公司概况与核心业务 * 公司为五新隧装 一家国家级专精特新小巨人企业 同时具备制造业单项冠军称号[4] * 公司主要产品包括隧道 矿山和凿岩机三大类 深度聚焦钻爆法的隧道施工和矿山开采场景[4] * 公司通过装备销售加服务双轮驱动 主机销售占总收入93% 毛利率30.32% 后市场业务包括配件 维修 再制造等 毛利率高达41.92%[10] * 公司目标是稳步提高后市场业务占比至50% 以增强客户粘性 提高主机销售返补率[8][9] 重大资产重组 * 公司通过收购五星重工与信中科技进行重大资产重组 该重组案已于2025年9月29日通过审核[5] * 并购总交易价格26.5亿元 通过发行股份与支付现金方式购买五星重工100%股权和信中科技99%股权[6][31] * 五星重工2024年营收12.43亿元 利润2.19亿元 主营港口起重设备 信中科技2024年营收5.8亿元 利润1.02亿元 主营路桥设备[3][6] * 此次并购估值PE约为8.28倍 显著低于五新隧装交易PE TTM 55倍 预计将显著增厚每股收益[3][6] * 并购完成后 预计公司2025年净利润规模将达到约4.4亿元 有望进入北交所前五名[2][5] 财务表现与预测 * 2025年上半年公司营业收入为3.84亿元 毛利率为31.73%[10] * 2024年公司全年收入约为7-8亿元 归母净利润1.64亿元 同比增长110%[10][18] * 预计公司自身2025至2027年归母净利润分别为1.15亿元 1.41亿元和1.75亿元 对应每股收益分别为1.28元 1.57元和1.95元[19][20] * 并购后 预计2025年三家公司合计归母净利润可达4.36亿元[19] 下游行业市场表现 * **铁路市场**：2025年上半年收入1.89亿元 占总收入49.21% 但同比下降17%[11] 2024年全年营收4.54亿元 同比下降20%[21] * **公路市场**：2025年上半年收入1.15亿元 为公司第二大收入来源[12] 2024年全年营收2.4亿元 同比下降26%[21] * **矿山开采市场**：过去三年增速最快板块 2025年上半年收入近5,000万元（具体为4,581万元） 同比增长182% 占比提升至10%[8][11][22] 2024年全年营收4,740.51万元 同比增长78.36%[21] * **水利水电市场**：高速增长 2025年上半年收入3,000多万元（具体为3,153万元） 同比增长72%[8][12][22] 2024年全年营收5,033.53万元 同比增长96.06%[21] 短期投资逻辑 * 重大基建项目催化 如雅鲁藏布江下游水电工程（雅下 其中雅砻江水电站投资1.2万亿元）和青藏铁路项目 带来显著设备需求[7] * 公司已有小批量产品应用于雅鲁藏布江项目 预计建设高峰期需求将逐步增大[7] * 并购重组进程持续推进 直接增厚公司收入和利润 并通过资源整合降低成本[2][7] 长期投资逻辑 * 新兴市场高速扩张优化收入结构 矿山和水利水电市场高景气度有效对冲传统基建周期依赖[2][8] * 装备销售加服务双轮驱动打开后市场增长天花板 后市场业务2024年同比增长106% 2025年上半年增长近20%[4][8][10] * 通过外延式并购实现全场景覆盖 从单一隧道产品升级为涵盖隧道 路桥 港口基建全场景设备龙头[2][9] * 公司计划拓展能源基建及海外市场布局 实现长期稳定发展[9] 客户结构与风险 * 主要客户包括中国中铁 中国铁建 中国电建 葛洲坝 中国交建等大型央企 以及中国五矿 紫金矿业 山东黄金等矿业集团[13] * 客户集中度较低且结构稳定 前五大客户销售额占比44.67% 最大客户中国中铁占比18.58%[13] * 尽管回款速度较慢 应收账款规模较大 但历史坏账风险低[13] 并购后需注意客户集中度高及应收账款风险[33] 行业竞争与前景 * 工程机械市场竞争激烈 但公司专注于钻爆法细分领域 通过技术创新与快速服务响应形成差异化优势[17] * 主要竞争对手包括铁建重工（市值约260亿元） 中铁工业（市值约188亿元）和濮耐矿机（市值约50亿元） 五新隧装市盈率约10倍 相对具有吸引力[17] * 随着基建投资增加 以抽水蓄能电站和雅鲁藏布江水电工程为代表的项目将带来新的增长点[15] * 在矿山开采设备领域 战略性矿产资源价格高位运行及绿色智能化政策驱动固定资产投资增长 2025年上半年采矿业固定资产投资同比增长3.4% 有色金属采选业大幅增长46%[16] 并购标的详细信息 * **五星重工**：主营港口物流智能设备 产品包括门式起重机 门座式起重机等 2023至2025年一季度起重机产品贡献超4亿元收入 综合毛利率维持在28%以上[23][24] 预计2025年至2027年净利润达2.32亿至2.48亿元[14] * **信中科技（五新科技）**：业务分为路桥施工专用装备和建筑安全支护一体化 产品包括信息化桥梁构件生产线 模板等[27][28] 2024年全年营收12.43亿元 归母净利润2.3亿元 2025年第一季度营收3.1亿元 归母净利润8,122万元 毛利率和净利率呈现上升趋势[30] 预计2025年至2027年净利润达8,932万至9,190万元[14] 国内钢模板市场容量每年超过800亿元[26]

中美贸易摩擦升级 - 美国于10月14日正式对中国船舶、航运和物流行业启动301调查并立即生效[1] - 中国交通运输部迅速反应，宣布对所有美国相关船只征收“特别港务费”，引发“港口对撞”[1] 美国301调查背景与依据 - 301调查始于2024年4月，焦点集中于中国海事产业链，理由包括“国家安全”、“不公平补贴”和“产能过剩”[3] - 美国造船业全球市场份额不足1%，而中国占据近40%份额，美国制裁逻辑受到外界质疑[3] - 自2018年以来，301调查多次用于对欧盟、日本、越南等经济体，WTO于2022年裁定其绕过多边贸易规则并产生溢出效应[5] 中国的反制措施 - 中国商务部明确回应美国行为违反WTO规则和中美《海运协定》，态度强硬且留有谈判余地[7] - 自10月14日起，对美国建造、注册或拥有超25%资本的船舶征收“特别港务费”，按净吨位计算，初期每吨400元，三年内逐步提高至1120元[9] - 每艘船每年最多征收五次，首次靠港计费，多港口通行仅首港收费，一艘巨型油轮单次靠港费用约620万美元（约4422万元人民币）[9] - “特别港务费”预计每年影响超350艘美国背景船舶，迫使部分美国企业转向东南亚或中东港口，新加坡港务代理公司9月已接获相关咨询[10] - 政策依据包括《国家安全法》、《反外国制裁法》及《国际海运条例》，具备法理基础[12] 美国后续行动及影响 - 美国贸易代表办公室宣布自11月9日起，对中国港口起重设备、装卸设施等大型港口设备加征100%关税[12] - 美国目标是将中国排除在北美港口核心设备供应链外，但2024年美国国内几乎不生产岸桥吊机，全部依赖进口[12] 贸易摩擦波及第三方国家 - 中国对加拿大进口油菜种子加征75.8%反倾销保证金，作为对加拿大限制中国电动车和新能源产品的反制[13] - 今年上半年加拿大对华油菜出口额从37亿加元降至不足10亿加元，加方省长和市长联合向总理请求取消关税[13] - 中国商务部点名批评韩国韩华集团五家美国子公司参与美方301调查并提交报告，宣布将对其采取“针对性贸易限制”[15] 全球外交动态与战略地位 - 10月14日中国外交部宣布法国总统外事顾问、瑞典外长及加拿大外长将访华，显示中国在全球贸易中的重要战略地位[18] - 法国寻求重启战略沟通，瑞典希望新能源合作摆脱“去风险”，加拿大意在解决油菜和电动车问题[18] - 中国通过外交访问传递信息：欢迎合作但不会在压力前低头，中美港口博弈是规则和未来方向的对抗[20]

公司动态 - 上海振华重工董事长由瑞凯于9月17日至18日访问摩洛哥并签署港口机械项目合同[1] - 公司与摩洛哥港务公司Marsa Maroc签署协议将为卡萨布兰卡和纳祖尔港提供18套港口起重设备[1] - 设备交付时间表设定在2026年底前完成以支持摩洛哥港口基础设施现代化升级[1] 业务发展 - 此次合同涉及港口起重设备供应具体数量为18套[1] - 项目覆盖摩洛哥两个主要港口卡萨布兰卡港和纳祖尔港[1] - 合同目标直接指向助力摩洛哥港口基础设施现代化升级进程[1]