投资评级与核心观点 - 报告给予科锐国际“买入”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：AI战略引领公司发展，“禾蛙”平台正打造第二增长曲线 [1] - 报告设定目标价，昨日收盘价为28.57元 [1] 2025年业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年全年实现归母净利润2.67-3.34亿元，同比增长30.0%-62.5% [4] - 预计2025年全年扣非净利润1.45-2.11亿元，同比增长6.46%-54.52% [4] - 从预告中位数测算，2025年第四季度归母净利润中值约0.815亿元，同比增长约15.5% [4] - 2025年第四季度扣非净利润中值约0.21亿元，同比约下降21.3%，波动可能与高基数、季节性费用投入及约2296万元的资产减值计提有关 [4] - 结合前三季度业绩（归母净利润2.19亿元，扣非净利润1.57亿元）进行测算 [4] 主营业务运营亮点 - 灵活用工业务稳健增长，截至第三季度末在岗外包人员超5.09万人，同比增长20.06% [5] - 灵活用工业务中高附加值的技术研发岗占比提升至70.97% [5] - 中高端招聘业务（猎头）通过提效控编，在顾问人数减少22%的情况下，收入与去年持平，人效提升15% [5] - 海外业务成功扭亏为盈，前三季度贡献利润近1500万元，成为新的利润增长点 [5] AI战略与“禾蛙”平台进展 - “禾蛙”平台作为AI战略核心与第二增长曲线，通过AI赋能大幅提升岗位匹配精准度和接单转化效率 [5] - 第三季度“禾蛙”平台产生offer 3600余个，同比增长73% [5] - 从经营业绩上看，预计“禾蛙”平台在2025年将实现大幅减亏 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.88亿元、3.42亿元、4.0亿元，同比增速分别为40.23%、18.6%、17.22% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.46元/股、1.74元/股、2.03元/股 [6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、16倍和14倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为146.48亿元、179.36亿元、214.59亿元，增长率分别为24.26%、22.45%、19.64% [7] 公司基本数据 - 公司总股本为1.97亿股，流通股本为1.96亿股 [3] - 公司总市值为56.23亿元，流通市值为56.08亿元 [3] - 过去12个月内公司股价最高为39.99元，最低为21.66元 [3]

核心观点 - 松下控股正在进行大规模结构性改革，包括将裁员规模从1万人扩大至1.2万人，并承认改革过程中存在混乱 [1] - 公司AI战略遭遇重大挫折，关键AI应用“Umi（海）”项目进度将“回归白纸”并推倒重来，相关执行董事将于3月底卸任 [1] - 公司2025财年前9个月及全年财务表现显著恶化，销售额、营业利润及净利润均大幅下滑，并下调了全年利润预期 [2][5][6][7] 财务表现 - **2025财年前9个月（截至12月31日）业绩**：净销售额为5.88378万亿日元，同比下降8.1%；营业利润为1577.79亿日元，同比锐减54.7%；归属于母公司股东的净利润为1252.97亿日元，同比大幅下降56.6% [2][5] - **2025财年全年业绩预测（截至2026年3月）**：净销售额预计为7.7万亿日元，同比下降9.0%；营业利润预计为2900亿日元，同比下降32.0%；归属于母公司股东的净利润预计为2400亿日元，同比下降34.5%，较此前预期下调200亿日元 [5][6][7] - **每股收益**：2025财年前9个月基本每股收益为53.67日元，远低于上年同期的123.54日元 [2] - **资产与权益**：截至2025年12月31日，公司总资产为10.147126万亿日元，股东权益为5.026502万亿日元，股东权益占总资产比例为49.5% [3] 结构性改革与成本 - 公司决定将国内外裁员（“提前退休”）规模从1万人提升至1.2万人 [1][7] - 因额外裁员2000人，导致结构改革费用增加300亿日元，对业绩造成负面影响 [7] 业务部门表现与展望 - 面向AI数据中心的储能系统和航空电子设备业务表现强劲 [7] - 海外家电销售疲软，拖累整体业绩 [7] - 公司维持了全年销售额预期，但下调了营业利润预期300亿日元 [7] AI战略进展 - 此前已宣布推迟的AI应用“Umi（海）”项目进度将“回归白纸”，暗示已推倒重来 [1] - 参与Umi开发的执行董事松冈阳子将于3月底卸任 [1] - 公司承认Umi在商业层面存在盈利模式和规模化难题，但强调未来仍将坚持AI战略方向 [1] 股息信息 - 2025财年（已宣布）：第一季度末股息20日元，第三季度末股息20日元，财年末股息28日元，全年合计48日元 [4] - 2026财年（预测）：财年末股息20日元，全年合计40日元 [4]

公司战略与结构调整 - 松下控股宣布作为结构性改革的一部分 将日本及海外的裁员规模从1万人提升至1.2万人 [1] - 公司未来仍将坚持AI战略方向 [1] 近期财务表现 - 2025年4月至12月（第三财季） 松下控股销售额同比下降8%至5.8837万亿日元 [1] - 同期公司净利润同比大幅减少57%至1252亿日元 [1]

记者｜王珍 编辑 ｜瑜见 2025年4月至12月，松下控股销售额同比下降8%至5.8837万亿日元，净利润同比减少57%至1252 亿日元。 2月4日，在松下控股举行的第三财季（2025年10-12月）财报发布会上，松下控股宣布，作为结构性 改革的一部分，公司决定将在日本及海外裁员规模从1万人提升至1.2万人，未来仍将坚持AI战略方 向。 ...

境内并购交易 - 招商局商业房托以2.05亿港元总代价收购香港柯士甸路酒店，收购价较评估价值折让约3.3%，交易资金由2059.5万港元按金及约1.85亿港元新增银行融资支付，新增融资为最高2.13亿港元的有抵押循环贷款，年利率2.8%，交易完成后公司资产负债比率约为41.6% [2] - 浩瀚深度拟以现金8575万元收购云边云科技34%股权，并通过系列安排最终控制其54%表决权，旨在将AI战略从云端延伸至产业边缘侧，构建覆盖“云、网、边、端”的智能体系 [3] - 英唐智控拟以发行股份及支付现金方式收购桂林光隆集成100%股权（交易价格7亿元）和上海奥简微电子100%股权（交易价格1.08亿元），总交易对价8.08亿元，将发行6897万股，发行价7.38元/股，占发行后总股本5.73%，交易后控股股东胡庆周持股比例由8.45%变更为7.97%，光隆科技集团将成为持股5.12%的5%以上股东 [4][6] - ST西发拟以现金2.92亿元收购嘉士伯国际持有的西藏拉萨啤酒50%股权，交易完成后将持有拉萨啤酒100%股权，此交易构成重大资产重组 [4][5] - 鼎亿集团投资通过间接非全资附属公司拟收购Wealthy Faith Group Limited 70.0%股权，从而获得赞比亚一项金矿采矿许可证专有权，初步现金付款为342万美元，代价可根据矿场金矿数量调整，卖方享有利润分成权利 [5][6] 跨境与大型并购 - 中国铝业全资子公司中铝香港拟与力拓设立合资公司，以现金收购巴西铝业公司68.596%的已发行普通股，基础交易价款约46.89亿雷亚尔（约合人民币62.86亿元），其中中国铝业需支付约31.42亿雷亚尔（约合42.11亿元），收购后巴西铝业将成为其附属公司 [7] - 中国外运附属公司外运香港拟与南山匈牙利设立合资公司收购一间匈牙利仓库，合资公司注册资本1万欧元，外运香港出资4000欧元持股40%，最高资本承诺约4983.21万欧元（约合人民币4.15亿元），外运香港拟出资不超过约1993.29万欧元（约合人民币1.66亿元） [8] 境外科技并购 - 苹果公司以接近20亿美元收购以色列人工智能初创公司Q.ai，成为苹果有史以来规模最大的收购案之一，Q.ai首席执行官将入职苹果 [9]

评选结果与入选者 - 福布斯中国与全球化商业研究院发布“2025福布斯中国新时代颠覆力创始人评选”最终结果 [1] - 趣丸科技创始人兼CEO宋克登榜 与小米科技创始人雷军、DeepSeek创始人梁文锋、宇树科技创始人王兴兴等知名企业家同获殊荣 [1] 评选标准与行业背景 - 评选根据商业成就、行业贡献、颠覆力、创新力、社会责任五大维度进行综合评估 旨在发掘在科技、商业等领域中具备破局思维、推动行业变革的创始人 [3] - 2025年全球AI竞赛进入白热化 中国科技企业面临关键战略抉择：押注通用大模型军备竞赛 或在垂直领域构建不可替代的生态壁垒 [3] 公司战略与核心观点 - 趣丸科技选择在“兴趣经济”的垂直赛道上 通过深度整合电竞、社交与AI技术 构建从模型、应用到硬件的完整AI生态链 [3] - 公司AI战略的核心是“增强人的情感表达与创造力” 坚持“以用户为本”是公司跨越周期持续成长的关键 [3]

理想汽车研发体系组织架构调整 - 公司完成一系列研发体系组织架构及人事调整，旨在推进其AI战略[4] - 新成立软件本体团队，由智能空间副总裁勾晓菲任负责人[4] - 新成立人形机器人团队，由自动驾驶研发高级副总裁郎咸朋任负责人[4] - 成立基座模型团队，由詹锟任负责人，多数自动驾驶部门员工划入该团队[4] - 原自动驾驶部门的AI评测与运营负责人湛逸飞、数据标注负责人凌琳均转入人形机器人团队[4] - 勾晓菲、郎咸朋均向理想总裁、智能汽车群组负责人马东辉汇报，詹锟向理想CTO汇报[4] 调整的战略背景与高层观点 - 此次调整是公司推进其AI战略的重要举措[6] - 公司创始人兼CEO李想在全员线上战略宣贯会中，阐述了其对全球AI产业现状和发展趋势的判断，并据此提出公司未来发展战略[6] - 李想明确表示，将参照最先进AI公司的运作模式，按照协作构建硅基生命的方式重新设定人员分工[3][6] 核心团队负责人背景 - **勾晓菲**：早期在乐视汽车担任首席架构师，加入理想后专注于智能座舱研发，任智能空间副总裁，深度参与理想ONE智能座舱系统及理想L系列平台座舱架构的更新[6] - **郎咸朋**：于2018年加入理想，是自动驾驶部门的一号员工，八年间从研发总监晋升为高级副总裁，加入理想前曾在方正国际和百度任职，参与百度街景、地图及自动驾驶相关项目开发[6] - **詹锟**：2016年从北航毕业，曾在百度Apollo负责自动驾驶预测算法，2021年加入理想后聚焦自动驾驶架构与三代技术栈部署，2025年9月任“VLA模型”部门负责人[7] - **湛逸飞与凌琳**：均为公司早期员工，湛逸飞先后负责地图、系统软件架构及数据相关业务，后稳定在“AI评测与运营”领域；凌琳是自动驾驶研发团队草创时期四位主要负责人之一，主要负责数据标注，2025年9月任“数据标注”部门负责人[7] 公司自动驾驶技术发展历程 - 郎咸朋曾提出“不可能用华为的方式打败华为”，主张提前研发下一代技术[7] - 2024年10月，公司“端到端 + VLM”方案量产，智驾体验进入行业第一梯队[7] - 2025年9月，公司全量推送VLA方案[7] - 2026年1月，公司更新OTA 8.2版本，强化版VLA司机大模型上线[7]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润亏损3.05亿元至4.05亿元 [1] - 上年同期为亏损1.74亿元，亏损情况有所扩大 [1] 亏损扩大原因：行业与市场环境 - 受行业及政策环境影响，客户信息化投入阶段性承压，对公司经营造成双重压力 [1] - 市场竞争格局变化，行业盈利空间被压缩 [1] 亏损扩大原因：产品与研发投入 - 新一代HI-HIS产品处于市场导入与磨合关键期，短期业绩贡献受限但长期潜力可期 [1] - AI战略持续投入，研发费用高位运行，短期拖累利润表现 [1] 亏损扩大原因：子公司与资产减值 - 部分子公司盈利水平未达预期 [1] - 预计计提商誉减值准备约1亿元至1.3亿元 [1]

公司战略转向 - 蚂蚁集团在完成金融整改后，于2024年底做出关键判断，将医疗健康确立为与支付、金融并列的第三大战略支柱，构建“支付、金融、健康”三大战略支柱 [1][3] - 新任CEO韩歆毅明确表示公司战略风格并非“平稳过日子”，而是寻求具有庞大用户规模和十年周期持久生命力的大创新 [1][3] - 公司将医疗健康业务从支付宝事业群中独立出来，提升为与支付、金融并行的一级事业群，以配备充足资源与发展空间 [5] 战略选择依据 - 选择医疗健康作为新战略支点，源于对用户核心需求“有钱花”和“有命花”的深刻洞察，认为该领域具有巨大的普惠空间和意义 [3] - 公司判断中国社会存在大量介于医院和生活之间的“中间地带”健康需求未被满足，加之医疗资源紧张、分布不均及老龄化趋势，使得优质医疗健康服务的普惠成为迫切需求 [3] - 公司过去十多年在挂号、医保码等医疗数字化领域的积累，为此次战略升级奠定了坚实基础 [3] AI健康助手“阿福”的进展与潜力 - AI健康助手“阿福”升级亮相仅一个月，单日用户提问量便翻倍至1000万次，月活用户规模突破3000万 [4] - 用户提问不仅涉及用药、医保，也涵盖失眠、焦虑等情绪问题，展现出健康赛道的巨大潜力 [4] - 公司将“阿福”与支付宝“碰一下”并列为CEO任内“花得最值”的两笔战略投入，前者承载开辟新战场的使命 [5] 资源投入与战略定力 - 公司在规划AI应用时，最初涵盖生活、金融、健康三大方向，但最终选择将健康作为重点突破领域，是基于资源有限性的清醒战略选择 [7] - 公司战略出发点始终围绕“普惠”初心，回归商业本质，即解决用户的真实问题，而非追逐风口或应对竞争 [7][8] - 公司认为在金融、医疗健康等深度专业领域，通用AI难以做到“样样精通”，垂直入口的深耕细作更能满足用户的专业需求 [8] 未来愿景与竞争力构建 - 公司展望2030年，希望支付和金融业务能让用户财富增长，同时“阿福”能帮助提升人均寿命和生活质量 [9] - 公司为健康业务构建了三层护城河：短期依靠专业医疗大模型确保回答可靠度；中期依靠自动化的服务衔接能力（如挂号、陪诊、医保码）；长期核心竞争力在于基于用户数据的个性化健康管理体验，形成高用户迁移成本 [8] - 公司成功的具体标准是：一半以上用户有健康疑问时第一时间想到阿福，一半以上用户愿意推荐给家人朋友 [8]

公司战略与定位 - 公司完成整改后，以全新姿态重回市场，将支付、金融与医疗健康定义为支撑未来的“三条腿”战略[1] - 公司2025年初敲定AI战略核心：第一是用AI去锚定应用；第二是不放弃基础大模型的研发，以探索智能上限[1] - 公司计划聚焦生活服务、金融、健康三大优势领域，“用AI把这三个服务业重新做一遍”[1] - 公司CEO认为，公司的体量需要“支撑十年的大创新”，要有庞大的用户规模和持久的生命力，而非小而美的创新[1] 核心业务：支付与金融 - 支付与金融业务被视为公司的“压舱石”，经过20年发展已根基稳固，核心是“做专业服务的普惠”[2] - 支付宝和余额宝等业务旨在降低金融服务门槛，让普通人享受便捷支付与合理理财收益，精准契合用户“有钱花”的核心诉求[2] - 支付与金融业务在AI时代持续升级，通过智能风控等技术巩固优势，为经济和民生创造更厚的价值[2] - 余额宝在12年间为用户赚取了5000亿元收益[4] 新兴业务：医疗健康 - 医疗健康被定位为重点打造的“第三条腿”，承载着战略突破的使命，是公司“普惠初心的延伸”[2] - 选择健康领域是因为社会需求聚焦于“有钱花”和“有命花”，且中国面临医疗资源紧张、分布不均及老龄化趋势，普惠空间巨大[2] - 公司在医疗领域有超过十年的积累，包括挂号、医保码等数字化服务，2023年与浙江卫健委合作的“数字陪诊人”安诊儿积累了关键技术经验[2] - 为加速健康业务成长，公司将其从支付宝旗下的事业部升级为与支付、金融并行的独立事业群[3] - 公司CEO认为健康业务“非蚂蚁莫属”，并强调“阿福是一个必须要赢的逻辑”，公司不赌博，要保证确定性[3] 产品与投入：健康AI助手“阿福” - 健康AI助手“阿福”与通用AI应用“灵光”于2025年底密集亮相[1] - “阿福”坚持“纯净无广”模式，与传统互联网健康产品“不是一个代际”[3] - 公司在健康领域投入巨大，2024、2025年每年投入几十亿元[3] - 公司CEO对“阿福”信心十足，认为如果“阿福”不能成功，那么在医疗健康AI to C领域，其他公司也会很难[4] - “阿福”成功的标准是：让中国一半以上的用户有健康疑问时第一时间想到它；以及超过一半的使用用户愿意推荐给家人朋友[4] - 公司对“阿福”的长期愿景是到2030年，能让人均寿命更长一点点，生活质量更高[4] 对AI竞争与公司优势的看法 - 针对通用AI可能取代垂直入口的担忧，公司CEO认为在金融、医疗健康等深度专业领域，通用AI不可能吃下所有，做不精深一旦出问题将得不偿失[3] - 公司CEO将AI时代的竞争视为“军备竞赛”，拼人才、技术和资金储备，强调现在是饱和式投入，不应犹豫不敢投入[3] - 公司的立身之本是两个入口：一个跟钱相关，一个跟健康相关[3]