投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营收17.9亿元同比增长12.9% 归母净利润2.2亿元同比增长10.4% 扣非归母净利润2.1亿元同比增长20.4% [1] - Q2单季营收8.8亿元同比增长20.0% 归母净利润1.2亿元同比增长36.6% 扣非归母净利润1.1亿元同比增长41.3% [1] - 内销收入同比增长14.4%至12.6亿元 冷藏展示柜、商超展示柜及智能售货柜表现突出 智能售货柜业务预计翻倍增长 [1] - 海外收入同比增长9.4% 东南亚地区增长良好 北美地区因关税政策及客户提前备货影响出货量下降 [2] - Q2毛利率同比提升0.4个百分点至27.9% 归母净利率同比提升1.6个百分点至13.2% [2] - 印尼工厂规划设计年产50万台（占2024年产量47.1%） 预计2025年底试生产 供应东南亚、南亚及大洋洲市场 [2] 财务表现 - 2025E营收预测31.94亿元同比增长12.8% 归母净利润3.97亿元同比增长12.2% [3][4] - 2026E营收预测37.06亿元同比增长16.0% 归母净利润4.52亿元同比增长13.9% [3][4] - 2027E营收预测41.54亿元同比增长12.1% 归母净利润5.07亿元同比增长12.1% [3][4] - 2025-2027年每股收益预测分别为1.03/1.17/1.31元 对应PE为14.3/12.6/11.2倍 [3][4] - 毛利率预计稳定在27%左右 EBIT Margin维持12.6% ROE从9.1%逐步提升至10.4% [4] 业务进展 - 冷藏展示柜凭借技术优势实现份额提升 商超柜通过一站式解决方案深化客户合作 [1] - 研发费用率因客户定制机型需求增加同比提升0.2个百分点 [2] - 海外市场拓展加速 我国商用制冷企业海外市占率仍较低 出海空间广阔 [2] 同业比较 - 当前总市值57亿元 市盈率低于银都股份（17.0倍）和冰山冷热（35.1倍） 与海尔智家（11.4倍）接近 [19] - PEG指标为1.1倍 与行业头部企业水平相当 [19]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - Q2业绩超预期 25Q2单季度实现营业总收入8.82亿元 同比+19.96% 实现归母净利润1.17亿元 同比+36.63% 扣非后归母净利润1.11亿元 同比+41.34% [6] - 盈利能力保持稳健 25H1销售毛利率26.66% 销售净利率12.27% [6] - 冷藏柜业务快速增长 商用冷藏展示柜在多家客户中供货份额提升 商超展示柜持续深化合作并开拓新兴场景 智能售货柜实现快速增长 [6] - 海外市场表现分化 东南亚地区业务量增长较快 北美地区业务量有所下降 印尼工厂建设持续推进 [6] - 分红政策稳健 2025年现金分红比例维持不低于当年净利润50%的水平 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入17.91亿元 同比+12.86% 归母净利润2.21亿元 同比+10.38% [5][6] - 盈利预测显示持续增长 预计2025-2027年归母净利润分别为3.77/4.24/4.68亿元 同比+6.5%/+12.6%/+10.2% [5][6] - 毛利率预计稳步提升 2025-2027年预测分别为27.2%/27.5%/27.8% [5] - ROE水平持续改善 2025-2027年预测分别为8.7%/9.4%/9.8% [5] - 估值具有吸引力 对应2025-2027年市盈率分别为15/13/12倍 [5][6] 业务分析 - 商用冷冻展示柜受下游需求不足影响销量下降 但维持稳定的市场占有率 [6] - 费用控制有效 25H1销售费用率同比-0.46pct至6.04% 管理费用率同比-0.41pct至2.75% [6] - 研发投入增加 研发费用率同比+0.21pcts至3.00% 主要系智能柜业务增加及客户定制化需求 [6] - 财务费用率同比+0.50pct至-0.29% [6] - 海外工厂建设持续推进 印尼工厂落地后有望提升东南亚市场覆盖度 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17.91亿元，同比增长12.86% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长10.38% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润2.12亿元，同比增长20.41% [1] - 报告期末总资产57.49亿元，较上年末增长2.93% [4] - 归属于上市公司股东的净资产41.62亿元，较上年末增长0.72% [4] - 资产负债率为27.20%，处于行业较低水平 [4] 业务发展 - 商用冷冻展示柜领域市场占有率和行业地位稳固，但销量略有下降 [2] - 商用冷藏展示柜在北美高端饮料行业建立市场影响力，国内市场覆盖主流饮料品牌，产品销量快速增长 [2] - 商超展示柜业务通过提供一站式解决方案深化与原有客户合作，并开拓生鲜超市、社区超市等新兴应用场景，产品销量实现较好增长 [3] - 海外业务呈现区域分化、整体增长特点，东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区业务量有所下降，其他地区业务量保持一定增长 [4] - 出口业务遍及全球六大洲 [4] 研发与技术 - 上半年研发费用5378.17万元，同比增长21.66% [3] - 研发重点聚焦节能、环保、深冷等领域技术，并加大产品智能化投入力度 [3] - 形成高效研发机制，快速响应下游快消品行业需求 [3] - 柔性化生产管理体系支持批量化生产和多类产品混合式生产，满足小批量、多批次、多型号并线生产需求 [3] 战略与布局 - 加快海外生产基地建设，预计2025年第四季度部分生产线进入试生产阶段 [4] - 海外基地投产后将拓展海外供货渠道，增强对区域市场的快速响应能力 [4] - 通过提前采购、与供应商建立长期合作锁定价格应对原材料价格波动风险 [5] - 通过拓展商超展示柜、智能售货柜等季节性特征不明显的产品平衡产销节奏 [5] - 继续深耕商用冷链设备主业，加大技术研发投入，推进产品智能化升级，深化全球化布局 [5] - 国内便利店持续下沉扩张趋势下，公司相关产品需求前景可观 [5] - 人工成本上升或加速无人门店拓展与智能柜产品普及，商超柜、智能柜业务有望迎来加速成长期 [5]

根据青岛海容商用冷链股份有限公司2025年半年度报告，以下是关键要点的总结： 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入为17.91亿元，同比增长12.86% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为2.21亿元，同比增长10.38% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为2.21亿元，上年同期为-3852.06万元 [2] - 总资产57.49亿元，净资产41.62亿元，资产负债率27.20% [9] 业务运营情况 - 商用冷冻展示柜领域下游行业整体需求不足，产品销量下降，但市场占有率和行业地位维持稳定 [10] - 商用冷藏展示柜领域在多家客户中的供货份额逐步提升，产品销量快速增长 [10] - 商超展示柜领域持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景，产品销量实现较好增长 [10] - 智能售货柜领域下游客户中品牌商客户认可度逐步提升，产品销量快速增长 [10] - 国外市场方面，东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区业务量有所下降，其他地区业务量均有一定增长 [10] 技术研发与生产 - 公司持续在节能、环保、深冷等领域进行技术研发，并重点加强产品智能化的研发投入力度 [10] - 通过技术改造、工艺优化提升国内生产基地的生产效率，同时积极推进海外生产基地建设 [10] - 海外生产基地预计2025年第四季度部分生产线进行试生产 [10] 行业发展趋势 - 公司所处行业为C34通用设备制造业，具体属于C3464制冷、空调设备制造业 [4] - 受益于城镇化建设和居民消费升级，在相关政策支持和推动下，冷链物流设备行业有望继续保持良好发展势头 [5] - 冷饮终端消费具有明显季节性，饮料消费具有一定季节性，客户采购商用冷冻/冷藏展示柜呈现一定季节性特征 [5] - 商超展示柜和商用智能售货柜的投放不具有明显季节性特征 [6] 公司竞争优势 - 技术研发优势：坚持以市场需求为导向的研发理念，在传统业务领域具有引领行业发展作用，在智能化业务领域取得全面先发优势 [11] - 产品优势：产品覆盖商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜，广泛应用于快速消费品行业 [11] - 客户资源优势：与众多国内外知名快消品品牌商和渠道商开展合作，进入多家国际化快消品品牌商的全球合格供应商名录 [11] - 生产管理优势：建立了特有的柔性化生产管理体系，实现对产品生产全流程实时管控 [12] - 供应链整合优势：积累了丰富且稳定的供应商资源，支撑公司的柔性化生产体系 [12] - 团队优势：拥有优秀、稳定且经验丰富的管理、技术及营销团队，核心成员均拥有二十多年行业从业经验 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收回落但2025Q1规模增长环比提速，2025Q1毛利率回落但经营利润增长，公司专注商用冷链设备产业，未来持续增长势能可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.76、4.02和4.37亿元，对应PE分别为11.4、10.7和9.8倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营业收入28.31亿元，同比-11.67%，2024Q4实现营业收入7.21亿元，同比+2.09%，2025Q1实现营业收入9.09亿元，同比+6.74% [2][4] - 分产品，2024年商用冷冻展示柜营业收入同比-27.70%，商用冷藏展示柜同比+25.95%，商超展示柜同比+25.63%，商用智能售货柜同比-0.81%；分地区，2024年内销收入同比-19.34%，外销收入同比+3.48% [10] 利润情况 - 2024年公司实现归母净利润3.54亿元，同比-14.39%，实现扣非归母净利润3.19亿元，同比-18.56%；2024Q4实现归母净利润8172.85万元，同比+42.56%，实现扣非归母净利润7486.36万元，同比+98.74%；2025Q1实现归母净利润1.04亿元，同比-9.20%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+3.54% [2][4] - 2024年公司毛利率同比-0.94pct，2025Q1同比-2.07pct；2024年公司经营利润同比-19.94%，2024Q4同比+147.09%，2025Q1同比+7.30% [10] 分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每股派发现金红利0.50元（含税），对应分红率为54.06%，较2023年提升约3.07pct [4] 海外布局情况 - 2024年9月公司在印尼正式开工建设首个海外生产基地，设计产能为年产50万台，产品涵盖四大类主营产品 [10] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2831|3149|3466|3789| |归母净利润（百万元）|354|376|402|437| |每股收益（元）|0.92|0.97|1.04|1.13| |市盈率|12.16|11.41|10.68|9.81| [14]

财务表现 - 2024年公司实现营收28.3亿元，同比-11.7%，归母净利润3.5亿元，同比-14.4%，扣非净利润3.2亿元，同比-18.6% [1] - 2024Q4营收7.2亿元，同比+2.1%，归母净利润0.8亿元，同比+42.6%，扣非净利润0.7亿元，同比+98.7% [1] - 2025Q1营收9.1亿元，同比+6.7%，归母净利润1亿元，同比-9.2%，扣非净利润1亿元，同比+3.5% [1] 产品与区域分析 - 2024年总销量106.3万台，同比-16.8%，冷冻展示柜营收15.1亿元，同比-17.9%，冷藏展示柜营收7.2亿元，同比+26%，商超展示柜营收2.8亿元，同比+25.6%，智能售货柜营收17.4亿元，同比-0.8% [2] - 内销营收17.2亿元，同比-19.3%，外销营收10亿元，同比+3.5%，冷藏柜增长带动外销 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比-1.9pp至27.8%，冷冻展示柜毛利率35.3%（+0.8pp），冷藏展示柜毛利率14%（-0.6pp），商超展示柜毛利率21.7%（+4.4pp），智能售货柜毛利率22.1%（-8.6pp） [3] - 销售/管理/研发费用率分别为7.3%（-0.3pp）、3.6%（+0.4pp）、3.5%（+0.1pp），净利率同比-0.4pp至12.5% [3] 业务展望 - 冷冻展示柜市场占有率与品牌影响力行业领先，冷藏展示柜进入快速放量阶段 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.02元、1.18元、1.35元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收同比增长但归母净利润同比下降；冷冻内外销承压，冷藏增长明显；冷冻、冷藏结构变化致使盈利能力承压；预计2025 - 2027年EPS分别为1.02元、1.18元、1.35元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为28.308亿元、31.8833亿元、36.3455亿元、39.8961亿元，增长率分别为 - 11.67%、12.63%、14.00%、9.77% [3][10][11] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为3.5366亿元、3.9408亿元、4.5787亿元、5.2195亿元，增长率分别为 - 14.39%、11.43%、16.19%、14.00% [3][11] - 2024 - 2027E每股收益EPS分别为0.92元、1.02元、1.18元、1.35元 [3][11] - 2024 - 2027E净资产收益率ROE分别为8.50%、9.02%、9.90%、10.62% [3][11] - 2024 - 2027E PE分别为12、10、9、8；PB分别为0.99、0.94、0.89、0.84 [3][11] 业务分析 - 2024年公司销量106.3万台，同比下降16.8%；冷冻展示柜营收15.1亿元，同比减少17.9%；冷藏展示柜营收7.2亿元，同比增长26%；商超展示柜营收2.8亿元，同比增长25.6%；智能售货柜营收17.4亿元，同比减少0.8%；内外销分别实现营收17.2亿元/10亿元，分别同比 - 19.3%/+3.5% [8] - 2024年公司毛利率同比 - 1.9pp至27.8%，冷冻/冷藏/商超/智能售货柜毛利率分别为35.3%/14%/21.7%/22.1%，分别同比 + 0.8pp/ - 0.6pp/+4.4pp/ - 8.6pp；销售/管理/研发费用率分别为7.3%/3.6%/3.5%，分别同比 - 0.3pp/+0.4pp/+0.1pp；净利率同比 - 0.4pp至12.5% [8] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年冷冻展示柜营收分别同比增长5%、15%、10%；冷藏展示柜营收分别同比增长30%、15%、10% [9] - 2025 - 2027年冷冻展示柜毛利率分别为35.5%、36%、36.5%；冷藏展示柜毛利率分别为14%、14.5%、15% [9] - 2025 - 2027年公司销售费用率分别为7%、6.9%、6.8% [10]