投资评级 - 报告对凯盛科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度经营保持向好态势，收入与利润实现同比增长，第三季度单季业绩延续增长 [1][3] - 新型显示板块是增长主要驱动力，应用材料板块预计有所下降，但新材料业务持续取得突破 [9] - 公司通过工艺革新和关键技术突破，在UTG、车载显示等业务领域取得进展，并成功切入新供应链体系 [9] - 分析师看好公司新材料业务品类扩张及UTG盖板放量潜力，并给出了未来两年的净利润预测 [9] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入43.10亿元，同比增长20.6%；实现归属母公司净利润1.29亿元，同比增长15.1%；实现扣非归母净利润0.84亿元 [1][3] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入15.45亿元，同比增长13.8%；实现归属净利润0.77亿元，同比增长9.93%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比大幅增长81.9% [3] - **盈利能力分析**：前三季度整体毛利率为18.5%，同比微降0.2个百分点；期间费用率同比下降1.9个百分点至14.8%；扣非净利率同比提升1.9个百分点至1.9% [9] - **第三季度单季盈利能力**：单季毛利率为22.4%，同比下降1.1个百分点；期间费用率为16.6%，同比下降2.6个百分点；扣非净利率为3.6%，同比提升1.3个百分点 [9] 业务板块进展总结 - **应用材料板块**：氧化锆产品成功导入陶瓷过滤器和汽车刹车片行业并实现批量供应；纳米氧化锆新增新能源正极材料客户；抛光粉销量大幅增长；电子封装用球形粉体材料项目投入试运行；年产5000吨半导体二氧化硅生产线已建成试生产 [9] - **新型显示板块**：UTG业务与国内头部终端客户深度合作，提升生产效率；车载显示、3A等业务获多个大尺寸项目订单并实现关键技术突破；减薄业务进入三星显示供应链体系，已完成认证处于量产交付前期 [9] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年归属母公司净利润分别为1.6亿元、2.3亿元 [9] - 对应市盈率（PE）分别为71倍、50倍 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入27.65亿元，同比增长24.7%，归属净利润0.52亿元，同比增长23.7%，扣非归母净利润0.29亿元，去年同期亏损0.3亿元 [1][3] - 第二季度单季收入15.0亿元，同比增长57.2%，归属净利润0.28亿元，同比下降0.7%，扣非归母净利润0.17亿元，去年同期仅小幅盈利 [3] - 新型显示板块收入同比增长43.8%，应用材料板块收入下降19.39% [8] - 公司毛利率16.4%，同比提升0.6个百分点，期间费率同比下降1.4个百分点至15.3% [8] - 预计2025年归属净利润1.6亿元，2026年2.3亿元，对应PE分别为77倍和54倍 [8] 财务表现 - 上半年收入27.65亿元，同比增长24.7%，归属净利润0.52亿元，同比增长23.7% [1][3] - Q2单季收入15.0亿元，同比增长57.2%，归属净利润0.28亿元，同比下降0.7% [3] - 毛利率16.4%，同比提升0.6个百分点，其中新型显示毛利率上升2.29个百分点至16.74%，应用材料毛利率下降4.05个百分点至14.79% [8] - 期间费率15.3%，同比下降1.4个百分点，管理费率提升1.0个百分点，销售费率提升0.5个百分点 [8] - 归属净利率1.9%，同比持平，扣非净利率1.0%，同比提升2.4个百分点 [8] 业务板块分析 - 新型显示板块收入同比增长43.8%，主要因深圳国显加快车载显示和3A盖板客户订单释放 [8] - 应用材料板块收入下降19.39%，毛利率下降4.05个百分点至14.79% [8] - UTG业务强化与国内头部终端客户合作，通过工艺革新提升生产效率 [8] - 车载显示和3A业务获多个大尺寸项目订单，实现多项关键技术突破 [8] - 减薄业务进入三星显示供应链体系，完成生产线与产品认证，处于量产交付前期 [8] 新材料业务进展 - 氧化锆产品成功导入陶瓷过滤器行业和汽车刹车片标杆企业，实现批量供应 [8] - 纳米氧化锆新增新能源正极材料客户 [8] - 抛光粉销量大幅增长，电子封装用球形粉体材料项目投入试运行 [8] - 年产5000吨半导体二氧化硅生产线项目投入试生产，处于技术调试阶段 [8] 业绩预测 - 预计2025年归属净利润1.6亿元，2026年2.3亿元 [8] - 对应2025年PE 77倍，2026年PE 54倍 [8] - 预计2025年每股收益0.17元，2026年0.24元 [14] - 预计2025年净资产收益率3.7%，2026年5.0% [14]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 凯盛科技2025年一季报显示营收和归母净利润同环比情况，扣非归母净利润同环比扭亏为盈，业绩符合预期 [7] - 2025年第一季度盈利能力改善，费用管控稳定，主要因显示材料传统业务减亏和新产品贡献利润 [7] - 产线建设加速推进，UTG二期产线稳步推进、一次成型项目点火运行，应用材料相关项目处于不同阶段 [7] - 市场开拓持续推进，UTG应用场景拓展，应用材料相关产品需求上升且合成石英砂项目有进口替代潜力 [7] - 调整盈利预测，考虑产能投放和业绩释放节奏，选取PEG估值法，测算公司有5%以上空间，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为48.94亿、64.21亿、76.56亿、84.67亿元，同比增长率分别为 - 2.3%、31.2%、19.2%、10.6% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.4亿、2.07亿、3.25亿、4.02亿元，同比增长率分别为30.8%、47.4%、57.4%、23.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.15、0.22、0.34、0.43元/股，毛利率分别为17.0%、18.2%、18.8%、19.2%，ROE分别为3.4%、4.8%、7.0%、7.9%，市盈率分别为79、54、34、28 [6] 财务摘要 - 展示2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标情况 [9] 公司公告情况 - 凯盛科技发布2025年一季报，实现营业收入12.65亿元，yoy + 0.12%，qoq - 4.15%，归母净利润0.24亿元，yoy + 73.01%，qoq - 15.79%，扣非归母净利润同环比扭亏为盈 [7] 盈利能力与费用管控 - 2025年第一季度综合毛利率约为17.74%，yoy + 3.41pct，qoq + 5.43pct，净利率为2.25%，yoy + 0.32pct，qoq - 0.52pct [7] - 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.28%/5.47%/6.02%/1.92%，分别同比 + 0.09/+0.13/+0.06/+0.23pct，四项费用率合计15.68%，同比略增0.51pct [7] 产线建设情况 - 新型显示方面，UTG项目效率和良率提升，二期预计2025年10月底前达成1500万片年产能目标，一次成型项目已点火运行 [7] - 应用材料方面，年产5000吨半导体二氧化硅生产线项目处于产能爬坡及下游客户验证阶段，电子封装用球形粉体材料项目新建产线预计年内陆续投产 [7] 市场开拓情况 - 新型显示方面，UTG产品成国内头部终端客户折叠手机柔性盖板核心供应商，应用于车载显示屏，积极开发相关新产品并获认证或对接客户 [7] - 应用材料方面，特种锆系产品需求在新能源汽车等领域上升，合成石英砂项目建成后有望实现部分进口替代 [7] 投资分析意见 - 调整盈利预测，2025 - 2027年预计分别实现2.1/3.3（前值2.7/3.2亿）/4.0亿，对应PE54/34/28倍 [7] - 选取PEG估值法，公司2024 - 2027年归母净利润CAGR为42%，对应PEG为1.15倍，可比公司平均PEG为1.22倍，公司约有5%以上空间，维持“增持”评级 [7]