行业与公司 * **行业**：游戏行业[1] * **公司**：A股公司包括巨人网络、恺英网络、世纪华通、吉比特、三七互娱[1][4]；港股公司包括腾讯、网易、心动公司、哔哩哔哩[1][4]；其他提及公司包括米哈游、贪玩游戏、百奥家庭互动、完美世界、神州泰岳[1][4][9] 核心观点与论据 * **行业投资策略与估值**：游戏板块估值已触及下限，自2025年9月25日高点后指数下跌接近20%，部分个股回撤超过30%[3]，整体估值调整至15倍至17倍之间，部分公司低至12倍或13倍[3]，15倍被认为是估值下限[1][3]，2026年行业预计保持高景气度和业绩增长确定性，具备投资性价比[1][3] * **A股推荐组合**：推荐“3+2”组合，其中巨人网络、恺英网络、世纪华通为基本面稳健、胜率确定性高的公司[1][4]，吉比特和三七互娱为位置较低、近期改善明显、有一定赔率的公司[1][4] * **港股推荐组合**：推荐腾讯、网易、心动公司及哔哩哔哩[1][4]，中小市值公司中建议关注贪玩游戏和百奥家庭互动[1][4] * **市场竞争格局**：2026年市场竞争相较2025年有所增加，但不会回到2023年过度头部化压制中小公司的状态[11]，各大公司聚焦自身优势赛道，如腾讯专注FPS，A股公司在SLG领域发力[11]，2026年第一季度竞争相对缓和，重点游戏多集中在暑期前后上线[11] 公司具体产品线与前景 * **腾讯**：2026年预计多点开花，有多款中型体量新产品上线，包括《一人之下》、《洛克王国世界》、《莉莉小人国》、《彩虹六号》、《CF红》、《王者荣耀世界》和《怪物猎人旅人》，品类分散[1][7] * **网易**：产品周期前高后低，重点产品《遗忘之海》（海洋冒险题材3A多端互通游戏）和《无限大》预计在下半年上线[1][7][24]，通过国际IP改编（如《漫威争锋》）和国风MMO出海（如《燕云十六声》手游版）预计带来20-30亿元额外流水增量[2][24]，内部治理调整提升团队灵敏性，利好《逆水寒》、《蛋仔派对》等长青游戏发展[24] * **米哈游**：2025年为产品轮空年，预计2026年将推出《新布谷地》和《崩坏》等新产品[1][7] * **巨人网络**：2025年12月19日上线《名将杀》，预估首年流水8至10亿元，贡献2至3亿元利润[1][10][12]，核心产品《超自然行动组》春节版本若表现优异，全年流水有望上修至70至80亿元，对应集团净利润可能超过50亿元，市值有望达到1000亿或1200亿[1][10][12]，公司已进入港澳台市场并通过冷启动打法站稳[12] * **恺英网络**：未来两年核心逻辑依赖“传奇盒子”平台业务驱动，预计到2026年底DAU达65-70万，每日广告单价提升15%到20%，全年广告收入约20亿，加上品牌专区收入总计约24亿，高毛利率下净利润贡献16到17亿[10][13]，AI情感陪伴游戏《EVE》将于2026年1月上线，具备估值提振作用[1][10][13] * **世纪华通**：短期内无明确新产品，但点点互动研发进度高效，有1-2款SLG游戏可能在2026年发行[8]，储备产品包括SLG品类和休闲赛道（如《Tasty Travel》）[10] * **吉比特**：核心产品《仗剑传说》2025年11月流水据第三方数据下降10%至20%，但买量稳定，实际流水可能好于数据显示[19]，代理SLG游戏《九牧之野》定档2025年12月18日，全年流水预期10亿至15亿元[8][19][20] * **三七互娱**：储备超过10款新品，2026年第一季度将有代号《MLK》（中型体量Q版MMO）和《斗罗大陆0》在港澳台市场上线[9][15]，SLG重点产品（如代号《XS》和《YCS》）预计从第二季度开始逐步测试推广[9][16]，公司为第一批成功出海SLG+X的公司，有推爆款的成功概率[17]，2025年盈利预测33亿元，2026年预测35亿元，当前估值约12倍[18] * **哔哩哔哩**：广告业务是利润率最高且贡献最大的业务，广告加载率约6%至7%，中期目标10%[21]，预计2026年广告业务将跑赢整个互联网广告增速，四季度利润率应达10%，2026年至少可达12%至13%[21]，游戏业务预计2026年可能实现低双位数增长[1][21]，新品《三国百将牌》若顺利上线，预计全年流水可达10亿至15亿元[1][21]，综合调整后净利润预计36亿，若超预期有望上修至40亿[21] * **心动公司**：股价压力源于游戏业务预期下调和港股疲弱，但已跌出机会[22]，程序化广告业务推进迅速，2025年利润接近1亿元，2026年可能达1.5-2亿元，可弥补部分游戏业务压力[22]，旗下TapTap平台在2026年确定性高，预计收入有较高确定性达到30亿元以上[23] * **其他公司产品**：百奥家庭互动的《夜幕之下》预计2026年年中前后上线[9][10]，完美世界《幻塔》第三次测试预计2026年第一季度，正式发行在第二季度[9]，神州泰岳的《Stella Century》和《Next Agers》有望在2026年下半年正式推广[9]，心动公司新产品《RO2》将在2025年底首次测试，正式上线可能在2026年底，《心动小镇》海外版预计2026年1月发布[9] 其他重要内容 * **行业趋势与布局时点**：建议在游戏股中筛选确定性较高的标的[25]，2026年第一季度逻辑顺畅（春节数据良好、业绩基数低）[25]，第二季度开始因头部公司提前宣发暑期档产品，高频数据和业绩好的公司可能持续向上，表现不佳的会被筛选掉[25]，到2026年中期或下半年可能出现重新选股机会[25]

核心运营数据 - 2025年第三季度季度活跃账户为1020万，环比上升29.1%，同比上升37.8% [1] - 季度付费账户为110万，环比上升22.2%，同比上升22.2% [1] - 季度付费账户平均收入为人民币141.2元，环比下跌19.2%，同比下跌13.2% [1] 用户增长与收入分析 - 用户规模增长主要得益于2025年第三季度新游戏的推出以及部分长线运营游戏的持续良好表现 [1] - 季度付费账户平均收入下降与用户增长结构有关，新游戏付费用户初期体验性付费行为对整体平均水平形成阶段性影响 [1] 核心产品运营表现 - “奥奇传说手游”通过8月暑期“虚无罪冠”版本推动老玩家回流，提升社区活跃度及核心粉丝规模 [2] - “奥拉星手游”表现突出，8月联动国产动画IP“哪咤传奇”，9月六周年庆典推出原创神示者“阿卡夏”并启动社区创作者激励计划 [2] - “奥比岛：梦想国度”上线三周年庆“熊次元”版本，联动多个IP吸引了大量玩家 [2] 未来战略与产品管线 - 公司将持续聚焦优势细分赛道，加大前沿科技与自主研发投入以构建丰富产品矩阵 [3] - 计划于年底至明年上半年推出两款已获版号的自研游戏：“乱涂彩世界”与“夜幕之下”，目前处于研发中后期且测试顺利 [3] - 在深耕国内市场基础上，公司将加速海外市场拓展，通过自有IP全球化研发和定制差异化产品切入海外细分市场空白 [3]

核心运营数据 - 2025年第三季度季度活跃账户为1020万，环比上升29.1%，同比上升37.8% [1] - 季度付费账户为110万，环比上升22.2%，同比上升22.2% [1] - 用户规模增长主要得益于新游戏的推出以及部分上线时间较长的游戏持续保持良好运营态势 [1] - 季度付费账户平均收入为人民币141.2元，环比下跌19.2%，同比下跌13.2% [1] - 平均收入下降与用户增长结构有关，新游戏付费用户初期体验性付费行为对整体水平形成阶段性影响 [1] 产品运营表现 - 公司坚持以用户需求为核心推进知识产权(IP)精细化长线运营 [2] - "奥奇传说手游"的8月暑期版本推动老玩家回流，带动社区活跃度及核心粉丝规模提升 [2] - "奥拉星手游"通过联动国产动画IP"哪咤传奇"及六周年庆典活动获用户好评 [2] - "奥比岛：梦想国度"上线三周年庆版本，联动多个IP吸引了大量玩家 [2] 未来发展规划 - 公司将持续聚焦优势细分赛道，加大前沿科技与自主研发投入以构建丰富产品矩阵 [3] - 年底至明年上半年将推出两款已获版号的自研游戏"乱涂彩世界"与"夜幕之下" [3] - 公司将加速海外市场拓展，围绕自有IP推进全球化研发并切入海外细分市场空白 [3]

用户数据 - 2025年Q3季度活跃账户1020万，环比升29.1%，同比升37.8%[4][5] - 2025年Q3季度付费账户110万，环比升22.2%，同比升22.2%[4][5] - 2025年Q3季度付费账户平均收入141.2元，环比跌19.2%，同比跌13.2%[4][5] 业绩推动因素 - 2025年Q3新游戏推出及老游戏运营推动用户规模扩大[5] - 2025年Q3新增付费用户占比影响平均收入[5] - 多款游戏活动带动玩家回流与热情[6] 未来展望 - 年底至明年上半年推出两款自研游戏[7] 市场策略 - 深耕国内市场并加速海外拓展[7]