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五新隧装:北交所公司深度报告:水利/矿山营收翻倍+26亿并购打造基建全场景龙头,隧道设备隐形冠军开启双轮驱动-20250520
开源证券· 2025-05-20 20:23
报告公司投资评级 - 买入(维持)[1] 报告的核心观点 - 考虑到五新隧装主要收入来源行业承压,下调2025 - 2026年、增加2027年盈利预测,预计2025 - 2027年归母净利润为1.15/1.41/1.75亿元,对应EPS为1.28/1.57/1.95元,当前股价对应PE为33.5/27.3/22.0X;因并购持续推进,三家公司2025归母净利预计合计达4.36亿,维持“买入”评级[1][2] 各部分总结 2024水利水电及矿山为主要增长行业,后市场营收+103% - 五新隧装聚焦“隧道施工与矿山开采”,提供成套智能装备与服务,主要产品有隧道、矿山产品等,2024年铁路、公路市场是主要营收来源,但铁路营收4.54亿元同比降20.32%,公路营收2.40亿元同比降25.75%,水利水电和矿山开采营收分别为5033.53万元、4740.51万元,同比增96.06%、78.36%;主机市场营收7.12亿元同比降20.61%,后市场营收5761.31万元同比增102.60%[13][14] - 2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元同比增11.3%,公路建设固定资产投资25774亿元,水利建设投资13529亿元同比增12.8%,水电累计装机容量达4.36亿千瓦,抽水蓄能累计装机容量达5869万千瓦,采矿业固定资产投资累计同比增10.50%;后市场绿色化、智能化转型加速,2024年1 - 12月金属制品等修理业营收2466.20亿元同比增17.10%[23][25][29][32] - 2024年五新隧装营收7.99亿元,归母净利润10464.15万元;2025Q1营收1.73亿元,归母净利润3254.27万元;2022 - 2025Q1毛利率分别为35.48%、36.84%、32.85%、33.24%,净利率分别为14.37%、17.16%、13.10%、18.86%;期间费用率整体下降,2025Q1降至15.98%,研发费用率保持在5%以上,2024年研发费用4334.25万元[33][35][37][40] 起重机贡献五新重工主要营收,受益吞吐量提升+港口扩容 - 我国是全球最大港口机械制造等国,港口机械分五大类;2024年我国港口货物吞吐量175.95亿吨同比增3.7%,外贸货物53.97亿吨同比增6.9%,集装箱吞吐量33200万TEU同比增7.0%;上海港罗泾集装箱港区一期开港,二期启动,宁波舟山港总体规划获批,2024 - 2025年多个项目开工;预计2023 - 2028年全球港机设备行业市场规模CAGR达7.65%[42][46][48][52][53][57][58] - 五新重工主营港口物流智能设备,王薪程是实际控制人;主要产品有门式、门座式起重机等;2022 - 2024年1 - 11月起重机产品是主要营收贡献产品,分别实现营收42696.73万元、49949.94万元、46858.03万元,钢结构分别实现营收5874.83万元、4730.22万元、4299.84万元;起重机毛利率始终高于钢结构,2022 - 2024年1 - 11月分别为29.69%、32.86%、29.94%;2022 - 2024年1 - 11月整体营收分别为48823.71万元、54895.22万元、51288.93万元,归母净利润分别为7211.95万元、10162.03万元、8854.11万元;综合毛利率维持28%以上,2024.1 - 11达28.92%,净利率为17.26%;各年度前五大客户构成差异大,占比均在40%以上[61][64][69][72][77][78] 全国基础设施投资持续增长,五新科技盈利能力持续提升 - 五新科技从事路桥施工专用装备研发等,产品是传统钢模板升级替代;国内钢模板市场年容量800亿元以上;2024年全国铁路固定资产投资8506亿元同比增11.3%,基础设施投资同比增4.4%;盘扣式脚手架因优势逐步替代传统脚手架,多地推广相关政策;2022年全国300城工业用地推出和成交规划建筑面积同比分别增13.8%、16.8%[83][84][85][86] - 五新科技是兴中科技全资子公司,兴中科技无控股股东及实际控制人;业务分路桥施工专用装备和建筑安全支护一体化服务;2024年1 - 11月路桥施工专用设备营收89718.66万元,建筑安全支护一体化服务营收20405.65万元,栈桥营收25300.39万元;路桥施工专业设备毛利率持续走高,2024年1 - 11月达46.95%,栈桥和信息化桥梁构件生产线分别达47.05%、42.97%;2023年营收15.08亿元,归母净利润2.4亿元,2024年1 - 11月营收11.16亿元,归母净利润2.20亿元;2022 - 2024.1 - 11毛利率分别为34.31%、36.96%、38.70%,净利率为15.25%、16.11%、17.16%;前三大客户稳定,2022 - 2024.1 - 11前五大客户销售额占比分别为82.63%、81.23%、78.33%[87][95][101][103][106] 2025合计归母净利预计达4.36亿元,维持“买入”评级 - 五新隧装通过发行股份和支付现金购买兴中科技和五新重工100%股权,拟募集配套资金1.00亿元;标的资产交易价格26.50亿元,86%以发行股份支付,14%以现金支付,发行股份购买资产发行股票数量12697.88万股,占发行后总股本58.52%[109][110][112] - 选择中铁工业等三家为五新科技可比公司,平均2025PE为15.9X,预计兴中科技2025 - 2027年营收133830.00万元、142667.00万元、150713.00万元,净利润23151.86万元、24250.26万元、24833.27万元;选择振华重工等三家为五新重工可比公司,平均2025PE为23.8X,预计五新重工2025 - 2027年营收60068.00万元、61841.00万元、63663.00万元,净利润8932.81万元、9043.24万元、9190.97万元;考虑行业承压,下调五新隧装2025 - 2026年、增加2027年盈利预测,预计2025 - 2027年归母净利润1.15/1.41/1.75亿元,对应EPS为1.28/1.57/1.95元,当前股价对应PE为33.5/27.3/22.0X,维持“买入”评级[113][116][117][120][121][123]
五新隧装(835174):北交所公司深度报告:水利、矿山营收翻倍+26亿并购打造基建全场景龙头,隧道设备隐形冠军开启双轮驱动
开源证券· 2025-05-20 19:43
报告公司投资评级 - 买入(维持)[1] 报告的核心观点 - 考虑到五新隧装主要收入来源行业承压,下调2025 - 2026年、增加2027年盈利预测,预计2025 - 2027年归母净利润1.15/1.41/1.75亿元,对应EPS为1.28/1.57/1.95元,当前股价对应PE为33.5/27.3/22.0X [1][2] - 此次并购持续推进,三家公司2025归母净利预计合计达4.36亿,维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 2024水利水电及矿山为主要增长行业,后市场营收+103% - 2024年铁路、公路市场是主要营收来源,铁路营收4.54亿元同比降20.32%,公路营收2.40亿元同比降25.75%;水利水电和矿山开采营收分别为5033.53万元、4740.51万元,同比增96.06%、78.36%;主机市场营收7.12亿元同比降20.61%,后市场营收5761.31万元同比增102.60% [3][14] - 2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元同比增11.3%,公路建设固定资产投资25774亿元,水利建设投资13529亿元同比增12.8%,采矿业固定资产投资累计同比增10.50% [23][24][25] - 2025Q1五新隧装实现营收1.73亿元,归母净利润3254.27万元 [1][33][35] 起重机贡献五新重工主要营收,受益吞吐量提升+港口扩容 - 2024年我国港口吞吐量整体增长,货物吞吐量175.95亿吨同比增3.7%,外贸货物53.97亿吨同比增6.9%,集装箱吞吐量33200万TEU同比增7.0%;国内港口持续扩容扩建、航道整治 [46][48][53] - 预计2023 - 2028年全球港机设备行业市场规模CAGR达7.65% [58] - 五新重工主营港口物流智能设备,起重机相关产品是营收主要贡献产品,2022 - 2024年1 - 11月分别实现营收42696.73万元、49949.94万元、46858.03万元;综合毛利率维持28%以上水平,2024.1 - 11达28.92% [69][72][77] 全国基础设施投资持续增长,五新科技盈利能力持续提升 - 2024年全国基础设施投资同比增长4.4%,铁路运输业投资同比增长13.5%;盘扣式脚手架因优势明显且有政策加持,正逐步替代传统脚手架 [84][85] - 五新科技从事路桥施工专用装备及建筑安全支护一体化服务,2024年1 - 11月路桥施工专用设备营收8.97亿元,栈桥营收25300.39万元;整体毛利率持续走高,2024年1 - 11月达46.95% [95] - 2023年五新科技营收15.08亿元,归母净利润2.4亿元;2024年1 - 11月营收11.16亿元,归母净利润2.20亿元;盈利能力持续上升,2022 - 2024.1 - 11毛利率分别为34.31%、36.96%、38.70%,净利率为15.25%、16.11%、17.16% [101][103] 2025合计归母净利预计达4.36亿元,维持“买入”评级 - 五新隧装通过发行股份和支付现金购买兴中科技和五新重工100%股权,交易价格26.5亿元,拟募集配套资金1.00亿元 [4][109] - 预计兴中科技2025 - 2027年净利润为2.32亿元、2.43亿元、2.48亿元,五新重工2025 - 2027年净利润8932.81万元、9043.24万元、9190.97万元;2025三家合计归母净利预计达4.36亿元,维持“买入”评级 [4][117][121]
志高机械销售异常交易所三问真实性 产品涨价8倍算收益募投项目被指画饼
长江商报· 2025-05-19 08:59
公司IPO进程与募资计划 - 深交所创业板IPO终止后转道北交所 目前处于问询阶段[1] - 2021年首次创业板IPO拟募资4 86亿元 2024年北交所IPO拟募资5 36亿元 后调减至3 95亿元[2][4][8][10] - 年产300台智能化钻机生产线建设项目总投资额从2021年3 09亿元增至2024年4 99亿元 后调降至3 78亿元[4][5][10][11] 经营业绩与销售模式 - 2021-2024年营业收入分别为8 81亿元 7 95亿元 8 40亿元 8 88亿元 增速缓慢[16] - 内销收入连续下降 2021-2023年分别为8 50亿元 6 85亿元 6 19亿元 占比从97 82%降至76 63%[16] - 外销收入激增 2021-2023年分别为1897 03万元 1 01亿元 1 89亿元 占比从2 18%升至23 37%[16] - 存在直销客户切换为经销商情形 如OOO AltaiBurMash从2021年直销987 71万元变为2023年经销1 19亿元[17][18] 财务操作与分红 - 2019-2023年累计现金分红1 64亿元 2023年单年分红6444 45万元[7][8] - 2024年底货币资金1 58亿元 仍计划使用3000万元募资补流[6][8] 募投项目争议 - 募投项目达产后预期年增收入4 13亿元 接近2023年钻机类总收入4 2亿元[14] - 智能化地下凿岩机预计单价310 83万元/台 较历史均价29 76-35 45万元/台暴涨8倍[14] - 2023年末库存商品余额1 87亿元 占流动资产20% 新增产能消化能力存疑[12] 销售真实性质疑 - 境外销售单价异常 个别型号境外经销价140万元 境内售价不足40万元[17] - 2023年第二大客户BIN HARKIL CO LTD在2024年前五大客户中消失[17] - 交易所三轮问询均重点关注销售收入真实性[1][18][19]