投资评级 - 报告给予有友食品“买入”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告看好有友食品下半年收入加速增长，认为渠道结构变化影响了利润率 [1][4] 业绩表现 - 2026年上半年，有友食品营业总收入10.34亿元，同比增长34.08% [2][4] - 2026年上半年，归母净利润1.24亿元，同比增长14.42% [2][4] - 2026年上半年，扣非净利润1.07亿元，同比增长15.00% [2][4] - 2026年第二季度，营业总收入4.99亿元，同比增长28.62% [2][4] - 2026年第二季度，归母净利润5834.48万元，同比增长0.33% [2][4] - 2026年第二季度，扣非净利润4763.21万元，同比下降3.17% [2][4] 业务分析 - 核心品类增长强势，线下渠道贡献核心增量 [11] - 2026年第二季度，禽类制品收入4.43亿元，同比增长32.56% [11] - 2026年第二季度，畜类制品收入0.34亿元，同比增长39.81% [11] - 2026年第二季度，蔬菜制品及其他收入0.20亿元，同比下降30.59% [11] - 公司以泡椒凤爪为核心单品，巩固细分市场龙头地位 [11] - 公司加速肉类与素食产品迭代，打造多元化产品矩阵 [11] - 2026年第二季度，线上模式收入0.22亿元，同比下降9.77% [11] - 2026年第二季度，线下渠道收入4.75亿元，同比增长30.87% [11] - 公司构建传统经销、会员商超、零食量贩、线上电商协同的全渠道布局 [11] 财务分析 - 渠道结构变化影响毛利率，净利率略有承压 [11] - 2026年上半年，归母净利率下滑2.06个百分点至12.01% [11] - 2026年上半年，毛利率下滑4.49个百分点至23.08% [11] - 2026年上半年，期间费用率下滑2.39个百分点至9.47% [11] - 2026年上半年，销售费用率下滑1.81个百分点 [11] - 2026年上半年，管理费用率下滑0.51个百分点 [11] - 2026年上半年，研发费用率下滑0.05个百分点 [11] - 2026年上半年，财务费用率下滑0.02个百分点 [11] - 2026年第二季度，归母净利率下滑3.3个百分点至11.69% [11] - 2026年第二季度，毛利率下滑6.23个百分点至21.82% [11] - 2026年第二季度，期间费用率下滑2.1个百分点至9.34% [11] - 二季度业绩承压预计主要是渠道结构变化影响 [11] 公司治理与股东回报 - 公司于2026年6月推出2026年员工持股计划 [11] - 员工持股计划以集中竞价交易方式累计买入公司股份4,157,200股，占公司股本总数的0.97% [11] - 员工持股计划成交均价约为10.16元/股 [11] - 考核目标为以2025年为基数，2026年、2027年营业收入增长率分别不低于25%、50% [11] - 公司2026年半年度拟每10股派发现金红利2.70元（含税），合计分配金额1.15亿元 [11] - 分红金额占2026年上半年归母净利润比例为93.04% [11] - 公司承诺2026-2028年现金方式分配利润比例不低于归母净利润的90% [11] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.24、2.75、3.32亿元 [11] - 对应当前股价市盈率分别为18倍、15倍、12倍 [11]