美股市场整体表现 - 标普500指数周三收盘下跌0.7%，所有板块均走低，但该指数在2025年全年仍上涨16%，并录得连续第三年年度涨幅 [1] - 纳斯达克100指数周三下跌0.8%，美股科技七巨头指数下跌0.7% [1] - 标普500指数在2023和2024两个年度的涨幅均超过20% [1] - 美股市场在2025年4月曾大幅回落，主要因时任美国总统特朗普推出的关税政策严厉程度超出市场预期 [1] - 2025年最后几个交易日交投清淡且波动有限，未出现市场期待的“圣诞老人行情”，周三成交量较20日均值低约45% [1] 重点公司动态 - 特斯拉股价周三收跌1%，回吐早前涨幅，此前知名投资者Michael Burry否认自己在做空该公司股票，特斯拉股价在2025年全年上涨11.36% [1][2] - 英伟达股价周三收盘下跌0.6%，有报道称该公司正与台积电接洽，希望其能帮助提高H200人工智能AI芯片的产量，英伟达股价在2025年全年上涨38.88% [1][2]

格隆汇12月25日丨美年健康(002044.SZ)公布，下属全资子公司美年创信（上海）企业管理有限公司 （简称"美年创信"）与广州华诚数财信息科技有限公司（简称"华诚数财"）签署了《广州侨鑫胜璟一号 创业投资合伙企业（有限合伙）份额转让协议书》（简称"份额转让协议"），拟受让华诚数财所持有的 广州侨鑫胜璟一号创业投资合伙企业（有限合伙）（简称"胜璟一号基金"或"合伙企业"）16.6667%的有 限合伙份额，对应的认缴出资额为人民币1,000万元，实缴出资额为人民币0元。同时，美年创信与广州 胜璟创业投资有限公司（简称"胜璟创投"）、四川璞信产融投资有限责任公司（简称"璞信产融"）、佛 山市三水区金融投资控股有限公司（简称"三水金投"）、侨银城市管理股份有限公司（简称"侨银股 份"）、华诚数财签署了《广州侨鑫胜璟一号创业投资合伙企业（有限合伙）之合伙协议》，约定共同 投资胜璟一号基金，全体合伙人的认缴出资总额为人民币6,000万元，其中，普通合伙人胜璟创投认缴 出资额为人民币100万元，占合伙企业总出资额的1.6667%；有限合伙人认缴出资额为人民币5,900万 元，占合伙企业总出资额的98.3333%，其中， ...

交易概述 - 公司下属全资子公司美年创信拟受让华诚数财持有的胜璟一号基金16.6667%有限合伙份额，对应认缴出资额为人民币1000万元，实缴出资额为0元 [1] - 美年创信与胜璟创投、璞信产融、三水金投、侨银股份、华诚数财共同签署合伙协议，约定全体合伙人认缴出资总额为人民币6000万元 [1] - 其中，普通合伙人胜璟创投认缴100万元，占合伙企业总出资额的1.6667%；有限合伙人合计认缴5900万元，占总出资额的98.3333% [1] - 美年创信作为有限合伙人认缴出资额为人民币1000万元，占合伙企业总出资额的16.6667% [1] 战略意图 - 本次与专业投资机构共同投资，是在公司“ALL in AI”战略背景下进行的 [2] - 旨在通过专业化投资运作，把握人工智能AI技术及关键产业应用的机会 [2] - 目标为实现资源整合与业务协同，提升公司综合竞争力，促进公司长远发展 [2] - 该投资符合公司战略发展需求及全体股东的利益 [2]

政策核心内容 - 国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办于12月20日联合发布《互联网平台价格行为规则》，明确禁止以排挤竞争对手或独占市场为目的，以低于成本的价格销售商品或提供服务 [2] - 规则旨在规范平台价格行为，禁止低价倾销、价格欺诈、强制补贴等不正当竞争行为，并要求动态定价、补贴促销等规则公开透明 [3] - 规则设有例外情形，降价处理鲜活商品、季节性商品、积压商品、临期商品等，或有正当理由降价提供服务的不受此限 [2] 对行业竞争格局的预期影响 - 规则将削弱互联网平台“烧钱换市场份额”的能力，促使依赖补贴和低价策略的企业重新审视定价策略和商业模式 [2][3] - 预计当前如火如荼的平台“价格战”将快速降温，平台之间的激烈竞争态势对股价的影响仍将持续一段时间 [2][4] - 部分通过大额补贴抢占市场份额的平台行为将受到遏制，整个产业链的盈利困难局面有望得到改善 [4] 对平台企业经营与策略的潜在影响 - 短期内，部分公司的营收增长可能面临一定压力，企业需要调整经营策略，受益需要一定时间 [2] - 长期来看，规则有利于行业健康发展，企业需要转向更加健康可持续的发展路径，例如提升服务质量、产品差异化、聚焦效率提升、人工智能AI应用及供应链优化 [2][3] - 规则落地后，美团、京东集团、阿里巴巴等平台在外卖大战中的补贴空间将被压缩，对行业盈利能力修复构成利好 [3] 市场反应与估值展望 - 截至12月22日中午收盘，美团、京东集团、阿里巴巴等相关港股个股上涨幅度均在1%以内 [2] - 恶性“价格战”结束后，互联网平台可提高盈利可持续性，随着AI科技属性提高，估值也会有提升空间 [3][4] - 有业内人士认为，新规让香港上市的互联网平台估值有提升空间 [2] 规则执行面临的挑战 - 如何定义“低于成本”需要更明确的标准，执行层面面临较大挑战 [2][4] - 互联网平台销售的商品和服务部分为非标准化产品，难以横向比较价格是否低于成本，例如不同外卖平台在服务流程、配送时间等方面存在差异 [4] - 如果以企业整体盈亏作为衡量标准，可能阻碍部分小型或高成长企业的发展；如果仅以直接成本计算，则因直接成本在整体成本中占比较小，难以全面反映企业真实成本结构 [4]

政策核心内容 - 国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办于12月20日联合发布《互联网平台价格行为规则》[1] - 《规则》明确禁止以排挤竞争对手或独占市场为目的，以低于成本的价格销售商品或提供服务[1] - 降价处理鲜活商品、季节性商品、积压商品、临期商品等，或有正当理由降价提供服务的情况除外[1] - 要求动态定价、补贴促销等规则公开透明，旨在规范平台价格行为，禁止低价倾销、价格欺诈、强制补贴[2] 对行业竞争格局的预期影响 - 《规则》将削弱平台“烧钱换市场份额”的能力，压缩补贴空间[2] - 依赖补贴和低价策略吸引用户的部分互联网平台公司将重新审视定价策略和商业模式[1] - 预计当前如火如荼的平台“价格战”将快速降温[1] - 恶性“价格战”结束后，互联网平台可聚焦效率提升、人工智能AI应用、供应链优化[2] 对相关公司经营与财务的潜在影响 - 短期内，部分公司的营收增长可能面临一定压力[1] - 对行业盈利能力修复是利好，有助于提高盈利可持续性[2] - 以美团、京东集团、阿里巴巴为例，今年的外卖大战在规则落地后补贴空间将受压缩[2] - 截至12月22日中午收盘，美团、京东集团、阿里巴巴等相关个股上涨幅度都在1%以内[1] 对估值与长期发展的看法 - 香港上市的互联网平台估值有提升空间[1] - AI科技属性提高后，估值也会有提升空间[2] - 长期来看，有利于行业健康发展，推动平台经济转向更加健康可持续的发展路径[1][2] - 企业需要转向提升服务质量和产品差异化[1] 政策执行面临的挑战 - 如何定义“低于成本”需要更明确的标准[1] - 执行层面面临较大挑战，互联网平台销售的商品和服务部分为非标准化产品，难以横向比较价格是否低于成本[3] - 如果以企业整体盈亏作为衡量标准，可能阻碍部分小型或高成长企业的发展[3] - 如果仅以直接成本计算，则因直接成本在整体成本中占比较小，难以全面反映企业真实成本结构[3] - 以外卖平台为例，不同平台在服务流程、配送时间等方面存在差异，难以标准化和准确衡量合理成本[3] 市场反应与后续展望 - 互联网平台之间的激烈竞争态势，对相关企业的股价影响仍将持续一段时间[4] - 预计部分企业将会调整经营策略，受益需要一定的时间[1]

政策发布与市场反应 - 国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办于12月20日联合发布《互联网平台价格行为规则》[1] - 《规则》明确禁止以排挤竞争对手或独占市场为目的，以低于成本的价格销售商品或提供服务[1] - 截至12月22日中午收盘，美团、京东集团、阿里巴巴等相关个股上涨幅度都在1%以内[1][1] 规则核心内容与目的 - 《规则》旨在规范平台价格行为，禁止低价倾销、价格欺诈、强制补贴等不正当竞争行为[2] - 要求动态定价、补贴促销等规则公开透明[2] - 目的是保护消费者和平台内经营者权益，推动平台经济健康发展[2] - 降价处理鲜活商品、季节性商品、积压商品、临期商品或有正当理由降价提供服务的情况除外[1] 对行业竞争格局的预期影响 - 业内人士认为《规则》将让当前如火如荼的平台“价格战”快速降温[1] - 将削弱平台“烧钱换市场份额”的能力，压缩补贴空间[2] - 预计部分依赖补贴和低价策略的企业将重新审视定价策略和商业模式，转向提升服务质量和产品差异化[1] - 预计恶性“价格战”结束后，互联网平台可聚焦效率提升、人工智能AI应用、供应链优化[2] 对相关公司财务与估值的影响 - 对美团、京东集团、阿里巴巴等公司的盈利能力修复是利好[2] - 香港上市的互联网平台估值有提升空间[1] - 短期内，部分公司的营收增长可能面临一定压力[1] - 长期来看，有利于行业健康发展，提高盈利可持续性[1][2] - AI科技属性提高后，估值也会有提升空间[2] 规则执行面临的挑战 - 如何定义“低于成本”需要更明确的标准[1] - 执行层面面临较大挑战，互联网平台销售的商品和服务部分为非标准化产品，难以横向比较价格是否低于成本[3] - 如果以企业整体盈亏作为衡量标准，可能阻碍部分小型或高成长企业的发展[3] - 如果仅以直接成本计算，则因直接成本在整体成本中占比较小，难以全面反映企业真实成本结构[3] - 以外卖平台为例，不同平台在服务流程、配送时间等方面存在差异，难以标准化和准确衡量合理成本[3] 市场与经营策略展望 - 预计部分企业将会调整经营策略，但受益需要一定的时间[1] - 互联网平台之间的激烈竞争态势，对相关企业的股价影响仍将持续一段时间[4]

腾讯控股近期市场表现 - 2025年12月9日，腾讯控股股价一度跌破600港元大关，最低触及596港元 [2] - 腾讯股价已位于多条均线下方，并跌破了10月中旬及11月中旬的低点 [2] - 相较于恒生指数，腾讯作为权重股走势明显偏弱，已失守过去两个月的支撑区间 [2] 科技板块整体市场状况 - 2025年12月9日，恒生科技指数出现缩量下跌，跌幅逼近2% [2] - 小米集团、百度集团等部分个股跌幅超过3% [2] - 在港股整体回落过程中，恒生科技指数表现相对稳健，跌幅相对温和 [3] - 港交所推出“科技100”新指数，反映市场对新兴产业中长期前景的看好 [3] 腾讯控股业务基本面分析 - 腾讯2025年第三季度实现营收1928.69亿元，同比增长15% [4] - 第三季度归属于母公司股东净利润为631.33亿元，同比增长19%，超出多家券商530亿元到600亿元的预测区间 [4] - 公司社交媒体、游戏、广告三大业务领域具备较高行业壁垒，竞争优势显著，业务增长相对稳定 [2][3] - 除企业服务外，其余业务未受平台经济竞争加剧或芯片入口竞争等因素冲击 [2] 后市展望与投资观点 - 市场期待的外部催化剂包括美联储进一步降息、流动性预期改善，以及人工智能AI应用落地带来的投资回报 [3] - 在科技板块整体调整过程中，腾讯控股被视为风险较低、具备反弹潜力的标的 [2][3] - 腾讯股价调整至600港元附近，阿里巴巴调整至约150港元，上述价位为两只股份提供了中长期布局机会 [3] - 具备稳定的主业现金流支撑AI投资、拥有丰富应用场景积累数据、供应链与运营能力出众并能支撑出海的公司，具备更高的长期投资价值 [4]

公司近期市场表现 - 腾讯控股股价于12月9日一度跌破600港元大关，最低触及596港元，并已位于多条均线下方，同时跌破10月中旬及11月中旬的低点 [1] - 相较于恒生指数，腾讯近期走势明显偏弱，恒生指数未跌破10月及11月低点，而腾讯作为权重股已失守过去两个月的支撑区间 [1] - 恒生科技指数在当日出现缩量下跌，跌幅逼近2%，小米集团、百度集团等部分个股跌幅超过3% [1] - 尽管腾讯第三季度业绩超预期，但股价在财报公布后依然连续调整大约一个月 [3] 公司业务基本面与竞争优势 - 腾讯自身业务未受到平台经济竞争加剧或芯片入口竞争等因素冲击 [1] - 公司在社交媒体、游戏、广告、企业云服务四大业务领域中，除企业服务外，其余三大领域均具备较高行业壁垒，竞争优势显著，业务增长相对稳定 [1] - 公司2025年第三季度实现营收1928.69亿元，同比增长15%，归属于母公司股东净利润631.33亿元，同比增长19%，超出多家券商此前530亿元到600亿元的净利润预测区间 [3] 行业与市场前景展望 - 市场期待的外部催化因素包括美联储进一步降息带来的流动性预期改善、美国总统特朗普提名美联储新任候选人，以及人工智能AI应用落地带来的投资回报 [2] - 在港股整体回落过程中，恒生科技指数表现相对稳健，因科技股已提前调整，跌幅相对温和，中长期来看科技股仍具备表现机会 [2] - 港交所推出“科技100”新指数，反映市场对新兴产业中长期前景的看好 [2] - 2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年，关注重点在于降低使用门槛、提升决策效率、创造真实价值 [2] 投资观点与机会 - 有观点认为，随着美联储降息比较确定，若港股出现明显反弹，腾讯等科技股龙头是较为稳妥的选择 [1] - 在科技板块整体调整过程中，若寻求风险较低、具备反弹潜力的标的，腾讯控股依然是比较好的选择 [2] - 腾讯股价调整至600港元附近，阿里巴巴调整至大约150港元，上述价位为两只股份提供了中长期布局机会 [2] - 在传统互联网业务中，具备稳定的主业现金流支撑AI投资、拥有丰富应用场景积累数据、供应链与运营能力突出、能够支撑出海打开增量空间的公司，具备更高的长期投资价值 [2]

公司近期市场表现与估值 - 腾讯控股股价于12月9日一度跌破600港元关键关口，最低触及596港元，并已位于多条均线下方，同时跌破了10月中旬及11月中旬的低点支撑区间 [1] - 相较于恒生指数，腾讯近期走势明显偏弱，恒生指数未跌破前期低点，而腾讯作为权重股已失守过去两个月的支撑区间 [1] - 同期恒生科技指数出现缩量下跌，跌幅逼近2%，板块内小米集团、百度集团等部分个股跌幅超过3% [1] - 尽管腾讯第三季度财报业绩超预期，但股价在财报公布后依然连续调整了大约一个月 [3] 公司业务基本面与竞争优势 - 腾讯自身业务并未受到平台经济竞争加剧或芯片入口竞争等因素冲击 [1] - 公司在社交媒体、游戏、广告及企业云服务四大业务领域中，除企业服务外，其余三大领域均具备较高行业壁垒，竞争优势显著，业务增长相对稳定 [1] - 公司2025年第三季度实现营收1928.69亿元，同比增长15%，实现归属于母公司股东净利润631.33亿元，同比增长19%，超出市场此前530亿元到600亿元的净利润预测区间 [3] 行业前景与催化因素 - 市场期待的外部催化因素包括美联储进一步降息、流动性预期改善，美国总统特朗普提名美联储新任候选人，以及人工智能AI应用落地带来的投资回报 [2] - 中长期来看，科技股仍具备表现机会，港交所当日推出“科技100”新指数也反映市场对新兴产业中长期前景的看好 [2] - 2026年被视为争夺AI时代用户心智的关键之年，关注重点在于降低使用门槛、助力提升决策效率、创造真实价值 [2] - 在传统互联网业务中，具备稳定的主业现金流支撑AI投资、拥有丰富应用场景积累数据、供应链与运营能力突出、能够支撑出海打开增量空间的公司，具备更高的长期投资价值 [2] 机构观点与投资机会 - 有观点认为，随着美联储降息比较确定，若港股出现明显反弹，腾讯等科技股龙头依然是较为稳妥的选择 [1] - 在科技板块整体调整过程中，若寻求风险较低、具备反弹潜力的标的，腾讯控股被认为是比较好的选择 [2] - 腾讯股价调整至600港元附近，阿里巴巴调整至大约150港元，上述价位为两只股份提供了中长期布局机会 [2] - 近期港股整体回落过程中，恒生科技指数表现相对稳健，因科技股已提前调整，使得大盘进一步回落时科技指数跌幅相对温和 [2]

收购交易概览 - 黑芝麻智能拟通过收购股权及注资方式收购珠海亿智电子科技有限公司[2][5] - 收购代价预计介于4亿至5亿元人民币[2][5] - 交易完成后集团预期将取得目标公司多数股权[2][6] - 收购预计在明年第一季完成[2][6] 目标公司业务与产品 - 目标公司亿智电子是一家以AI机器视觉算法和SoC芯片设计为核心的系统方案供应商[3][6] - 公司专注于边缘侧/端侧通用算力AI SoC芯片的研发[3][6] - 产品线涵盖智能车载、智能硬件、智慧安防三大应用领域[3][6] - 公司坚持AI加速、高清显示、音视频编解码、高速数模混合等IP的自主研发[3][6] - 于2019年量产了搭载自研NPU的边缘侧/端侧AI SoC芯片，为业内首款软硬协同的图文识别SoC芯片[3][6] - 目前已打造SA/SH/SV三大系列边缘侧/端侧AI SoC芯片产品矩阵[3][6] 收购背景与战略方向 - 黑芝麻智能于今年6月与独立第三方订立意向书，拟收购一家专注于性价比、低功耗AI SoC及解决方案的内地目标公司[2][6] - 目标公司主要于汽车智能化、端侧AI应用等领域提供全栈式解决方案[2][6]