投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1][3] 核心观点 - 催化剂产品开始放量，技术出海实现关键突破，自主聚苯乙烯工艺包成功应用，维持“增持”评级[3][5] - 2025年预计实现营业收入5.81亿元，同比增长4.66%，但归母净利润1.07亿元，同比减少7.30%，主要因营收结构变化[3] - 催化剂业务收入显著增长至2.39亿元，成为重要收入来源，而工艺包及技术服务收入有所下降[4] 财务与业绩表现 - **2025年业绩快报：** 预计营业收入58,102.31万元（同比增长4.66%），归母净利润10,748.94万元（同比减少7.30%），扣非归母净利润9,576.88万元（同比减少8.13%）[3] - **盈利预测调整：** 下调2025-2027年归母净利润预测至1.07/1.26/1.51亿元（原预测为1.28/1.75/2.12亿元）[3] - **每股收益与估值：** 预计2025-2027年EPS为1.37/1.60/1.92元，当前股价对应PE为24.1/20.5/17.1倍[3] - **历史财务数据：** 2023年营收3.94亿元（YoY +21.0%），归母净利1.14亿元（YoY +44.9%）；2024年营收5.55亿元（YoY +40.7%），归母净利1.16亿元（YoY +1.8%）[7] - **盈利能力指标：** 毛利率从2023年的54.5%下降至2024年的39.0%，预计2025年进一步降至35.1%[7][10] 业务进展与催化剂放量 - **催化剂业务收入提升：** 2025年催化剂收入为23,913.93万元，设备收入为33,348.97万元，工艺包及技术服务收入为700.55万元[4] - **催化剂募投项目投产：** 山东瑞纶催化剂募集项目于2025年7月建成投产[5] - **子公司新项目投资：** 全资子公司山东瑞纶新材料科技有限公司拟投资约6.2425亿元建设“20万吨/年PS、SAN、ASA、MS生产项目”[5] 技术出海与合同履行 - **海外合同成功交付：** 全资子公司瑞凯装备与海外客户签署的PS-250项目（25万吨/年聚苯乙烯）《专有设备销售合同》按期履行，于2025年11月完成剩余全部20台设备的交付[5] - **技术输出里程碑：** 海外设备的顺利交付标志着公司自主聚苯乙烯工艺包的成功应用，实现了从关键技术到核心设备的完整输出[5] 市场与公司概况 - **股价与市值：** 当前股价32.92元，一年股价区间为26.10-42.58元，总市值25.81亿元，流通市值16.08亿元[1] - **股本与流动性：** 总股本0.78亿股，流通股本0.49亿股，近3个月换手率131.99%[1]

文章核心观点 - 辽宁省在2026年初召开专题会议，聚焦营商环境优化，发布《辽宁省大力优化营商环境行动方案（2026版）》，旨在通过整治服务意识不强、检查执法不规范、吃拿卡要等8个重点问题，在短期内实现营商环境的明显好转和根本好转，并将企业和群众的获得感作为评价标尺 [1] 政策环境与政务效率提升 - 政策兑现机制优化，出台惠企政策时同步明确兑现标准、时限和路径，推广“免申即享”、“直达快享”，并常态化开展“政企面对面、政策零距离”等活动，推动从“企业找政策”到“政策找企业”的转变 [3] - 居住证办理流程实现重大改革，通过权限下放、技术升级和流程再造，将办结时间从原来的7至15个工作日大幅压缩至5至20分钟，实现“立等可取”，政策实施仅3天全省即发放1.5万张新证 [6] - 针对破坏营商环境的典型案例进行公开披露和整治，例如丹东市一起居住证办理拖延4年半的案例，并建立由纪检监察部门牵头的“发现—核查—整改—反馈”闭环管理机制，接诉即办 [6][7] 企业服务与监管模式创新 - 人社部门主动“下沉”服务，例如沈阳市人社局工作人员前往东北制药开展退休审批现场办公，针对档案信息不一致等常见堵点现场解决，计划对退休业务量大的企业每季度开展一次现场办公，打通政策落地“最后一公里” [2] - 生态环境领域推行“邀约式”执法体检服务，明确检查结果不作为执法结论和依据，帮助企业查缺补漏并分享管理经验，推动执法模式从“事后处罚”向“事前预防”转变 [4][5] - 严格规范涉企行政检查，实施“扫码入企”检查，整治乱检查等问题，并通过远程监管、物联感知推广非现场执法，开展“综合查一次”联合检查，推行包容审慎监管和柔性执法 [5] 具体企业案例与成效 - 东北制药人力资源经办员因退休业务办理流程复杂，以往每月需前往人社局四五次，每次仅能办理七八人的材料，常因材料问题来回奔波，改革后通过上门服务实现了问题当场解决、业务一次办成 [1][2] - 中石化催化剂大连有限公司在“邀约式”执法体检中，专家现场爬上30米高平台查看设备，不仅帮助企业发现问题，还分享环保管理经验，有效激发了企业自主治污、主动合规的内生动力 [4][5]

公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-6,786.16万元到-4,524.11万元，与上年同期相比将减少1,902.95万元到4,165.00万元，出现持续亏损 [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-10,646.21万元到-7,097.47万元，与上年同期相比将减少244.27万元到3,793.01万元 [1] 公司2024年财务表现 - 2024年，公司实现营业收入15.65亿元，同比增长1.35% [1] - 2024年，公司归属于上市公司股东的净利润为-2621.16万元，上年同期为4231.86万元 [1] - 2024年，公司归属于上市公司股东的扣非净利润为-6853.21万元，上年同期为1035.08万元 [1] - 2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.57亿元，上年同期为-3.61亿元 [1] 公司首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2021年10月22日在上交所科创板上市，公开发行股票2150.87万股，发行价格为70.90元/股 [2] - 公司IPO募集资金总额为15.25亿元，扣除发行费用后募集资金净额为14.07亿元，比原计划少5271.68万元 [3] - 公司IPO发行费用合计1.18亿元，其中承销保荐费9351.23万元 [4] - 公司原计划募集资金14.60亿元，计划用于新型催化剂智能制造园区、汽车后处理装置智能制造产业园等项目及补充流动资金 [3] - 上市首日，该股盘中最高价报70.50元，为上市以来最高价，目前该股处于破发状态 [3] 公司股本变动 - 2023年7月，公司实施2022年年度权益分派，以资本公积金向全体股东每10股转增4股，共计转增34,207,910股，转增后公司总股本为120,242,886股 [4]

公司股价表现与发行情况 - 公司股票于2024年1月29日收报25.30元，当日跌幅5.21%，股价处于破发状态 [1] - 公司于2021年10月22日在科创板上市，发行价格为70.90元/股，上市首日盘中最高价报70.50元，为历史最高价 [1][2] 首次公开发行(IPO)募资详情 - 公司IPO公开发行股票2150.87万股，募集资金总额为15.25亿元，扣除发行费用后募集资金净额为14.07亿元 [2] - 最终募集资金净额比原计划少5271.68万元，公司原计划募集资金14.60亿元 [2] - IPO发行费用合计1.18亿元，其中承销保荐费为9351.23万元 [3] IPO募集资金计划用途 - 原计划募资14.60亿元，拟用于新型催化剂智能制造园区、汽车后处理装置智能制造产业园项目、国六b及以上排放标准催化剂研发能力建设项目、氢能源燃料电池关键材料研发能力建设项目以及补充流动资金 [2] 公司股本与权益分派 - 截至2023年7月11日公告披露日，公司总股本为86,034,976股 [3] - 2022年年度权益分派方案为：每股派发现金红利0元，以资本公积金向全体股东每10股转增4股 [3] - 本次转增共计34,207,910股，转增后公司总股本将增加至120,242,886股 [3]

公司业务与市场地位 - 加氢催化剂是公司催化净化板块的重点业务 [1] - 该业务在行业内具有较高知名度和市场占有率 [1] 公司经营与信息披露 - 公司在委内瑞拉无相关业务 [1] - 相关经营情况需关注公司定期报告 [1]

公司项目进展 - 公司于12月4日收到台州市应急管理局关于“年产2767吨新材料催化剂技改项目”的安全审查批复 [1] - 该项目投资金额未达到《上海证券交易所股票上市规则》规定的临时公告披露标准 [1] - 公司表示不存在违反监管要求的情形，并始终严格按照法律法规履行信息披露义务 [1]

公司事件 - 中自科技产品“CNG天然气尾气净化催化剂”入选四川省第九批制造业单项冠军企业公示名单 [2]

交易概述 - 公司宣布达成两项总价值约6.6亿美元的股权出售协议 [1] - 将旗下Ketjen炼油催化剂解决方案业务51%的股权售予KPS Capital Partners [1] - 将其在欧洲催化剂合资企业Eurecat中持有的50%股权转让给法国Axens公司 [1] 交易后股权结构 - 交易完成后，公司与KPS Capital Partners将分别持有Ketjen 49%和51%的股权 [1] - 公司将100%保留Ketjen旗下高性能催化剂解决方案业务，包括位于美国得克萨斯州帕萨迪纳市的生产设施 [1] 被出售业务概况 - Ketjen是全球先进催化剂解决方案制造商，产品可将原油及可再生原料转化、加工并净化为燃料与化学品 [1] - 其产品广泛应用于石化、交通运输、建筑及农业等多个领域 [1] 资金用途与战略意图 - 交易所获资金将用于削减债务及一般企业用途 [1] - 此举是公司战略重心调整的一部分，旨在进一步聚焦锂和溴两大核心业务板块 [1]

上市进程 - 公司已完成在北京证券交易所上市辅导备案，辅导备案日期为2025年10月10日，辅导机构为西部证券 [1] - 此次是公司第二次冲刺北交所IPO，此前于2023年10月获北交所受理申请，后于2024年3月主动撤回，当时保荐机构为中德证券 [1] - 公司有望成为山西省第42家上市企业 [1] 财务表现 - 公司2023年度经审计净利润为4070.79万元，2024年度经审计净利润为5058.04万元 [1] - 公司2023年度加权平均净资产收益率为16.74%，2024年度加权平均净资产收益率为17.58%，符合北交所上市财务条件 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2007年，是高新技术企业，位于山西河津，占地面积10万平方米 [1][3] - 公司具备4万吨/年催化剂的生产能力 [1][3] 研发与技术实力 - 公司技术研发中心为省级技术中心，拥有10余项自主专利 [1][3] - 公司开发了大孔高活性TMJ基质等技术，形成了TMC系列催化剂和TMZ系列助剂等产品体系 [1][3]

上市进程 - 公司已完成向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的辅导备案，辅导备案日期为2025年10月10日，辅导机构为西部证券 [1][4] - 此次为公司第二次冲刺北交所IPO，公司曾于2023年10月获北交所受理申请，后于2024年3月主动撤回，当时的保荐机构为中德证券 [4] - 若上市成功，公司有望成为山西省第42家上市企业 [1] 财务表现 - 公司2024年度经审计的归属于挂牌公司股东的净利润（扣非前后孰低）为5,058.04万元，较2023年度的4,070.79万元有所增长 [4] - 公司2024年度加权平均净资产收益率（扣非前后孰低）为17.58%，2023年度为16.74%，符合北交所上市的财务条件 [4][5] 公司业务与产能 - 公司成立于2007年，是一家从事催化裂化催化剂、助剂和分子筛的研发、生产、销售的高新技术企业 [7] - 公司位于山西省河津市铝基新材料产业示范区，占地面积10万平方米，具备4万吨/年催化剂、1.5万吨/年分子筛和0.5万吨/年助剂的生产能力 [7] 技术与研发 - 公司技术研发中心被评定为省级技术中心，已具备自主专利10余项 [7] - 公司开发了大孔高活性TMJ基质以改善重油转化能力，并拥有自行开发的TMY分子筛生产技术，形成了TMC系列催化剂和TMZ系列助剂等产品体系 [7]