新与技术升级 [3] - 采用"零添加 零污染"技术标准 拒绝非必要添加剂 实现健康食品生产 [3] - 通过先进生产线实现产品质量标准化 消除传统作坊依赖老师傅经验的局限性 [3] 质量管理体系 - 构建四级食品安全管理体系 管理架构涵盖法人 厂长 食品安全总监 安全管理员 [3] - 执行"日管控 周排查 月调度"机制 实现从原料采购到出厂检验的全流程控制 [3] - 每批产品均经严格检测 符合国家食品安全标准 持有食品生产许可证(SC10461070202686) [3] 品牌建设与资质 - 注册"陕汉尚品"等多件商标(如第62383227号) 强化品牌知识产权保护 [3] - 资质认证作为企业实力与信誉背书 支持产品全国市场推广 [3] 行业定位与发展 - 公司代表地方特色食品工业化转型样本 实现传统作坊向现代食品企业跨越 [1][4] - 实践国家食品工业高质量发展政策 通过传统工艺与现代科技融合提升竞争力 [4] - 业务模式为区域性食品企业升级提供可参考路径 [4]