文章核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调，强调坚持稳中求进、提质增效，着力稳定就业、企业、市场和预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，以实现“十五五”良好开局 [1] - 紫燕食品董事长戈吴超阐述了公司为响应中央经济工作会议精神，将在扩大内需、优化供给及发展新质生产力方面的具体举措，并公布了公司2026年在业绩增长、产品创新和业务线拓展方面的战略发展目标 [3][4][5][6] 公司战略举措（响应政策） - 在扩大内需、提振消费方面，公司核心举措是围绕消费者，尤其是年轻客群，进行全方位的品牌与产品焕新，大力推进品牌年轻化战略，构建精准的消费场景渗透体系，以“大学城+大厂食堂”为双核心场景进行深度布局 [3] - 在优化供给、发展新质生产力方面，公司认为关键在于通过科技创新和数字化、智能化改造，提升全产业链的运营效率与响应速度，做优增量、盘活存量 [4] 2026年战略发展目标 - 在业绩增长层面，公司将以“国内深耕+海外突破”为核心，实现健康、有质量的规模扩张 国内市场方面，通过持续扶持和赋能经销商伙伴，稳健拓展门店网络，特别是挖掘尚未充分开发的潜在市场 [4][5] - 公司强调门店数量增长必须与单店经营质量提升相辅相成，将通过更完善的经销商培训体系、更精准的营销支持和更高效的供应链保障，帮助每一家门店提升运营效率与盈利能力，从而实现整体业绩的扎实增长 [3][5] - 在产品创新层面，公司将以消费者需求为中心，构建层次更丰富、适应性更强的产品矩阵网络 围绕佐餐、休闲、轻食等不同场景开发更具针对性的产品与套餐 [5] - 在口味与品类拓展方面，公司将依托创新研究院，探索将地方风味、国际流行口味与经典卤制工艺相融合的可能性 同时，将锁鲜及预制菜品类的业务推进到更广泛的市场，通过优化各销售渠道的触达链路，满足消费者对便捷、品质生活的追求 [5] - 在业务线拓展层面，公司将致力于构建更加多元化和协同的业务生态 在巩固佐餐卤制食品主导地位的同时，积极发展预包装及其他产品线，并积极探索和拓展B端业务，为企业客户提供定制化的餐饮解决方案 [6] - 公司旨在通过深度整合各方资源，优化供应链协同效率，精准把握不同渠道消费者的需求偏好，建立战略性壁垒，将业务推进到更广泛的市场 [6]

事件概述 - 12月24日，江苏一消费者在紫燕百味鸡门店购买牛肉时，发现店员在打包过程中偷减牛肉，并拍下证据进行投诉 [1] - 该事件于12月25日登上微博热搜，引发舆论关注 [1] - 品牌方客服回应称，涉事门店已暂停营业，正在进行内部核查，查实后将严肃处理当事人并加强门店管理 [2] 公司背景与经营状况 - 涉事品牌“紫燕百味鸡”隶属于上市公司紫燕食品（603057）[3] - 公司主营业务为卤制食品的研发、生产和销售，主要产品包括夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等，应用场景以佐餐消费为主 [3] - 公司于2022年9月在上海证券交易所上市 [3] - 上市次年（2023年）起，公司营收出现下滑，2023年营收同比下滑1.46%，2024年营收同比减少5.28% [4] - 2024年前三季度，公司营收同比下滑6.43%，净利润同比大幅下降44.37% [4] - 2024年第三季度，公司营业收入为10.41亿元，同比增长1.75%；归母净利润为8954.35万元，同比下降40.66% [4] - 利润下滑主要原因是业绩下滑导致收入降低，以及毛利下降较多 [4] - 2024年前三季度，公司毛利率由上年同期的26.22%下降至22.52%，净利率由上年同期的13.10%下降至7.93% [5] 募投项目进展 - 公司部分募投项目进展缓慢，出现延期或调整 [6] - 2024年4月25日，公司发布公告，对部分募投项目进行终止、变更、调整实施主体、地点、内容、内部投资结构及延期 [7] - 根据公告表格数据，截至公告时，公司承诺投资项目募集资金承诺投资总额为56.520.32百万元，调整后投资总额不变，累计投入金额为11,751.66百万元，投入进度为20.79% [8] - 具体调整包括：拟终止“研发检测中心建设项目”，并将其尚未使用的募集资金用于“品牌建设及市场推广项目” [9] - “仓储基地建设项目”在投资总额不变的情况下，增加实施主体和地点，调整实施内容和内部投资结构，延长实施期限，并更名为“分布式智能仓储项目” [9] - 终止“研发检测中心建设项目”的原因之一是公司已使用自有资金建设了连云港食品研究院 [10] - 2024年4月18日，公司公告将“荣昌食品生产基地二期项目”计划达到预定可使用状态日期由2026年4月变更为2028年4月 [11]

核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收10.41亿元，同比增长1.75%，归母净利润0.9亿元 [1] - 2025年前三季度累计营收达25.14亿元，归母净利润1.94亿元，业绩有所下滑 [1] - 年内公司经营压力延续，考虑牛肉价格自低位回升，成本压力有所加大，预计短期内报表存在压力 [1] 产品结构与收入构成 - 鲜货产品是核心支柱，2025年前三季度收入占比约八成 [3] - 明星单品夫妻肺片贡献营收6.76亿元，整禽类收入5.41亿元，香辣休闲产品贡献2.36亿元，其他鲜货达5.5亿元 [3] - 预包装及其他产品收入表现亮眼，同期同比增长26.78%，成为重要增长补充 [3] 区域市场表现 - 华东地区是公司“大本营”，前三季度贡献营收16.97亿元，占比约69% [3] - 华中和西南地区营收占比均超10% [3] - 华南市场实现突破，前三季度营收从上年同期的6157万元增至7149万元，增幅16% [3] - 公司区域集中度较高，未来拟向其他区域市场进一步拓展 [3] 海外业务拓展 - 公司正以“门店直营+商超合作”双轨战略构建多元化国际发展矩阵，在北美及澳洲市场已初见成效 [4] - 前三季度境外收入达1098万元，较去年同期414万元大幅增长165%，成为各区域中增速最快的板块 [4] - 公司已进驻美国大华超市系统，覆盖11个州64家门店 [4] - 今年在纽约先后开设法拉盛首店与曼哈顿店，并在纽约、新泽西及澳大利亚墨尔本新增5家直营门店 [4] - 截至目前，公司海外门店数量达9家 [4] 公司战略与应对措施 - 公司通过深耕年轻消费群体、拓展海外市场、持续推进供应链环节优化升级等措施发力，全力推动业绩改善 [1] - 公司专注于以佐餐卤制食品为核心的主营业务，同时积极发展预包装产品等多元业务形态，以满足更广泛的消费场景需求 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度及第三季度单季收入与利润均实现高速增长，业绩表现亮眼 [2][5] - 增长主要由肉制品驱动，区域销售结构显著优化，东南区域成为核心增长引擎 [11] - 尽管毛利率有所承压，但公司费用控制成效显著，净利率实现同比提升 [11] - 展望未来，公司盈利有望持续增长，当前估值具备吸引力 [11] 业绩表现总结 - **2025年前三季度业绩**：营业总收入为12.45亿元，同比增长40.39%；归母净利润为1.74亿元，同比增长43.34%；扣非净利润为1.54亿元，同比增长46.99% [2][5] - **2025年第三季度单季业绩**：营业总收入为4.74亿元，同比增长32.7%；归母净利润为6532.65万元，同比增长44.79%；扣非净利润为6090.44万元，同比增长39.31% [2][5] 收入驱动因素与业务结构 - **产品结构**：主营业务收入达12.36亿元，同比增长40.28% [11]；其中禽类制品收入贡献10.77亿元，占总收入比重87.17%，同比提升4.03个百分点 [11]；畜类制品与蔬菜制品占比稳中有降 [11] - **区域结构**：东南区域收入达7.19亿元，占总收入比重提升至58.19%，同比增幅高达113.72%，是核心增长引擎 [11]；西南区域收入占比由49.39%回落至34.15% [11] - **渠道结构**：线下渠道收入11.62亿元，占比94.02% [11]；线上渠道收入7386万元，同比增长67.89%，但占比仍不足6% [11] - **经销商网络**：期末经销商合计807家，净增3家 [11]；其中东南区域净减4家，西南区域净增13家，其他区域净减6家，显示渠道调整与区域策略协同推进 [11] 盈利能力与费用分析 - **2025年前三季度盈利能力**：归母净利率同比提升0.29个百分点至13.96% [11]；毛利率同比下滑2.73个百分点至27.33% [11]；期间费用率同比下降3.3个百分点至11.6% [11] - **2025年第三季度单季盈利能力**：归母净利率同比提升1.15个百分点至13.78% [11]；毛利率同比下滑1.95个百分点至26.95% [11]；期间费用率同比下降1.71个百分点至11.2% [11] - **费用明细（前三季度）**：销售费用率同比下降2.47个百分点，管理费用率同比下降0.7个百分点，研发费用率同比下降0.06个百分点，财务费用率同比下降0.07个百分点，营业税金及附加占比同比下降0.21个百分点 [11] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.18亿元、2.56亿元、2.87亿元 [11]；对应每股收益（EPS）分别为0.51元、0.60元、0.67元 [11] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为26倍、22倍、20倍 [11]

核心经营业绩恶化 - 2025年前三季度营业收入约42.6亿元，同比下滑15.04%，归母净利润约2.8亿元，同比下滑36.07% [4] - 2024年营业收入62.57亿元，同比下降13.84%，净利润2.27亿元，同比下降34.04%，为上市以来最差业绩 [3][5] - 公司经历业绩失速，由2022-2023年的增收不增利转向2024-2025年的营收净利双降 [6] 主营业务卤制食品销售 - 卤制食品销售是核心业务，2025年前三季度收入约35.27亿元，占主营业务收入的84.63%，但同比下滑 [6] - 2024年卤制食品销售收入约52.24亿元，同比下滑13.67%，尽管当年毛利率回升至33.96% [6] - 分产品看，2025年前三季度鲜货类产品收入占比77.04%，其中禽类制品占比58.40% [8] 门店网络收缩与加盟商流失 - 门店数量急剧收缩，截至2025年10月初为10606家，相比2023年底的15950家大幅减少 [4][9] - 2024年已显现关店迹象，截至2024年6月底中国大陆门店总数为14969家 [9] - 公司正积极探索门店新模式并进行区域试点，以应对变化的外部环境 [10] 现金流与财务状况承压 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额约6.02亿元，同比下滑34.88%，主营业务造血能力减弱 [10][11] - 截至2025年9月底应收账款约2.3亿元，较2024年底的1.89亿元增加，货币资金约6.42亿元，较2024年底的7.18亿元减少 [10][11] 投资亏损与监管处罚 - 投资收益表现不佳，2022年至2024年投资收益分别约为-0.94亿元、-1.16亿元、-1.6亿元，三年累计亏损超3.7亿元 [12] - 因2017年至2021年各年度报告未确认加盟门店装修业务收入，导致营业收入披露不实，公司被处以400万元罚款，股票被实施其他风险警示变更为ST绝味 [13][14] - 公司表示投资板块处于战略调整期，未来方向将围绕公司战略进行相应梳理 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为25.14亿元，同比下降6.43%；归母净利润为1.94亿元，同比下降44.37%；扣非净利润为1.65亿元，同比下降45.22% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入为10.41亿元，同比增长1.75%，收入增速转正；归母净利润为8954.35万元，同比下降40.66%；扣非净利润为8268万元，同比下降40.46% [2][4] - 2025年第三季度归母净利率同比下滑6.15个百分点至8.6% [11] - 2025年前三季度归母净利率同比下滑5.27个百分点至7.72% [11] 分产品收入表现 - 2025年第三季度，夫妻肺片收入同比下降13.71%，整禽类收入同比下降6.67%，香辣休闲类收入同比增长4.92%，其他鲜货收入同比增长27.39%，预包装产品收入同比下降1.08% [11] - 与二季度相比，夫妻肺片和整禽类收入降幅收窄，香辣休闲类增速回落，其他鲜货类收入增速扭负为正，预包装及其他产品转为小幅负增长 [11] 分渠道及区域收入表现 - 2025年第三季度，经销渠道收入同比下降7.32%，直营渠道收入同比增长69.82%，其他渠道收入同比增长37.66% [11] - 截至2025年9月底，经销商数量为97个，较6月底减少3个 [11] - 2025年第三季度，境内华东地区收入同比下降1.92%，境内非华东地区收入同比增长3.70%，境外地区收入同比增长57.67% [11] - 境内非华东地区收入拐点出现，主要由华南、东北、西南、华中地区贡献 [11] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年前三季度毛利率为22.52%，同比下降3.69个百分点；期间费用率为12.99%，同比上升2.23个百分点 [11] - 2025年第三季度毛利率为22.92%，同比下降5.61个百分点；期间费用率为12.11%，同比上升1.67个百分点 [11] - 2025年前三季度销售费用率同比上升0.52个百分点，管理费用率同比上升1.24个百分点，研发费用率同比上升0.12个百分点，财务费用率同比上升0.36个百分点 [11] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.15个百分点，管理费用率同比上升1.37个百分点，研发费用率同比上升0.1个百分点，财务费用率同比上升0.04个百分点 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.81亿元、3.23亿元 [11] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.68元、0.78元 [11] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为36倍、28倍、24倍 [11] - 报告看好公司主业修复以及外延业务发展，建议关注未来牛肉成本走势及尼泊尔工厂进展 [11]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入42.60亿元，同比减少15.04% [1] - 2025年前三季度归母净利润为2.80亿元，同比减少36.07% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为14.41亿元，同比减少13.98%，归母净利润为1.05亿元，同比减少26.46% [1] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比减少34.88% [2] - 2022年至2024年公司营收从66.23亿元微增至72.61亿元后回落至62.57亿元，2024年同比下滑13.84% [5] - 2022年至2024年公司净利润从2.33亿元升至3.44亿元后降至2.27亿元，2024年同比下跌34.04% [5] 收入结构分析 - 前三季度主营业务收入为41.67亿元，占营业收入比重为97.81% [3] - 卤制食品销售收入为35.27亿元，占主营业务收入比重为84.63%，但同比减少16.49% [3] - 供应链物流收入为4.23亿元，占主营业务收入比重为10.14% [3] 公司治理与监管事件 - 公司因2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入导致年报少计营业收入，被湖南证监局责令改正、警告并处以400万元罚款 [4] - 公司被上海证券交易所公开谴责，股票被实施其他风险警示，简称由“绝味食品”变为“ST绝味” [4] - 公司因此从恒生A股（可投资）指数等指数中剔除 [4] - 公司已组建专项小组开展整改，将追溯调整相关财务报表 [4] 市场表现与估值 - 截至10月28日收盘，公司股价报13.46元/股，当日上涨0.45%，总市值为81.57亿元 [5][6] - 公司股票当日最高价为13.63元，最低价为13.34元，振幅为2.16% [6] - 公司动态市盈率为21.82，静态市盈率为35.91，市净率为1.28 [6]

财务表现 - 第三季度营业收入10.41亿元，同比增长1.75% [1] - 第三季度归母净利润8954.35万元，同比下降40.66% [1] - 前三季度营业收入25.14亿元，同比下降6.43% [1] - 前三季度归母净利润1.94亿元，同比下降44.37% [1] - 前三季度毛利率为22.52%，较上年同期的26.22%下降 [1] - 前三季度净利率为7.93%，较上年同期的13.10%下降至个位数 [1] - 利润下滑主要由于业绩下滑导致收入降低以及毛利下降较多 [1] 公司概况 - 公司主营业务为卤制食品的研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以禽畜产品及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品 [1] - 应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅，主要品牌为"紫燕" [1] - 公司于2022年9月登陆上交所 [1] - 公司上市当年营收创纪录达36亿元，此后营收连续两年小幅下滑，净利润保持在3亿元上方 [1] 市场表现 - 公司股价今天收盘报18.76元/股 [1] - 股价两个月累计下跌29.68% [1] - 今日开盘价为18.73元，最低价为18.64元 [2] - 今日成交额为2125.36万元 [2]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入10.41亿元，同比增长1.75% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润0.90亿元 [1] - 报告期末总资产达39.17亿元，较上年度末增长17.56% [1] 供应链与运营管理 - 完成供应链全链路数字化改造，集成SAP-ERP、销售中台、TMS、WMS等系统，实现财务业务一体化及订单库存实时可视化 [2] - 生产端引入自动化设备与物联网技术，实现配料报工自动化，并通过智能监测设备保障产品风味标准化 [2] - 与温氏股份、新希望、中粮集团等头部供应商维持长期战略合作，通过集中采购与价格锁定机制保障原料品质、供应稳定与成本优势 [2] - 依托济南、宁国、武汉、连云港、重庆五大生产基地推进柔性生产，满足多品类小批量需求 [3] - 物流端自建冷链车队，借助物联网GPS技术实时监控在途货物温湿度与位置，目标达成前一天下单、当天生产、当日或次日配送到店的高效配送 [3] 产品创新与品牌营销 - 推出熏卤系列、川渝手撕鸡、火鸡辣酱风味产品等多款新品，其中川渝手撕鸡在区域推广期间多次荣登抖音区域行业商品成交榜TOP1 [4] - 与韩国品牌三养合作推出火鸡辣酱系列联名产品，触达年轻辣味爱好者 [4] - 线上聚焦抖音等平台，2025年9月抖音月度成交额突破2300万元，创历史新高；微博话题紫燕好吃源来如此曝光量突破1亿次；与三养合作专场直播获超600万曝光 [5] - 线下通过直播探店展示明厨亮灶与标准化操作，并携手淘宝闪购亮相ChinaJoy展会，与二次元文化场景结合触达年轻消费群体 [5] 行业态势与公司战略 - 卤味品类市场规模持续扩大，但面临产品同质化、价值感不强、消费群体年轻化等挑战 [5] - 公司在巩固佐餐卤味品牌基础的同时，推进国际化布局，探索海外市场拓展机会 [6]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入10.41亿元，环比上升14.55% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.90亿元 [1] - 公司总资产达到39.17亿元，比上年度末增长17.56% [1] 年轻化战略 - 公司通过产品创新、渠道触达和营销变革深化年轻化战略，精准对接Z世代消费需求 [2] - 产品层面推出"茶卤系列""熏卤系列""麻辣兔腿"等地域限定新品，有效拉动门店客流与销售业绩 [2] - 渠道方面积极拓展校园市场，已入驻全国70余所高校，覆盖北京、上海、武汉、西安等核心城市 [2] 营销创新 - 第三季度策划创新营销活动，通过跨界联名、社交传播等方式提升品牌声量与用户参与度 [3] - 与淘宝闪购、三养火鸡面进行跨界联名，活动期间饿了么平台订单量突破400万单 [3] - 将三养火鸡辣酱风味与经典卤制工艺融合，推出手撕鸡、鸭脖翅尖等多款联名新品 [3] 全球化布局 - 海外扩张战略进入加速期，7月在美国纽约、新泽西及澳大利亚墨尔本开设5家直营门店 [4] - 目前海外门店总数已达到9家，覆盖美国及澳大利亚主要城市，实现对华人聚集区的战略覆盖 [4] - 在海外市场采取"商超渗透+直营门店"双轨渠道，并沿用国内"小锅卤制"生产模式确保口味一致 [4] - 2025年4月公司宣布投资建设尼泊尔生产加工基地，提升牛肉原材料的全球储备能力 [4] 未来展望 - 公司以"品质为基，创新为翼"为核心战略，引领美食生态圈构建 [5] - 随着供应链能力强化、年轻化战略深化及全球化布局推进，公司有望在佐餐卤制食品市场持续领跑 [6]