核心观点 - 若新一轮设备更新落地范围较广、力度较大，行业设备采购需求有望持续回暖，公司渠道库存将逐步降低至合理水平，业绩有望逐步改善 [1] - 考虑下半年业绩基数相对较低，2025全年业绩增速预计将呈现前低后高的节奏 [1] - 新一代旗舰机型AQ-400已于2025年7月在国内获批上市，25Q4开始有望逐步放量，助力公司加速提升三级医院市场份额，或驱动明年业绩加速增长 [1] 2025年上半年业绩表现 - 2025H1公司营收为2.60亿元，同比下降26% [2] - 2025H1归母净利润为-4077万元，同比下降820% [2] - 2025H1扣非归母净利润为-5175万元，上年同期为-135万元 [2] - 2025Q2营收为1.37亿元，同比下降26% [3] - 2025Q2归母净利润为-1197万元，同比下降513% [3] - 2025Q2扣非归母净利润为-2075万元，上年同期为-110万元 [3] 业绩变动原因分析 - 业绩下滑主要由于公司在国内市场执行渠道去库存策略，导致国内收入下滑显著 [3] - 海外产品准入以及市场推广进展顺利，收入取得一定增长 [3] - 利润端变动幅度较大，主要由于收入同比显著下滑，同时公司为保障核心技术创新战略性推进相关投入，费用率阶段性提升 [3] 分业务表现 - 2025H1内窥镜设备收入为2.40亿元，同比下降29.63% [3] - 2025H1内窥镜诊疗耗材收入为966万元，同比增长40.10% [3] - 2025H1内窥镜维修服务收入为933万元，同比增长122.29% [3] 财务指标分析 - 2025H1公司毛利率为62.39%，同比下降9.07个百分点，主要由于境外收入占比提升及国内高毛利率产品型号收入占比下降 [5] - 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为38.51%、19.35%和28.35%，分别同比提升3.83、2.75和3.65个百分点，费用率提升主要系费用降幅小于营收降幅 [5] - 销售费用、管理费用和研发费用分别同比下降18%、14%和15%，主要系公司冲回已计提股份支付费用 [5] - 2025H1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.01亿元，上年同期为-1.29亿元，有所转好，主要由于公司收紧账期、加大催收力度 [5] - 存货周转天数为446.87天，同比增加58.60天，预计主要受经销商渠道去库存影响 [5] 未来展望与增长驱动 - 公司下一代旗舰机型AQ-400搭载EDOF（景深）、3D成像、高光谱等功能 [4] - 中期公司持续布局内窥镜机器人系统、一次性内镜等新产品，有望成为新盈利增长点 [6] - 长期看好消化道癌筛查需求旺盛，国内渗透率较低，公司国内市场份额提升空间大，同时公司积极开拓海外市场 [7] - 预计2025-2027年公司收入分别为7.31亿元、9.71亿元和12.78亿元，同比增速分别为-3%、33%和32% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.07亿元、0.97亿元和1.58亿元，同比增速分别为-65%、1200%和64% [7]

公司股价与市值 - 5月14日收盘价46.15元，下跌2.86%，市净率4.72，总市值62.15亿元 [1] - 股东户数4022户，较上次减少469户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务与产品 - 主营业务为电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括内窥镜设备、内窥镜诊疗耗材、内窥镜维修服务 [1] 财务表现 - 2025年一季报营业收入1.24亿元，同比-26.92% [1] - 净利润-2879.15万元，同比-1143.36%，销售毛利率66.36% [1] 行业对比 - 行业平均PE(TTM)49.84，PE(静)47.96，市净率4.65，总市值106.43亿元 [2] - 行业中值PE(TTM)36.65，PE(静)38.44，市净率2.45，总市值47.58亿元 [2] - 公司PE(TTM)-589.71，PE(静)295.77，市净率4.72，总市值62.15亿元 [2] 同业公司数据 - 天益医疗PE(TTM)-1720.32，PE(静)-2946.71，市净率1.84，总市值21.92亿元 [2] - 诺唯赞PE(TTM)-415.01，PE(静)-490.85，市净率2.28，总市值88.81亿元 [2] - 爱朋医疗PE(TTM)-368.22，PE(静)279.74，市净率4.44，总市值30.21亿元 [2] - 博晖创新PE(TTM)-326.27，PE(静)517.74，市净率3.48，总市值47.87亿元 [2] - 硕世生物PE(TTM)-135.93，PE(静)-1986.30，市净率1.22，总市值39.76亿元 [2]

公司股价与市值 - 5月8日收盘价47.23元，单日下跌5.50% [1] - 最新市净率4.83，总市值63.60亿元 [1] - 股东户数4022户，较上次减少469户，户均持股市值35.28万元 [1] 公司业务与产品 - 主营业务为电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括内窥镜设备、内窥镜诊疗耗材、内窥镜维修服务 [1] 公司财务表现 - 2025年一季度营业收入1.24亿元，同比下滑26.92% [1] - 净利润亏损2879万元，同比下滑1143.36% [1] - 销售毛利率66.36% [1] 行业估值比较 - 行业平均PE(TTM)49.20，PE(静)47.65，市净率4.59，总市值104.85亿元 [2] - 行业中值PE(TTM)36.56，PE(静)37.92，市净率2.41，总市值47.27亿元 [2] - 公司PE(TTM)-603.51，PE(静)302.69，均显著高于行业平均水平 [2] 同业公司估值 - 天益医疗PE(TTM)-1748.07，市净率1.87，总市值22.28亿元 [2] - 诺唯赞PE(TTM)-418.55，市净率2.30，总市值89.57亿元 [2] - 爱朋医疗PE(TTM)-379.28，市净率4.57，总市值31.12亿元 [2]

股价表现与估值 - 5月6日收盘价48.01元，单日上涨7.98%，市净率4.91创100天新低，总市值64.65亿元 [1] - 公司PE(TTM)为-613.48，静态PE为307.69，显著高于行业中值36.41及行业平均48.90 [2] 机构持仓情况 - 30家机构合计持股2493.70万股，持股市值10.64亿元，其中27家为基金机构 [1] 主营业务构成 - 主营业务为电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材研发、生产和销售 [1] - 核心产品包括内窥镜设备、内窥镜诊疗耗材及维修服务 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入1.24亿元，同比下降26.92% [1] - 净利润亏损2879.15万元，同比大幅下降1143.36% [1] - 销售毛利率保持66.36%的较高水平 [1] 行业对比 - 公司市净率4.91略高于行业平均4.53及行业中值2.40 [2] - 总市值64.65亿元低于行业平均103.78亿元，但高于行业中值46.92亿元 [2] - 在医疗设备同行中，市净率低于博晖创新(3.52)和爱朋医疗(3.92)，但高于诺唯赞(2.29) [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，国内市场受行业影响增长放缓，海外营销网络扩张且增长高，公司坚持研发创新推出新产品，看好未来发展 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营业收入7.50亿元，同比增长10.54%，归母净利润2101.22万元，同比下降63.68%，扣非归母净利润 - 628.62万，同比下降114.13%；2025年一季度营业收入1.24亿元，同比下滑26.92%，归母净利润为 - 2879.15万元 [6] - 2024年内窥镜设备收入7.14亿，同比增长14.72%，内窥镜诊疗耗材2101.65万元，同比减少50.63%，内窥镜维修服务收入1275.80万元，同比增长3.31% [11] 市场表现 - 国内市场收入5.86亿元，同比增长3.93%，增速慢于整体，因国内终端市场招采活动和招投标总额下降 [2][11] - 海外收入1.61亿元，同比增长42.70%，毛利率提升至58.15%，因海外多国产品准入和市场推广顺利 [2][11] 产品情况 - AQ - 300三级医院市占率持续提升，2024年底中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是137台、522根，装机（含中标）三级医院116家 [11] - 2024年推出高光谱平台、AQ - 150、AQ - 120等内镜系统、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜等新产品 [11] 业务推进 - 持续推进县域医疗计划，在天水市、晋中市等多地基层医院协助开展诊疗技术普及与提升、诊疗模式升级以及设备引进 [11] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.70、1.00、1.39亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为77、54、39倍 [11] - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据 [17]

股价表现与估值 - 4月16日收盘价39.5元，单日下跌3.99% [1] - 滚动市盈率253.15倍，显著高于行业平均45.94倍和行业中值29.64倍 [1][2] - 市净率3.89倍，低于行业平均4.71倍但高于行业中值2.35倍 [1][2] - 总市值53.19亿元，低于行业平均101.41亿元但高于行业中值45.52亿元 [1][2] 行业对比 - 医疗器械行业PE平均45.94倍，中值29.64倍 [1][2] - 公司在行业PE排名第117位 [1] - 同行业可比公司PE普遍为负值，如天益医疗-2672.56倍、硕世生物-1835.15倍 [2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数4022户，较上期减少469户 [1] - 户均持股市值35.28万元 [1] - 户均持股数量2.76万股 [1] 财务表现 - 2024年营业收入7.50亿元，同比增长10.54% [1] - 净利润2101.22万元，同比下滑63.68% [1] - 销售毛利率68.12%，维持较高水平 [1] 主营业务 - 主营电子内窥镜设备及诊疗手术耗材研发生产销售 [1] - 主要产品包括内窥镜设备、诊疗耗材和维修服务 [1]