活动概况与规模 - 2025年飞猪"双11"全球旅行节于10月20日晚8点正式开售，预售商品尾款支付同步开放，支持消费者即买即约即出行 [1] - 报名参与活动的旅游商品数量同比翻倍增长，商品丰富度和折扣力度再创新高 [1] - 活动覆盖机票次卡、酒店套餐、大牌乐园、跟团游、租车次卡等品类，尖货商品5折起 [1] 核心促销与价格策略 - 确定出行日期的日历商品价格更优，大牌酒店超级闪促最高发放12000品牌积分 [1] - 大牌航司日历商品直降，飞往曼谷、吉隆坡、大阪的机票300元起 [1] - 飞猪联合淘宝发放上千万份88VIP膨胀券包，单张券最高可膨胀至500元，消费者还可使用淘金币抵扣以降低实际付款价 [1] - 88VIP用户购买万豪、希尔顿等品牌酒店套餐可获9折专属优惠，部分商品包含免费升房、行政礼遇等高级会员权益 [2] 新品与特色商品 - 入境游商品首次参与"双11"，并同步上线大额优惠 [1] - 上海乐高乐园度假区首次参与，双次票349元起，覆盖元旦及寒假 [1] - 枫叶租车首次上线豪华新能源车租车次卡，房车次卡在全国57个城市可用 [1] - 华住全国通兑套餐入住1晚价格优惠至139元，一嗨租车新用户次卡对88VIP用户有85元起专享价 [1][2] 会员权益与增值服务 - 旅行大牌面向飞猪"双11"提供的会员权益比去年更多，例如万豪国际集团旗舰店的住宿套餐均支持累计房晚和积分（SNP） [2] - 88VIP用户购买酒店套餐可同步累计飞猪与酒店品牌积分，松赞为88VIP用户推出的私家游产品可直通品牌会员并叠加享受权益 [2] 营销与推广渠道 - 飞猪官方直播矩阵通过飞猪App、淘宝App、微信视频号、小红书平台推介大促优惠和特色玩法 [2] - 旅行大牌和热门目的地设有专场直播，消费者可领取专属优惠并参与瓜分上亿元红包活动 [2]

全国旅游市场总体表现 - 国庆中秋假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年“十一”假期增加1.23亿人次，旅游总花费8090.06亿元 [1] - 全社会跨区域人员流动量累计24.33亿人次，日均3.04亿人次，比2024年同期日均增长6.3%，创历史新高 [2] 主要城市旅游数据 - 成都、重庆、上海、北京位列热门城市前四，接待游客量均超过2500万人次 [2] - 北京接待入境游客11.9万人次，同比增长48%，入境游客花费12.3亿元，同比增长54.1%，人均消费1.03万元 [3] - 上海市旅游收入统计口径为线上线下支付金额 [6] 游客群体与旅行方式新特点 - “00后”和“95后”成为新的节日旅行主力，旅行方式呈现年轻化趋势 [2] - 年轻游客倾向于“反向旅游”，发掘荔波、博州等小众县域目的地，同时人气“黑马”目的地如景德镇假期订单量同比增长60% [2] - 跟团游、包车游等“躺平”玩法流行，替代“特种兵式”旅游 [2] - 追星游、赛事游等新趋势激活消费，例如安徽马鞍山“葫芦果音乐节”酒店预订量同比增长260%，北京中国网球公开赛周边酒店预订同比增长116% [13] 入境旅游市场表现 - 使用非中国护照预订国内航班的机票量同比增长33% [3] - 山西大同外国游客机票预订量增长超7倍，丽江增长超5倍 [3] - 来自蒙古、荷兰的入境游客激增，机票预订量分别增长逾9倍和逾3倍，尼日利亚、阿富汗、格鲁吉亚机票预订量均增长逾3倍 [15][16] - 外国游客机票预订量增幅最大的城市包括大同（增长735%）、丽江（增长5425%）、银川（增长420%）、大理（增长210%）和威海（增长195%） [18][19] 热门旅游景点 - “00后”热选景点包括深圳华发冰雪热雪奇迹、广州长隆旅游度假区、北京野生动物园等 [11] - 综合热门景点包括洛阳龙门石窟、北京环球度假区、乐山峨眉山、九寨沟、成都大熊猫繁育研究基地等 [11][12]

长达八天的"超级黄金周"落幕，哪些城市是这个假期里最受欢迎的文旅顶流？ 经文化和旅游部数据中心测算，今年国庆中秋假期，全国国内出游8.88亿人次，较2024年"十一"7天假期增加了 1.23亿人次，旅游总花费8090.06亿元。 交通运输部数据显示，"双节"期间全社会跨区域人员流动量累计24.33亿人次，日均3.04亿人次，比2024年同期日 均同比增长6.3%，创下历史新高。 根据各地公开披露的旅游数据，新京报贝壳财经记者制作了主要热门城市的"双节"成绩单。其中，成都、重庆、 上海、北京分列前四，接待游客量均超2500万人次。 今年"双节"假期的出行群体更趋年轻化，旅行方式也呈现出新特点。作为新的节日旅行主力，"00后"和"95后"既 爱玩又"怕挤"——他们一边扛起"双节"出行大旗，一边努力避开人潮，深入荔波、博州等县域，发掘小众目的 地。 不过，"反向旅游"也出现了新的热度分化：有人成功探索到真正冷门的宝藏景点，也有人不约而同地涌向人气"黑 马"目的地，例如假期订单量同比增长60%的景德镇，以及登顶全国县域酒店预订量榜首的九寨沟县。此外，相比 于往年常见的"特种兵式"旅游，这届年轻人开启了省心省力的跟团游 ...

整体出游趋势 - 国庆中秋假期首日游客出游人次较去年同期增长近10% [1] - 假期首日出游人次环比前一天增长超一倍 [1] - 9月27日以来出游人次持续攀升并在假期首日达到峰值 [1] - 近20%的游客选择在假期前开启旅程 [1] 境内游市场表现 - 假期首日境内游出游人次环比前一天增长超130% [1] - 平台用户入住了国内近2000个县城的酒店 [1] - 江西景德镇因热点事件带动10月1日酒店入住量增长30% [1] 出游方式偏好 - 自驾游出游人次环比前一天增长超三倍 [1] - 跟团游及自由行用户出游人次环比前一天均增长一倍以上 [1] - 自驾游和自由行增长更为显著 [1] 出行人群结构 - 首日出行人群中家庭出行占比43%，较去年高出3个百分点 [2] - 乘坐飞机的0-12岁游客同比增幅达31% [2] - 60岁以上游客增长33% [2] - 13-18岁游客增长42% [2] 交通与目的地 - 10月1日乘坐飞机出行的游客数量达到长假期间最高峰 [1] - 平台用户入住了境外3000多个城市的酒店 [1]

公司股价状态与退市风险 - 公司于2025年5月19日收到纳斯达克上市资格部门的书面通知，因在过去连续30个工作日内的股票收盘价低于每股1.00美元的最低出价要求，面临退市风险 [1] - 根据纳斯达克上市规则，公司有180个日历日的合规期，即至2025年11月17日，若在此期间任何时间点，公司ADS的收盘价在至少连续10个工作日内达到每股1.00美元或以上，将获得合规确认 [1] - 自2024年1月和8月以来，公司第三次收到股价不合规通知函，自2025年5月19日以来，公司收盘价均在1美元以下，仅6月11日盘中最高价达到1.01美元，并于8月8日盘中刷新今年最低价0.75美元 [1] 近期股价表现与技术分析 - 公司股价在8月8日盘中跌至0.75美元阶段性低价前7个交易日，已触及BOLL线下轨，显示出超卖信号，且对应量能极致缩量，8月6日成交量仅5.2万股 [3] - 8月8日后成交量小幅放大，股价向BOLL线中轨作技术回归，8月13日股价收涨7.93%，但K线拉出长上影线，当日成交量放大至33.22万股，筹码获利比例增至22.19%，较上日增加17.8个百分点 [3] - 公司股价在8月15日至22日的6个交易日出现反转，两连阳累计涨幅达15.27%，随后近一个月时间基本沿BOLL线上轨运行，再次逼近1美元 [5][6] 公司财务业绩表现 - 公司2025年第二季度净收入约为1.35亿元人民币，同比增长15%，但归母净利润约为1452.6万元人民币，同比减少66%，呈现增收不增利状况 [5] - 2025年第二季度营收成本为4890万元人民币，同比增长50.2%，营收成本占净营收的比例从上年同期的27.8%上升至36.2% [5] - 当期运营费用达7890万元人民币，同比增长58.0%，其中研发费用为1640万元人民币，同比增长29.2%，销售及营销费用为4500万元人民币，同比增长11.9% [5] - 跟团游业务表现亮眼，收入为1.13亿元人民币，同比增长26.3%，反映出消费者需求回升及公司抓住了市场复苏机遇 [5] 行业旅游市场趋势 - 2025年第二季度国内旅游市场表现强劲，清明假期国内出游1.26亿人次，同比增长6.30%，出游总花费575.49亿元人民币，同比增长6.70% [8] - 五一假期国内出游3.14亿人次，同比增长6.40%，游客出游总花费1802.69亿元人民币，同比增长8.00%，端午节假期国内出游1.19亿人次，同比增长5.70%，出游总花费427.30亿元人民币，同比增长5.90% [8] - 2025年第二季度出入境游信息量为87.5万条，同比增长41.86%，入境游实现超预期复苏 [8] 未来业绩催化剂与公司举措 - 十一黄金周临近，其表现被视为公司第三季度能否实现超预期业绩并推动股价合规的关键 [2] - 2025年国庆中秋假日旅游市场预期强劲，境内酒店搜索热度近一个月环比激增400%，机票搜索量同步攀升，与去年同期相比，酒店搜索热度提升40%，机票搜索量增长近30% [10] - 公司董事会于2025年8月批准了一项新的股份回购计划，在2024年股份回购计划终止后，将立即启动新一轮不超过1000万美元的普通股或ADS回购 [10]

台风影响与应急响应 - 台风"桦加沙"预计将于24日在广东珠海到湛江一带沿海登陆 [1] - 飞猪已启动应急响应机制 针对受影响订单实施退改保障 [1] 交通票务退改政策 - 针对进出广东省 海南省 香港地区的航班机票与火车票 飞猪实时跟进航司与铁路部门政策 [1] - 符合免费退改政策的消费者可在订单内实时自助操作全额退款 [1] - 飞猪已收到中国国际航空 中国东方航空等26家航空公司的台风退改政策 [1] 酒店订单退改保障 - 针对深圳 广州 中山等已宣布"五停"的城市 9月23日至24日入住的酒店订单提供免费退改 [1] - 针对三亚 海口 厦门等受影响城市同期入住订单提供免费退改保障 [1] - 香港 澳门地区23日 24日受台风影响无法正常入住的酒店订单提供全额退款服务 [1] 旅游产品订单协调 - 针对因台风无法如期出行的跟团游 定制游 自由行订单 飞猪将协调商家为用户免费退改 [1] 其他受影响订单处理 - 非上述地区或类目但明确受台风影响的订单 飞猪也将全力与商家协商提供退改保障 [2]

核心观点 - 25Q2收入及业绩均超预期 收入同比增长16.23%至148.64亿元人民币 归母净利润同比增长26.4%至48.64亿元人民币 [1] - 酒店住宿预订及国际业务成为增长核心驱动力 海外业务收入增速超50% Trip收入占比持续逼近15% [1][2] - 行业竞争格局稳定支撑利润率持续提升 销售费用率保持稳定(22.4% vs 24Q2为22.2%) 经调整EBITDA同比增长10%至48.80亿元人民币 [1][2] 财务表现 - 25Q2单季实现营收148.64亿元人民币 同比增长16.23% [1] - 归母净利润48.64亿元人民币 同比增长26.4% [1] - 经调整归母扣非净利润50.11亿元人民币 同比增长0.5% [1] - 经调整EBITDA 48.80亿元人民币 同比增长10% [1] - 经调整营业利润46.68亿元人民币 同比增长10.4% [1] 业务分部表现 - 住宿预订收入同比增长21.2% [2] - 交通票务收入同比增长10.8% [2] - 跟团游收入同比增长5.3% [2] - 商旅收入同比增长9.3% [2] - 其他收入同比增长31% [2] - 国内酒店景气度好于交通 保持低双位数增长 [2] - 出境业务整体平稳 东南亚等目的地份额持续提升 [2] 盈利能力与运营效率 - 销售费用投放效率持续优化 在ROI考核标准下营销预算未完全使用 [2] - Trip业务加大投入但整体销售费用率保持稳定(22.4% vs 24Q2为22.2%) [2] - 香港、新加坡等区域实现盈利且市场份额第一 [2] - 公司已延续多个季度利润率持续提升 [2] 估值与预测 - 维持2025/26/27年经调整归母净利润预测183.25/206.60/227.21亿元人民币 [1] - 基于26倍PE估值给予目标市值4,764亿元人民币(折合5,220亿港币) [1] - 目标价731元港币(汇率1HKD=0.9128CNY) [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价731港元 [6][11] 核心财务表现 - 2025Q2实现营收148.64亿元人民币 同比增长16.23% [11] - 2025Q2归母净利润48.64亿元人民币 同比增长26.4% [11] - 2025Q2经调整EBITDA达48.80亿元人民币 同比增长10% [11] - 2025年预计营业收入612.90亿元人民币 同比增长14.82% [4] - 2025年预计经调整归母净利润183.25亿元人民币 同比增长1.57% [4] - 2025年预计经调整EBITDA达181.41亿元人民币 同比增长6.27% [4] 业务板块表现 - 住宿预订收入同比增长21.2% 成为核心增长驱动力 [11] - 交通票务收入同比增长10.8% [11] - 跟团游收入同比增长5.3% [11] - 商旅收入同比增长9.3% [11] - 其他收入同比增长31% [11] - 海外业务收入增速超50% Trip收入占比持续逼近15% [11] 盈利能力分析 - 销售费用率保持稳定 25Q2为22.4% 与24Q2的22.2%基本持平 [11] - 经调整EBITDA利润率预计25年为29.6% [4] - 毛利率维持在80%以上水平 25年预计为80.72% [12] - 香港、新加坡等海外区域已实现盈利且市场份额第一 [11] 估值与市场表现 - 当前股价607港元 市值4331.21亿港元 [7] - 52周股价区间368-607港元 [7] - 基于25年26倍PE估值 目标市值4764亿元人民币 [11] - 按汇率1HKD=0.9128CNY换算 对应目标市值5220亿港元 [11] - 同业比较：同程旅行25年预期PE为15倍 众信旅游为44倍 [13] 增长驱动因素 - 酒店住宿预订业务维持高景气度 国内酒店仍有低双位数增长 [11] - 出境业务表现稳定 东南亚目的地份额持续提升 [11] - 竞争格局优化推动营销费用投放效率提升 [2][11] - Trip业务高增长与高频数据趋势一致 未受Agoda竞争明显影响 [11]

评级与财务预测 - 维持携程集团-S增持评级 目标价731港元 [1] - 维持2025至2027年经调整归母净利润预测分别为183.25亿元、206.60亿元、227.21亿元人民币 [1] - 25Q2单季实现营收148.64亿元 同比增长16.23% 归母净利润48.64亿元 同比增长26.4% [1] - 25Q2经调整归母扣非净利润50.11亿元 同比增长0.5% 经调整EBITDA48.80亿元 同比增长10% 经调整营业利润46.68亿元 同比增长10.4% [1] 业务表现与驱动因素 - 收入及利润稳健增长 酒店住宿预订和国际业务成为核心增长驱动力 [1] - 收入分项表现：住宿预订同比增长21.2% 交通票务同比增长10.8% 跟团游同比增长5.3% 商旅同比增长9.3% 其他收入同比增长31% [1] - 国内酒店景气度好于交通 保持低双位数增长 出境业务整体平稳 [1] - 海外业务收入增速超过50% Trip收入占比持续逼近15% [2] - 中国香港和新加坡市场实现盈利且份额第一 [2] 市场竞争与运营效率 - 公司交易规模、核心壁垒及市场份额高于同程 [1] - 出境业务在东南亚等目的地保持收入与酒店双位数增长 表明份额持续提升 [1] - Trip收入高增速与高频数据趋势一致 未受Agoda竞争明显影响 [1] - 销售费用率保持稳定 25Q2为22.4% 对比24Q2为22.2% [2] - 利润率持续多个季度提升 反映竞争格局良好且海外进展顺利 [2]

业绩表现 - 25Q2单季实现营收148.64亿元人民币 同比增长16.23% 归母净利润48.64亿元人民币 同比增长26.4% [1] - 经调整归母扣非净利润50.11亿元人民币 同比增长0.5% 经调整EBITDA48.80亿元人民币 同比增长10% 经调整营业利润46.68亿元人民币 同比增长10.4% [1] - 收入及利润稳健增长 均超市场预期 [1][2] 收入结构 - 住宿预订收入同比增长21.2% 交通票务收入同比增长10.8% 跟团游收入同比增长5.3% 商旅收入同比增长9.3% 其他收入同比增长31% [1] - 酒店住宿预订成为增长核心驱动力 国内酒店景气度好于交通 保持低双位数增长 [1] - 海外业务收入端保持50%以上增速 Trip收入占比持续逼近15% [2] 国际业务 - 国际业务成为增长核心驱动力 出境业务整体平稳 东南亚等目的地份额持续提升 [1] - Trip在收入端保持高增速 与高频数据趋势一致 未受Agoda竞争影响 [1] - 中国香港、新加坡等市场实现盈利且份额第一 活跃度和份额持续提升 [2] 盈利能力 - 销售费用率保持稳定 本季度为22.4% 同比24Q2为22.2% [2] - 利润率持续多个季度提升 反映竞争格局良好 利润稳定性和确定性高 [2] - 利润超预期主要来自销售费用控制 ROI考核下营销预算未完全使用 [2] 财务预测 - 维持2025/26/27年经调整归母净利润预测183.25/206.60/227.21亿元人民币 [1] - 基于公司交易规模、核心壁垒及市场份额优势 给予目标价731港元 [1]