行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6] 核心观点 - 中药行业集采稳步推进，政策导向推动企业竞争由渠道营销转向成本控制、质量标准以及临床证据，行业集中度有望提升，资源向头部集中 [5][9] - 投资建议关注三大主线：价格治理、消费复苏、国企改革，具备品种优势、质量优势、成本优势的企业有望在行业分化中受益 [10][11] 市场表现 - 上周中药Ⅱ板块报收6862.72点，上涨4.08%，涨幅在医药生物二级子板块中位居第三 [2] - 医药生物板块整体报收8817.63点，上涨3.29% [2] - 中药板块2025年以来累计上涨3.88% [13] - 上周表现居前的公司有特一药业（上涨35.56%）、众生药业（上涨24.46%）、盘龙药业（上涨19.83%）等 [19] - 上周表现靠后的公司有*ST长药（下跌33.62%）、ST葫芦娃（下跌2.94%）等 [21] 行业估值 - 上周中药板块PE（ttm）为29.25X，环比上升1.14X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X [3] - 上周中药板块PB（lf）为2.47X，环比上升0.1X，近一年PB最大值为2.54X，最小值为2.17X [3] - PE处于2013年以来34.21%分位数，PB处于2013年以来8.89%分位数 [3] 上游中药材 - 中药材周价格（2025.11.04-2025.11.10）总指数为225.47点，较前一周下跌0.2% [4] - 中药材十二大类价格指数呈现4涨7跌1平的态势，植物皮类药材价格指数跌幅居于榜首 [4] - 近期市场行情波动较快，部分药材产新到货增加，整体供过于求，西南地区持续降雨对采收造成一定影响 [4] 行业政策与集采动态 - 全国中成药第四批集采已启动，穿心莲、穿心莲内酯组竞争最为激烈，归脾组、感冒清组次之 [5] - 竞争激烈组多为充分竞争格局，企业数量较多；而高集中度组及双寡头等组别（如活血止痛组(外用)、银杏内酯组(注射)等）竞争相对温和 [5] - 京津冀"3+N"联盟200种中药配方颗粒带量联动接续采购工作启动，涵盖金银花、北柴胡、黄芪等临床常用品种 [5] - 此次接续采购周期为1年，申报与双向选择在12月10日至15日进行，集采主体涵盖京津冀地区公立医疗机构及自愿参加的社会办医药机构 [5] 投资建议主线 - **主线一：价格治理**：关注集采中的价格降幅、院端市场份额及研发创新能力，独家品种且在院端销售规模较大的企业更易实现以价换量 [10] - **主线二：消费复苏**：看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复，关注拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业及产业链延伸的消费中药 [11] - **主线三：国企改革**：中药行业国资控股企业占比较高，关注国企改革深化带来的提质增效及业绩增长机会 [11] - 投资标的建议关注具有较强研发实力、独家品种较多、受集采影响较小、“医保+非基药+独家”品种、品牌力强的企业，重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷 [11]

核心观点 - 公司在山西省晋中市建立中药材规范化种植基地 通过技术创新和科学管理模式提升中药材质量和产业效益 推动当地乡村特色产业可持续发展 [1][2][3][4] 种植技术创新 - 引入"公司+合作社+农户"生产经营新模式 与农户签订保底协议 实行统一选种 科学轮作 统一管理和统一销售 [2] - 在亩均化肥用量减少的情况下实现种植药材量质齐升 有效保障种植户利益和中药材质量 [2] - 酸枣仁基地亩产量从60公斤提升至100公斤 采收效率提高2-3倍 通过地膜加固和科学配比有机肥等技术解决坐果率低和根腐病问题 [4] 质量管控体系 - 制定81份质量管理文件 对施肥 病虫害防控 采收和加工等环节进行明确规定 [3] - 建立全流程透明可追溯机制 覆盖从种植源头到成品出厂的全过程质量检验 [3] - 定期抽样检测药材有效成分含量和农药残留指标 确保符合国家标准 目前质量管控体系已推广至全国80多个规范化种植基地 [3] 产业规模与效益 - 在平遥和灵石建设规范化种植基地5000余亩 带动周边农户就业2000人次 [4] - 在晋中地区建立5个规范化种植基地 涵盖北柴胡 黄芩和酸枣仁等道地药材 [4] - 通过技术共享模式推动中药材种植成为惠民大产业 实现产业振兴 农业增效和农民增收 [4]

国家中药饮片炮制规范更新 - 国家药典委公示11项中药饮片炮制规范草案 涉及半边莲 紫苏叶 北沙参等11个品种 明确炮制 性状 贮藏标准 [1][2] - 甘肃省药监局发布沉香曲等4个地方炮制规范 涵盖炮制 性状 鉴别等10项指标 自发布日起实施 [2] - 半边莲草案示例：规定炮制需去除杂质 切段干燥 性状描述包括根茎颜色 叶片形态等细节 贮藏要求干燥环境 [2] 中药饮片质量抽检问题频发 - 山西省2025年第1期抽检6批次中药饮片不合格 涉及骨碎补 白芍等 涉事企业包括国药健康亳州药业等知名厂商 [3] - 山西省第2期抽检10批次不合格 款冬花 钩藤等存在性状 含量测定问题 涉及安徽纳百川 四川自强等企业 [3] - 江西省2025年4期抽检中18批产品不合格 11批为中药饮片 白芷 马勃等存在性状 灰分 水分等指标不达标 [4] - 安徽省百萃金方药业因生产劣药炒酸枣仁被罚没311万元 此前因郁李仁 筋骨草等劣药问题累计罚款73万元 [4] 中药饮片质量问题成因分析 - 客观原因：中药材属农副产品 存在同科不同种混淆 经营者专业能力不足导致源头混乱 [6] - 主观原因：部分商家为利益增重染色 如藏柴胡冒充北柴胡 红花添加矿物油增重 [6] - 储存与种植问题：部分药材储存过久挥发油下降 标准化种植基地不足 农户自由种植难统一 [6] - 检测能力提升：药监部门飞检频次增加 社会对劣药容忍度降低 实际合格率逐年提高 [6]