公司主营业务与研发投入 - 公司深耕骨科医疗器械领域，专注于脊柱、创伤及超声动力系统产品线，并布局运动医学、骨科新材料、人工智能AI和手术机器人等领域 [1] - 2024年研发投入达8428.84万元，同比增长29.24%，研发投入占比18.58%，同比增加4.41个百分点 [1] - 完成对水木天蓬100%股权收购，并控股收购法国Implanet公司74.56%股权，增强国际化布局 [1][5] - 推动表面多孔聚醚醚酮椎间融合器等创新产品开发，并通过创新医疗器械特别审查程序 [2] - 在超声能量、手术机器人、3D打印等前沿技术领域持续加大研发投入 [4][5] 国际化战略布局 - 以Implanet公司为国际化桥头堡，其JAZZ Spinal System获得美国FDA认证并开始销售 [3] - 重点拓展美国、欧洲和澳大利亚市场，扩大本土销售团队规模 [3][4] - 通过医工合作完善适合国际市场的产品线，树立技术领先品牌形象 [4] - 利用国际并购整合全球资源，构建完整的国际化产品组合 [3][5] 产品与技术发展 - 在脊柱产品升级、配套工具研发领域取得进展，获得多款产品注册批准 [1] - 开发柔性骨科疗法产品，推进智能化手术设备及配套植入物研发 [2] - 推动超声能量设备升级换代，进行骨科产品横向多功能整合 [2][4] - 布局生物材料表面改性、再生医学等新兴领域，设立合资公司研究创新细胞生物材料 [6] 公司治理与股东回报 - 制定2024-2026年股东分红回报规划，2024年派发现金红利116.71万元并每10股转增2股 [7][8] - 上市以来累计现金分红占年均净利润比例超30%，保持稳定分红政策 [7] - 完善公司治理结构，修订公司章程及各项管理制度，强化内控体系 [12] - 实际控制人及高管增持公司股份159.75万股，金额2520.28万元 [13] 投资者关系管理 - 通过多种渠道与投资者保持沟通，2024年上证e互动平台问题答复率100% [8][9] - 定期召开业绩说明会，2024年举办半年度及三季度业绩说明会 [9] - 优化信息披露方式，提高透明度，保障投资者知情权 [10] - 2025年计划开展至少4次投资者交流活动，加强价值传递 [10]

报告公司投资评级 - 报告对三友医疗的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 公司公布24年年报及25年一季报，24年全年营收4.54亿元，同比减少1.48%，归母净利润0.11亿元，同比减少88%；25年一季度营收1.16亿元，同比增长34.72%，归母净利润0.13亿元，同比增长711.85%。公司新业务布局进展较快，看好超声骨刀以及国际化布局，维持买入评级 [4] - 公司受集采影响终端产品价格下降，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.22/2.02/2.66亿元（原25 - 26年预测为2.01/2.73亿元），对应EPS分别为0.44/0.73/0.96元，截至4月29日收盘价，对应PE分别为39.8/24.0/18.2X，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为-13.8%、-3.5%、-6.7%、-7.1%，相对上证综指涨幅分别为-14.6%、-1.6%、-7.8%、-12.7% [2] 公司基本信息 - 发行股数277.89百万，流通股248.45百万，总市值4,854.66百万人民币，3个月日均交易额35.04百万人民币 [2] 财务数据 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万人民币)|460|454|612|801|1,033| |增长率(%)|-29.1|-1.5|35.0|30.9|28.9| |EBITDA(百万人民币)|154|56|184|257|318| |归母净利润(百万人民币)|96|11|122|202|267| |增长率(%)|-49.9|-88.0|964.2|65.5|32.0| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.34|0.04|0.44|0.73|0.96| |原股本摊薄每股收益（人民币）|/|/|0.81|1.10|/| |调整幅度（%）|/|/|-39.3|-26.0|/| |市盈率(倍)|50.8|423.3|39.8|24.0|18.2| |市净率(倍)|2.5|2.5|2.4|2.2|2.0| |EV/EBITDA(倍)|21.9|71.3|17.8|12.4|8.8| |每股股息 (人民币)|0.1|0.0|0.0|0.1|0.1| |股息率(%)|0.4|0.0|0.2|0.4|0.5| [8] 利润表、现金流量表、资产负债表等 - 包含营业总收入、净利润、营业收入、营业成本等多项财务指标在2023 - 2027E的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [10] 业务发展情况 - 集采使24年公司业绩承压，疗法创新加速市场份额提升。2024年脊柱高值耗材带量采购落地，脊柱产品终端销售价格下降影响业绩。公司通过疗法创新提升国内市占率，创新产品表现优异，椎体成型系统产品销售数量增长超50%，囊袋产品销售数量增长超45%，国内骨科业务耗材类经销商数量在2023年基础上继续提高超20%，25年一季度业绩重回正增长 [9] - 超声骨刀剩余股权收购完毕，水木天蓬一季度快速增长。25年2月水木天蓬剩余股权收购完毕并100%纳入合并报表。2025年Q1，水木天蓬实现营业收入3,512.02万元，同比增长152.40%；净利润1,701.64万元，同比增长2,864.58%，Q1刀头收入2,069.22万元，增幅123.96%，刀头发货总数量为1.19万件，增幅106.75%，设备发货数量为53台，增幅103.85% [9] - 国际化业务布局基本完成，静待海外市场逐步放量。海外业务基本布局完成，2024年基于最新疗法创新的产品获美国FDA510（K）认证并于年底在美国销售，今年一季度子公司法国Implanet SA实现营业收入257.8万欧，同比增长15.97% [9]