报告公司投资评级 - 维持对北新建材“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度北新建材业绩稳健增长，得益于“两翼”业务收入及利润较快增长，海外业务表现亮眼，后续海外基地产能逐步投产将贡献更多业绩增量；Q1毛利率微增、期间费用率小幅增长，盈利能力较稳定；涂料业务加速拓展，“一体两翼”稳步推进，有望带动公司业绩稳步提升；预计公司25 - 27年归母净利润为44.80/51.93/57.41亿元，每股收益为2.65/3.07/3.40元，对应市盈率11/9/8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为25821.12、29512.92、32931.62、35270.03百万元，收入增长率分别为15.14%、14.30%、11.58%、7.10%；归母净利润分别为3646.94、4479.58、5192.93、5740.55百万元，利润增速分别为3.49%、22.83%、15.92%、10.55%；摊薄EPS分别为2.16、2.65、3.07、3.40元；PE分别为13.15、10.70、9.23、8.35 [2] 市场数据 - 2025年4月29日，北新建材股票代码000786，A股收盘价28.38元，上证指数3286.65，总股本168950.78万股，实际流通A股163244.79万股，流通A股市值463亿元 [4] 事件分析 - 2025年一季度北新建材实现营业收入62.46亿元，同比增长5.09%，环比增长14.45%；归母净利润8.42亿元，同比增长2.46%，环比增长67.82%；扣非后归母净利润8.19亿元，同比增长3.53%，环比增长67.36% [6] 业务表现 - 防水业务2025Q1实现营业收入10.54亿元，同比+10.54%，净利润0.43亿元，同比+19.89%；涂料业务25Q1实现营业收入9.08亿元，同比+111.44%，净利润0.44亿元，同比+48.17%；海外业务25Q1营业收入同比+73.00%，净利润同比+143.08% [6] 盈利能力 - 2025Q1销售毛利率为28.94%，同比/环比分别+0.30pct/+1.96pct；期间费用率为13.69%，同比+0.26%；销售净利率为13.68%，同比/环比分别-0.27pct/+4.01pct；2025Q1经营性现金流量净额为-2.22亿元，同比多流出1.96亿元 [6] 投资项目 - 子公司北新涂料拟在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料生产基地，利于开拓华中、西南市场，提高产品生产配送和服务效率，增强市场竞争力 [6] 资产负债表预测 - 2024 - 2027年预测流动资产分别为12218.13、14646.22、18534.47、22807.25百万元；非流动资产分别为22921.36、24461.28、24951.90、24884.03百万元；资产总计分别为35139.48、39107.50、43486.37、47691.27百万元；流动负债分别为7765.85、8445.69、9292.83、9926.24百万元；非流动负债分别为653.87、1163.87、1473.87、1483.87百万元；负债合计分别为8419.72、9609.56、10766.70、11410.12百万元；少数股东权益分别为1046.82、1138.24、1244.22、1361.38百万元；归属母公司股东权益分别为25672.94、28359.69、31475.45、34919.78百万元 [7] 现金流量表预测 - 2024 - 2027年预测经营活动现金流分别为5134.47、5643.35、6673.95、7359.87百万元；投资活动现金流分别为-2836.08、-2976.22、-1957.67、-1451.82百万元；筹资活动现金流分别为-2136.33、-1130.49、-1652.33、-2192.88百万元；现金净增加额分别为161.06、1535.64、3063.95、3715.16百万元 [7] 利润表预测 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为25821.12、29512.92、32931.62、35270.03百万元；营业成本分别为18106.33、20595.82、22901.74、24439.90百万元；净利润分别为3726.00、4571.00、5298.90、5857.71百万元；归属母公司净利润分别为3646.94、4479.58、5192.93、5740.55百万元；EBITDA分别为5117.12、6408.84、7231.80、7855.23百万元；EPS分别为2.16、2.65、3.07、3.40元 [8] 主要财务比率预测 - 2024 - 2027年预测营业收入增长率分别为15.14%、14.30%、11.58%、7.10%；营业利润增长率分别为2.43%、22.44%、15.86%、10.51%；归属母公司净利润增长率分别为3.49%、22.83%、15.92%、10.55%；毛利率分别为29.88%、30.21%、30.46%、30.71%；净利率分别为14.12%、15.18%、15.77%、16.28%；ROE分别为14.21%、15.80%、16.50%、16.44%；ROIC分别为13.45%、14.59%、15.14%、15.04%；资产负债率分别为23.96%、24.57%、24.76%、23.92%；净负债比率分别为3.36%、0.24%、-7.59%、-16.50%；流动比率分别为1.57、1.73、1.99、2.30；速动比率分别为1.13、1.28、1.54、1.85；总资产周转率分别为0.78、0.79、0.80、0.77；应收账款周转率分别为11.45、11.31、11.17、10.95；应付账款周转率分别为9.30、9.33、9.25、9.07；每股收益分别为2.16、2.65、3.07、3.40元；每股经营现金分别为3.04、3.34、3.95、4.36元；每股净资产分别为15.20、16.79、18.63、20.67元；P/E分别为13.15、10.70、9.23、8.35；P/B分别为1.87、1.69、1.52、1.37；EV/EBITDA分别为10.18、7.49、6.29、5.34；P/S分别为1.86、1.62、1.46、1.36 [8]

业务销售情况 - 2025年第一季度零售业务销售收入同比下降，原因是2024年同期基数高和市场需求弱，公司强调“三高”定位稳定价格体系影响销售 [2] - 2025年第一季度防水业务销售收入略有下降，但“咖乐涂”品牌影响力提升，服务户数增长，发展健康 [2] - 净水业务处于调整优化过程，2024年在组织变革等方面进行完善，未来将见成效 [3] 行业竞争格局 - 塑料管道行业竞争激烈，品牌企业竞争加剧，中小企业生存困难甚至加速淘汰，行业集中度提升 [2] 业务需求分析 - 装修消费属性强，需求与经济景气度关联大，刚性需求影响小，改善性需求受经济和消费信心影响被抑制，经济回升后有望释放 [2] 并购公司情况 - 浙江可瑞和广州合信因收购时间短，处于融合调整期，公司将加强融合提升经营质量 [3] 价格体系与业务管控 - 零售业务通过提升产品力和服务力稳定价格体系，工程业务随行就市按单定价 [3] - 公司不会放松工程业务应收账款管控，严峻环境下加强风险管控 [3] 业务转化率与分红政策 - 二手房交易不一定产生装修需求，转化率取决于房龄等因素，房龄超10年重装概率大，未装修新房大概率全装修 [3] - 公司分红政策稳定透明，未来遵循相关规定综合考虑制订利润分配方案 [3] 市场区域与渠道优势 - 公司在全国不同市场市占率不同，与当地消费习惯等有关，各区域有潜力，大幅提升需时间 [3] - 公司在家装公司渠道优势为产品品质优异、品类齐全、营销及服务体系完善，采取“产品 + 服务”模式 [3] 零售业务销售通路 - 零售业务主要销售通道为家装公司、工长（项目经理）和水电工、业主自购，一、二线城市以家装公司为主且占比提升，其他区域以工长等为主 [4]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入62.46亿元，同比增长5.09% [1] - 归属上市公司股东的净利润8.42亿元，同比增长2.46% [1] - 防水业务营业收入10.54亿元，同比增长10.54%，净利润0.43亿元，同比增长19.89% [2] - 涂料业务营业收入9.08亿元，同比增长111.44%，净利润0.44亿元，同比增长48.17% [2] - 国际化业务营业收入同比增长73%，净利润同比增长143.08% [2] 业务发展 - 公司持续稳固石膏板及石膏板+业务，推动防水和涂料业务"内生"和"外延"发展双轮驱动 [2] - 防水和涂料业务作为"两翼"快速发展，收入利润均实现显著增长 [2] - 国际化业务聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，加快全球布局 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年分别实现营业收入288.20亿元、323.73亿元、362.49亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润44.62亿元、49.99亿元、56.16亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为11.2、10.0、8.9倍 [3] - 公司为全球最大石板轻钢龙骨产业集团，业务多元化发展势头良好 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25Q1公司石膏板主业保持韧性，预计销量小幅增长，防水、涂料、国际化业务收入和净利润均有增长 [5] - 25Q1公司毛利率略有提升，期间费用率上升，净利率小幅下降，经营性现金流净流出增加 [5] - 公司推进“一体两翼，全球布局”战略，主业有定价能力，盈利稳定，新业务和新区域有望快速增长 [6] - 预计公司25 - 26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，归母净利润分别为45.6亿、51.7亿元，同比+25.1%、+13.4% [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价29.53元，总股本16.90亿股，流通股本16.32亿股，总市值499亿元，流通市值482亿元 [3] - 52周内最高/最低价为36.03 / 23.20元，资产负债率24.0%，市盈率13.68，第一大股东是中国建材股份有限公司 [3] 事件 - 公司发布25年一季报，25Q1实现收入62.46亿元，同比+5.09%；归母净利润8.42亿元，同比+2.46%；扣非归母净利润8.19亿元，同比+3.53% [4] 点评 - 主业石膏板保持韧性，预计销量小幅增长，25Q1防水业务收入10.54亿，同比增长10.54%，净利润0.43亿，同比增长19.89%；涂料业务收入9.08亿，同比增长111.44%，净利润0.44亿，同比增长48.17%；国际化业务收入增长73%，净利润增长143.08% [5] - 25Q1公司毛利率28.94%，同比提升0.29pct，期间费用率13.69%，同比+0.3pct，销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/-0.2/-0.5pct，净利率为13.68%，同比小幅下降0.27pct，经营性现金流净流出2.2亿元，同比多流出1.96亿元 [5] 一体两翼推进与盈利预测 - 公司推进“一体两翼，全球布局”战略，主业石膏板有定价能力，盈利稳定，新业务和新区域有望快速增长 [6] - 预计公司25 - 26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，归母净利润分别为45.6亿、51.7亿元，同比+25.1%、+13.4%；对应25 - 26年PE分别为10.9X、9.7X [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|258|297|332|365| |增长率(%)|15.14|15.07|11.81|9.86| |EBITDA（亿元）|51.17|62.46|68.78|72.64| |归属母公司净利润（亿元）|36.47|45.60|51.71|55.63| |增长率(%)|3.49|25.05|13.40|7.57| |EPS(元/股)|2.16|2.70|3.06|3.29| |市盈率（P/E）|13.68|10.94|9.65|8.97| |市净率（P/B）|1.94|1.76|1.58|1.43| |EV/EBITDA|10.18|7.56|6.30|5.41| [8] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2025 - 2027E营业收入增长率分别为15.1%、11.8%、9.9%，营业利润增长率分别为24.9%、13.3%、7.5%，归属于母公司净利润增长率分别为25.0%、13.4%、7.6% [11] - 获利能力：2025 - 2027E毛利率分别为29.0%、29.2%、29.9%，净利率分别为15.3%、15.6%、15.2%，ROE分别为16.1%、16.4%、16.0%，ROIC分别为15.2%、15.6%、15.1% [11] - 偿债能力：2025 - 2027E资产负债率分别为22.9%、22.4%、21.8%，流动比率分别为2.01、2.39、2.75 [11] - 营运能力：2025 - 2027E应收账款周转率分别为11.37、11.21、11.12，存货周转率分别为7.51、7.36、7.27，总资产周转率分别为0.81、0.83、0.82 [11] - 现金流量表：2025 - 2027E经营活动现金流净额分别为58亿、64亿、69亿，投资活动现金流净额分别为 - 3亿、 - 4亿、 - 6亿，筹资活动现金流净额分别为 - 24亿、 - 21亿、 - 22亿，现金及现金等价物净增加额分别为30亿、38亿、41亿 [11]

财务表现 - 2024年公司实现营收62.7亿元，同比-1.8%，归母净利润9.5亿元，同比-33.5%，扣非归母净利润9.2亿元，同比-28.1%，EPS为0.61元/股，拟10派5元（含税）[1] - Q4单季度营收24.9亿元，同比-5.26%，归母净利润3.3亿元，同比-41.1%，扣非归母净利润3.1亿元，同比-28.7%[1] - 利润下滑主因销售费用同比增加1.17亿元，东鹏合立投资收益同比减少1.67亿元，商誉减值影响0.74亿元[1] 产品与业务 - 管道产品销量30.0万吨，同比+2.3%，PPR/PE/PVC收入分别为29.4/14.2/8.3亿元，同比-1.7%/-6.9%/-8.1%，毛利率56.5%/31.4%/21.8%，同比-1.6pp/-2.9pp/-6.0pp[2] - 防水业务快速渗透，其他产品收入10.3亿元，同比+12.9%，毛利率31.5%，同比-2.7pp[2] - 海外业务收入3.6亿元，同比+26.7%，新加坡捷流年内扭亏为盈[2] 运营与现金流 - 2024年综合毛利率41.7%，同比-2.6pp，Q4单季度毛利率40.6%，同比/环比-0.9pp/-2.6pp[3] - 期间费用率22.2%，同比+2.3pp，销售费用率同比+2.1pp，销售费用同比+14%[3] - 经营性现金流净额11.5亿元，同比-16.5%，收现比和付现比分别为1.09和1.02，应收票据及账款合计5.4亿元[3] - 2024年合计分红9.43亿元，分红比例提升至99%[3]