核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入160.70亿元，同比下降1.0%，归母净利润5.29亿元，同比下降16.07%，扣非归母净利润4.94亿元，同比下降18.55%，基本每股收益0.70元，业绩符合预期 [1][2] - 2025年前三季度公司拟每股派发现金红利0.14元（含税），合计分红1.06亿元，占前三季度归母净利润的20.10% [2] - 2025年第三季度单季业绩有所改善，实现营业收入52.96亿元，同比基本持平，归母净利润1.31亿元，同比增长2.62% [3] 财务指标分析 - 2025年前三季度公司综合毛利率为32.53%，同比下降1.33个百分点，主要受毛利率较低的线上业务及DTP业务占比提升影响 [10] - 公司费用控制效果显著，前三季度销售费用率同比下降0.19个百分点至21.86%，管理费用率同比下降0.28个百分点至4.81%，财务费用率同比下降0.23个百分点至0.62% [3][10] - 公司经营现金流净额同比大幅增加71.76%，存货周转天数同比下降7.92天至91.35天，应收账款周转天数为36.71天，基本保持稳定 [10] 门店网络与市场布局 - 截至2025年9月底，公司门店总数达到15492家，净增加215家，其中加盟门店净增加455家至5751家，直营门店净减少240家至9741家 [4] - 公司持续聚焦下沉市场，优势省份及重点城市门店占比90.5%，地级市及以下门店占比78%，前三季度新增门店中地级市及以下门店占比达88% [4] - 公司专业化门店布局完善，拥有门诊慢特病门店1733家，门诊统筹门店4602家，累计11000多家门店开通商业保险履约服务 [8] 战略转型与运营优化 - 公司全面启动“双线”转型变革，推动门店从“交易型”向“关系型”转型，业务线从“坐商”向“行商”转型，旨在提升顾客体验和经营效率 [5] - 公司持续推进商采体系革新，前三季度统采占比同比提升3.9个百分点至75.2%，自有品牌在自营门店销售占比同比提升0.9个百分点至22.8% [7] - 公司强化AI能力建设，赋能技术、场景应用及人才培养，并加速线上渠道发展 [7] 客户服务与专业能力 - 公司慢病管理服务累计建档超2161万人，会员总数达到10631万人，前三季度活跃会员数2696万人，会员销售占比73% [8] - 公司积极开展多种病种关爱服务，推进“产品+服务+场景”三维多元化战略，构建以专业药事服务为轴心的生态服务链 [8] 未来展望 - 公司预计2025年至2027年营业收入将分别达到227.10亿元、245.46亿元和269.86亿元，归母净利润将分别达到6.49亿元、7.47亿元和8.60亿元 [11] - 通过优化门店布局、推进转型变革及提升商采效率，公司经营效率有望持续改善，盈利能力有望提升 [1][9]

核心观点 - 连锁药房行业整体承压 但出现结构性转型和数字化升级迹象 公司通过门店结构调整 降本增效和AI技术应用应对挑战 [2][3][4][5][7][8][9][10] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入107.74亿元 同比下降1.51% 归属于上市公司股东的净利润3.98亿元 同比下降20.86% [2][3] - 二季度营业收入同比下降1.14% 较一季度同比下降1.88%有所改善 医药零售收入同比增长0.20% 环比增长4.82个百分点 [3] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长165.92% 主要因采购支付现金减少及降本增效措施见效 [8] 门店战略调整 - 总门店数15385家 其中直营9784家 加盟5601家 上半年净增门店108家 加盟门店净增305家 直营门店净减少197家 [5] - 老店加盟占比达71% 同比增长41.8个百分点 重点发展存量市场 [6] - 扩张速度明显放缓 从年净增上千家转向结构性调整 [5] 多元化发展 - 非药品类销售占比仅18.6% 较日本药妆行业67.3%和美国CVS药店71%的占比存在较大差距 [7] - 经营SKU约2.52万种 重点布局大健康非药品类 拓展商品矩阵 [7] - 打造健康服务平台 聚焦慢病服务 药事服务和便民服务三大板块 [7] 降本增效措施 - 2025年节降费用目标超1亿元 已通过组织改革和采购优化实现部分成效 [8] - 存货周转天数89天 同比减少13天 通过大数据实时监控库存和预测需求 [8] - 两位高管因组织改革和个人原因离职 董事长兼任总裁 [8] AI技术应用 - 研发费用3689万元 同比激增8686.48% 主要因研发支出费用化 [10] - 自研部署大模型 建成医保政策助手 人资行政助手 门店运维助手和数据资产助手等多个生成式AI对话助手 [9] - 与腾讯健康合作开发智能体"老百姓小丸子AI" 覆盖医保政策 门店运维和人资行政三大核心业务场景 [10] - AI应用旨在优化运营效率 减少滞销品库存 提升资金周转效率和客户服务质量 [10] 行业背景 - 2024年全国零售药店市场规模同比下降2.2% 2025年上半年实体零售药房销售规模2123亿元 同比下降0.6% [3] - 行业进入结构性增长新阶段 整体增速趋于平稳 细分领域和业务模式仍存在增长机会 [2] - 政策推动零售药店数智化 专业化 多元化和线上线下融合发展 [7]