报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][70] 报告的核心观点 - 公司完成重组，在新里程健康赋能下成为医疗服务和医药制造双轮驱动的医疗健康产业集团，2024 年营收 37.99 亿元，归母净利润 1.15 亿元，同比增长 296.13% [1] - 公司打造区域领先医疗机构，布局“银发经济”，推进资产注入，依托“独一味”品牌丰富医药工业产品矩阵 [2] - 随着新里程健康集团入主赋能效果显现，旗下医院运营稳健，区域医疗中心地位巩固，控股股东资产注入强化竞争优势，未来成长可期 [3][70] 根据相关目录分别进行总结 1. 医疗健康产业集团，医药 + 服务双驱动 - 公司围绕“银发经济”布局，形成医疗服务“1+N”创新服务和新型康养模式，以及以“独一味”为核心的医药全产业链集群，截至 2025 年 5 月底有 4 家三级、13 家二级专科医院 [16] - 公司前身为甘肃独一味生物制药，历经多次更名和业务转型，2022 年完成破产重整，新里程健康入主后化解债务危机，改善资产结构和经营指标 [19][21] - 管理团队履新，2022 年修订制度、完成董事会换届，同年 12 月发布股权激励计划，为 342 人授予 14,659.50 万股，设定 2023 - 2025 年营收增长率考核目标 [22][24] - 营收企稳，2024 年营收 37.99 亿元，医疗服务收入占比约 80%；精细化管理使销售费用率降低，毛利率稳定上升，盈利能力提高 [25][30][32] 2. 医疗服务：打造区域领先医疗机构，布局新型康养模式 - 聚焦区域医疗中心，打造“1+N”服务和新型康养模式，集团化运营管理赋能，旗下医院成立多个学科专业委员会，截至 2024 年底有省、市级重点专科和学科 40 个 [34][35] - 瓦三医院是区域优质三级综合医院，骨外科与普外科领先，2024 年营收 5.86 亿元，净利润 0.41 亿元 [38][41] - 兰考第一医院是三级综合医院，医疗水平出色，2024 年营收 4.15 亿元，净利润 0.37 亿元，净利率提升至 8.88% [44][47] - 盱眙中医院是区域龙头中医院，涉足肿瘤治疗，获批肿瘤医院牌照，肿瘤专科大楼在建 [50] - 泗阳医院一院两区，2025 年 5 月升级为三级综合医院，2024 年营收 5.42 亿元，净利润 5087 万元 [54][55] - 控股股东体外医院资产优质，2024 年非上市板块近 30 家二级以上医院，7 家三级医院，床位数近 20000 张；2024 年公司推进资产注入，开创“老年医院 + 老年照护中心”模式，培养输出医养人才超 1000 人次 [58][60][61] 3. 医药工业：依托“独一味”品牌，丰富产品矩阵 - 依托独一味制药，公司医药工业有 82 个品种，46 个国家药典品种，8 个全国独家生产品种，独一味片和胶囊有品牌影响力 [62] - 医药工业板块收入从 2019 年 4.19 亿元增长至 2024 年 7.53 亿元，2023 年收购西安叮当智慧大药房、佛仁制药，形成药品全产业链集群 [63] 4. 盈利预测及投资建议 - 预计 2025 - 2027 年医疗服务板块收入增速 9.5%、10.0%、10.0%，毛利率 26.33%；医药工业板块收入增速 1.0%、1.5%、2.0%，毛利率 49.48%；其他收入增速 1.0%、1.0%、1.0%，毛利率 30.00% [68][69] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入 40.95/44.39/48.20 亿元，同比增长 7.8%/8.4%/8.6%；归母净利润 1.67/2.02/2.35 亿元，同比增长 45.6%/21.1%/15.9%，对应 PE 为 45.82、37.83、32.63 倍 [70]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入37.99亿元，同比下降2.95%，归母净利润1.15亿元，同比增长296.13%，扣非归母净利润0.97亿元，同比增长223.48% [1] - 2024年经营现金流同比增长36.64%至4.39亿元 [2] - 2025年Q1营业收入7.96亿元，同比下降16.49%，归母净利润0.26亿元，同比下降9.35%，扣非归母净利润0.27亿元，同比下降9.26% [2] - 2024年毛利率30.93%，同比提升0.85pct，净利率3.17%，同比提升2.08pct [2] - 2025年Q1毛利率27.96%，同比下降0.84pct，净利率3.09%，同比提升0.17pct [2] 费用管理 - 2024年销售费用率7.75%，同比上升2.07pct，管理费用率13.70%，同比下降3.43pct，主要因股权激励摊销额减少 [2] - 财务费用率及研发费用率保持平稳 [2] 医疗服务业务 - 2024年医疗服务板块营业收入30.36亿元，同比下降2.68%，毛利率26.33%，同比下降0.33pct [2] - 存量医院运营韧性显著：瓦房店第三医院收入5.86亿元（同比下降1.07%），兰考第一医院收入4.15亿元（同比下降0.12%） [3] - 新增床位持续释放：泗阳医院东院区一期开放300张床位（总800张），崇州二医院新院区800张床位、兰考县医养结合养老服务中心220张床位预计2025年投入使用，盱眙恒山肿瘤医院600张床位建设中 [3] 药品及医疗产品业务 - 2024年药品及医疗产品营业收入7.53亿元，同比下降3.82%，毛利率49.48%，同比提升5.52pct [4] - 独一味胶囊、参芪五味子片等中成药占据细分市场头部地位并中标全国中成药集采 [4] - 通过收购甘肃佛仁制药完善中药材种植-加工-销售闭环 [5] - 口腔护理、保健食品等新产品线成为第二增长曲线 [6] 战略布局 - 2024年末形成覆盖6大区域的医疗网络，拥有3家三级医院、14家二级及以上医院，合计24家医疗机构 [6] - 医药业务以"独一味"品牌为核心，拥有82个药品批文（含8个独家品种） [6] - 持续推进"1+N"医疗模式（综合医院+专科分院）深化区域医疗中心建设 [6] - 中药材种植到销售的完整产业链强化医药板块协同 [6] 业绩展望 - 调整2025-2026年营收预测至40.82亿元/43.54亿元（原44.00亿元/48.35亿元），归母净利润1.63亿元/2.05亿元（原1.84亿元/2.37亿元） [7] - 新增2027年营收及归母净利润预测为46.29亿元/2.46亿元，对应EPS分别为0.05/0.06/0.07元 [7]