港股IPO市场表现 - 东鹏饮料H股募资规模高达百亿，成为2020年来亚洲消费饮料行业最大IPO [2] - 公开发售部分获得57.46倍认购，国际配售部分实现15.6倍认购 [2] - 基石投资者合计认购金额约49.9亿港元，占全球发售股份的49.2% [5] 基石投资者阵容 - 获得郭鹤年家族麾下嘉里集团及李泽楷下属盈科集团作为基石投资者，提供战略协同与本地化资源 [2][3] - 卡塔尔投资局认购1.5亿美元，为其首次以基石投资者身份参与A股至H股IPO项目，也是其金额最大的基石投资 [5] - 新加坡淡马锡通过旗下机构斥资7000万美元，摩根大通资管首次作为基石投资者参与港股IPO [6] - 基石投资者名单还包括贝莱德、富达、瑞银、腾讯、红杉中国、博裕资本等全球顶级机构 [6] 市场地位与财务表现 - 自2021年以来已连续四年在中国功能饮料销量榜上位居首位，2024年销量占据市场26.3%的份额 [7] - 2022至2024年间，在功能饮料前五强中销量年复合增长率为41.9%，零售额年复合增长率为32.6% [7] - 预计2025年实现收入207.6亿元到211.2亿元，同比上升31.07%到33.34%，归母净利润43.4到45.9亿元，同比上升30.5%-38% [8] - 2025年前三季度创造经营现金流31.33亿元，2025年半年度分红共计派发现金红利约13亿元 [8][9] 品牌与产品战略 - 2024年入选英国品牌评估机构Brand Finance全球软饮品牌价值榜单前25强，是唯二上榜的中国品牌之一 [10] - 核心产品“东鹏特饮”基础上，推行“1+6”战略，成功推出“东鹏补水啦”等新品 [10] - “东鹏补水啦”收入从2023年的近4亿元增至2024年的近15亿元，增长280.4%，2025年三季度收入同比增长134.8% [10] - 2025年三季报显示，能量饮料、电解质饮料与其他饮料三大业务收入占比分别为74.63%、16.91%和8.46% [11] 渠道与产能布局 - 截至2025上半年，公司拥有超420万家网点，实现近100%地级市覆盖，累计投放冰柜数量逾40万台 [12] - 未来三至五年内计划投放约60万台冰柜 [12] - 拥有九大生产基地，技改与扩建完成后总产能预计达1217万吨 [13] 国际化战略与展望 - 本次港股IPO募集资金约36%用于完善产能与供应链，其中8%（约8亿港元）用于在东南亚建立供应链基础设施 [14][15] - 另有12%的募集资金（约12亿港元）用于拓展海外市场业务 [15] - 已在越南、印尼及马来西亚设立子公司，并布局本地化团队与供应链 [16] - 兴业证券测算，其出海东南亚的远期市场空间或达50亿元人民币 [16] - 最终目标是成为全球能量饮料巨头 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，拟港股上市，出海业务有望助力中长期超额收益实现 [7] - 构建起“双引擎 + 多品类”多元化产品矩阵，全国化布局推进，单店卖力提升，成本和费用下降使净利率创新高 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为44.2亿元、55.8亿元、69.4亿元，EPS分别为8.50元、10.74元、13.35元，对应动态PE分别为27倍、21倍、17倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收158.4亿元，同比+40.6%；归母净利润33.3亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+74.5% [7] - 单Q4营收32.8亿元，同比+25.1%；归母净利润6.2亿元，同比+61.2%；扣非归母净利6.0亿元，同比+63.0% [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为205.68亿元、254.27亿元、307.78亿元，增长率分别为29.86%、23.62%、21.05% [2] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为44.23亿元、55.83亿元、69.44亿元，增长率分别为32.94%、26.23%、24.38% [2] 分品类情况 - 2024年能量饮料、电解质饮料、其他饮料营收分别为133.0亿元（+28.5%）、15.0亿元（+280.4%）、10.2亿元（+103.2%） [7] - 预计2025 - 2027年能量饮料销量增速分别为26%、22%、20%，吨价分别下降0.8%、1.6%、1.7%，吨成本分别下降4.1%、3.6%、3.7%，毛利率分别为50%、51%、52% [8] - 预计2025 - 2027年电解质饮料销量增速分别为82%、52%、42%，吨价分别下降1.1%、1.3%、1.4%，吨成本分别下降4.3%、2.8%、2.9%，毛利率分别为32%、33%、34% [8] - 预计2025 - 2027年其他饮料收入增速分别为20%、15%、10%，毛利率分别为30%、30%、30% [9] 分区域情况 - 2024年广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收43.6亿元（+15.9%）、90.1亿元（+49.6%）、4.5亿元（+117.0%）、17.4亿元（+57.6%） [7] - 华东/华中/广西/西南/华北同增45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.8% [7] 成本与费用 - 2024年毛利率同比+1.74pp至44.8%，能量饮料/电解质水/其他饮料毛利率分别+2.9/+3.3/+13.3pp至48.3%/29.7%/22.3% [7] - 销售费用率 - 0.4pp至16.9%，管理费用率 - 0.6pp至2.7%，财务费用率 - 1.2pp至 - 1.2%，净利率提升2.9pp至21.0% [7] 现金流与合同负债 - 2024年销售商品提供劳务收到的现金为204.3亿元，同比+47.0%，24Q4为64.4亿，同比+74.4% [7] - 24年末公司合同负债47.6亿元，环比增加23.8亿元 [7]