投资评级 - 维持"买入"评级 基于产品矩阵完善及募投项目推进的盈利提升预期 [4][8][9] 核心财务数据 - 2025年上半年收入4.61亿元(YoY +16.46%) 归母净利润1.27亿元(YoY +31.52%) 扣非净利润1.23亿元(YoY +33.41%) [1] - 2Q25收入环比增长31.69%至2.62亿元 净利润环比增长111.52%至0.86亿元 [1] - 2025E-2027E收入预测8.81/10.04/11.22亿元 对应增速32.1%/14.0%/11.8% [1][9] - 2025E-2027E归母净利润预测2.23/2.65/3.06亿元 对应增速53.6%/18.4%/15.6% [1][9] 业务表现 - 1H25特种分子筛及催化剂收入4.13亿元(YoY +19.53%) 毛利率提升4.54pcts至48.21% [2] - 钛硅分子筛催化剂新客户开拓及吡啶催化剂销量增长驱动业绩 [2] - 原材料价格下降推动毛利率提升 非分子筛催化剂毛利率同比上升10.56pcts [2] 现金流与运营效率 - 1H25经营性现金流净额1.55亿元(YoY +318.73%) 投资活动现金流净额0.38亿元(YoY +210.79%) [3] - 应收账款周转率从1.75次提升至1.95次 存货周转率从0.69次提升至0.75次 [3] 战略布局 - 深化与巴斯夫合作保障移动源脱硝分子筛等核心产品订单 [3] - 铁钼法甲醇制甲醛催化剂实现销售突破 金属催化剂市场取得进展 [3] - 环保新材料项目预计2026年2月投产 特种分子筛产业化项目已部分产线正式投产 [8] 估值指标 - 当前股价30.58元对应2025E PE 24倍 2027E PE降至17.6倍 [1][9] - PB从2023A的2.0倍预计降至2027E的1.6倍 [1]

中触媒业绩分析 - 2025年上半年营业收入4.61亿元（同比+16.46%），归母净利润1.27亿元（同比+31.52%），扣非净利润1.23亿元（同比+33.41%），毛利率提升7.24个百分点至46.92% [3] - Q2单季度营收2.62亿元（同比+33.03%），归母净利润0.86亿元（同比+40.34%），净利率环比提升12.40个百分点至32.86% [4] - 特种分子筛及催化剂系列营收4.13亿元（同比+19.53%），非分子筛催化剂营收0.29亿元（同比-39.75%） [5] 中触媒业务发展 - 拥有241项授权专利，CHA结构脱硝分子筛长期供货巴斯夫等国际企业，环氧丙烷/吡啶催化剂实现规模化应用 [7] - 研发费用2343.51万元（同比+11.43%），重点推进高纯氧化铝/氧化硅产业链项目 [8] - 3000吨特种分子筛项目部分投产，高纯石英砂中试项目进度达90% [9] 中煤能源深度研究 - 2024年煤炭业务毛利393.83亿元（占比83.58%），吨煤税后净利润152元/吨位列行业第二 [15][17] - 资源量265.20亿吨（可采138.21亿吨），里必/苇子沟煤矿预计2026年投产新增640万吨产能 [17] - 煤化工产品聚烯烃/甲醇/尿素产能合计513万吨，2024年毛利31.12亿元 [18] 化工行业周报 - 聚合MDI价格周涨325元至16250元/吨，代森锰锌因出口订单支撑价格上行 [28][29] - 反内卷政策推动供给侧改革，重点关注聚氨酯（万华化学）、民营炼化（恒力石化）、磷化工（云天化）等 [23] - 电池级碳酸锂价格周涨3000元至7.15万元/吨，制冷剂R32周涨2500元至58500元/吨 [31][42] 策略研究 - "反内卷"政策驱动煤炭/钢铁/建材行业供给侧出清，双维模型筛选高执行效率与高内卷程度行业 [13][14] - 8月债市预计维持震荡，理财配置边际下降但央行资金面呵护态度明确 [11]