公司业务表现 * 公司冷冻内销收入2025年第二季度为1 3亿元 同比下降40%[5] * 公司冷冻外销收入2025年第二季度为2 2亿元 同比增长52%[5] * 公司冷藏内销收入2025年第二季度为2 1亿元 同比增长36%[5] * 公司冷藏外销收入2025年第二季度为5100万元 同比下降22%[5] * 公司商超柜内销收入2025年第二季度为8300万元 同比增长近50%[5] * 公司商超柜外销收入2025年第二季度为500多万元 同比增长61%[5] * 公司智能柜内销收入2025年第二季度达1 3亿元 同比增长240%[5] * 公司2025年上半年整体收入增长已达13%左右 维持全年7%-16%的增长预期[3][18] * 公司分红预期保持50%不变[3][18] 分地区与市场表现 * 北美市场2025年上半年销售额下降29% 占比公司外销收入的24%[8][13] * 除中国外的亚洲地区收入2025年1至6月增速为37% 占全部外销收入的58%[13] * 欧洲地区收入2025年1至6月增长15% 占比10%[13] * 南美地区收入2025年1至6月增速为19% 占比接近6%[13] * 非洲地区收入2025年1至6月增速达63% 大洋洲增速约8%[13] 业务驱动因素与展望 * 国内冷藏业务增长得益于与饮料 水饮料等领域客户合作深化 供货份额提升[2][6] * 未来三到五年国内冷藏业务预计保持增长[2][6] * 商超柜业务增长得益于与原有连锁便利店客户深化合作及拓展新的应用场景[2][4] * 智能柜业务内销增长主要由于下游品牌商客户加大投放力度[2][4] * 国内冷冻市场预计2025年下半年不会出现明显拐点 但继续大幅下降的可能性不大 未来需求有望逐渐回升[2][10] * 在欧洲市场凭借性价比优势 业务缓慢增长并预计继续增长[19] * 东南亚尤其是印尼市场被视为重点发展区域 有很大的潜力[19] 风险与挑战 * 北美市场受关税政策及客户提前备货影响 业务量下降 此趋势预计延续到下半年[4][8] * 智能柜海外市场受限于5G建设和移动支付等因素 发展受限[2][21] * 国内冷冻业务下游需求不足[4] * 商超业务市场集中度低且分散 参与者众多 公司市场占有率不高[14] * 在蒙牛客户中 从2025年开始引入了其他供应商 但公司仍是主要供应商[11] 公司战略与运营 * 公司印尼工厂预计2025年第四季度部分生产线能够试生产 投产后有望缓解北美关税影响[4][9] * 公司正在开发适应海外4G网络和刷卡支付行为的智能柜产品以开拓市场[21] * 公司毛利率提升主要源于产品结构优化 冷冻外销业务毛利率最高且增速较快[2][15] * 公司冷藏内销毛利率2025年第二季度已达到13% 未来预计逐步提升但幅度不大[16] * 公司现金流状况良好 预计全年趋势与上半年相似 二季度因国内冷冻柜投放量大及应收账款清欠工作见效而明显改善[3][17] * 公司在部分中小客户中的供货份额有所提升 整体市场占有率和行业地位保持稳定[12]

投资评级 - 报告对海容冷链维持"强推"评级 目标价18元 对应2025年17倍市盈率 [2][9] 核心观点 - 2025年第二季度收入同比增长20.0%至8.8亿元 环比明显修复 主要受益于外销需求恢复和部分客户份额提升 [9] - 2025年第二季度归母净利润同比增长36.6%至1.2亿元 业绩超越市场预期 盈利能力改善 [9] - 公司经营改善周期正在展开 中期成长性与弹性兼具 海外生产基地预计2025年第四季度部分生产线试生产 [9] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.9亿元 同比增长12.9% 归母净利润2.2亿元 同比增长10.4% [2] - 2025年第二季度毛利率同比提升0.4个百分点至27.9% 归母净利率同比提升1.5个百分点至13.2% [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为31.98亿元/38.08亿元/43.77亿元 同比增速13.0%/19.1%/15.0% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元/4.91亿元/5.66亿元 同比增速13.4%/22.4%/15.4% [5] - 当前市盈率13倍(2025年) 市净率1.2倍 总市值53.83亿元 [5][6] 业务分析 - 冷冻柜业务国内下游需求相对疲软 但外销在低基数背景下实现高增长 [9] - 冷藏柜内销客户份额逐步提升 外销受美国关税影响预计收入下滑 [9] - 商超柜与下游头部企业合作稳步推进 智能柜受益于饮料客户产品结构升级需求 [9] - 海外生产基地建设将规避关税不确定性风险 加速国际客户开拓 [9] 估值预测 - 调整2025-2027年每股收益预测至1.04元/1.27元/1.47元 [9] - 采用DCF估值法得出目标价18元 较当前价13.93元存在29%上行空间 [9]

投资评级与目标价 - 报告维持海容冷链"买入-A"评级，6个月目标价17.28元，对应2025年17倍PE [6] - 当前股价为13.93元（2025年8月21日），总市值53.83亿元，流通市值与总股本均为3.86亿股 [6] 核心财务表现 - 2025H1收入17.9亿元（YoY+12.9%），归母净利润2.2亿元（YoY+10.4%）；Q2单季度收入8.8亿元（YoY+20.0%），净利润1.2亿元（YoY+36.6%）[2] - Q2净利率同比提升1.6个百分点至13.2%，主因信用减值损失减少1522万元、海外高毛利业务增长（毛利率+0.4pct）及管理费用率优化（-0.4pct）[3] - 经营性现金流净额同比增加2.4亿元，销售回款同比+2.9亿元 [4] 分业务增长驱动 - **冷冻柜**：内销承压（国内冰淇淋需求弱），但东南亚外销快速增长 [3] - **冷藏柜**：客户供货份额提升推动增长，订单持续落地 [3] - **商超柜**：一站式解决方案深化客户合作，新兴场景开拓带动较快增长 [3] - **智能柜**：下游品牌商认可度提升，Q2实现快速增长 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS为1.02/1.14/1.28元，对应PE 13.7/12.2/10.9倍 [5] - 2025E收入31.8亿元（YoY+12.2%），净利润3.9亿元（YoY+11.1%），净利率12.4% [12] - ROE预计从2024年8.6%回升至2027年10.3%，ROIC同步改善至9.7% [12] 行业地位与竞争优势 - 国内商用冷柜领军企业，具备领先的研发能力和柔性化制造体系 [4] - 全球优质客户资源积累，冷藏柜份额持续提升，东南亚市场加速突破 [2][3]

融资方案 - 公司通过简易程序向不超过35名特定对象发行A股，募集资金上限3亿元，这是公司自2007年上市以来首度采用"快速通道"再融资 [2] - 募集资金将用于RFID电子标签生产线建设项目、西安创新产业中心建设项目、RFID电子标签芯片工艺升级项目和补充流动资金 [2] 募投项目布局 - 昆山20亿片标签扩产项目瞄准长三角地缘优势，对接ZARA、沃尔玛等国际品牌的百亿级标签需求，预计2026年达产后单位成本下降15% [2] - 西安创新中心项目量产智能柜、读写器等高毛利设备，同时联手西安电子科技大学攻关大模型，解决图书馆、零售场景下的数据安全痛点 [2] - 芯片工艺升级项目针对铁路、电力等严苛场景，研发耐高低温、加密存储的专用芯片，打破2024年仍进口283亿颗芯片的供需缺口 [2] 资金用途 - 补充流动资金可降低43%的资产负债率，为价格战预留弹药 [3] 战略意义 - 募投项目围绕公司现有主营业务进行，符合国家相关产业政策及公司战略发展方向 [3] - 项目建成后将提升公司资产质量和盈利水平，增强核心竞争力和抗风险能力 [3]

财务表现 - 24年公司实现营收28.3亿元，同比减少11.7%，归母净利润3.5亿元，同比减少14.4% [1] - 单Q4营收7.2亿元，同比增长2.1%，归母净利润0.8亿元，同比增长42.6% [1] - 25Q1营收9.1亿元，同比增长6.7%，归母净利润1.0亿元，同比减少9.2% [1] - 24年毛利率同比下降1.9个百分点至27.8%，净利率同比下降0.4个百分点至12.5% [3] - 25Q1毛利率同比下降2.1个百分点至25.4%，净利率同比下降2.2个百分点至11.4% [3] 产品结构 - 24年冷冻柜收入15.1亿元，同比减少27.7%，表现偏弱主要系下游行业整体需求不足 [2] - 24年冷藏柜收入7.2亿元，同比增长26.0%，商超柜收入2.8亿元，同比增长25.3% [2] - 24年智能柜收入1.7亿元，同比减少0.8% [2] - 25Q1冷藏柜开拓客户陆续放量带来较高增长，冷冻柜业务内需偏弱表现仍承压 [2] 海外市场 - 印尼进口配额限制解除带动Q4收入增速转正 [2] - 海外生产基地预计于25Q4部分生产线试生产，有利于加速国际客户开拓 [4] - 外销占比提升对盈利能力有正向拉动 [4] 经营展望 - 公司承诺25年分红率不低于50% [4] - 25年营收有望实现双位数增长 [4] - 25/26年EPS预测为0.98/1.09元，新增27年EPS预测为1.22元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 外部环境扰动下公司经营有压力，但进入新经营周期后续表现有望好转，微调25/26年EPS预测，新增27年EPS预测，维持目标价13.2元 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 24年营收28.3亿元，同减11.7%，归母净利润3.5亿元，同减14.4%；单Q4营收7.2亿元，同增2.1%，归母净利润0.8亿元，同增42.6%；25Q1营收9.1亿元，同增6.7%，归母净利润1.0亿元，同减9.2% [2] - 预测2025-2027年营业总收入分别为31.29亿、34.74亿、38.32亿元，同比增速分别为10.5%、11.0%、10.3%；归母净利润分别为3.77亿、4.22亿、4.70亿元，同比增速分别为6.5%、12.0%、11.4% [5] 公司产品收入情况 - 24年冷冻/冷藏/商超/智能柜收入15.1/7.2/2.8/1.7亿元，同比分别-27.7%/+26.0%/+25.3%/-0.8%，冷冻柜表现偏弱系下游需求不足；25Q1收入增速环比改善，主要因冷藏柜开拓客户放量，但冷冻柜内需仍承压 [10] 公司业绩及盈利情况 - 24年归母净利润下降，单Q4增长与外销市场高增有关，全年冷冻柜业务占比下降致毛利率同比-1.9pcts至27.8%；25Q1归母净利润下降，毛/净利率同比分别-2.1/-2.2pcts至25.4%/11.4%；Q1扣非归母净利润同比+3.5%，扣非净利率同比-0.4pct至11.1% [10] 公司海外市场情况 - 新经营年度伊始收入正向增长，25年经营有望改善；印尼市场后续季度收入有望提速，海外生产基地25Q4部分生产线试生产，可规避关税风险、加速客户开拓，提升外销占比拉动盈利能力 [10] 公司投资建议 - 微调25/26年EPS预测为0.98/1.09元，新增27年EPS预测为1.22元，对应PE为11/10/9倍；维持目标价13.2元，对应25年13倍PE，维持“强推”评级 [10]