报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][3] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入624.84/705.27/793.32亿元，yoy +17.24%/+12.87%/+12.48%，实现归母净利润169.59/199.39/226.82亿元，yoy -0.63%/+17.57%/+13.75%，对应PE 19X/16X/14X [2] - 25Q1利润略超预期，收入实现138.30亿元，同比+16.2%，经营利润 - Non GAAP实现40.43亿元，同比+7.4%，经调整净利润 - Non Gaap实现41.88亿元，同比+3.3%，经调整净利率30.3%，同比 - 3.8pct [6] - 公司收入整体符合预期，住宿预定、交通票务、商务旅行等业务有不同程度增长，休闲度假和其他业务有对比预期的差异 [6] - 国际业务快速发展，国际OTA平台预定同比增长超60%，入境游增长超100%，出境酒店和机票预定全面超过2019年120%水平 [6] - 海外投入扩大，利润率下滑，25Q1毛利率为80.4%，同比下降0.8pct，销售费用率为21.4%，同比+2.3pct [6] - 加速AI战略落地，2月17日启动组织架构调整，任命相关人员负责AI相关战略，AI应用会提升客户服务满意度 [6] 财务摘要总结 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|53294|62484|70527|79332| |(+/-) (%)|20%|17%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|17067|16959|19939|22682| |(+/-) (%)|72%|-1%|18%|14%| |每股收益(元)|26.10|23.77|27.94|31.79| |P/E|19.03|18.75|15.95|14.02|[2] 三大报表预测值总结 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|112120|151461|180444| - | |现金|48439|76203|102685| - | |应收账款及票据|12459|15910|17509|19480| |存货|0|0|0|0| |其他|51222|59348|60251|68942| |非流动资产|130461|123587|117244|111595| |固定资产|5053|4537|4073|3714| |无形资产|74429|67897|62018|56727| |其他|50979|51153|51153|51153| |资产总计|242581|275048|297689|329000| |流动负债|74010|89987|92281|100358| |短期借款|19433|17433|15433|13433| |应付账款及票据|16578|21798|25094|27185| |其他|37999|50756|51754|59740| |非流动负债|25089|24477|24477|24477| |长期债务|20134|20134|20134|20134| |其他|4955|4343|4343|4343| |负债合计|99099|114464|116758|124835| |普通股股本|6|6|6|6| |储备|149875|166834|186773|209455| |归属母公司股东权益|142550|159509|179448|202130| |少数股东权益|932|1076|1482|2035| |股东权益合计|143482|160585|180930|204166| |负债和股东权益|242581|275048|297689|329000|[7] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|53294|62484|70527|79332| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|9990|12193|13753|15470| |销售费用|11902|13550|15294|17203| |管理费用|4086|4311|4866|5474| |研发费用|13139|14371|15516|17453| |财务费用| - 606|188| - 427| - 1017| |除税前溢利|19831|20121|23936|27336| |所得税|2604|3018|3590|4100| |净利润|17227|17103|20346|23235| |少数股东损益|160|144|406|554| |归属母公司净利润|17067|16959|19939|22682| |EBIT|19225|20309|23509|26319| |EBITDA|20441|27295|29790|31969| |EPS（元）|26.10|23.77|27.94|31.79|[7] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|19625|29032|27962|30488| |净利润|17067|16959|19939|22682| |少数股东权益|160|144|406|554| |折旧摊销|1216|6986|6281|5650| |营运资金变动及其他|1182|4943|1335|1603| |投资活动现金流| - 6052|1889|1617| - 1153| |资本支出| - 591|62|62|0| |其他投资| - 5461|1827|1555| - 1153| |筹资活动现金流| - 6710| - 3157| - 3097| - 3037| |借款增加| - 6066| - 2000| - 2000| - 2000| |普通股增加| - 446|0|0|0| |已付股利|0| - 1157| - 1097| - 1037| |其他| - 198|0|0|0| |现金净增加额|7110|27764|26482|26298|[7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|19.73%|17.24%|12.87%|12.48%| |成长能力 - 归属母公司净利润|72.08%| - 0.63%|17.57%|13.75%| |获利能力 - 毛利率|81.25%|80.49%|80.50%|80.50%| |获利能力 - 销售净利率|32.02%|27.14%|28.27%|28.59%| |获利能力 - ROE|11.97%|10.63%|11.11%|11.22%| |获利能力 - ROIC|9.12%|8.71%|9.23%|9.41%| |偿债能力 - 资产负债率|40.85%|41.62%|39.22%|37.94%| |偿债能力 - 净负债比率| - 6.18%| - 24.06%| - 37.10%| - 46.73%| |偿债能力 - 流动比率|1.51|1.68|1.96|2.17| |偿债能力 - 速动比率|1.48|1.63|1.90|2.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.23|0.24|0.25|0.25| |营运能力 - 应收账款周转率|4.47|4.41|4.22|4.29| |营运能力 - 应付账款周转率|0.60|0.64|0.59|0.59| |每股指标 - 每股收益（元）|26.10|23.77|27.94|31.79| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|28.71|40.69|39.19|42.73| |每股指标 - 每股净资产（元）|208.55|223.55|251.49|283.28| |估值比率 - P/E|19.03|18.75|15.95|14.02| |估值比率 - P/B|2.38|1.99|1.77|1.57| |估值比率 - EV/EBITDA|16.18|10.23|8.42|6.96|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][3] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入624.84/705.27/793.32亿元，同比增长17.24%/12.87%/12.48%，实现归母净利润169.59/199.39/226.82亿元，同比变化-0.63%/ + 17.57%/ + 13.75%，对应PE 19X/16X/14X [2] - 25Q1利润略超预期，收入138.30亿元，同比+16.2%，经营利润 - Non GAAP 40.43亿元，同比+7.4%，经调整净利润 - Non Gaap 41.88亿元，同比+3.3%，经调整净利率30.3%，同比 - 3.8pct [6] - 公司收入整体符合预期，住宿预定、交通票务、商务旅行等业务有不同程度增长，休闲度假和其他业务有对比预期的差异 [6] - 国际业务快速发展，国际OTA平台预定同比增长超60%，入境游增长超100%，出境酒店和机票预定超2019年120%水平 [6] - 海外投入扩大，利润率下滑，25Q1毛利率80.4%，同比下降0.8pct，销售费用率21.4%，同比+2.3pct [6] - 加速AI战略落地，2月17日启动组织架构调整，任命相关人员负责AI相关战略，AI应用可提升客户服务满意度 [6] 各部分总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53294|62484|70527|79332| |同比变化（%）|20|17|13|12| |归母净利润（百万元）|17067|16959|19939|22682| |同比变化（%）|72|-1|18|14| |每股收益（元）|26.10|23.77|27.94|31.79| |P/E|19.03|18.75|15.95|14.02|[2] 三大报表预测值 - **资产负债表**：2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、股东权益合计等有相应变化 [7] - **利润表**：2024 - 2027年营业收入、营业成本、销售费用、管理费用等项目有不同程度的增长或变化 [7] - **现金流量表**：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变动 [7] 主要财务比率 - **成长能力**：2024 - 2027年营业收入和归属母公司净利润同比有不同变化 [7] - **获利能力**：毛利率、销售净利率、ROE、ROIC等指标在各年有相应数值 [7] - **偿债能力**：资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标在各年有相应表现 [7] - **营运能力**：总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标在各年有相应数值 [7] 每股指标及估值比率 - **每股指标**：每股收益、每股经营现金流、每股净资产在2024 - 2027年有相应数值 [7] - **估值比率**：P/E、P/B、EV/EBITDA在2024 - 2027年有相应数值 [7]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入达139亿元人民币同比增长16%非GAAP营业利润40亿元人民币非GAAP营业利润率为29%符合预期[1] - 分业务看住宿预订收入同比增长23%交通票务收入增长8%打包旅游收入增长7%商旅收入增长12%其他业务收入增长33%[2] - 分区域看国内出境和纯海外收入占比分别为65%15%20%同比增速分别为低双位数20%30%以上[2] - 纯海外Tripcom品牌收入占比13%同比增长超50%[3] 2Q25展望 - 预计2Q25收入同比增长14%其中国内业务低双位数增长出境游增长15%Tripcom品牌增长超50%[3] - 国内酒店价格跌幅预计收窄出境游业务恢复率预计从1Q25的50%提升至60%[3] - Tripcom品牌住宿收入增速将超过交通票务[3] 投资建议 - 维持2025E-2027E非GAAP每股收益预测分别为277元297元30元[1] - 维持目标价590港元潜在上涨空间22%维持买入评级[1][4] - 看好公司在中国在线旅游行业的领先地位及国际市场份额提升潜力[4]

京东520购物季活动概览 - 京东服饰美妆心动购物季于5月13日全面开启 覆盖美妆护肤 黄金珠宝 奢品 钟表眼镜等全品类商品 现货开卖 [1] - 活动推出"礼上加礼"特别企划 覆盖赫莲娜 YSL 雅诗兰黛 PRADA 祖玛珑 周大生等海量国内外品牌 [3] - 5月15日起每晚8点限量抢购美妆爆款礼盒加赠钻石吊坠 [3] 促销优惠措施 - 跨店每满200减30 送礼专享85折 购物卡充500得520等基础优惠 [1] - 买精华送黄金金片 买香水礼盒送鲜花 买水乳套装送丝巾等组合赠礼 [3] - 买礼物额外加赠鲜花 电影票 金贴 口红礼盒 丝巾等惊喜礼品 [1] 重点推荐商品品类 美妆护肤 - 兰蔻超修小黑瓶限定礼盒 SK-II神仙水520限定礼盒 HR赫莲娜黑绷带面霜 雅诗兰黛小棕瓶精华眼霜等抗衰产品 [5] - 阿玛尼限定唇边玫瑰水唇釉礼盒 祖玛珑蓝风铃香水等彩妆香水 [5] 钟表配饰 - 浪琴心月系列月相女表 天梭小美人系列腕表 卡西欧BABY-G梦幻运动电子手表 西铁城蓝天使光动能电波表 [7] 珠宝首饰 - 潘多拉星河璀璨手链套装 施华洛世奇Idyllia项链 LOLA ROSE罗拉玫瑰常青藤女士项链 周大生莫奈系列玫瑰花黄金吊坠 [9][10] 箱包皮具 - BURBERRY格纹迷你保龄球手提包 Tory Burch托特包 途明男士商务旅行双肩包 [12] 活动参与方式 - 京东APP搜索"礼上加礼"直达活动会场 现货销售无需等待 [14]