涉及的行业与公司 * 行业：塑料管道、防水、净水等建材行业，具体涉及家装零售（To C）与工程业务（To B，包括建筑工程与市政工程）[3] * 公司：伟星新材 [1] 核心观点与论据 2025年经营回顾与行业环境 * 2025年宏观环境偏弱、消费疲弱，对家装零售端影响更为直接，四季度零售端较前三季度进一步走弱，截至目前尚未看到明确的回暖信号 [3] * 2025年To C家装行业整体预计下滑约15% [8] * 工程端内部呈现分化：建筑工程在2025年整体偏弱，四季度降幅较前三季度略有收窄，但仍处低位 [3][4] * 市政工程呈现逐季下行趋势，四季度相较2024年四季度出现明显“剪刀差”，主要受资金偏紧及“十四五”收官与“十五五”开局阶段切换影响 [3][4] * 2025年行业价格战贯穿全年，竞争强度较高，市政工程端价格战甚至较建筑工程更为激烈 [7] * 公司自2025年年初推进“价格逐步复位”，至四季度价格已基本回稳，同比略有增长，而三季度价格同比仍处于下降状态 [7] * 公司零售端“户数”约下降9个百分点，To C零售业务占比约70% [8] * 公司2025年整体毛利率较2024年预计不会有较大波动，可能略有下降但幅度不大；单三季度整体毛利率同比下降1个百分点 [23] * 2025年应收账款规模未较2024年增加，整体风险可控，现金流表现整体较好 [14][24] 2026年开局表现与全年展望 * 2026年1-2月合计发货仍为下降，降幅为个位数，但相较2025年四季度，下降幅度有所收窄 [27] * 由于2026年春节在2月、2025年春节在1月，1-2月同比可比性不足，通常需合并观察一季度，其中3月更具指示意义 [4] * 对2026年宏观形势与需求端判断仍偏谨慎，将更强调“向内求”，通过创新变革寻求突破，经营策略定位为“开源与节流并重” [4] * 短期内难以看到政策对公司数据的直接影响，政策从出台到落地转化为装修需求存在较长时间差（二手房约半年，新房期房约一年） [27] * 2026年经营目标尚未最终确定，预计将在2025年度年报中披露，方向上是希望保持增长 [20] 业务板块具体表现 * **防水业务**：2025年销售略有增长，盈利相对稳定，且毛利率高于公司综合毛利率 [3][10] * **净水业务**：2025年下滑较为明显，主要因处于调整阶段，产品端更聚焦末端净水方向，商业模式端定位为给排水系统的升级组成部分 [3][10] * **收购“丰田成科技”（中天诚）**：核心目的在于补齐燃气与热力管网系统的关键部件（球阀/阀门）能力，形成更完整的系统化销售能力 [11] * 标的2025年收入约3000万—4000万，历史规模高点曾做到1亿—2亿元 [3][11] * 公司于2026年完成收购，因此2025年无并表贡献 [11] * 将推动其商业模式从“销售产品”向“销售系统”转型，并借助公司渠道资源加快海外市场布局 [25][26] 公司核心战略与应对措施 * **价格传导策略**：不以对存量产品“直接上调单价”为主要方式，而以产品迭代实现结构性提价与价值传导（例如将普通PVC排水管迭代为螺纹型或静音型产品） [9] * **市场竞争与品牌定位**：公司零售业务占比较高，定位相对更强调品牌、渠道与服务能力，结构与定价体系与低价策略存在差异 [5] * **“开源”思路（应对消费环境）**：核心并非产品下沉，而是持续强化高端品牌内涵与专业性，通过新品推出更高功能、更高性价比的产品，同时商业模式从单一产品销售升级为整体解决方案提供 [16] * **高端品牌溢价逻辑**：隐蔽工程“犯错成本高”，消费者倾向于用较小的增量成本（管道环节单户可能仅贵几百元）购买更高保障，以降低未来风险 [17][18] * **海外市场规划**：未来5年将加速海外市场布局，东南亚是最重要的重点市场，中东、欧洲也将作为重点布局方向，非洲选择性进入 [13] * 在国际市场竞争中，不以全面价格战作为主要路径，避免与中国企业在海外同质化竞争 [13] 其他重要数据与信息 * 按零售业务口径，以新管家服务户数相对市场装修户数测算，公司2025年市占率约25%左右 [22] * 原材料端除金属类产品（如铜）外整体处于低位，PPR、PE、PVC等材料总体仍处历史低位，其中PVC在2025年下降相对明显，降幅为百分之十几 [19] * 公司历史平均分红比例大致在70%—80%，该水平相对具备可持续性，2025年度分红方案尚未最终确定 [15] * 存量市场占比暂无直接披露数据，参考贝壳数据，此前几个月新房与二手房销售结构大致为55:45 [21]

文章核心观点 公司于2026年1月16日接待了4家特定机构调研，就价格策略、业务规划、行业竞争、国际化战略及分红政策等核心议题进行了交流，阐述了其通过坚持高品质、高服务、高价值定位应对行业价格战，并加速防水业务、优化净水业务，同时推进国际化布局与维持高分红政策的整体战略 [1][2] 价格与竞争策略 - 面对行业白热化价格竞争，公司自2025年初明确执行“三高定位”（高品质、高服务、高价值）与“共创共赢”理念，通过提升产品力与服务力增强核心竞争力，推动价格体系逐步稳定 [2] - 塑料管道行业竞争长期激烈，近年来品牌企业间竞争进一步加剧，中小型企业生存压力增大甚至加速淘汰，行业集中度持续提升 [5] 业务发展现状与规划 - **零售业务**：主要通过家装公司、工长（项目经理）和水电工、业主自购三大通路开展，不同区域各通路销售占比存在差异，全国市场零售业务仍以一次装修为主 [3] - **防水业务**：商业模式已趋成熟，后续将进一步加大市场开拓力度 [4] - **净水业务**：尚处于调整优化阶段，正逐步完善商业模式 [4] - **工程业务**：当前市场需求疲弱、竞争激烈，公司将坚持优选客户和项目，严控应收账款，创新商业模式，实现良性发展 [8] 国际化与区域布局 - 当前公司海外业务收入占比较低，未来将加快国际化战略落地，包括生产基地布局与销售市场拓展、国际化团队搭建、品牌国际化推进，以及设立海外技术研发和投资平台等 [6] - 公司在新疆设立生产基地，旨在缩短运输半径、降低物流成本、提升产品竞争力，并把握国家西部大开发和“一带一路”战略机遇，深耕西北市场并辐射中亚市场 [10][11] - 新加坡捷流公司毛利率有效提升，主要系公司对其商业模式、成本管控、团队建设等方面进行调整优化所致 [12] 资本开支与分红政策 - 公司资本开支主要用于生产基地扩建、设备新增及智能化改造，近几年每年资本开支基本保持在3亿元左右 [9] - 公司分红政策总体稳定、透明，上市至今每年均实施现金分红，平均分红率达70-80%，未来将继续遵循相关规定制定利润分配方案 [7]

公司业务发展现状 - 公司防水业务的商业模式已经比较成熟 [2] - 公司后续将进一步加大防水业务的市场开拓力度 [2] - 公司净水业务目前仍在不断调整优化过程中 [2] - 公司净水业务正在逐步完善商业模式 [2]

公司业务表现 - 公司第三季度防水业务营业收入同比略有增长 [2] - 公司第三季度净水业务营业收入同比降幅明显收窄 [2] - 防水业务和净水业务的毛利率水平保持相对稳定 [2]

防水业务发展 - 公司非常重视防水业务的发展 [2] - 主要通过"产品+服务"的商业模式拓展市场 [2] - 防水业务上半年实现稳健增长 [2] 净水业务状况 - 净水业务目前仍在不断调整优化其商业模式 [2]

财务业绩表现 - 2025H1公司实现营收20.78亿元同比下滑11.33% 归母净利2.71亿元同比下滑20.25% 扣非归母净利2.68亿元同比下滑21.06% [1] - 2025Q2单季度实现营收11.83亿元同比下滑12.16% 归母净利1.57亿元同比下滑15.55% 扣非归母净利1.54亿元同比下滑22.25% [1] - 经营活动净现金流达5.8亿元 同比增加2.9亿元 主要因购买原材料支出减少 [2] 核心业务板块分析 - PPR业务2025H1毛利率57.5% 同比下降1.6个百分点 收入同比下滑13.0% 复价策略带来销量压力 [2] - PVC产品实现收入2.9亿元同比下滑4.2% 毛利率23.5%逆势提升2.6个百分点 主要受益于系统化销售模式及原料价格下行 [1] - 防水业务收入稳健增长 服务户数与配套率稳步提升 [2] 战略转型与业务发展 - 公司深挖PVC产品系统化销售 SPM排水系统包含漏水检测等服务 通过服务附加值提升毛利率 [1] - 净水业务仍处于策略转变期 预计承受一定压力 [2] - 新加坡捷流公司加快融入管理体系 国内业务范围逐步拓开 毛利率水平预计显著提升 [2] 股东回报与资本管理 - 公司拟中期分红1.6亿元 分红率达到58% [2] - 当前发力系统集成 走向更深度的产品+服务高附加值模式 [2] 行业环境与展望 - 行业内卷环境下公司毛利率实现逆势提升 [1] - 地产逐步在未来两年探明底部 反内卷深化持续推进 [2] - 公司具备深厚壁垒 业绩弹性可期 股息率较高 [3]

公司业务与战略 - 公司强调反无效价格内卷 通过提升产品品质 服务价值和市场定位应对竞争[1] - 防水业务以室内家装市场为主 按自身定位和市场需求开展 保持稳健增长态势[1] - 零售业务中二手房和旧房翻新比例提升 工程业务采用随行就市定价策略[1] 财务与运营表现 - 2025年上半年产品价格同比下降 但环比呈现逐步恢复趋势[1] - 执行成本加成定价方法 零售业务注重产品和服务提升[1] - 半年度分红综合考虑外部环境 发展规划 盈利水平及投资者回报需求[1] 市场展望与目标 - 对下半年需求持谨慎态度 零售业务受经济景气度影响较大[1] - 年度目标未作调整 旨在自我加压激励员工拼搏[1] - 净水业务模式仍处于调整优化阶段[1]