2025 年 08 月 27 日 瀚蓝环境 (600323) ——粤丰并表利润超预期，高成长高分红可期 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 08 月 27 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 25.87 | | 一年内最高/最低（元） | 28.18/18.47 | | 市净率 | 1.5 | | 股息率%（分红/股价） | 3.09 | | 流通 A 股市值（百万元） | 21,093 | | 上证指数/深证成指 | 3,800.35/12,295.07 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 06 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 16.90 | | 资产负债率% | 72.46 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 815/815 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 08-27 09-27 10-27 11-27 12-27 01-27 02-27 03-27 04-27 05-27 06-27 07-2 ...

每经AI快讯，廊坊发展（SH 600149，收盘价：5.85元）8月26日晚间发布公告称，公司第十一届第一次 董事会会议于2025年8月26日以现场表决的方式召开。会议审议了《关于选举公司第十一届董事会董事 长的议案》等文件。 2024年1至12月份，廊坊发展的营业收入构成为：供热业务占比51.75%，其他业务占比47.18%，租赁收 入占比0.62%，手机销售占比0.46%。 截至发稿，廊坊发展市值为22亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——能给主人"打电话"的宠物智能手机也来了！宠物产业3000亿元市场大爆 发，行业上市公司"涨"声一片 （记者 张明双） ...

投资评级与目标价格 - 报告对中科环保(301175)的评级为"增持"，目标价格为6.94元，当前价格为5.62元 [5][12] - 总市值为8,272百万元，总股本1,472百万股，流通A股622百万股 [5] 核心财务数据与业绩表现 - 2025H1公司实现收入8.48亿元（+4%），归母净利润1.96亿元（+20%），扣非净利润1.93亿元（+20%），Q2单季净利润1.19亿元（环比+53%，同比+30%）创历史新高 [12] - 2025E-2027E预测净利润分别为4.03亿元（+25.7%）、4.92亿元（+22.1%）、5.49亿元（+11.6%），对应EPS为0.27元、0.33元、0.37元 [11][12] - 2025H1经营活动现金流净额2.98亿元（+25%），ROE从2023年的7.9%提升至2027E的13.3% [11][12] 业务运营亮点 - 生活垃圾处理量213.63万吨（+10%），供热量87.75万吨（+12%），供热比稳定在40%以上，生活类垃圾处理业务收入6.91亿元（+15%），毛利率提升1.27pct至52.57% [12] - 通过精细化运营降低能耗，吨入厂垃圾耗电量同比下降1.3%，项目建造类业务收入1.33亿元（+44%），毛利率提升1.57pct至3.78% [12] - 并购进展显著：晋州项目交割后首月扭亏，竞得北控水务贵港（1,500t/d）和平南（1,200t/d）项目100%股权，玉溪项目投产即盈利 [12] 行业与估值比较 - 可比公司平均PE为14.8倍（2024E）、13.3倍（2025E），中科环保当前PE为20.44倍（2025E），低于绿色动力（14.7倍）和永兴股份（15.0倍） [14] - 公司当前PB为2.3倍，低于瀚蓝环境（1.48倍，2025E），EV/EBITDA从2024年的12.84倍降至2027E的9.36倍 [11][14]

公司动态 - 廊坊发展于2025年8月8日召开第十届第二十二次董事会会议，审议了《关于董事会换届选举的议案》等文件 [2] - 会议采用现场结合通讯表决方式召开 [2] 业务构成 - 2024年公司营业收入中供热业务占比51.75%，是主要收入来源 [2] - 其他业务收入占比47.18% [2] - 租赁收入占比0.62%，手机销售占比0.46% [2] 市场数据 - 公司股票代码SH 600149，8月8日收盘价为5.63元 [2]

公司业务结构 - 固废处理业务占主营业务收入比例超过50%，是核心业务 [1] - 2024年营业收入118.86亿元，同比-5.22%，归母净利润16.64亿元，同比+16.39% [3] - 资本性支出17.08亿元，同比减少约5.9亿元，自由现金流13.58亿元，同比增长723.81% [3] 行业发展趋势 - 垃圾焚烧行业进入存量整合阶段，整体增速放缓 [2] - 工程类收入大幅下降，但资本性支出降低，现金流大幅改善 [2] - 行业呈现运营精细化和加快整合特征 [2] 运营效率提升 - 生活垃圾焚烧发电吨垃圾发电电量达376.38度，吨垃圾上网电量325.66度，同比分别增长2.48%和3.53% [3] - 对外供热量增长33.53%，供热收入约2.12亿元，同比增长31% [9] - 2022至2024年对外供热82.06万吨、111.01万吨和148.23万吨 [9] 股东回报与分红 - 2024年分红6.52亿元，同比提升68%，股息率4.01% [3] - 未来两年每股派发现金股利同比增长不低于10% [3] 重大资产重组 - 完成私有化粤丰环保，持有92.78%股权 [5] - 垃圾处理总规模(含参股项目)达97,590吨/日，国内前三、A股第一 [6] - 并表后营收规模将达131亿元，总资产突破640亿元 [6] 并购协同效应 - 业务布局有9个省份重合，有利于"瀚蓝模式"推广复制 [9] - 粤丰环保2024年供热规模约31.30万吨，增加供热业务潜力 [9] - 通过贷款置换降低财务费用，优化粤丰环保融资成本 [11] 技术创新与数智化 - 打造"工业大脑"提升垃圾焚烧发电效益 [10] - 通过AI技术进行技术创新和管理提升 [10] - 未来近10万吨/日垃圾处理规模有望实现更高效运营 [10] 现金流管理 - 2024年存量应收账款回款超24亿元 [11] - 2025年预计收回存量应收账款不少于20亿元 [11] - 未来资本性支出保持下降趋势，自由现金流持续提升 [11]

并购交易概述 - 瀚蓝环境重大资产重组所有条件均已达成或被豁免 计划于2025年6月2日生效 标的公司粤丰环保股份将自同日起于香港联交所撤销上市地位 [1] - 并购历时不足一年 2024年7月7日披露拟联合广东省国资及佛山市南海区国资私有化粤丰环保 2025年5月31日完成过户 [2] - 交易体量达百亿级 创行业新高 高效推进进程具有行业示范价值 [1][2] 战略意义与行业影响 - 并购使公司垃圾处理规模(含参股)达97,590吨/日 跃居国内前三 A股第一 固废处理行业第一梯队地位巩固 [1][3] - 行业正从工程时代向运营时代转变 头部企业加速资源整合 本次并购为环保行业存量整合提供高效解决方案 [2] - 公司已启动"十五五"战略规划 并购补强"纵横一体化"产业实力 有望挖掘运营能效及环保价值 [1] 标的资产质量 - 粤丰环保拥有35个垃圾焚烧发电项目 覆盖12省市 设计日处理能力52,540吨 其中超50%产能位于广东省 [3] - 2024年运营数据：产能利用率107.7% 无害化处理垃圾1701.56万吨(+2.4%) 发电65.33亿千瓦时(+5.1%) [3] - 供热业务潜力突出 2024年供热规模31.30万吨 与瀚蓝现有供热业务(2024年148.23万吨)形成协同 [5] 财务影响 - 按粤丰环保6月底并表模拟测算 瀚蓝环境营收将达131亿元 总资产突破640亿元 [3] - 2024年公司分红6.52亿元(+68%) 股息率4.01% 新规划承诺未来两年每股现金股利年增不低于10% [4] - 并购后可通过贷款置换降低粤丰环保融资成本(原利率2.60%-7.95%) 优化现金流 [6] 协同效应 - 业务布局协同：双方业务覆盖9个重合省份 有利于"瀚蓝模式"推广复制 [5] - 技术创新协同：公司"工业大脑"技术可提升近10万吨/日处理规模的运营效率 [6] - 供热业务协同：整合后供热业务收入(瀚蓝2024年2.12亿元+31%)潜力大幅提升 [5] 未来发展 - 资本性支出将随在建项目减少而下降 自由现金流持续提升 [6] - 规模优势+协同潜能将提升运营效能 在绿色低碳发展领域树立行业标杆 [7]

行业整合与并购 - 瀚蓝环境启动百亿规模并购粤丰环保，已获股东特别大会和法院会议批准，预计6月2日撤销粤丰环保在港交所上市地位 [1][2] - 行业增量空间收缩，进入运营为王和存量优质项目整合阶段，并购重组成为企业发展重要途径 [3] - 并购后瀚蓝环境垃圾处理规模将位列行业前三，A股首位，稳居固废处理行业头部地位 [3] - 行业龙头企业通过收购合并抢占市场份额，提高市场集中度，中科环保收购龙净厦门100%股权也是类似案例 [4] 运营效率提升 - 行业从"拼规模"转向"拼效率"，从"粗放扩张"迈向"精细化运营" [1] - 提升运营质量和效益成为生存之道，部分龙头企业通过精细化管理降低成本并提升盈利能力 [6][7] - 瀚蓝环境打造固废处理"工业大脑"，促进智能化、数字化转型，已在多个城市实现复制应用 [7] - 垃圾焚烧项目年利用小时数可达6000小时以上，瀚蓝环境等公司最高可做到8000小时以上 [10] 业务协同与创新 - "焚烧+"业务协同与国际化布局掀起新一轮增长浪潮 [1] - 瀚蓝环境2024年供热收入2.12亿元人民币同比增长超30%，粤丰环保供热收入6410万港元同比增长超120% [6] - 瀚蓝环境24个项目核发绿证超1100万张，粤丰环保21个项目绿证数量达788.57万个 [7] - 垃圾焚烧项目加速向"城市绿色能源中枢"转型，实现绿电直供IDC等新应用场景 [10] 国际化布局 - 瀚蓝环境已与马来西亚纳莎环境签署合作备忘录，探索固废全产业链合作 [8] - 瀚蓝环境通过收购新源中国40%股权新增海外项目规模3300吨/日，布局泰国曼谷市场 [8] - 三峰环境技术出海，焚烧炉技术应用于美国、印度等超百个项目，与苏伊士集团达成战略合作 [9] 行业发展趋势 - 政策引导及市场驱动下，行业仍有一定拓展空间，优质企业通过并购重组扩大规模 [4] - 国内资产价格处于合适位置，是良好并购时机 [5] - 未来3-5年行业竞争将集中在技术创新和服务质量，具备先进技术企业将占据优势 [10]

公司业绩与财务表现 - 2024年实现营业收入118.86亿元，与去年基本持平，归母净利润16.64亿元，同比增长16.39% [1] - 2025年营收目标131亿元，总资产规模预计突破640亿元，垃圾处理运营规模将成为国内行业前三、A股上市公司首位 [1] - 2024年拟每10股派发现金红利8.0元（含税），同比增长66.67%，占归母净利润的39.20% [1] - 自上市以来累计派息超30亿元，2024年分红6.52亿元，未来三年每股现金股利同比增长不低于10%，预计股息率最低达3.77%和4.15% [2] 核心业务发展 - 固废业务全年营收60.08亿元，净利润10.25亿元，运营类业务净利润同比增长9.64%，垃圾焚烧发电业务净利润同比增长21.63% [3] - 垃圾焚烧产能利用率约119%，对外供热量增长33.53%，吨垃圾发电电量和上网电量同比均增长 [4] - 能源业务收入37.58亿元，天然气业务进销价差及工程毛利改善，供水产销差率降至6.84%，同比降低0.88个百分点 [4] 并购整合与战略布局 - 拟私有化粤丰环保，完成后垃圾处理运营规模将从45050吨/日提升至97590吨/日，成为国内行业前三 [6][7] - 粤丰环保2023年平均融资成本4.8%，瀚蓝环境为3.3%，整合后可降低财务成本并提升经营效率 [7] - 粤丰环保35个项目覆盖全国14个省市，与瀚蓝9个省重合，预计业务协同将提升整体效率 [8] 运营与技术创新 - 通过集中采购、供应链管理平台和供应商机制实施精益化运营，降本增效成效明显 [6] - 深化财务共享模式，把握利率下行机遇降低财务费用，2024年发债成本达省内同业3A评级水平 [6] - 智慧化固废治理经验可协助粤丰环保提升项目智能化水平，提高运行效率和经济效益 [8] 新兴业务增长潜力 - 2024年对外供热148.23万吨，同比增长33.53%，收入2.12亿元，同比增长31%，已签订17个供热协议，12个项目实现供热 [8] - 垃圾焚烧发电正转向城市固废能源化中心，公司已构建"焚烧+"产业链协同效应，在供热、绿证、资源化等领域形成第二增长曲线 [1]