公司业务表现 * 公司冷冻内销收入2025年第二季度为1 3亿元 同比下降40%[5] * 公司冷冻外销收入2025年第二季度为2 2亿元 同比增长52%[5] * 公司冷藏内销收入2025年第二季度为2 1亿元 同比增长36%[5] * 公司冷藏外销收入2025年第二季度为5100万元 同比下降22%[5] * 公司商超柜内销收入2025年第二季度为8300万元 同比增长近50%[5] * 公司商超柜外销收入2025年第二季度为500多万元 同比增长61%[5] * 公司智能柜内销收入2025年第二季度达1 3亿元 同比增长240%[5] * 公司2025年上半年整体收入增长已达13%左右 维持全年7%-16%的增长预期[3][18] * 公司分红预期保持50%不变[3][18] 分地区与市场表现 * 北美市场2025年上半年销售额下降29% 占比公司外销收入的24%[8][13] * 除中国外的亚洲地区收入2025年1至6月增速为37% 占全部外销收入的58%[13] * 欧洲地区收入2025年1至6月增长15% 占比10%[13] * 南美地区收入2025年1至6月增速为19% 占比接近6%[13] * 非洲地区收入2025年1至6月增速达63% 大洋洲增速约8%[13] 业务驱动因素与展望 * 国内冷藏业务增长得益于与饮料 水饮料等领域客户合作深化 供货份额提升[2][6] * 未来三到五年国内冷藏业务预计保持增长[2][6] * 商超柜业务增长得益于与原有连锁便利店客户深化合作及拓展新的应用场景[2][4] * 智能柜业务内销增长主要由于下游品牌商客户加大投放力度[2][4] * 国内冷冻市场预计2025年下半年不会出现明显拐点 但继续大幅下降的可能性不大 未来需求有望逐渐回升[2][10] * 在欧洲市场凭借性价比优势 业务缓慢增长并预计继续增长[19] * 东南亚尤其是印尼市场被视为重点发展区域 有很大的潜力[19] 风险与挑战 * 北美市场受关税政策及客户提前备货影响 业务量下降 此趋势预计延续到下半年[4][8] * 智能柜海外市场受限于5G建设和移动支付等因素 发展受限[2][21] * 国内冷冻业务下游需求不足[4] * 商超业务市场集中度低且分散 参与者众多 公司市场占有率不高[14] * 在蒙牛客户中 从2025年开始引入了其他供应商 但公司仍是主要供应商[11] 公司战略与运营 * 公司印尼工厂预计2025年第四季度部分生产线能够试生产 投产后有望缓解北美关税影响[4][9] * 公司正在开发适应海外4G网络和刷卡支付行为的智能柜产品以开拓市场[21] * 公司毛利率提升主要源于产品结构优化 冷冻外销业务毛利率最高且增速较快[2][15] * 公司冷藏内销毛利率2025年第二季度已达到13% 未来预计逐步提升但幅度不大[16] * 公司现金流状况良好 预计全年趋势与上半年相似 二季度因国内冷冻柜投放量大及应收账款清欠工作见效而明显改善[3][17] * 公司在部分中小客户中的供货份额有所提升 整体市场占有率和行业地位保持稳定[12]

财务表现 - 2024年公司实现营收28.3亿元，同比-11.7%，归母净利润3.5亿元，同比-14.4%，扣非净利润3.2亿元，同比-18.6% [1] - 2024Q4营收7.2亿元，同比+2.1%，归母净利润0.8亿元，同比+42.6%，扣非净利润0.7亿元，同比+98.7% [1] - 2025Q1营收9.1亿元，同比+6.7%，归母净利润1亿元，同比-9.2%，扣非净利润1亿元，同比+3.5% [1] 产品与区域分析 - 2024年总销量106.3万台，同比-16.8%，冷冻展示柜营收15.1亿元，同比-17.9%，冷藏展示柜营收7.2亿元，同比+26%，商超展示柜营收2.8亿元，同比+25.6%，智能售货柜营收17.4亿元，同比-0.8% [2] - 内销营收17.2亿元，同比-19.3%，外销营收10亿元，同比+3.5%，冷藏柜增长带动外销 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比-1.9pp至27.8%，冷冻展示柜毛利率35.3%（+0.8pp），冷藏展示柜毛利率14%（-0.6pp），商超展示柜毛利率21.7%（+4.4pp），智能售货柜毛利率22.1%（-8.6pp） [3] - 销售/管理/研发费用率分别为7.3%（-0.3pp）、3.6%（+0.4pp）、3.5%（+0.1pp），净利率同比-0.4pp至12.5% [3] 业务展望 - 冷冻展示柜市场占有率与品牌影响力行业领先，冷藏展示柜进入快速放量阶段 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.02元、1.18元、1.35元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收同比增长但归母净利润同比下降；冷冻内外销承压，冷藏增长明显；冷冻、冷藏结构变化致使盈利能力承压；预计2025 - 2027年EPS分别为1.02元、1.18元、1.35元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为28.308亿元、31.8833亿元、36.3455亿元、39.8961亿元，增长率分别为 - 11.67%、12.63%、14.00%、9.77% [3][10][11] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为3.5366亿元、3.9408亿元、4.5787亿元、5.2195亿元，增长率分别为 - 14.39%、11.43%、16.19%、14.00% [3][11] - 2024 - 2027E每股收益EPS分别为0.92元、1.02元、1.18元、1.35元 [3][11] - 2024 - 2027E净资产收益率ROE分别为8.50%、9.02%、9.90%、10.62% [3][11] - 2024 - 2027E PE分别为12、10、9、8；PB分别为0.99、0.94、0.89、0.84 [3][11] 业务分析 - 2024年公司销量106.3万台，同比下降16.8%；冷冻展示柜营收15.1亿元，同比减少17.9%；冷藏展示柜营收7.2亿元，同比增长26%；商超展示柜营收2.8亿元，同比增长25.6%；智能售货柜营收17.4亿元，同比减少0.8%；内外销分别实现营收17.2亿元/10亿元，分别同比 - 19.3%/+3.5% [8] - 2024年公司毛利率同比 - 1.9pp至27.8%，冷冻/冷藏/商超/智能售货柜毛利率分别为35.3%/14%/21.7%/22.1%，分别同比 + 0.8pp/ - 0.6pp/+4.4pp/ - 8.6pp；销售/管理/研发费用率分别为7.3%/3.6%/3.5%，分别同比 - 0.3pp/+0.4pp/+0.1pp；净利率同比 - 0.4pp至12.5% [8] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年冷冻展示柜营收分别同比增长5%、15%、10%；冷藏展示柜营收分别同比增长30%、15%、10% [9] - 2025 - 2027年冷冻展示柜毛利率分别为35.5%、36%、36.5%；冷藏展示柜毛利率分别为14%、14.5%、15% [9] - 2025 - 2027年公司销售费用率分别为7%、6.9%、6.8% [10]