核心观点 - 在乳制品行业整体低迷的背景下，公司通过聚焦低温细分赛道、强化DTC直销渠道、优化运营效率，实现了营收与利润的逆势高增长，展现出卓越的战略执行力和投资价值 [4][5][7][10][11][35][36] 财务表现 - 2025年营收达112.3亿元，同比增长5.3% [4][5] - 归母净利润7.3亿元，同比大增36%；扣非净利润7.7亿元，同比增长33.8% [7] - 销售净利率从2022年的3.6%提升至2025年的6.7%，接近“五年净利率倍增”目标 [39] - 经调整的净资产回报率（ROE）升至22.3%，同比提升1.7个百分点，为历年最高 [36] - 自由现金流稳步提升至9.1亿元 [39] - 有息负债率降至26.7%，较期初大幅下降8.3个百分点；总体资产负债率降至56.5% [41] - 分红率提升至53%，为历史最高水平 [43] 产品战略与创新 - 公司战略聚焦低温乳品赛道，践行“鲜酸双强”战略，避开常温基础奶的价格战 [14][16] - 2025年低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长 [17] - 高端鲜奶、“今日鲜奶铺”实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过30% [20] - 功能性酸奶品牌“活润”系列紧跟质价比、代餐、0蔗糖趋势迭代创新 [20] - 有机子品牌“朝日唯品”年内上市多款畅销新品，推动业绩增长 [22] - 新品收入占比连续5年保持在双位数 [24] - 政策层面，《中国食物与营养发展纲要（2025-2030年）》明确提出提升人均奶类消费量至47公斤，并强调发展低温乳制品 [15] 渠道变革与运营 - 销售渠道以DTC直销模式主导，推动线上线下融合 [25] - 2025年直销收入71.6亿元，同比增长15.1%，占总营收比重提升至63.8% [27] - 传统经销模式营收34.2亿元，同比下降7.2% [27] - 主动优化渠道质量，2025年末经销商数量较期初减少11.1%，其中华北区域净减少31.6%，旨在提升渠道整体健康度 [29] - 线上业务方面，电商渠道全年营收12.4亿元，同比增长6.4%，毛利率26.4%提升1.7个百分点 [32] - 通过“打奶”形象店项目、“闪电仓”布局等贴近消费终端的举措，快速感知需求，增强新品试错和定价能力 [25][27][33] 市场与区域表现 - 公司在四川、云南、宁夏等区域市场居领先地位，在华东、华南等区域发展势头良好 [34] - 分地区看，华东地区营收同比增长14.95%，表现突出；西南地区营收基本持平 [28] 未来发展 - 公司公告拟发行H股赴港上市，拟发行股数不超过发行后总股本的15% [46] - 募集资金将用于产品升级、市场拓展、供应链升级、科技研发与数字化建设及公司运营等 [46] - 赴港上市被视为战略进攻，旨在推进国际化战略，打造国际化资本运作平台，助力公司从区域性乳企向全国性乳业巨头成长 [46][47][48]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现稳健，营收同比增长5.33%至112.33亿元，归母净利润同比大幅增长35.98%至7.31亿元，其中第四季度增长尤为强劲 [5] - 低温鲜奶和低温酸奶业务表现亮眼，均实现双位数增长，特色酸奶同比增长超30%，产品结构持续优化 [5] - 直销（DTC）模式收入同比增长15.07%，占比提升至63.77%，引领增长，同时即时零售等新渠道实现高速发展 [5] - 公司盈利能力持续提升，2025年净利率同比增加1.56个百分点至6.72%，资产负债率同比下降8.1个百分点至56.51% [5] - 报告基于“鲜立方战略”和持续优化的产品与渠道结构，上调盈利预测，并认为公司盈利能力将持续增强 [5] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入112.33亿元（+5.33%），归母净利润7.31亿元（+35.98%），扣非归母净利润7.74亿元（+33.76%）；第四季度营收28亿元（+11.28%），归母净利润1.08亿元（+69.29%）[5] - **收入分产品**：液体乳收入104.95亿元（+6.7%），奶粉收入0.87亿元（+21.56%）[5] - **收入分地区**：西南地区38.3亿元（+0.04%），华东地区35.24亿元（+14.95%），西北地区12.66亿元（0%），华北地区9.18亿元（-0.5%）[5] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为119.27亿元、127.34亿元、135.81亿元，同比增速分别为6.18%、6.76%、6.65% [3] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、10.06亿元、11.36亿元，同比增速分别为16.93%、17.68%、12.89% [3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.99元、1.17元、1.32元 [3] 业务运营分析 - **低温业务**：低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，高端鲜奶及“今日鲜奶铺”实现双位数增长，“活润”系列酸奶表现优异 [5] - **产品创新**：新品收入占比连续5年保持双位数，公司积极推动特色常温产品与重点渠道合作，2025年第四季度常温业务同比回升 [5] - **渠道发展**：直销（DTC）模式收入71.63亿元（+15.07%），占比63.77%；经销模式收入34.18亿元（-7.17%）[5] - **新渠道布局**：即时零售业务高速增长，并强化对会员店、零食折扣等渠道的运营能力，深化与茶饮、餐饮渠道的合作 [5] 盈利能力与财务状况 - **利润率**：2025年毛利率29.18%（+0.82个百分点），净利率6.72%（+1.56个百分点）[5] - **费用率**：销售费用率16.11%（+0.55个百分点），主要因广告宣传投入增加；管理费用率3.18%（-0.39个百分点），财务费用率0.69%（-0.26个百分点）[5] - **资产负债**：2025年资产负债率56.51%，同比下降8.1个百分点 [4][5] - **估值指标**：基于2026年3月25日收盘价18.14元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.26倍、15.52倍、13.75倍，预测市净率（P/B）分别为3.63倍、3.27倍、2.73倍 [3] 投资建议与战略 - 公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，持续进行产品创新 [5] - 产品结构优化和渠道多元化布局驱动盈利能力持续增强，报告因此调整并上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [5] - 维持“买入”评级 [1][5]

投资评级与核心观点 - 报告给予新乳业“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司低温业务表现亮眼，新渠道高速发展，盈利能力持续增强 [1][5] 财务表现与业绩回顾 - **2025年全年业绩**：实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98% [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营收28亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29% [5] - **盈利能力提升**：2025年公司净利率为6.72%，同比提升1.56个百分点；毛利率为29.18%，同比提升0.82个百分点 [5] - **费用率优化**：2025年管理费用率为3.18%，同比下降0.39个百分点；财务费用率为0.69%，同比下降0.26个百分点 [5] - **资产负债结构改善**：2025年资产负债率为56.51%，同比下降8.1个百分点 [4][5] 业务分项表现 - **液体乳业务**：2025年收入104.95亿元，同比增长6.7% [5] - **低温业务表现亮眼**：2025年低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，其中特色酸奶同比增长超过30%，“活润”系列表现优异 [5] - **高端产品增长**：高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长 [5] - **新品收入占比**：连续5年保持双位数 [5] - **奶粉业务**：2025年收入0.87亿元，同比增长21.56% [5] - **常温业务复苏**：2025年第四季度常温业务同比回升 [5] 地区市场表现 - **华东地区领先**：2025年实现营收35.24亿元，同比增长14.95%，保持良好增长趋势 [5] - **西南地区**：2025年实现营收38.3亿元，同比增长0.04% [5] - **西北地区**：2025年实现营收12.66亿元，同比持平 [5] - **华北地区**：2025年实现营收9.18亿元，同比下降0.5% [5] 渠道发展 - **DTC（直接面向消费者）模式引领增长**：2025年直销模式收入71.63亿元，同比增长15.07%，占总收入比重63.77%；经销模式收入34.18亿元，同比下降7.17% [5] - **新渠道高速发展**：即时零售业务实现高速增长，公司强化对会员店、零食折扣等渠道的运营能力，并与茶饮、餐饮渠道深化合作 [5] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2028年主营收入分别为119.27亿元、127.34亿元、135.81亿元，同比增速分别为6.18%、6.76%、6.65% [3] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、10.06亿元、11.36亿元，同比增速分别为16.93%、17.68%、12.89% [3][5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.99元、1.17元、1.32元 [3][5] - **估值水平**：基于2026年3月25日收盘价18.14元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、14倍 [5]

公司2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；归母扣非净利润7.74亿元，同比增长33.76% [1] - 2025年第四季度公司营业收入实现双位数增长，归母净利润同比增长69% [1] - 2025年销售净利润率同比增加1.57个百分点，资产负债率56.51%，较期初下降8.10个百分点，经营质量持续优化 [1] - 2025年实施的2024年中期分红和2024年年度分红总额较上年增加90%，2025年全年度拟持续增加分红总额 [1] 行业背景与政策环境 - 2025年全国牛奶产量4091万吨，微增0.3%，行业转向以质量、结构和效率为核心的深度竞争 [3] - 消费市场呈现分化趋势，一方面关注产品质价比，另一方面对健康、营养和功能性需求持续升级 [3] - 宏观政策持续释放积极信号，七部门发布《关于促进乳制品消费增长的指导意见》，十二部门印发《促进健康消费专项行动方案》，农业部门提出“加奶”倡议 [3] 公司核心战略与业务表现 - 公司坚持和升级“鲜立方”战略，核心低温业务板块的低温鲜奶与低温酸奶均实现双位数显著增长 [5] - 公司构建了融合“鲜奶源、鲜订单、鲜生产、鲜配送、鲜送达”的全链路新鲜保障体系，以及“鲜见、鲜享、鲜动”的品牌价值维度，形成“八鲜能力” [6] - 公司持续推进“鲜酸双强”战略品类，2025年旗下高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过30% [6] - 公司新品收入占比连续5年保持双位数，成为业务稳定增长的重要引擎 [6] 产品创新与品牌发展 - 功能性酸奶品牌“活润”系列抓住质价比、代餐、0蔗糖的消费趋势不断迭代创新 [6] - “朝日唯品”上市多款畅销新品，推动高速增长 [6] - 公司展现出更年轻化的沟通方式，内部MCN体系产出的优质内容总阅读量突破亿次 [10] - 2025年11月，世界冠军唐钱婷受邀担任品牌代言人，将“鲜活营养”与体育精神相关联 [12] - 公司通过“中国式新鲜”系列微短剧、“24小时鲜奶节”、“非遗新国潮”联名等一系列创新沟通塑造情感认同 [12] 渠道变革与用户运营 - 公司持续推动以DTC为核心的渠道立体化变革，自主征订业务打磨柔性供应链与交付体系 [8] - 线下形象店“打奶”项目通过还原“现打现饮”的仪式感，成为线下流量激活的重要触点 [8] - 公司快速构建直播矩阵，实现线上高效曝光；会员运营中台的落地应用为精细化用户运营奠定基础 [8] - 公司抓住OTO即时零售业务发展机遇，通过“闪电仓”等敏捷模式强化“新鲜+即时”优势，该业务实现高速增长 [8] - 公司在会员店、零食折扣等渠道的精细化运营成效显著，与茶饮、餐饮渠道深化合作，推动新兴渠道领跑销额增长 [8] 科技研发与数智转型 - 2025年，公司乳酸菌科研团队主导3项行业标准制定，申报专利共39项，荣获中国乳制品工业协会技术进步一等奖及多项省级科技奖 [9] - 公司已建成保藏超过2,100株特色菌株的乳酸菌菌种资源库，自研菌株在活润、初心等战略产品中稳定应用 [9] - 自主培育的菌株成功搭载“实践十九号”卫星完成太空诱变实验，实现了从“地面筛选”到“空间育种”的跨越 [9] - 公司秉持“数据驱动运营”理念，打通“业务-数据-财务”闭环，在营销、供应链、财务等多领域开展试点智能工具，提升运营效率 [9] 未来展望 - 2026年是公司五年战略规划的关键之年，公司将继续以“笃定核心价值、创造长期增长”为主线，坚持“鲜立方战略” [13] - 公司将聚焦战略赛道，积极探索第二增长曲线，努力实现收入持续增长与净利率进一步提升 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”（首次）[2] 核心观点 - “鲜立方”战略制定净利率翻倍目标，重心由并购转向内生增长：公司发布以“鲜立方”战略为核心的五年规划，目标在2027年实现净利率翻倍至7.2%，增长动力转向内生，核心路径是聚焦低温鲜奶与低温酸奶，并将DTC作为渠道增长第一引擎[8] - 低温化趋势明显，品类创新成为新驱动：在乳制品行业整体增长承压的背景下（2025年上半年全渠道销售额同比下滑6.7%），消费者健康意识觉醒催生了乳制品低温化趋势，低温奶市场规模保持正增长，2024年占比约11%，行业正从同质化向品类多元化转变[8] - 产品创新与渠道赋能，共驱结构优化：公司形成了以低温鲜奶和低温酸奶为核心的多品牌产品矩阵，核心低温品类在2025年前三季度保持双位数增长，同时积极拥抱山姆、盒马等新兴渠道并提升高毛利的DTC渠道占比，实现产品和渠道结构的双重优化[8] - 投资建议：在低温化产业趋势下，公司通过产品和渠道结构优化提升盈利能力，净利率提升路径明确，业绩释放能力强，预计2025-2027年归母净利润为7.2/8.7/10.2亿元，同比增长34%/20%/18%，对应PE为22/18/15倍[8] 公司发展历程与战略 - 公司是新希望集团旗下乳业平台，实际控制人为刘永好与刘畅父女，截至2025年三季度末合计持股76.49%[12] - 公司通过三轮大规模并购（2001-2004年、2015-2016年、2019-2021年）整合区域乳企，构建了覆盖全国的“联合舰队”式生产与供应链网络，旗下拥有52家控股子公司、15个主要乳品品牌、16家乳制品加工厂和12个自有牧场[14][15] - 公司具备强大的投后管理能力，通过组织管理动态机制、产能协同和品牌产品协同，将并购企业整合为有机整体，实现“全国一盘棋”[22][23] - 2023年公司发布《2023-2027年战略规划》，确立以“鲜立方”战略为核心，战略重心由外延扩张转向高质量内生增长与盈利提升，具体路径包括做强低温品类、科技加持、以内生为主（DTC为第一引擎）、以及区域深耕[25] - 公司于2026年3月公告拟发行H股上市，旨在打造国际化资本运作平台，为海外并购和产品出海服务[28] 行业与市场分析 - 乳制品市场进入成熟期，增速放缓：2024年中国乳制品液体奶消费量4230.5万吨，同比下降3.2%；2025年上半年全渠道销售额同比下滑6.7%[29] - 行业呈现双寡头格局：伊利和蒙牛合计占据市场半数以上份额，第二梯队以区域乳企为主，份额在1%-8%之间，势力相对均衡[29] - 低温化趋势显著：低温乳制品市场规模从2019年的774亿元增长至2024年的897亿元，复合年增长率3.0%；2024年低温奶在乳制品市场中占比约11%，远低于发达国家（如美国、日本渗透率超90%及75%），增长空间大[33][36] - 中国人均乳制品消费量（2024年为40.5公斤/人/年）远低于膳食指南建议（约146公斤）及发达国家水平，仍有较大提升空间[37][38] 产品与渠道分析 - 产品聚焦低温鲜酸，创新驱动增长：公司已形成以“低温鲜奶+低温酸奶”为核心的多层次产品矩阵，包括朝日唯品、活润、24小时、今日鲜奶铺、初心、夏进等全国性核心品牌[41][45] - 产品创新能力是核心竞争力：公司拥有“科技研究院+四洲六国科研网络+技术转化平台”三位一体的研发体系，并将新品占比纳入子公司考核，新品收入连续四年占比达双位数[43] - 核心低温品类增长强劲：2024年低温产品收入占比达50%以上，其中核心品类占比约1/4；2025年前三季度低温品类保持双位数增长[45] - 积极拥抱新兴渠道：公司与山姆、盒马等新兴零售渠道深度合作，不仅将自有品牌产品入驻，还成为其核心代工厂，形成“品牌直供+供应链合作”的双重模式[48] - DTC渠道成为增长引擎和盈利关键：DTC渠道（包括订奶入户、自主征订、形象店及电商）毛利率可达40%以上，显著高于公司综合毛利率；公司目标在2027年使DTC业务规模占比达到30%，2025年前三季度占比已在15%以上[49] - 数字化体系赋能DTC：公司自主研发的“鲜活go”平台已覆盖全国141个市县，实现送奶入户标准化流程，目前平台用户已超1000万人[51] 盈利能力与财务预测 - 净利率提升路径清晰：主要通过高毛利的低温鲜酸产品占比提升和高毛利的DTC渠道占比提升来实现[68] - 盈利改善加速：2025年前三季度单季归母净利率分别为5.1%、9.1%、7.8%，同比均有提升，其中第二季度创上市以来单季最高净利率；预计2025年净利率约6.6%，有望在2026年提前实现7.2%的翻倍目标[69] - 奶源结构稳定，抗周期性强：公司奶源中自有牧场、参股牧场（现代牧业、澳亚牧场）、社会化牧场各占约30%，自主可控奶源占比超60%，原奶价格波动对盈利能力影响有限[72] - 横向对比盈利领先：与三元股份、光明乳业等以低温业务为主的上市乳企相比，公司的毛利率和归母净利率自2023年以来具备显著优势，且差距呈扩大趋势[74][76] - 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为111.40亿元、118.50亿元、126.86亿元，同比增长4.5%、6.4%、7.1%；归母净利润分别为7.18亿元、8.65亿元、10.20亿元，同比增长33.6%、20.4%、17.9%[7][78]

**新乳业电话会议纪要关键要点** **一、 公司与行业概况** * 纪要涉及的公司为**新乳业**，一家成长型乳制品上市公司[3] * 公司所处的**低温奶行业**增速快于常温奶，预计未来几年将保持中等中高个位数的增长[3] **二、 核心增长驱动因素（“一个贝塔 + 三个阿尔法”）** * **贝塔（行业基础）**：**低温奶业务**是公司基本盘，占总收入的60%[3] * **阿尔法1（市场扩张）**：公司正从西部地区向全国扩张，计划在**2023-2027年间开拓华北和华南**等空白市场，这些市场基础低、增速快[2][3] * **阿尔法2（产品创新）**：公司要求**每个子公司每个考核期推出10%以上的新产品**，以保持创新和竞争力[2][3] * **阿尔法3（渠道优化）**：公司大力发展**D to C（直达消费者）渠道**，通过电商和社区奶站直接触达消费者，该渠道费用率低、利润率高、收入增速快[2][3][6] **三、 产品战略与规划** * 公司计划在2023-2027年打造**5款全国化大单品**，包括招牌饮品、活润24小时、初心和今日鲜奶铺[2][4] * 具体产品发展情况： * **招牌饮品**：2024年收入约**9亿元**，预计2025年突破**10亿元**[4] * **活润品牌**：在低温酸奶赛道表现出色，预计2025年收入接近**8亿元**，2026年有望达**10亿元**[4] * **24小时鲜奶**：目前体量超过**5亿元**，规划双位数增长[4] * **初心**与**今日鲜奶铺**：目前各自体量约为**3亿元**[4] * 公司力争这些大单品在**2026年实现双位数增长**[2][4] **四、 盈利能力提升路径** * **优化产品结构**：通过持续推出新品（新品收入占比持续超过双位数）以及将并购子公司中的低端产品升级为中高端产品，来提升整体结构[5] * **新品贡献利润**：新品通常具有较高利润率，系统化的创新研发能力将持续推动净利润提升[5] * **D to C渠道贡献**：该渠道占比逐步提升，因其费用率低、利润率高，对公司的盈利能力产生积极影响，且趋势有望延续[6] **五、 财务预期与风险提示** * **盈利预测**：预计公司净利率将持续提升，预测**2025至2027年的归母净利润分别为7.1亿、8.6亿和10.3亿人民币**[7] * **收入预期**：由于常温业务降幅收窄，预计**2026年常温业务收入有望转正**，因此对2026-2027年的收入预期进行了适当上修[7] * **潜在风险**： * 新品表现不及预期[7] * 净利润下滑[7] * 原材料价格大幅上升[7]

投资评级 - 报告给予新乳业“买入”评级，且为上调评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告认为新乳业作为低温奶龙头，其净利率提升的幅度和时间跨度有望超预期，从而打开中期利润空间 [1] - 市场普遍认为公司净利率弹性主要源于原奶成本红利，但报告认为未来三年公司净利率弹性可期，驱动因素在于产品结构优化和D2C渠道占比提升，而非单纯依赖原奶成本 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润将实现高速增长，分别为7.1亿元、8.6亿元、10.3亿元，同比增长32.0%、21.5%、18.9% [4] 超预期点及驱动因素 - **产品结构优化**：公司产品力突出，新品收入贡献持续超过双位数，推动结构优化 [2] - 活润品牌预计2025年实现高速增长，有望成为现象级十亿级大单品 [2] - 朝日唯品在山姆渠道持续推出爆款单品，体现了公司系统化的产品创新研发能力 [2] - 前期并购的区域子公司仍有低端产品结构优化空间 [2] - **D2C渠道占比提升**：公司围绕产品力核心竞争力，重点布局D2C渠道（如高线城市电商、低线城市送奶上户和社区奶站），该渠道具有费用率低、利润率高、收入增速快的特点 [2] - **原奶成本因素**：2024年原奶成本下降对净利率贡献大，但2025年原奶降幅已显著收窄，预计其影响与降价促销等因素相互抵消，三季报净利率提升主要靠产品结构和D2C渠道拉动，后续看平该因素对净利率的影响 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为112.7亿元、121.9亿元、131.4亿元，同比增长5.7%、8.1%、7.8% [4] - 预计2026年乳制品常温大盘降幅企稳收窄，公司常温业务收入有望转正，2026年收入预期可适当上修 [4] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.1亿元、8.6亿元、10.3亿元，同比增长32.0%、21.5%、18.9% [4] - **盈利能力**：伴随产品结构优化和D2C渠道占比提升，盈利能力有望持续提升，预计净利率将从2024年的5.15%提升至2027年的7.98% [4][9] - **估值**：给予2027年20倍市盈率（PE）估值 [4] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.82元、1.00元、1.19元 [4][9] 财务数据摘要 - **历史数据**：2024年营业收入为106.65亿元，同比下降2.93%；归母净利润为5.38亿元，同比增长24.80% [4] - **预测毛利率**：预计从2024年的28.36%提升至2027年的30.38% [9] - **预测净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为18.92%、19.08%、18.73% [9] - **估值比率**：基于2025年2月4日收盘价17.80元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为21.58倍、17.76倍、14.93倍 [4][9] 催化剂 - 新品表现超预期 [3] - D2C渠道占比提升 [3] - 净利率提升 [3]

投资评级 - 报告给予新乳业“买入”评级，且为上调评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告认为新乳业作为低温奶龙头，其净利率提升的幅度和时间跨度有望超预期，从而打开中期利润空间 [1] - 市场普遍认为公司净利率弹性主要源于原奶成本红利，但报告认为未来三年公司净利率弹性可期，驱动因素在于产品结构优化和D2C渠道占比提升，而非单纯依赖原奶成本 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润将实现高速增长，分别为7.1亿元、8.6亿元、10.3亿元，同比增长32.0%、21.5%、18.9% [4] 超预期点及驱动因素 - **产品结构优化**：公司产品力突出，新品收入贡献持续超过双位数，推动结构优化 [2] - 活润品牌预计2025年实现高速增长，有望成为现象级十亿级大单品 [2] - 朝日唯品在山姆渠道持续推出爆款单品，如芭乐风味发酵乳、焦糖布丁等 [2] - 前期并购的区域子公司仍有大量低端产品具备结构优化空间 [2] - **D2C渠道占比提升**：公司围绕产品力核心竞争力，重点布局D2C渠道（如高线城市电商、低线城市送奶上户和社区奶站），该渠道具有费用率低、利润率高、收入增速快的特点 [2] - **原奶成本因素影响趋平**：2024年原奶价格大幅下降对净利率贡献显著，但2025年原奶降幅已显著收窄，预计其影响与降价促销等因素相互抵消，2025年三季报净利率提升主要靠产品结构和D2C渠道拉动，预计后续原奶成本对净利率影响趋平 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为112.7亿元、121.9亿元、131.4亿元，同比增长5.7%、8.1%、7.8% [4] - 预计2026年乳制品常温大盘降幅企稳收窄，公司常温业务收入有望转正 [4] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.1亿元、8.6亿元、10.3亿元，同比增长32.0%、21.5%、18.9% [4] - **盈利能力提升**：伴随产品结构优化和D2C渠道占比提升，净利率有望持续提升，预计从2024年的5.15%提升至2027年的7.98% [4][9] - **估值**：给予2027年20倍市盈率（PE）估值 [4] 财务数据摘要 - **历史与预测业绩**： - 2024年营业收入106.65亿元，同比下降2.93%；归母净利润5.38亿元，同比增长24.80% [4] - 2025年预测营业收入112.74亿元，归母净利润7.10亿元 [4] - 2026年预测营业收入121.87亿元，归母净利润8.63亿元 [4] - 2027年预测营业收入131.37亿元，归母净利润10.26亿元 [4] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.82元、1.00元、1.19元 [4] - **市盈率**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为21.58倍、17.76倍、14.93倍 [4] - **毛利率**：预计从2024年的28.36%提升至2027年的30.38% [9] - **净资产收益率**：预计2025-2027年ROE分别为18.92%、19.08%、18.73% [9] 催化剂 - 新品市场表现超预期 [3] - D2C渠道销售占比提升 [3] - 公司净利率持续提升 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为新乳业[1] * 行业为乳制品行业[22] 核心观点与论据 **1 近期经营与财务表现** * 四季度整体经营稳健，与前三季度趋势变化不大[5] * 四季度常温品类表现良好[2] * 四季度盈利趋势受产品结构、奶价及减值等多因素影响，但基本面稳健，整体情况比去年有所改善[7][10] * 公司2026年设定了积极的增长和盈利能力提升目标[7][9] **2 产品与渠道策略** * **产品策略**：致力于通过产品结构调整、低温成长、新兴渠道拓展及新品提升来提高盈利能力[7] * 低温品类是公司主导方向，短保产品如今日鲜奶铺和21天、14天保质期的低温酸奶火润等是扩展重点[23] * 新品发展势头良好，2025年新品占比有望超过10%的预期目标[16] * 2026年计划继续推出更多创新产品[2][17] * 玫瑰酪乳新品于12月底上市，旨在填补市场空档期[13] * **渠道策略**： * **新兴渠道**：与山姆会员店合作日益紧密，预计2025年在该渠道总销售额将超过4亿元[2][14] * **传统渠道**：华润渠道前三季度表现较好，得益于新品青石杯的贡献[2][15] * **DTOC渠道**：定奶入户渠道是DTOC的重要组成部分，占公司整体业务约15%，稳定性和利润贡献较大[2][19] * **全国化拓展**：公司正从区域性向全国性过渡，通过提高物流效率和市场推广，将优质产品扩展至子公司布局尚未完全覆盖的地区[6][23] **3 未来战略与增长规划** * 战略核心是聚焦内生增长和提升盈利能力[2][11] * 同时考虑差异化领域、深加工及海外市场等外延扩展机会，但尚未确定具体实施方案[2][11] * 各外延扩展方向同步考虑，核心仍是做好存量业务[2][12] * 公司将努力实现五年规划目标，并对未来三年的经营计划进行滚动调整[8] **4 行业与成本展望** * 对2025年奶价持审慎态度，因供给端存栏量过剩且单产提升，原料供给量仍处于高位，而需求端尚未明显向好，预计奶价回升需观察2025年下半年以后的情况[6][30] * 行业内竞争一直激烈，但公司立足自身，不断推出新品[22] * 随着原材料价格企稳，终端价格战激烈程度有所缓解，公司将继续减少参与价格战，保持价格体系稳定[22] 其他重要信息 **1 具体业务数据与表现** * 唯品会2024年前三季度实现了约8个多亿的销售额[18] * 火润产品在2024年前几个季度实现了40%左右的高增长[15] * 青石杯新品在2024年贡献了几千万规模[15] * 公司在北方等过去较为薄弱的市场已有低温酸奶产品进入，正在进行市场精耕、下沉和区域拓展[24] **2 渠道与运营细节** * 定奶入户渠道在成都、合肥等核心城市覆盖良好，运营模式主要是直营奶站，通过鲜活客平台接收订单并进行配送[21] * 公司非常重视与山姆、超合算、奥乐齐等特殊连锁渠道的合作，总部牵头与重点平台商进行合作谈判[25] * 以唯品会为例，2024年第三季度利润和收入增长显著，其中山姆会员店等新兴渠道贡献巨大[27] **3 区域与子公司表现** * 部分子公司如杭州双峰、苏州双喜、安徽白帝等，在过去一段时间内盈利能力不断提升[26] * 在华东等竞争激烈的市场，公司认为通过低温产品和新兴渠道合作，盈利能力仍有很大提升空间[26][27]

品牌代言与合作 - 新希望乳业正式官宣游泳世界冠军、巴黎奥运会银牌得主、亚洲纪录保持者唐钱婷为品牌代言人 [2] - 合作旨在推动体育精神与“鲜活营养”的品牌理念深度融合，是冠军品质与标杆品牌的强强联合 [2][14] - 唐钱婷的年轻、活力、高知背景及在年轻群体中的影响力，有助于品牌对话“新鲜一代”，赋能品牌年轻化 [11] 公司战略与理念 - 公司2023年发布“新五年战略规划”，笃定核心业务，深化研发创新，强化“鲜”能力建设 [3] - 以“领鲜”战略为核心发展理念，围绕“领鲜、泳无止境”主题，在产品研发、品质提升和消费者洞察方面不断拓展 [3][11] - 公司作为国内乳业“新鲜”势力代表，走“新鲜”“优质”路线，致力于刷新乳品市场的新鲜标准，推动行业新鲜变革 [3][8] 产品与研发创新 - 公司打造“鲜活”产品，明星产品“24小时鲜奶”是全国首款以时间定义品质的鲜奶，只卖当天，主打极“质”新鲜 [8] - 拥有超2000株特色乳酸菌菌株库并上线数字化管理系统，多种功能性菌株已成功在“初心”“活润”等明星产品中实现转化 [13] - 在生物科技和数字科技领域打造双轮驱动的差异化竞争力，依托多个研发平台进行技术创新 [13] 品质控制与产业链管理 - 公司作为首家通过优质乳工程的企业，目前旗下共有9个工厂、13条加工线和28款巴氏鲜奶全部通过优质乳工程验收 [13] - 着力打造“鲜活源”数字化食安管理平台，实现从牧场到餐桌每个环节的透明可视 [13] - 始终将产品品质视为企业生命线 [11] 市场营销与用户连接 - 通过董事长直播探厂、微短剧、跨界合作、情感营销等方式打入年轻人圈层，及时捕捉新型社交沟通潮流 [10] - 每年举办“牛奶粉丝节”，迄今已连续举办十一届，以更新潮的玩法满足用户多元化需求 [13] - 旗下各品牌通过IP联名、场景化营销等方式深化品牌价值，如“活润”与IP联名，“初心”联合航司打造“鹊桥航班” [10][11]