投资评级 - 报告给予巨人网络“买入”评级，维持不变 [2][4] 核心观点 - 报告认为公司2026年上半年业绩强劲，主要由《超自然行动组》驱动，并看好该游戏出海及“征途”系列新游上线继续推动业绩增长 [4] 业绩表现 - 2026年上半年营收46.89亿元，同比增长182% [4] - 2026年上半年归母净利润21.44亿元，同比增长176% [4] - 2026年上半年扣非归母净利润22.36亿元，同比增长177% [4] - 2026年第二季度营收23.60亿元，同比增长152%，环比增长1% [4] - 2026年第二季度归母净利润10.64亿元，同比增长148%，环比下降2% [4] - 2026年第二季度扣非归母净利润12.23亿元，同比增长175%，环比增长21% [4] - 2026年上半年毛利率约95.8%，同比提升5个百分点 [4] - 2026年上半年净利率约48.8%，同比提升2个百分点 [4] - 销售费用率同比下降7.6个百分点，管理费用率同比下降3.3个百分点，研发费用率同比下降9.8个百分点，财务费用率同比下降0.4个百分点 [4] 分红政策 - 公司拟每10股派发现金红利8元（含税） [4] - 2026年上半年股利支付率为71% [4] - 按8月31日收盘价测算，中报分红年化（乘以2）对应股息率约5.8% [4] - 公司规划2026-2028年如无大额投资或现金支出，则股利支付率不低于70% [4] 核心产品表现 - 2026年上半年移动端网游收入43.68亿元，同比增长236% [5] - 移动端网游毛利率96.2%，同比提升4个百分点 [5] - 《超自然行动组》暑期与《鬼吹灯》联动推出“云南虫谷”地图，社媒二创内容播放量和点赞量创新高 [5] - 《超自然行动组》鸿蒙版于4月30日上线，登顶华为应用市场下载榜 [5] - 《超自然行动组》7月登陆抖音小游戏，跻身平台TOP3 [5] - 《超自然行动组》DAU突破1200万，创历史新高 [5] - 《超自然行动组》8月新皮肤带动iOS畅销榜升至第6，暑期稳居免费榜TOP20 [5] - 《原始征途》2026年上半年新增用户同比增长3.67%，日均DAU同比基本持平 [5] - 《王者征途》2026年上半年新增用户1417万 [5] - 《名将杀》自第二季度以来累计注册破百万，DAU及MAU稳步走高 [5] 出海及新游进展 - 《超自然行动组》海外版《Tomb Busters》与Garena达成合作，计划2027年第一季度进军东南亚及拉美 [5] - 在研新旗舰、新轻度MMO及端游怀旧服，或召回流失玩家并破圈，贡献增量业绩 [5] AI及产业投资布局 - 自研AI音视频生成产品VibeMe海外用户破百万 [6] - 2026年参投Token工厂硅基流动、物理AI仿真厂商光轮智能、AI 3D大模型厂商VAST [6] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为89.15亿元、98.50亿元、106.11亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为43.75亿元、49.00亿元、52.65亿元 [4][7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.30元、2.58元、2.77元 [7] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11.9倍、10.6倍、9.9倍 [4][7]

公司投资评级 - 报告给予巨人网络“买入”评级，维持此前评级 [6] 报告核心观点 - 巨人网络2026年上半年业绩高增长，主要得益于现象级手游《超自然行动组》持续贡献高收入，以及“征途”系列、《球球大作战》等成熟产品的稳定表现 [1] - 《超自然行动组》DAU突破1200万，暑期档与《鬼吹灯》联动及新皮肤上线推动商业化表现 [2] - 公司发布未来三年股东分红回报规划，承诺高比例现金分红 [1] 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入46.89亿元，同比增长182.08% [1] - 实现归母净利润21.44亿元，同比增长175.96% [1] - 扣非后归母净利润22.36亿元，同比增长177.23% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），拟现金分红总额为15.15亿元 [1] - 公司发布未来三年股东分红回报规划，如无大额投资计划，2026—2028年度现金分红金额占当年归母净利润比例不低于70%；如有大额投资计划，比例不低于20% [1] 核心产品表现 - 《超自然行动组》在春节期间实现单日、单月流水历史新高 [2] - 二季度推出“摸金节”等活动充实产品内容 [2] - 2026年暑期档与IP《鬼吹灯》推出联动地图“云南虫谷”，拉动商业化表现 [2] - 同期上线原创微恐玩法“无限梦境” [2] - 8月全新商业化皮肤上线，带动产品位列iOS畅销榜第6位 [2] - 暑期全程稳定在免费榜TOP20，DAU突破1200万 [2] - 海外版《Tomb Busters》于2026年5月27日登陆日本、韩国、美国市场 [2] - 已与知名游戏运营商Garena达成战略合作，计划于2027年第一季度登陆东南亚、拉美市场 [2] - 征途IP方面，《原始征途》《王者征途》等核心产品战略重心转向“收入与留存并重”，通过两周一小更、一月一大更的内容供给框架提升用户留存 [2] - 《名将杀》累计注册用户突破100万，DAU及MAU稳步走高 [2] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年EPS分别为2.17元、2.40元、2.69元 [3] - 对应PE分别为13倍、11倍、10倍 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为92.96亿元、102.43亿元、110.09亿元，同比分别增长84.18%、10.18%、7.47% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为41.22亿元、45.67亿元、51.16亿元，同比分别增长134.93%、10.80%、12.02% [5] - 预计2026-2028年ROE分别为23.34%、23.11%、23.12% [5]