报告核心观点 - 食品饮料行业核心主线是追逐结构景气，关注零食&软饮赛道，以及白酒&餐饮链景气修复节奏，持续看好魔芋品类和部分软饮料企业，同时关注白酒和餐饮链板块底部企稳契机 [3] 结构景气主线 渠道变革 - 消费呈现“分级与降级并存”特征，新渠道捕捉差异化需求催生渠道型企业，上游品牌制造企业转型重获增长动能 [11] - 量贩零食渠道兴起，万辰、鸣鸣很忙等企业收入和门店数快速增长，万辰营收从22年5.5亿元增至24年323.3亿元，门店数从232家增至14196家 [11] - 会员店渠道在中高净值家庭中增长，山姆GMV突破千亿元，奥乐齐以“平价+自有品牌”策略放量，24年GMV达25亿元 [14] - 线上渠道保持领先扩张，2019 - 2024年零食电商销售额从542亿元提升至956亿元 [14] 品类创新 - 中式风味零食突围，2019 - 2024年休闲零食市场规模从4438.8亿元增至4717.3亿元，咸味小吃增速领先 [17] - 魔芋等健康食材放量，2022 - 2024年盐津魔芋品类收入从2.57亿元增至8.38亿元，卫龙蔬菜制品收入从16.93亿元增至33.71亿元 [17] - 低脂、高蛋白概念产品渗透，盐津蛋类零食和劲仔禽类制品收入增长显著 [17] 企业盈利 - 下游零食量贩业态盈利弹性可观，万辰单店收入有提升空间，鸣鸣很忙和万辰集团净利率有望提升 [24] - 上游具备品类创新及供应链优势的制造型企业利润率稳中有升，推荐盐津、卫龙、劲仔 [24] 软饮料市场 - 新品向功能化、健康化演进，2019 - 2024年软饮料零售规模从5858亿元增长，运动饮料、碳酸饮料、能量饮料增速居前 [29] - 上市公司第二曲线快速放量，东鹏补水啦、农夫山泉茶饮料等表现突出 [29] - 百润股份预调酒主业有望止跌回稳，第二曲线威士忌潜力大，2020 - 2024年我国威士忌市场规模从28.7亿元增至45.4亿元 [32] 市场集中度 - 各细分赛道集中度分化，包装水、运动饮料等基础品类集中度提升 [38] - 农夫山泉包装水有望收复份额，东鹏特饮能量饮料市占率稳步提升，2024年达44.5% [38] 关注景气底部板块契机 白酒板块 - 25H2白酒行业景气度有望环比改善，目前产业层面压力最深 [40] - 中秋&国庆旺季白酒动销有预期差空间，政策落地有望修复消费情绪和力 [42] - 飞天茅台批价有望筑底，M1同比修复、出货机会增加等因素支撑 [47] - 酒企25Q2业绩延续出清，25Q3表观业绩或受动销和批价影响 [49] - 25Q2机构持仓或回落，白酒持仓处于历史较低水平 [52] - 白酒板块具备配置价值，多数酒企25E股息率≥3%，头部酒企估值位于底部区间 [55][57] 餐饮链板块 - 餐饮修复一波三折，政策刺激有阶段性成效，B端承压，C端回补部分需求 [66] - 餐饮连锁化是趋势，餐饮链子板块渗透率有提升空间，我国调味品人均支出低于世界平均水平 [70] - 调味品板块刚需强，龙头企业增长韧性好，后续可推新和出海 [73] - 2025年啤酒旺季销量有望恢复性增长，酒企积极探索多元化，利润端兑现弹性高 [76][79][81] - 传统黄酒行业主动谋变，关注产业逻辑兑现 [84] 乳制品板块 - 乳制品企业调整库存，有望重回增长通道，原奶价格低，利润弹性可释放 [95] 大众品板块重点公司盈利预测 - 报告给出了东鹏饮料、农夫山泉等多家大众品公司24A - 26E的收入、归母净利润、YOY及PE等盈利预测数据 [96]

核心观点 - 东鹏饮料通过有效的产权结构实现与渠道商的双赢增长，形成"品牌+渠道"利益共同体[7][22] - 公司2024年营收和利润增速分别达40%和70%，显著高于行业平均水平[4] - 运动饮料业务（补水啦）成为第二增长曲线，2024年收入15亿元同比增长285%[38][39] - 产权结构从2019年的56:44调整为2024年的44:56，渠道激励效果显著[18][22] - 公司当前增长主要来自增量市场和渠道拓展，而非存量竞争[26][27] 行业分析 - 2024年中国现制茶饮市场规模超6000亿元，增速20%+，冲击传统软饮市场[4] - 功能饮料市场具备抗冲击特性，2024年能量饮料市场规模达697亿元（华彬396亿+东鹏301亿）[17][25] - 运动饮料赛道增速9.6%高于能量饮料的7.7%，2024年市场规模547亿元[38] - 软饮行业核心考核指标为"强渠道、高周转、充沛现金流"[10] - 行业具有分区域动态竞争特性，需持续调整产权结构保持有效性[10] 公司竞争优势 - 经销商从2019年1200家增至2024年超3000家，终端门店达400万个[22] - 大众市场定位带来广阔发展空间，避免华彬红牛的高端市场局限[24] - 补水啦产品定价3-4元，低于竞品宝矿力/脉动，复制特饮成功路径[39] - 产能利用率达91%，2024年固定资产投入17亿元扩建产能[48] - 预计2025年运动饮料市占率将提升至12%，收入达45亿元[39] 财务表现 - 2024年短期借款增加33亿元至66亿元，同时交易性金融资产增至49亿元[49] - 通过"短借长投"操作获得1.9亿元利息收入，利率差约2.2%[49][50] - 2024年现金分红20亿元，较2022-2023年6-8亿元大幅提升[53] - 合同负债中预收款占比从2022年30%提升至2024年61%[47] - 存货同比增长88%至10.7亿元，占营收比升至6.8%[47] 增长潜力 - 产权结构仍有12%释放空间，参考农夫山泉32:68的行业下限[33] - 乐观情况下可维持4-6年增长，悲观情况仍有2-3年空间[34] - 运动饮料CR3仅48%，市场集中度低于能量饮料的70%[38] - 渠道协同效应使新品推广成本降低，实现搭便车式增长[36][39] - 港股二次IPO若成功将缓解当前财务压力[55]

晚点财经 . 百亿美元市值公司的最新动态。 以下文章来源于晚点财经 ，作者晚点团队 有效的产权结构及储备，是东鹏持续增长的推进器。 文 丨 胡昊 品牌和渠道，无疑就是驱动软饮类公司（甚至整个快消品领域参与者）持续增长的决定性要素。 如果还要在两者中做进一步的选择，大概率，新兴公司的崛起会更在意对品牌势能的建设，成熟公司 的增长则更需要渠道资源的推力，而越过山丘后，那些伟大的消费公司的持续增长往往又会回到品牌 与文化的勾兑及传播上（例如可口可乐）。 从这一视角来看现阶段国内的饮料公司或品牌，新兴公司的代表仍就是几年前的元气森林，但现如今 其已经难以掀起行业水花；而包括农夫山泉、华润饮料、康师傅饮料、统一饮料等成熟公司也正面临 增长停滞的局面，他们现在基本都在与通胀率较劲。 造成这一局面的一个重要因素是，2024 年中国现制茶饮市场的规模已超过 6000 亿元，同时实现了超 20% 的增长，这种饮料消费行为及市场结构的变化给传统软饮行业参与者带来了不可抗式的冲击力， 这类新势力正在分食这一市场蛋糕。 同样是成熟公司的东鹏饮料却展现出了截然相反的免疫力表现情况和增长态势，2024 年其营收和利润 增速分别达到 40 ...

行业整体表现 - 2024年中国社会消费品零售总额48.79万亿元，同比增长3.5%，首次低于GDP增速5%，显示消费增速趋缓 [1] - 快消品行业进入"存量竞争"阶段，依赖市场红利高速增长时代结束，转向效率提升、品牌优化和结构调整 [1] - 统计的131家快消品企业中，营收下滑68家，净利下滑65家，宏观消费疲软、成本压力上升、渠道环境剧变为主要制约因素 [53] 食品饮料行业 - 康师傅以806.51亿元营收居行业第一，净利润37.34亿元同比增长19.8%，通过方便面和饮料涨价策略推动利润攀升 [6][8] - 农夫山泉营收428.96亿元，即饮茶业务占比39%成为第一大收入来源，包装水业务下滑但市占率仍保持第一 [6][8] - 统一营收首次突破300亿元，饮品业务占比63.4%，无糖茶新品"春拂绿茶"上市三个月销售额近2亿元 [6][9] - 东鹏饮料营收158.39亿元同比增长40.63%，净利润33.27亿元同比增长63.09%，东鹏特饮市占率提升至47.9% [12] - 三只松鼠营收106.22亿元同比增长49.3%，实现"重回百亿"目标，子品牌小鹿蓝蓝销售近10亿元 [6][12] 乳制品行业 - 伊利营收1157.8亿元稳居亚洲第一，奶粉及奶制品业务增长7.53%至296.75亿元 [15][16] - 蒙牛营收886.75亿元下滑10.09%，净利润1.05亿元下滑97.83%，2024年减员逾5000人 [15][16] - 飞鹤营收207.5亿元增长6%，净利润36.5亿元增长11%，通过产品提价和生育补贴计划应对出生率下滑 [15][17] - 统计的20家乳制品企业中14家营收下滑，15家净利润下滑，液态奶市场整体疲软 [18] 米面粮油/调味品行业 - 金龙鱼营收2388.66亿元下滑5.03%，加速向高毛利赛道突围，扩充鸡蛋、调味品等新品 [20][21] - 海天味业营收269.01亿元增长9.53%，酱油业务增长8.87%，计划发行H股赴港上市 [20][23][24] - 阜丰集团食品添加剂板块营收143.7亿元占比超50%，但毛利率从16%降至10.8% [22] 啤酒行业 - 百威亚太中国市场销量下降11.8%，份额减少1.49% [28] - 华润啤酒高端及以上产品销量增长超9%，喜力增长近20% [28] - 青岛啤酒线上销量增长21%，中高端产品销量315.4万千升 [29][31] - 燕京啤酒燕京U8销量69.6万千升增长31.4% [32][33] 个护日化行业 - 云南白药营收400.33亿元增长2.36%，牙膏市占率第一，养元青洗护产品增长30.3% [35][37] - 中顺洁柔营收81.51亿元下滑16.84%，净利润7718万元下滑76.8% [35][38] - 上海家化营收56.79亿元下滑13.93%，上市以来首次亏损 [35][39] 预制菜行业 - 双汇食品营收连续4年下降，肉制品市场需求持续低迷 [41][43] - 安井食品营收151.27亿元增长7.7%，通过新零售渠道合作实现增长 [46] - 龙大美食净利润增长101.41%，食品板块毛利率提升1.11%至11.23% [47] 国际品牌 - 雀巢大中华区增长4.3%，宠物护理业务双位数增长，咖啡业务中个位数增长 [49][51] - 百事亚太区增长3%，通过联名营销提升年轻消费者渗透率 [51][52] - 联合利华营收4630亿元增长1.9%，计划拆分冰淇淋业务 [49][52]

饮料销售旺季来临，户外运动场景成饮料品牌必争之地。 近日，运动饮料品牌脉动在深圳发起"塑料回去，自然回来"公益环保活动，品牌方宣布在深圳十大热门 徒步景区布放塑料智能回收机，打造全国首个"低碳徒步+智能回收"城市环保解决方案。 以公益活动切入背后，脉动正加大对户外出游消费场景的布局，今年以来多个线下营销活动均围绕户外 出游展开。而在户外运动人数激增、家外消费场景成"活力战场"的背景下，脉动、东鹏饮料、元气森林 等一众饮料品牌纷纷盯上户外运动场景，并推出一系列营销活动，刺激产品销售增长。 "低碳徒步+智能回收" 脉动在深圳推出户外环保解决方案 据品牌方介绍，脉动"低碳徒步+智能回收"城市环保解决方案在深圳首次推出，具体内容为：市民在徒 步时，只需随手捡拾野外被丢弃的塑料瓶，投入布放于景区的脉动智能回收机，即可获得"碳积分"。脉 动会与循环再生机构合作，将回收的塑料瓶制作成徒步周边产品，如户外挂绳、遮阳帽、止汗巾等，供 碳积分兑换。未来，这些瓶子还将被制作成景区的凉亭、座椅等设施，供市民长期使用，形成"运动打 卡-即时回收-碳积分激励-循环再生"的可持续生态闭环。 "深圳是一个年轻而富有活力的城市，不仅拥有先进的 ...

品牌价值与排名 - 东鹏饮料以243.35亿元品牌价值位列2025年GYBrand中国最具价值品牌500强第363名，彰显其在财务业绩、市场布局、社会责任等维度的综合实力 [1][3] - GYBrand 500强榜单覆盖30个省份及地区，长三角、京津冀、粤港澳大湾区占比64%，入选门槛为2024年营收≥50亿元 [1] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入达48.48亿元，同比增长39.23%，净利润从上年同期的6.64亿元提升至9.8亿元，同比增长47.62% [4] - 2022年至2025年第一季度营收增长强劲，年复合增长率持续呈现高增长态势 [4] 市场战略与产品表现 - 东鹏特饮连续4年稳居中国能量饮料市场销量榜首，2024年销量份额从43.0%提升至47.9%，销售额份额从30.9%增长至34.9% [5] - 电解质饮料"东鹏补水啦"2025年第一季度营收5.7亿元，同比增长261.46%，营收占比从4.53%提升至11.76% [8] - 公司通过深耕一二线城市并积极下沉三四线市场，建立覆盖全国的销售网络 [5] 营销创新 - 聚焦"为国争光 东鹏能量"品牌主张，绑定电竞、街舞、篮球等体育赛事，投放户外广告及热门影剧综艺 [9] - 通过数字化营销、跨界合作等方式持续提升品牌影响力 [9] 社会责任 - 实施绿色制造战略，升级节能环保生产设备，优化包装材料与物流配送以减少碳足迹 [10][11] - 与韩红爱心慈善基金会合作，截至2024年累计捐赠10所爱心急救室、11所复明中心及80辆救护车 [11] - 构建全流程质量管理体系，强化员工关怀与职业发展平台 [11] 未来展望 - 公司将继续坚持创新驱动发展，深化市场布局与社会责任，提升品牌价值 [12]

ESG评级提升 - ESG评级由BB上调至A，环境、社会和治理方面进步显著[1] - 2024年度可持续发展报告披露经济、环境、治理及社会绩效成果[1] 经济绩效 - 2024年营业收入158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%[1] - 连续四年中国功能饮料市场销量第一，市场份额从2021年15.0%增至2024年26.3%[1] - 产品创新推动业绩增长，东鹏补水啦等新品表现突出，供应链优化提升运营效率[1] 环境绩效 - 光伏发电量2.50万兆瓦时，减少二氧化碳排放2.05万吨，单位产量温室气体排放同比下降9.59%[2] - 优化生产工艺并采用环保可降解包装材料，降低能源消耗与污染物排放[2] 公司治理 - 建立三级治理架构（决策层、监督层、执行层），2024年发布定期报告及临时公告104份，举办投资者交流活动超140场[2] - 2024年派发2023年度现金红利10.00亿元，2021-2024年累计派发40.00亿元，2025年拟分配2024年度红利13.00亿元[2] 社会绩效 - 2024年对外捐赠及公益投入3835.86万元，覆盖医疗卫生、乡村教育及救灾领域[3] - 研发投入6267.13万元，新获专利23项，累计授权专利104项，与科研机构合作推进健康饮品创新[3] - 获"2024中国制造业上市公司社会责任五星金奖"等荣誉[3] 行业影响 - 可持续发展实践为饮料行业提供参考范例，推动绿色低碳与责任共担的产业生态构建[4]

品牌价值与排名 - 东鹏饮料在2025中国上市公司品牌价值活力榜中排名第8位，较2024年进一步提升 [1] - 公司品牌价值同比增长69.4%，达到341.42亿元 [1] 财务表现 - 2024年营业总收入158.39亿元，同比增长40.63% [2] - 归母净利润33.27亿元，同比增长63.09% [2] - 核心产品能量饮料营收133.04亿元，同比增长28.49% [3] - 电解质饮料"东鹏补水啦"营收14.95亿元，同比增长280.37% [3] 产品与市场策略 - 产品矩阵持续丰富，包括东鹏特饮、东鹏补水啦、无糖茶等，覆盖不同消费场景和人群需求 [2] - 通过"累了困了喝东鹏特饮"、"快速补充电解质"等口号强化品牌定位 [3] - 创新营销策略包括热门IP合作、体育赛事赞助等，提升品牌知名度和年轻消费者吸引力 [4] 社会责任与可持续发展 - 生产环节推行节能减排措施，降低能源消耗和污染物排放 [4] - 积极参与扶贫济困、教育支持、灾难救援等公益活动 [4] 国际化战略 - 以东南亚市场为战略切入点，通过赴港上市提升国际资本市场影响力 [5] - 组建本地团队，实现本土化运营和供应链布局 [5] 未来展望 - 持续加大产品研发和品牌建设力度，推动国产饮料品牌转型升级 [6]

宏观经济背景 - 2024年我国社会消费品零售总额48.79万亿元，同比增长3.5%，首次低于同期GDP增速5% [1] - 快消品行业进入"存量竞争"阶段，从依赖市场红利转向效率提升、品牌优化和结构调整 [1] 食品饮料行业 - 康师傅以806.51亿元营收居首，净利润37.34亿元同比增长19.8%，通过涨价策略和渠道优化实现利润增长 [8] - 农夫山泉即饮茶业务占比39%成为第一大收入来源，包装水业务受舆论影响下滑但保持市场第一 [9] - 统一首次突破300亿营收，饮品业务占比63.4%，无糖茶新品"春拂绿茶"表现亮眼 [10] - 东鹏饮料营收158.39亿元同比增长40.63%，净利润33.27亿元增长63.09%，电解质饮料"东鹏补水啦"增长280.37% [12][13] - 三只松鼠重回百亿营收，子品牌小鹿蓝蓝销售近10亿元 [14] - 行业27家企业营收增长，30家净利增长，安德利、三只松鼠、东鹏饮料营收增速前三 [15] 乳制品行业 - 伊利营收1157.8亿元稳居亚洲第一，奶粉业务增长7.53% [19] - 蒙牛营收下滑10.09%，净利润暴跌97.83%，通过减员5000人等措施降本增效 [20] - 飞鹤逆势增长，营收207.5亿元增长6%，净利润36.5亿元增长11% [22] - 行业20家企业中14家营收下滑，15家净利下滑，液态奶业务普遍承压 [22] 米面粮油/调味品行业 - 金龙鱼营收2388.66亿元下滑5.03%，加速向高毛利赛道突围 [26] - 海天味业止跌回升，营收269.01亿元增长9.53%，酱油业务增长8.87% [29][30] - 行业呈现结构性分化，海天味业、恒顺醋业表现稳健，金龙鱼、西王食品陷入亏损 [32] 啤酒行业 - 百威亚太中国市场销量下降11.8%，份额减少1.49% [34] - 华润啤酒高端产品增长超9%，喜力增长近20% [35] - 青岛啤酒中高端产品销量315.4万千升，线上增长21% [36][37] - 燕京啤酒U8单品增长31.4%，推动净利增长63.74% [38] 个护日化行业 - 云南白药营收400.33亿元增长2.36%，牙膏市场份额第一 [41] - 百亚股份营收32.54亿元增长51.8%，净利增长20.74% [45] - 上海家化上市以来首次亏损，计提商誉减值6.13亿元 [44] 预制菜行业 - 安井食品营收151.27亿元增长7.7%，净利14.85亿元增长0.46% [51] - 龙大美食净利增长101.41%，食品板块毛利率提升1.11% [52] - 行业14家企业中仅2家实现营利双增，整体下滑态势严峻 [53] 国际品牌 - 雀巢大中华区增长4.3%，宠物护理业务双位数增长 [55] - 百事亚太区增长3%，与《黑神话：悟空》联名营销效果显著 [56] - 联合利华推进冰淇淋业务拆分，计划2025年底前完成 [57] - 国际巨头通过并购重组优化业务结构，增速普遍放缓 [58] 行业整体趋势 - 快消品企业营收下滑68家、净利下滑65家，宏观消费疲软是主因 [59] - 头部企业通过产品创新、渠道优化和战略调整应对挑战 [60] - 行业加速淘汰出清，激活新增长极成为破局关键 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 24年大众品需求疲软，25Q1受春节错期影响表观收入增长乏力，但部分板块有亮点，如小零食和软饮料龙头业绩高增长 [2] - 24年报及25年一季报呈现龙头业绩韧性增长、高景气品类引领增长两大特征，后续看好品类景气度高和餐饮链修复弹性两条主线 [2] 各行业总结 休闲零食 - 24年维持高景气，25Q1内部分化加剧，生产型企业24年收入高增长，25Q1分化明显，渠道型企业收入分化极大 [5][7] - 电商、零食量贩、会员商超等渠道持续引流，魔芋、蔬菜、鹌鹑蛋、鸭掌筋等单品满足健康需求 [14] - 成本上涨和竞争加剧扰动利润率下行，多数公司毛利率、净利率下滑，部分企业加大费用投放力度 [22][24] - 推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注甘源食品、劲仔食品、绝味食品 [3] 连锁卤味 - 需求持续承压，门店数大幅收缩，营收端休闲卤味承压更显著，餐桌卤味业态表现较好 [15][21] - 成本显著优化，毛利率企稳修复，24年毛利率持续改善，25Q1基本企稳，费用端销售费率增长，净利率持平略降 [25][28] 调味品 - 需求逐步改善，龙头具备经营韧性，基础调味品24年多数企业收入正增长，25Q1部分个股受春节错期影响表现承压，复合调味品营收增速快于基调，B端需求优于C端 [32][45] - 原材料成本下行，费用率略有增加，基础调味品核心原材料价格同比下滑，龙头企业毛利率改善，复合调味品核心原材料采购价下行，但部分企业被压价对冲成本利好 [46][53] - 看好龙头挤压式增长，关注餐饮链修复弹性，推荐海天味业、安琪酵母，建议关注颐海国际、宝立食品 [58][60] 软饮料 - 传统品类承压，东鹏具备强阿尔法，行业呈现传统品类价格竞争加剧、新兴品类爆发力强的特征，东鹏表现亮眼，新品类驱动相关企业收入增长 [61][64] - 原材料成本下行，毛利率显著改善，随着PET、白糖、纸箱等原材料价格下行，板块个股毛利率持续改善 [69][71] - 需求边际改善，龙头市占率有望提升，关注旺季催化和竞争格局改善，持续推荐农夫山泉、东鹏饮料，建议关注华润饮料、百润股份 [76][78]