公司动态 - 西山科技于2025年6月6日首次公开发行部分战略配售限售股上市流通，数量为44万股，占公司股本总数的0.9501% [1] - 公司在限售股解禁前一天注销了1,002,721股回购股份，占总股本的2.16%，旨在维护投资者利益和增强信心 [1] - 公司上市后已进行三次回购，累计回购占总股本比例近15%，支付总资金约4.9亿元 [3] 财务表现 - 2024年全年营业收入3.36亿元，同比下降6.74%；扣非净利润7,171.03万元，同比下降22.45% [1] - 2025年第一季度营收6588万元，同比减少11.2%；扣非净利润899万元，同比减少55.02% [2] - 业绩下滑主要由于手术动力装置招标滞后、研发投入增加、政府补助和理财收益减少 [1][2] 业务情况 - 公司主营手术动力装置、内窥镜系统及能量手术设备，产品应用于神经外科、耳鼻喉科等多个临床科室 [1] - 2025年一季度耳鼻喉科、脊柱外科、关节与创伤相关耗材产品同比高速增长，但乳腺产品受集采影响收入下降明显 [2] - 公司持续加大研发投入，新园区折旧摊销导致管理费用增加 [2] 市场表现 - 截至2025年6月9日收盘价为64.55元/股，较发行价135.80元/股下跌约52.4% [3] - 投资者对公司业绩持续下滑和股价表现提出质疑，关注公司如何扭转颓势 [2][3] - 公司回应称股价波动受多种因素影响，回购是基于对公司价值的认可 [3]

财务数据 - 2024年实现营业收入3.36亿元，同比下降6.74% [6] - 归母净利润9866.69万元，同比下降15.92% [6] - 扣非后净利润7171.03万元，同比下降22.45% [6] - 资产负债率为8.35%，较去年同期增加1.56个百分点 [6] - 摊薄每股收益为1.97元，较去年同报告期下降22.13% [6] - 经营活动现金净流入为3946.89万元，同比下降42.03%，主要原因是本期材料采购、职工薪酬、税金和研发费用开支较上期增多 [6] 公司概况 - 重庆西山科技股份有限公司成立于1999年12月，2023年6月在科创板上市 [3] - 公司是集数字化微创外科手术设备及耗材的研发、制造、销售、服务于一体的国家高新技术企业 [3] 产品与业务 - 手术动力装置覆盖神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等临床科室，拥有多样产品型号规格 [7] - 内窥镜系统包括4K超高清内窥镜摄像系统等，可应用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、普外科等科室 [7] - 能量手术设备推出了超声骨组织手术设备、等离子手术设备、高频手术设备等，可应用于骨科、耳鼻喉科、普外科等科室 [7] 技术与创新 - 公司承建了三个省部级科研平台："重庆市医疗电子工程技术研究中心"、"重庆市智能手术技术工程研究中心"和"重庆市手术动力装置工程技术研究中心" [7] - 截至2024年4月30日，公司累计申请专利1200余项，其中国内国外发明专利获批总量100余项 [7] - 公司累计牵头起草8项国家医疗器械行业标准，是我国《电动骨组织手术设备》国家医药行业标准起草制定单位 [7] - 公司掌握了光学系统设计、光学加工、ISP图像处理技术、FPGA算法实现技术等多项核心技术 [7] - 公司创新发明了刚性弯折高速无级变向传动及万向调节技术、悬浮式护鞘摆锯技术、乳腺活检技术等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1国内短期承压，期待2025年迎来拐点；考虑到国内新品推广及海外市场开拓费用增加，调整2025 - 2026年归母净利润预期，2027年预期为152.80亿元，对应当前市值的PE分别为22/20/17倍；因公司产品线丰富、竞争力强，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年，公司实现营业收入367.26亿元（+5.14%），归母净利润116.68亿元（+0.74%）；2024Q4单季度实现营业收入72.41亿元（-5.08%），归母净利润10.31亿元（-40.99%）；2025Q1单季度实现营业收入82.37亿元（-12.12%），归母净利润26.29亿元（-16.81%） [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为393.69亿、450.61亿、524.03亿元，同比分别增长7.20%、14.46%、16.29%；归母净利润分别为119.60亿、131.31亿、152.80亿元，同比分别增长2.50%、9.79%、16.37% [1][7][8] 业务情况 - 生命信息与支持业务2024年收入135.57亿，同比减少11.11%，微创外科业务同比增长超30%，国际业务同比双位数增长；国内监护仪等产品市场规模2024年大幅下滑 [7] - 体外诊断业务2024年收入137.65亿，同比增长10.82%，收入体量首超生命信息与支持业务，国际业务同比增长超30%；国内部分试剂检测量和价格下滑；化学发光业务市场排名首次国内第三，生化业务市场占有率首次超15%且持续提升 [7] - 医学影像类2024年收入74.98亿，同比增长6.60%，国际业务同比增长超15%，超高端超声系统ResonaA20上市首年实现超4亿元收入 [7] - 电生理与血管介入类2024年收入14.39亿，公司2024年完成对惠泰医疗控制权收购，布局心血管领域细分赛道 [7] 创新成果 - 2024年在生命信息与支持领域推出瑞智重症决策辅助系统等多种产品；AI医疗方面推出基于启元重症大模型的瑞智重症决策辅助系统，提升患者救治质量和文书效率 [7]

经营业绩 2024 年年度业绩 - 营业收入 367.26 亿元，同比增长 5.14% [2] - 归母净利润 116.68 亿元，同比增长 0.74%；剔除财务费用影响后，同比增长 4.36% [2] - 经营性现金流净额 124.32 亿元，同比增长 12.38% [2] - 2024 年度累计现金分红总额 76.02 亿元，现金分红比例 65.15% [3] 2025 年一季度业绩 - 营业收入 82.37 亿元，同比下滑 12.12% [9] - 归母净利润 26.29 亿元，同比下滑 16.81% [9] 分区域业绩 国际市场 - 2024 年全年增长 21.28%，收入占比提升至约 45%，高潜力业务占国际收入比重接近 10% [4] - 2025 年一季度同比增长不到 5%，过去两年复合增速超 15%，收入占比提升至约 47% [9] 国内市场 - 2024 年全年下降 5.10%，预计 2025 年三季度增速回正 [4] - 2025 年一季度同比下降超 20%，环比去年四季度增长 50%以上 [9] 分产线业绩 体外诊断产线 - 2024 年全年增长 10.82%，占公司整体收入比重达 37.48% [5][6] - 国际同比增长超 30%，国内受政策影响增长有挑战，但市场占有率提升 [5][6] 医学影像产线 - 2024 年全年增长 6.60% [7] - 国际同比增长超 15%，国内超声业务市场占有率首超 30% [7] 生命信息与支持产线 - 2024 年全年下滑 11.11% [8] - 国际实现双位数增长，国内巩固市场占有率第一地位 [8] 研发投入与新产品 研发投入 - 2024 年研发投入 40.08 亿元，占比 10.91% [11] - 2025 年一季度研发投入 8.47 亿元，占比 10.28% [11] 新产品 - 2024 年在各领域推出多种新产品及试剂 [12] - 2025 年一季度在各领域推出新产品，化学发光免疫试剂有上市产品 [13] 可持续发展 - 发布第七份可持续发展报告，多项评级和荣誉 [14] - 发起 2025 行动愿景与倡议，开展公益活动 [14] - 设定碳减排目标，2024 年碳排放强度比 2021 年下降 11.6% [15] 互动提问与回答 中国市场增长潜力与盈利水平 - 长期增长潜力大，集采等政策挑战与机遇并存 [17] - 制定策略确保体外诊断业务增长，启元大模型有望解决医疗难题 [17][18] 海外市场增长 - 有信心发展国际化，需求导向和本地化布局是优势 [19] 中美关税影响 - 未影响美国市场拓展，可灵活调整生产场地降低成本 [20][21] - 积极应对中国反制关税，关注利润率影响 [22] 下一个五年规划 - 转型方向为数智化、流水化、国际化 [22] 耗材领域信心 - 发挥设备优势带动耗材销售，并购整合能力强 [25] IVD 产线增长 - 未来将继续引领增长，产品竞争力将升级 [27][29] 医疗大模型优势 - 拥有高质量数据基础和贴近临床的研发思维 [29][30] AI 应用与研发资源分配 - 体外诊断和医学影像有 AI 应用，研发资源向成长型业务倾斜 [32][33][34] 毛利率下降原因 - 体外诊断受政策影响，国内医疗设备市场竞争激烈 [37] 未来盈利水平展望 - 通过高端化、流水化提升盈利水平 [38]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年收入4.43亿元同比下滑5.9%，归母净利润1.35亿元同比下滑7.1%；2025年Q1收入1.47亿元同比增长24.9%，归母净利润0.47亿元同比增长21.5%；发货恢复带来2024年Q4与2025年Q1收入利润高增长，2025年随着发货逐步恢复，公司收入利润增长可期 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为5.52/6.62/8.00亿元，分别同比增长24.64%、19.99%、20.87%；归母净利润分别为1.74/2.12/2.59亿元，分别同比增长28.40%、22.01%、22.20%，对应EPS分别为1.44/1.76/2.15元，对应2025年24倍PE [4] 根据相关目录分别进行总结 成长性 - 史赛克粘性持续强化，2025年发货恢复有望拉动收入增长；公司2024年前三季度收入增速有压力，Q4与2025年Q1进入高增长区间，发货恢复正常后2025年收入有望恢复；公司通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂应对中美贸易政策变化；下一代系统协作研发开始，合作产品科室扩展，与客户粘性增强；公司在内窥镜光源、镜体制造生产端有较高技术壁垒，长期收入增长确定性可期待 [2] - 纵向拓展至整机，放量加速有望带来2024年收入贡献；2023年多款整机产品上市，2024年整机产品销售同比增长0.23亿元；3D荧光内窥镜研发持续，2025年整机收入高增长可期；横向拓展至光学板块，与丹纳赫等显微镜合作项目持续深化，有望拉动收入持续高增长 [2] 盈利能力 - 2025年毛利率有望维持较高水平；2024年公司毛利率64.5%，同比提升0.8pct；2025年Q1毛利率65.0%，同比提升0.5pct；2025年供货量变化、技术完善下成本降低、整机销售量提升等将驱动毛利率维持较高水平 [3] - 净利率有望维持较高水平；2024年公司净利率30.2%，同比基本持平；2025年Q1净利率31.2%，同比下滑1.1pct；2025年海外子公司布局、整机推广加速等或使各项费用提升，但规模效应下净利率仍有望保持较高水平 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为5.52/6.62/8.00亿元，同比增长24.64%、19.99%、20.87%；归母净利润分别为1.74/2.12/2.59亿元，同比增长28.40%、22.01%、22.20%，对应EPS分别为1.44/1.76/2.15元，对应2025年24倍PE，维持“增持”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|442.83|551.96|662.29|800.48| |(+/-) (%)|-5.90%|24.64%|19.99%|20.87%| |归母净利润（百万元）|135.35|173.79|212.04|259.11| |(+/-) (%)|-7.11%|28.40%|22.01%|22.20%| |每股收益(元)|1.12|1.44|1.76|2.15| |P/E|101|24|19|16|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [11]

展会概况 - 第91届中国国际医疗器械博览会（CMEF2025）将于2025年4月8至11日在上海国家会展中心举行，主题为"创新科技，智领未来"，聚焦人工智能与医疗健康深度融合[2] - 医学影像展区展示创新产品包括磁共振、CT、超声、内窥镜等智能化设备[2] 参展企业及产品亮点 GE医疗 - 展出"SIGNA Hero磁共振"搭载AI深度学习Sonic平台，检查时间从1小时缩短至30分钟，支持脑心联合评估及高分辨斑块成像[4] - 脑心同治方案入选《2024年高端医疗装备推广应用项目》，由天津医科大学总医院牵头临床研究[4] - 公司业务覆盖160多国，年营收196亿美元，员工51,000名[2] 飞利浦医疗 - 推出Elition AI+全域智能磁共振，采用端到端AI平台、双核加速引擎及精密梯度系统，突破传统图像信息边界[5][8] - 产品线涵盖成像系统、超声设备、心脏诊断系统等，重点布局数字化与AI领域[5] 西门子医疗 - 展示NAEOTOM Alpha双源光子计数CT、国产SOMATOM Pro.Pulse双源CT及ARTIS icono floor多模态诊疗平台[9][11] - 聚焦本土智造、绿色可持续、AI智核工场、共克重疾四大议题[11] 开立医疗 - 超声领域：河图S80/TMP80搭载C-Field+天工智能平台，通过场成像发射技术提升图像信噪比及分辨率[11] - 内镜领域：iEndo智慧平台采用多核异构架构，支持超分辨成像技术，早癌筛查效率提升[13] - 微创外科：首发"凌珠"4K 3D荧光三合一腔镜平台，兼容2D/3D形态[15] - 心血管介入：V-reader系列超宽屏血管内超声系统支持移动共享配置[17] - 全球布局：170多国设销售网点，7大研发中心（美/德/日/中），研发人员800+[11] 迈瑞医疗 - 凌云DigiEye U8数字化摄影X射线系统突破悬吊DR运动限制，支持全流程质控与专科解决方案[19][21] 东软医疗 - 全球首台16cm超高清螺旋CT NeuViz Epoch Elite具备46.5lp/cm分辨率、83cm大孔径及0.239s转速，搭载NeuAI 2.0平台[22][24] - 产品覆盖110多国，累计装机47,000台[22] 中核安科锐 - Radixact SynC螺旋断层放疗系统实现1mm级运动肿瘤同步追踪，适用于肺癌、肝癌等治疗[26][28] 安健科技 - 全球首台全三维骨关节断层与AI测量负重锥束CT"WBCT全"，集成智慧靶心、联合、AI三大平台[33][34] 一影医疗 - 移动式三维C形臂支持全脊柱/下肢立体重建，配备全自动AI测量功能，适用于骨科手术规划[36][37] 内窥镜技术 - 华诺康科技首发超高清3D荧光影像平台，支持多科室多术式切换[65][67] - DPM迪谱医疗X-nova系统集成3D/4K/荧光功能，荧光成像性能行业领先[68][70] - 灵眸医疗VC-1600为首款国产全场景电子内镜，配备红光深层成像模式（DHI）[75][77] - 卓外医疗全球首创半抛式电子腹腔镜，插入部可一次性使用[82][83] - 英赛飞影智能无线内窥镜体积仅为传统设备1/20，实现全无线操作[84][86] 行业趋势 - 医学影像设备全面智能化：AI技术深度整合至磁共振、CT、超声等设备，显著提升检查效率与诊断精度[4][8][24] - 精准治疗技术突破：光子计数CT、螺旋断层放疗等设备推动肿瘤等疾病治疗精度达毫米级[9][28] - 国产替代加速：本土企业如开立医疗、东软医疗等在高端影像设备领域实现技术突破并拓展全球市场[11][22] - 微创手术革新：3D/4K荧光内窥镜、一次性使用电子镜等产品推动手术可视化与安全性升级[70][83][98]

报名：首届全球眼科大会 | 议程更新 报名：首届全球骨科大会 | 议程更新 报名：首届全球心血管大会 | 奖项申报 合作伙伴征集：2025全球手术机器人大会 近日， 杭州灵眸医疗科技有限公司 （ 简称"灵眸医疗"）宣布完成数千万人民币A轮融资。本轮由 九合创投 领投， 承树风华 跟投，老股东 海邦沣华 追加投资， 跃为资本 担任本轮独家财务顾问。 本轮融资主要用于加速公司 软镜系统国内外商业化进展和学术推广工作 ，并进一步 强化补充公司的内镜产品组合 ，以打造国产第一梯队的软性内窥镜品牌。 # 产品与技术 灵眸医疗的核心产品是 Alioth系列电子内窥镜系统 ，该产品于2024年5月正式获得国家药品监督管理局（NMPA）批准。 系统采用全电传输技术，显著增强了临 床稳定性能，并提出 "全场景成像"理念 ，涵盖 HLI、SVI、TCI、DHI 四种特殊光成像模式，全面覆盖从检查到治疗的复杂成像需求。 以下是该产品的关键特点和 优势： 全电传输技术 全场景成像技术 创新功能 灵眸医疗于2021年于杭州成立，并同步建立深圳研发中心和杭州制造基地。创始团队由具备多年（平均10年）医疗器械从业经验的国内外资深工程师、专 ...

科创板投资风险提示 本次发行股票拟在科创板市场上市，科创板公司具有研发投入大、经营风险 高、业绩不稳定、退市风险高等特点，投资者面临较大的市场风险。投资者 应充分了解科创板的投资风险及本公司所披露的风险因素，审慎作出投资决 重庆西山科技股份有限公司 Chongqing Xishan Science&Technology Co.,ltd. （重庆市北部新区高新园木星科技发展中心（黄山大道中段 9 号）） 首次公开发行股票并在科创板上市 保荐机构（主承销商） （上海市黄浦区中山南路 318 号 24 层） 重庆西山科技股份有限公司 招股说明书（注册稿） 1-1-0 招股说明书 （注册稿） 定。 重庆西山科技股份有限公司 招股说明书（注册稿） 重要声明 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对注册 申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对发行 人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或保证。任何与之 相反的声明均属虚假不实陈述。 目 录 | 重要声明 … | | --- | | 发行概况 … | | 日 求 … | | 第一节 释义 . | | 一、普通 ...