投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入16.84亿元，同比增长1.4%，归母净利润3.77亿元，同比增长24.5% [2][4] - Q2单季度营业收入8.56亿元，同比持平，归母净利润1.92亿元，同比增长17.1% [2][4] - 公司进入纯运营阶段，提质增效成果显著，Q2净利率同比提升3.08个百分点 [2][10] - 供热业务快速发展，2025H1供汽量51.38万吨，同比增长114.98% [10] - 经营性现金流净额同比增长16.4%，有息负债率下降2.1个百分点 [2][10] 财务表现 - 2025H1毛利率同比提升，营业成本同比下降7.57% [10] - Q2毛利率同比提升4.78个百分点，期间费用率同比下降2.18个百分点 [10] - 财务费用下降4501万元，Q2财务费用率同比下降2.43个百分点至11.04% [10] - 上半年收现比/净现比同比提升3.4%/22.1%至95%/119% [10] - 资产负债率/有息资产负债率同比下降1.9/2.1个百分点至60.8%/51.5% [10] 运营数据 - 生活垃圾处理规模稳定在4.03万吨/日 [10] - 2025H1累计处理生活垃圾量715.43万吨，同比增长2.10% [10] - 累计发电量25.39亿度，同比增长1.62%，上网电量21.13亿度，同比增长1.99% [10] - 吨发电量/吨上网电量同比下降1.7/0.3度至354.9/295.4度 [10] - 厂自用电比例同比下降0.3个百分点至16.8% [10] 业务发展 - 供热业务快速增长，Q1/Q2供汽量22.5/28.9万吨，同比增长97.1%/131.3% [10] - 常州、章丘、武汉三家公司开展污泥直喷处置 [10] - 蓟州、肇庆公司实现对外供汽，常州公司移动供热增量明显 [10] - 蚌埠公司提纯后的沼气接入新奥燃气系统 [10] - "数字化电厂"建设初见成效，通过新技术应用和设备技改提升发电效率 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润6.84/7.31/7.76亿元，同比增长16.8%/6.94%/6.16% [10] - 对应PE估值分别为14.3x/13.3x/12.6x [10] - 假设分红比例60%/65%/70%，对应股息率4.21%/4.87%/5.57% [10] - 预计2025年每股收益0.49元，2026年0.52元，2027年0.56元 [15]

公司治理 - 公司第九届2025年度第三次董事会会议于2025年8月28日在公司会议室以现场及通讯表决方式召开 [1] - 会议审议关于聘任公司副总经理的议案 [1] 业务结构 - 2024年1至12月份公司营业收入构成中污水处理占比32.95% [1] - 垃圾处理业务占比20.16% [1] - 供水处理业务占比16.65% [1] - 水务建设业务占比11.38% [1] - 水环境综合治理业务占比6.8% [1] - 供水服务业务占比5.55% [1] 行业动态 - 近120个品牌、1600辆车参与下半年国内首个A级车展 [1] - 新能源"第三极"将改写车市格局 [1]

人事变动 - 官念女士因内部工作调整自2025年8月28日起不再担任证券事务代表职务 [1] - 王国花女士被聘任为新任证券事务代表 协助董事会秘书工作 [1] 业务结构 - 污水处理业务占比32.95% 为公司最大收入来源 [1] - 垃圾处理业务占比20.16% 为公司第二大收入来源 [1] - 供水处理业务占比16.65% 水务建设业务占比11.38% [1] - 水环境综合治理业务占比6.8% 供水服务业务占比5.55% [1]

股价表现 - 8月29日盘中股价上涨2.07%至23.18元/股 成交额9304.34万元 换手率2.55% 总市值37.09亿元 [1] - 主力资金净流出178.86万元 大单买入占比14.45% 卖出占比16.37% [1] - 年内累计涨幅43.71% 近5日下跌21.56% 近20日上涨15.73% 近60日上涨31.41% [2] - 年内5次登上龙虎榜 最近一次为8月27日 [2] 财务数据 - 2025年上半年营业收入1.57亿元 同比减少15.03% [2] - 归母净利润6316.58万元 同比减少6.64% [2] - A股上市后累计派现4.32亿元 近三年累计派现3.04亿元 [3] 公司基本情况 - 主营业务为热电联产 收入构成：热力销售60.07% 电力销售21.74% 垃圾处理12.56% 其他5.63% [2] - 所属申万行业为公用事业-电力-热力服务 [2] - 概念板块涵盖生物质能 小盘 QFII持股 垃圾分类 光伏玻璃等 [2] 股东结构 - 截至6月30日股东户数1.22万户 较上期减少6.55% [2] - 人均流通股13084股 较上期增加7.01% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025年半年度业绩符合预期 营收143亿港元同比下滑8% 归母净利润22.1亿港元同比下滑10% [8] - 中期分红逆势提升至每股15港仙 较去年同期上涨1港仙 体现提升股东回报决心 [8] - 生物质能源利用有望纳入第三批CCER 30MW项目年收益约1500万元(按100元/吨) 公司作为行业龙头将受益 [8] - 2025-2027年预测归母净利润35.3/37.0/39.2亿港元 对应PE 7.7/7.4/7.0倍 股息率5.3%/5.6%/5.9% [7][8] 财务数据 - 当前股价4.44港元 总市值27,274.81百万港元 资产负债率63.30% [4] - 2025H1建造服务收益18.5亿港元同比下降48.3% 运营服务收益占比提升至70% [8] - 2025H1汇兑净亏损4.3亿港元(去年同期-2.3亿) 危废项目耗损亏损1.13亿港元 [8] - 2025H1垃圾处理量约2900万吨同比增长2% 吨发电量约460千瓦时同比增长3% 供热量380万吨同比增长32% [8] 盈利预测 - 2025E营收29,185.72百万港元同比-3.5% 2026E营收28,444.89百万港元同比-2.5% [7] - 2025E归母净利润3,532.57百万港元同比+4.6% 2026E归母净利润3,704.19百万港元同比+4.9% [7] - 2025E每股收益0.58港元 2026E每股收益0.60港元 ROE维持在7.0% [7] - 2025E息税前利润7,741百万港元利润率26.5% 2026E息税前利润7,974百万港元利润率28.0% [9]

股价表现与交易数据 - 8月28日盘中股价下跌2.03%至22.70元/股，成交额6938.51万元，换手率1.89%，总市值36.32亿元 [1] - 主力资金净流出310.76万元，特大单卖出277.16万元占比3.99%，大单买入937.88万元占比13.52%同时卖出971.48万元占比14.00% [1] - 年初至今股价上涨40.73%，近5日下跌15.49%，近20日上涨13.90%，近60日上涨29.71% [1] - 年内5次登上龙虎榜，最近一次为8月27日 [1] 股东结构与公司概况 - 股东户数1.31万户，较上期减少3.19%，人均流通股12227股，较上期增加3.29% [2] - 公司位于浙江省余姚市，2003年12月10日成立，2021年7月12日上市 [1] - 主营业务为热电联产，收入构成：热力销售65.95%、电力销售17.56%、垃圾处理10.75%、其他5.74% [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-热力服务，概念板块包括QFII持股、生物质能、垃圾分类等 [1] 财务业绩与分红 - 2025年第一季度营业收入7727.25万元，同比减少16.14% [2] - 归母净利润3342.38万元，同比减少3.42% [2] - A股上市后累计派现4.32亿元，近三年累计派现3.04亿元 [3]

公司概况与财务表现 * 公司为三峰环境 属于垃圾焚烧发电及固废处理行业[1] * 2025年上半年实现营业收入28.46亿元 归母净利润约6.78亿元[3] * 剔除转让沉浮公司影响后 营业收入同比下降5.6% 归母净利润同口径增长2.48%[2][3] * 控股项目共计44个 总产能规模4.25万吨/日[3] 运营数据与市场拓展 * 上半年垃圾处理量773万吨 同比增长2.6%[2][3] * 蒸汽销售量同比增长11.84%[2][3] * 餐厨垃圾处理量增长16% 污泥处理量增长近100%[3] * 新中标重庆酉阳县域小型垃圾焚烧供热项目[2][3] * 新取得8个境外垃圾焚烧及污水处理项目 总处理规模3,000吨/日[2][3] * 签订两个蒸汽销售合同 预计新增蒸汽销量4万吨/年[2][3] * 在建和筹建项目共计三个 总规模1,900吨/日 其中300吨项目将于2025年投产 1,700吨项目预计2026年上半年投产[3][20] 技术与创新进展 * 推进AI智慧焚烧技术 已有7个项目实现人工智能辅助自动运行和管控 下半年预计新增6个[2][3] * 西南区域性特殊危险废弃物集中处置中心已正式开建 有望突破飞灰处置瓶颈[3][4] * 公司主编的垃圾焚烧发电厂飞灰低温处理技术规范将在年底实施[4] 业务潜力与优势 * 垃圾焚烧供热成本远低于火电厂 不受动力煤价格下降影响[2][9][10] * 总产能4.25万吨/日中的大部分项目具备供热潜力 供热前景宽广[5] * 吨垃圾发电量仍有优化提升潜力[5] * 固废运营板块增长潜力来自协同处置收入、蒸汽销售收入、垃圾焚烧直供电等 年增速可能维持在2%-4%[21] 订单与业绩保障 * 截至2025年上半年 未执行完的设备销售合同金额、EP合同金额及设计合同金额均超过10亿元[2][6] * 目前未执行完的合同金额超过12亿元 包括EPC、设备销售及技术服务等[11] * 海外现有合同金额约为12亿元[8] * 下半年还会有新的订单产生 以保障全年业绩稳定性[2][6] 海外市场布局 * 海外市场重点区域是东南亚 包括越南、泰国、马来西亚和印尼 这些国家将在未来两到三年内成为主要海外市场[3][24] * 已在越南、泰国、印尼和马来西亚建立或正在建立办事处或分公司[28] * 在印度保持设备销售市场占有率最高的位置[28] * 计划未来拓展至中东、北非和南美等市场[27] * 与苏伊士合作的山东项目已进入审慎调查阶段 并在全球多个地区共同推进合作项目[3][26] * 海外业务趋向多样性和复杂性 纯设备销售项目较少[6][8] 应收账款与回款情况 * 应收账款余额约26亿元 其中14亿元为应收国补 9亿元为应收垃圾处置费[3][16] * 回款较差地区普遍存在 许多地方政府因财政问题延长了付款账期[17] * 上半年加7月份共收到1亿多元国补欠款（均为电费）[15] * 国家化债政策对回款有一定改善 但整体应收账款压力仍然较大[3][18] 工程业务与毛利率 * 2025年上半年海外业务收入约为5.3亿元[12] * 工程建造毛利率提升主要因个别项目在执行期内结算时点上的差异所致[12] * 未来工程业务毛利率预计将保持稳定[12] 资本开支与现金流 * 2025年上半年资本开支为3.38亿元[22] * 每年基本资本开支预计维持在3-5亿元之间[22] * 在资本开支控制或收缩情况下 自由现金流将持续改善[22] * 2024年分红比例约35% 未来可能逐步提升现金分红比例 以提高股息率至4%以上[22][23] 其他重要信息 * 垃圾收运收入明显下滑的原因是出售了从事该业务的三丰诚服公司的控股权[14] * 2025年尚未有新的项目纳入国补清单[19] * 国内企业出海加剧了海外市场竞争 竞争对手多为国内同行[25]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持此评级 [8] 核心观点 - 落实存量PPP项目付费、化债及理顺公用事业价格三大政策驱动，垃圾焚烧和水务运营行业现金流预期向好 [2][4] - 政策强调政府履约付费，专项债加速落地及公用事业价格调整，共同推动行业从To G向To B、To C转型，估值修复提速 [6][38] 政策与资金支持 - 2025年8月财政部发布存量PPP项目指导意见，要求政府将付费纳入预算管理并及时支付，明确专项债、转移支付等资金可用于PPP项目 [4][13][14] - 2025年1-8月发行特殊再融资债券1.91万亿元，其中1.90万亿元用于置换隐债，2万亿元额度已落地95.2% [5][16][19] - 2025年新增专项债发行30,762亿元，同比增长44%，清欠成为专项债新用途，云南单列356亿元用于解决拖欠企业账款 [5][22][28] 公用事业价格调整 - 国家发改委转发《理顺公用事业价格》文章，水价和垃圾处理费有序提升 [6][30] - 广州、深圳、东莞、定西等地居民用水第一阶梯基本水价平均上涨0.34元/吨，涨幅15.8%；多地污水处理费同步上调 [30][33] - 垃圾处理费在云南、广西等地提价，并逐步从G端付费转向C端付费 [30][34][35] 行业影响与投资逻辑 - 垃圾焚烧和水务项目回款预期改善，减值冲回对利润弹性显著：兴蓉环境(36.3%)、三峰环境(27.9%)、瀚蓝环境(23.6%) [41][42] - 环卫服务优先受益于化债，福龙马、盈峰环境减值冲回利润弹性分别达247%和187% [41][42] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、光大环境、伟明环保等12家企业 [6][38] 专项债与环保投入 - 2025年环保类专项债占比降至0.4%，主要因环保基础设施进入资本开支末期 [27] - 专项债投向以交通基础设施(24%)、市政和产业园区(16%)为主，环保占比下滑但部分项目可能隐含环保属性支出 [27]

公司业务与经营 - 公司主营业务为污水处理、垃圾处理、供水处理业务、水务建设、水环境综合治理业务、供水服务业务，2024年营收占比分别为32.95%、20.16%、16.65%、11.38%、6.8%和5.55% [2] - 2024年营业收入200.50亿元，同比下降5.9%，2025年第一季度营业收入42.42亿元 [3] - 2024年归母净利润35.28亿元，同比增长119.7%，2025年第一季度归母净利润3.99亿元 [3] 财务表现 - 2024年净资产收益率11.78%，较2023年5.69%显著提升6.09个百分点 [3] - 2024年毛利率34.77%，较2023年32.20%提升2.57个百分点，2025年第一季度毛利率进一步升至35.01% [3] - 2024年经营活动现金流40.83亿元，同比增长19.3%，2025年第一季度经营活动现金流3.87亿元 [3] 资产与负债 - 2024年应收账款146.59亿元，较2023年120.45亿元增长21.7%，2025年第一季度应收账款进一步增至155.08亿元 [3] - 公司品牌价值6.79亿元，在公用行业排名第44位 [3] 股东结构 - 机构持股数量14家，占流通盘比例0.4% [3] - 北向资金持股比例3.55%（截至8月19日） [3] 项目投资 - 控股子公司江苏首创生态环境有限公司河滨泵站提升改造工程项目获环评审批同意，项目总投资额2323.79万元 [1] - 该项目审批信息于2025年8月5日由监管机构披露 [1] 行业监管 - A股绿色报告项目基于31个省区市、337个地级市政府环境监管数据，监控上市公司环境表现 [1] - 上期A股绿色周报显示共有8家上市公司在近期暴露环境风险 [1]

财务表现 - 上半年营业收入8.48亿元 同比增长4.48% [1] - 净利润1.96亿元 同比增长19.83% [1] 业务运营 - 固废处理量和供热量较上年同期增长 [1] - 玉溪项目投产及晋州中科并购项目纳入合并报表 [1] - 海城项目纳入国补清单推动收入提升 [1] 市场拓展 - 积极拓展垃圾量及供热市场 [1]