核心观点 - 报告认为，在4月份，全球利率扰动边际减弱，中国资产彰显韧性，成为更具配置价值的选择[6] - 报告基于“2+1思维”框架分析大类资产，核心结论包括：国内利率预期平稳，更宜作为风险资产对冲工具；A股风险评价下行，关注中盘蓝筹；港股走势取决于海外利率预期与风险偏好修复的先后顺序；商品中油价已部分定价地缘风险，黄金短期回归投资属性；人民币汇率保持强势，为后续外资流入提供高性价比[6][9][12][18][21] - 报告展示了其量化策略的优异历史表现，并对4月配置给出具体建议：资产配置策略继续看好并加仓A股；行业轮动策略推荐电力设备、机械设备、石油石化等板块；ETF策略推荐新能源、化工等ETF[6][22][37][43][47][52] 从“2+1思维”看下阶段大类资产 - **全球利率**：国内利率受地缘扰动影响较小，整体中性，更宜作为风险资产对冲工具；美债仍有不确定性，若油价进一步上行（如中东事件先升级再降级）可能出现反复；信用方面，国内风险评价下行，美国风险评价上行，美国高收益债存在利差走扩风险，而中资美元债和点心债体现较强韧性，后者近期波动更小、胜率更高[6][9] - **全球股市**：从经济、利率、风险溢价三方面分析 - *经济预期*：油价在100美元/桶左右对中美经济影响有限，对欧洲和部分亚太原油依赖大国影响更直接[6][12] - *利率预期*：国内利率预期平稳，美国利率预期波动较大[6][12] - *风险溢价*：国内与美国存在分化。国内风险评价下行，风险偏好两端向中间回归，A股关注中盘蓝筹；美国风险评价上行但风险偏好受压制，且利率有不确定性，因此暂不推荐美股；港股风险评价下行但风险偏好受压制，其走势大概率有两种：若海外利率预期下行在先，则优先配置红利；若风险偏好修复在先，则可能与美股出现同步反弹[6][12] - **商品**：油价当前已基本定价了海峡在战争结束后也无法完全通行的情况，若出现更极端情况（如海峡受伊朗长期控制），油价可能短期进一步攀升，导致全球资产承压、美元走强；黄金短期回归投资属性，后续金价短期波动受交易所及衍生品市场对地缘定价影响，中期波动主要跟随美联储节奏，全年整体不悲观[6][18] - **汇率**：美债利率虽在高位，但汇率走势平稳；中东事件后能源转型加速，新能源车、电力设备出口对人民币汇率形成支撑；地缘扰动后人民币汇率保持强势，彰显大国信心，为后续外资流入提供了更高的性价比[6][21] 资产配置策略：小幅加仓A股 - **策略模型与业绩**：报告构建了包括被动型（如动态全天候）和主动型在内的资产配置策略[22] - *动态全天候策略*：基于宏观风险因子判断，做负面剔除而非正面筛选，以保证分散化、给重要宏观因子更高权重并降低资产不确定性[23]；其历史表现（样本起点2017年）优于传统全天候策略，年化收益达**6.7%**（全天候为**6.0%**），夏普比为**2.3**（全天候为**2.0**）[25] - *多策略组合业绩*：2025年以来，低波策略年化收益**5.3%**，中低波策略年化**9.4%**，中高波策略年化**13.8%**[6][31] - **4月配置操作**： - *低波策略（动态全天候）*：持仓整体相对平稳，小幅增持A股/美股[27] - *中波策略（被动+主动增强）*：中低波策略加仓A股、商品、美股；中高波策略加仓商品、美股[6][33][35] 行业轮动策略：4月推荐电力设备/机械设备/石油石化等板块 - **策略逻辑与业绩**：该策略基于增长预期与利率预期的四象限框架，挖掘不同股债市场环境下（股强债弱/股弱债强/股债双强/股债双弱）的行业价格规律[37]；策略自2025年初以来表现强劲，年化收益达**35.7%**，显著跑赢中证800指数（年化**13.5%**）、偏股混合型基金指数（年化**22.5%**）和申万一级行业平均（年化**15.6%**）[40] - **4月行业推荐**：报告给出两种选股方案，综合来看，4月看好**电力设备、机械设备、石油石化**等板块[43] - *方案一（稳健型）*：推荐行业包括电力设备、基础化工、机械设备、建筑材料、石油石化等[43] - *方案二（敏感型）*：推荐行业包括电力设备、机械设备、建筑材料、基础化工、石油石化等[43] ETF策略：行业轮动和资产配置 - **ETF行业轮动策略**：将行业轮动策略映射到ETF工具上，该策略2025年以来年化收益达**33.0%**，同样跑赢基准[46]；4月推荐**新能源、化工**等ETF，具体包括新能源ETF、有色金属ETF、中证2000ETF、化工ETF等[47] - **ETF资产配置策略**：用各类ETF替代相应资产类别，构建了不同风险水平的组合[49]；2025年以来，低波ETF策略年化收益**5.5%**，中低波ETF策略年化**9.2%**，中高波ETF策略年化**13.2%**[50]；4月操作上，低波策略小幅加仓A股，中波策略加仓A股和商品[6][52]

市场回顾（2025.11.17-2025.11.21） - 主要宽基指数中，北证50跌幅最大为-9.77%，上证50跌幅相对最小为-1.87%[3][9] - 风格指数中，小盘成长跌幅最大为-6.21%，大盘价值跌幅最小为-0.78%[3][12] - 申万一级行业指数中，银行板块唯一上涨为0.42%，电力设备板块跌幅最大为-9.92%[3][15] 市场展望与模型信号 - 宏观择时模型月度评分为-5分，预示万得全A指数短期调整概率较大，但调整空间有限[19] - 历史数据显示11月指数上涨概率较大，尤其小微盘股，但情绪影响下小微盘基金不再推荐[19] - 高频日度宏观模型分数转负，截至11月21日综合信号为-3分，预示大盘可能呈震荡走势[30][31] - 风险趋势模型显示，万得全A指数综合评分为18.89分，短期和中期趋势均为下跌[21] 板块与行业关注点 - 算力板块出现反抽迹象，恒生创新药指数触发局部底右侧信号，历史胜率约80%[20] - 风险趋势模型中，国防军工、美容护理、医药生物行业综合评分最高，分别为61.33、58.34、56.24分[59][61] - 历史月频数据显示，11月建筑材料行业平均收益率最高为4.00%，12月食品材料行业最高为3.44%[66][68] 配置建议与风险 - 建议进行均衡型ETF配置，关注化工、钢铁、港股创新药等领域的ETF[72][74] - 风险提示包括模型可能失效、宏观经济不及预期、重大预期外事件发生[75]