投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [5][9] 核心观点 - 华泰证券2026年第一季度业绩符合预期，营收和净利润大幅增长，投资收益表现亮眼，但所得税率上升略微影响了净利润增速 [5] - 看好公司2026年国际业务的增长潜力以及AI战略对全业务链条的赋能作用 [8][9] 财务与业务表现 - **整体业绩**：2026年第一季度，公司实现营业收入104.22亿元，同比增长41%；归母净利润48.00亿元，同比增长32%；加权平均ROE为2.61%，同比提升0.51个百分点 [5] - **经纪业务**：收入29.13亿元，同比增长51%，占总营收28%，主要受益于市场交投活跃，同期A股日均交易额同比增长约77% [5] - **投行业务**：收入8.61亿元，同比增长59%，占总营收8%；其中港股IPO承销金额达130.53亿港元，同比大增322%，行业排名第二 [5][6] - **投资业务**：（投资收益+公允价值变动损益）为52.31亿元，同比增长49%，占总营收50%；期末交易性金融资产规模达4438亿元，较年初增长17%；测算年化金融工具投资收益率为4.26%，同比提升0.76个百分点 [5][6] - **资管与利息收入**：资管业务手续费净收入4.80亿元，同比增长13%；利息净收入10.71亿元，同比增长11% [7] - **成本与税收**：管理费用率同比下降1.21个百分点至41.41%，但所得税率同比上升6.1个百分点至18.05%，略微影响净利润增速 [7] - **股东变动**：第一季度末，中国证券金融股份有限公司持股数量较2025年末减少0.18亿股至1.35亿股，持股比例环比下降0.19个百分点至1.50% [7] 未来展望与盈利预测 - **国际业务**：2025年国际业务收入59亿元，剔除一次性损益影响后同比增长23.82%，占总营收16.5%；公司已完成100亿港元H股可转债发行，将支持境外子公司发展，看好其FICC做市、股权衍生品和财富管理业务 [9] - **AI战略**：公司坚定推进AI战略与科技赋能，2025年管理费用率同比下降7.2个百分点至44.8%；已推出AI原生投资工具“AI涨乐”，未来有望在投研、投行、交易等场景持续突破，形成增长新优势 [9] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为197亿元、223亿元、256亿元，同比增速分别为20.2%、13.3%、14.6%；对应营业收入分别为446亿元、497亿元、562亿元 [9][10] - **估值**：当前股价对应的2026-2028年预测市净率（PB）分别为0.78倍、0.70倍、0.65倍 [9]

浩瀚深度分析师会议 调研日期：2026年05月07日 调研行业：互联网服务 参与调研的机构：参与公司2025年年度暨2026年第一季度业绩 说明会的投资者等 / 机构调研pro小程序 | Gallia | | | --- | --- | | 11 2 12 200 2 110 | | | 1:给我们 = 影片面临官 = | | | 阿里巴巴佩尼 | | | 钢铁机之题。 8 | 图纸制图: 23 | | 20GB Millio Aller 19 | | | 海双集团 | | | 1 1 80.0 0 | 总机构建 23 | | LOGA: REGH, KETA: 1986 | | | 小麦具日 | | | 的研究次数:8 | 上机构馆:23 | | 定年代的:用者点击:我要的中:主要原因 | | | START SHILL CARD | | | 颜的集团 | | | 例体位次数 4 | 24/40 33 | | FININ EXIAN, BENN, LEWI | | | 極力集团 | | | · 例计以上的 8 | 品机构管 23 | 构市场到断信记 DJvanbao.com 洞见研报 出品 : 机构调研pr ...

报告投资评级 - 投资评级 无评级 [1] 报告核心观点 - 公司面临终端需求疲软，但凭借强劲品牌优势和产品智能化升级，2026年第一季度收入实现同比增长5.9% [1] - 利润下滑主要系销售费用阶段性高增，后续盈利能力有望逐季修复 [2] - 公司基本盘稳固，智能品类（AI床垫）和品牌出海成为新的增长动能 [2][3] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入52.27亿元，同比下降6.7%；实现归母净利润5.36亿元，同比下降30.2% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入14.66亿元，同比下降15.0%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降72.0% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入11.87亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降25.1%；扣非归母净利润0.75亿元，同比下降37.2% [1] - **2026年第一季度毛利率与净利率**：毛利率为51.28%，同比下降0.6个百分点；净利率为7.45%，同比下降3.1个百分点 [3] - **2026年第一季度费用率**：期间费用率为43.17%，同比增加6.1个百分点，其中销售费用率为31.08%，同比增加5.5个百分点，主要系官宣代言人导致销售费用阶段性高增 [2][3] - **2026年第一季度现金流与营运**：经营性现金流净额为0.16亿元，同比增加0.8亿元；存货/应收/应付周转天数分别为46.8/8.3/52.0天，同比分别+8.4/+2.7/-14.2天 [4] 分产品收入与业务亮点 - **分产品收入（2025年）**： - 床垫收入26.39亿元，同比下降1.5% - 床架收入15.66亿元，同比下降6.0% - 沙发收入3.44亿元，同比下降20.4% - 床品收入2.47亿元，同比下降18.9% [2] - **AI智能产品**：2025年为AI战略大力发展元年，全年AI产品营业收入达2.55亿元，同比大幅增长127.68%，预计2026年第一季度高增有望维系 [2] - **品牌出海**：2025年境外收入实现2.6亿元，同比大幅增长67.4%，预计2026年第一季度延续高增 [3] - 优化美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等成熟市场运营 - 确立东南亚与中东为品牌出海新战略中心 - 布局亚马逊、沃尔玛等跨境电商平台，深耕美欧、日韩市场 [3] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为57.62亿元、64.31亿元、70.95亿元，同比增长率分别为10.2%、11.6%、10.3% [6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.57亿元、6.15亿元、6.75亿元，同比增长率分别为4.0%、10.4%、9.7% [4][6] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为18.6倍、16.9倍、15.4倍 [4]