报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市整体走强，长债收益率大幅下行，因央行行长宣布恢复国债买卖操作、大行增配中短债、中美元首会晤落地、资金面宽松及 10 月制造业 PMI 数据不及预期等因素推动；短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线陡峭化下移 [3] - 本周债市料延续偏强震荡行情，10 月制造业 PMI 指数偏弱确认基本面偏弱，央行重启公开市场国债买卖强化货币宽松预期，资金面预计维持宽松，短端利率有望继续下行并带动长端利率走低，但股债跷跷板效应和公募债基赎回费率新规未落地对债市有一定扰动，预计 10 年期国债收益率在 1.75%-1.85%区间运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市反弹，长债收益率大幅下行，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.62%，上周五 10 年期国债收益率较前一周五下行 5.32bp，1 年期国债收益率较前一周五下行 8.90bp，期限利差大幅走阔 [4] - 10 月 27 日，早盘债市走弱，后因央行行长宣布恢复国债买卖操作而走强，10 年期国债收益率下行 0.63bp，10 年期主力合约涨 0.15% [4] - 10 月 28 日，央行重启买债消息落地后利好兑现，市场情绪降温但债市延续暖势，10 年期国债收益率下行 2.44bp，10 年期主力合约涨 0.25% [4] - 10 月 29 日，受大行买入新券传闻影响，债市震荡反弹，中短债走强，长债较弱，10 年期国债收益率小幅上行 0.29bp，10 年期主力合约涨 0.13% [4] - 10 月 30 日，受央行买债预期及资金面宽松提振，债市震荡偏暖，10 年期国债收益率下行 1.10bp，10 年期主力合约涨 0.05% [4] - 10 月 31 日，受资金面宽松和 10 月制造业 PMI 数据不及预期提振，债市延续暖势，10 年期国债收益率下行 1.44bp，10 年期主力合约涨 0.04% [4] 一级市场 - 上周共发行利率债 110 只，环比增加 3 只，发行量 4127 亿，环比减少 6636 亿，净融资额 3200 亿，环比增加 2353 亿，无国债发行及偿还，地方债、政金债发行量和净融资额均环比增加 [12] - 上周利率债认购需求整体尚可，共发行 22 只政金债，平均认购倍数为 3.78 倍；共发行 88 只地方债，平均认购倍数为 20.17 倍 [13] 上周重要事件 - 2025 年 10 月，中国制造业 PMI 指数为 49.0%，比 9 月回落 0.8 个百分点；非制造业 PMI 指数为 50.1%，比 9 月上升 0.1 个百分点，其中建筑业 PMI 指数为 49.1%，比 9 月下降 0.2 个百分点，服务业 PMI 指数为 50.2%，比 9 月上升 0.1 个百分点；综合 PMI 产出指数为 50.0%，比 9 月下降 0.6 个百分点 [15] - 10 月制造业 PMI 指数下降源于内外部因素共振使供需两端同步下行，服务业 PMI 指数回升因中秋节错期带动旅游出行需求增加，11 月制造业 PMI 指数仍将在收缩区间，但受季节性和政策支撑会小幅回升 [15] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据多数下跌，高炉开工率、半胎钢开工率、石油沥青装置开工率及日均铁水产量均有不同程度下降 [16] - 需求端，BDI 指数延续下行，出口集装箱运价指数 CCFI 继续上升，30 大中城市商品房销售面积继续小幅减少 [16] - 物价方面，猪肉价格小幅波动上涨，大宗商品价格多数上涨，螺纹钢及铜价上涨，原油价格回落 [16] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金 9008 亿元 [26] - R007、DR007 均上行，股份行同业存单发行利率大幅下行，各期限国股直贴利率继续下行，质押式回购成交量大幅减少，银行间市场杠杆率波动小幅下行 [27][29][30]