公司业务定位与战略 - 公司主营业务为药品零售连锁 [1] - 公司同时发展中药产业与医养业务 [1] - 公司致力于构建康养生态圈，以满足市场需求并为顾客提供更优质便捷的服务 [1] 公司经营状况 - 公司目前的经营模式还在不断优化中 [1] - 公司的经营质量也在持续改善 [1]

公司战略与业务发展 - 公司表示海南免税政策可推动药店多元化服务和向国际化发展 [1] - 公司将把握市场机遇，拓展业务边界 [1] - 公司计划实现医药与消费的融合 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 医疗服务与线下药店板块经历充分调整，估值处于历史低位，公募基金持仓比例低，长期配置价值凸显[1][10][16] - 展望2026年，两大板块在业绩与估值层面均有望迎来双拐点[21] - 医疗服务板块的行业竞争格局改善，政策支付环境逐步理顺，商业健康险带来新增量，安全边际凸显[2][27][29][31] - 线下药店板块的政策红利从预期转向落地，行业出清加速集中度提升，龙头通过多元化经营打开增长空间[3][32][34] 根据相关目录分别总结 1 估值筑底，持仓低位，长期配置价值凸显 - 自2021年以来，医疗服务与药店板块受多重因素影响持续调整，板块估值与业绩均回落至历史合理偏低水平[1][10] - 以行业龙头为例，自2021年春节后，爱尔眼科、通策医疗、益丰药房总市值调整幅度分别为73.5%、81.9%、45.9%[1][16] - 相关股票在公募基金的持仓占比持续走低[1][16] 2 反转动能积蓄中，或迎估值业绩双修复 2.1 医疗服务：格局改善，政策理顺，安全边际凸显 - 以眼科行业为代表，自2024年第一季度起经历近2年的低增长，行业收入增速磨底[22] - 行业龙头扩张速度明显放缓，例如除爱尔眼科外，普瑞眼科与华厦眼科2025年上半年新增门店数量减少，行业竞争格局优化[23][26] - 医疗服务价格立项指南逐步落地，例如体被系统、泌尿系统、神经系统、心血管系统及耳鼻喉科的项目数量较原有项目分别减少79.3%、74.3%、75.2%、68.5%、68.0%，定价与支付环境趋于明确[27][28] - 2025年支持商业健康险高质量发展的政策密集出台，商业健康险作为基本医保的重要补充，或为医疗服务带来新的支付增量[29][31] 2.2 线下药店：政策红利+格局改善打开空间 - 政策红利明确，商务部等9部门联合发文推动药品零售高质量发展，核心利好包括处方外流加速、并购重组松绑、支持向健康服务平台转型[3][32][33] - 行业出清加速，集中度提升，截至2025年9月，全国药店门店总数为686,426家，相较于2024年第三季度的高点净减少19,651家[34][36] - 头部连锁企业通过“直营+加盟+并购”模式整合区域小药店，并布局多元化业务以提升盈利能力[34] 3 投资观点 - 医疗服务板块建议关注具备连锁扩张与供应链优势的龙头企业，如爱尔眼科、通策医疗、固生堂，这些公司受益于消费升级与下沉市场，业绩增长与估值修复空间较大[4][37] - 线下药店板块建议关注具备供应链规模化优势、精细化管理与并购整合能力的头部连锁龙头，如益丰药房、大参林、老百姓，这些公司受益于处方外流与医保门诊统筹政策，业绩增长确定性强，估值修复空间充足[4][37]

春节期间的药品供应与药事服务保障 - 浙江省上万家药店在春节期间坚持营业，保障药品供应[1] - 嘉兴平湖市长红大药房(翡翠店)作为民生药事服务站，春节全程不歇业、24小时开放，预计服务群众约千人次[1] - 该药店提供用药指导、测血压血糖、中药加工等22项药事服务，执业药师全天候在岗，并提前备足慢性病、急性病常用药[1] 基层药品监管与应急值守 - 浙江省省市县三级药监系统建立节假日值守制度，衢州市有43个基层市场监管所处于监管最前沿[3] - 衢州开化县芹阳市场监管所副所长连续八年负责春节值守，处理了十多起药品安全突发情况或纠纷[3] - 基层监管强调对突发情况的快速响应、倾听当事人和依法依规处理[3] 药品安全宣传与市场检查 - 舟山定海区市场监管部门在渔村组织“药学科普行”活动，已服务群众上百人次，提升群众对药品认知和虚假宣传识别能力[6] - 杭州临平区抽查了76批次防流感、滋补类重点药品，并责令5家经营单位整改[6] - 台州对集采药品生产企业展开全覆盖检查，通过“查、检、改”保障用药安全[6]

行业概况与市场格局 - 截至2024年第二季度，中国药店门店数量高达70.1万家，平均每家药店服务约2000人，远低于欧美发达国家每家药店服务6000至7000人的水平 [1] - 药店数量激增导致市场过度饱和，在相对稳定的药品市场需求下，每家药店能分到的市场份额越来越小，行业竞争加剧 [8] 经营困境与生存挑战 - 2024年第一季度全国关闭药店数量为6778家，第二季度该数字飙升至8792家，显示药店关门倒闭速度惊人 [1] - 在医保改革和市场饱和的双重压力下，零售药店面临前所未有的生存挑战，行业昔日“赚钱行业”的光环正在褪去 [8] 医保改革的影响 - 2021年开始实施的医保个人账户改革，将单位缴纳的部分医保资金划入统筹基金，导致个人账户可用资金大幅减少，对高度依赖个人医保账户消费的零售药店造成重创 [1] - 2023年医保个人账户总收入从2022年的7633亿元下降至6351亿元，这对零售药店是一个重大的利空信号 [3] - 2023年，药店购药人群中，医保个人账户花费金额同比下降了9%，预计2024年随着个人账户资金进一步缩减，药店整体营收将继续下滑 [5] 消费者行为变化 - 医保改革影响了消费者购药行为，部分消费者因医保卡余额不多，更倾向于直接去医院就诊以利用统筹报销，而非在药店购药 [5] - 个人账户资金减少使消费者对药品价格更加敏感，倾向于选择价格更低的药品并“货比三家” [5]

行业背景与市场痛点 - 春节期间人员流动与聚会增多，带来流感等呼吸道传染病传播风险、肠胃不适及消化系统负担加重等一系列健康挑战[2] - 部分线下药店在假期歇业，导致市民购药及咨询就医的需求难以得到及时满足[2] 公司举措与服务模式 - 以叮当健康为例，公司在自除夕至大年初八共9天春节假期期间，包括大年三十和正月初一，实施“不打烊”活动[2] - 公司的专业医生、药师、客服团队、配送员及药房店员在假期期间坚守岗位[2] - 公司持续为用户提供药品、营养保健品配送上门服务，并同步提供在线健康咨询与用药指导支持[2] 市场影响与服务价值 - 提供24小时在线问诊、用药指导及即时配送网络的药房，能在一定程度上有效填补节假日健康服务缺口[2] - 该服务模式为突发不适、慢性病用药、家庭常备药补给等场景提供了额外保障[2]

政府服务与营商环境优化 - 北京市丰台区市场监管局通过科所联动、靠前服务，显著优化了辖区营商环境，某药店迁址审批流程从预期的至少两周缩短至三天内全部办结 [1] - 监管部门主动发现企业迁址需求，秉持“主动服务、靠前保障”理念，启动内部协同机制，搭建服务“直通车”，旨在保障企业经营不断档、居民购药更安心 [1] 行政审批流程创新 - 丰台区市场监管局采用“预审+指导”服务模式，对企业提交的变更材料进行预审并提出精准修改意见，从源头上避免因材料瑕疵导致审批延误 [2] - 该局开启“现场审查绿色通道”，工作人员赴新址开展全流程实地核查，对药品陈列储存条件、设施设备配置、人员资质合规性等关键环节逐一把关，并指导企业当场整改，实现“审查—整改—许可”全流程当天闭环办结 [2] 企业迁移全流程支持 - 在完成新址许可后，丰台区市场监管局将服务延伸，主动协助企业快速办理原经营地址食品经营许可证的注销手续，解决企业搬迁的后顾之忧 [2] - 通过全流程跟踪服务，该局实现了让药店“迁得走、接得上、管得好”的目标，保障企业经营不中断、发展不受阻，满足群众用药需求 [2]

董事会决议与公司治理 - 公司于2026年2月5日召开第五届董事会第十三次会议，9名董事全部出席并表决通过了所有议案 [2] - 会议审议通过了两项关键议案：一是关于非公开发行股票募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金，二是关于聘任三位高级管理人员 [3][5] - 三项人事任命均获得董事会全票通过，同意聘任王忠新、陈立山、冯诗倪担任公司副总裁，任期至第五届董事会届满 [5][9] 非公开发行募投项目结项与资金使用 - 公司2021年非公开发行股票募投项目已全部达到预定可使用状态或已完成投入使用，本次对“老百姓大药房长沙NDC扩建项目（一期）”和“新建连锁药店项目”进行结项，标志着所有募投项目完结 [13][22] - 截至2026年1月21日，募投项目累计使用募集资金159,548.78万元，待支付合同款项3,036.69万元，预计节余募集资金11,307.87万元（含利息净额） [3][13] - 公司计划将上述节余募集资金永久补充流动资金，用于日常生产经营，该节余资金占2021年非公开发行募集资金净额172,527.39万元的6.55% [13][14][27] 募集资金管理与历史使用 - 2021年非公开发行股票募集资金净额为1,725,273,908.51元，已于2022年1月27日全部到位 [14] - 在募投项目实施期间，公司曾多次使用闲置募集资金临时补充流动资金，每次均按期归还，累计规模从80,000万元到10,000万元不等 [18][19][20] - 公司对募集资金实行专户存储，并与保荐机构、银行签订三方监管协议，此前“企业数字化平台及新零售建设项目”的募集资金专户已因项目结项而销户 [14][17] 高级管理人员聘任详情 - 新任副总裁王忠新持有公司股份82,009股，拥有丰富的医药零售运营管理经验，自2005年加入公司，历任多个区域公司总经理及集团要职，现任董事长特别助理 [9][10] - 新任副总裁陈立山持有公司股份800股，同时继续担任公司财务负责人，拥有中央财经大学和北京大学硕士学历，具备高级会计师和国际内审师等专业资格，曾任多家公司财务总监 [9][10][11] - 新任副总裁冯诗倪持有公司股份58,766股，同时继续担任公司董事会秘书，拥有中南大学硕士学历，曾在三一重工和爱尔眼科从事相关职务，自2019年起担任公司董事会秘书 [9][10][11] 节余资金产生原因与后续安排 - 募集资金产生节余的主要原因是在项目实施过程中加强了成本控制、监督和管理，特别是新建连锁药店项目因下沉市场和社区门店建设成本较低，节约了部分资金 [23] - 节余资金永久补充流动资金后，相关募集资金专户将保留至待支付的项目尾款支付完毕，之后办理销户手续 [24] - 该举措旨在提高资金使用效率，满足日常流动资金需求，降低财务成本，提高盈利能力，并已获得董事会审计委员会和保荐机构高盛（中国）证券的同意与核查 [13][14][27]

行业监管动态 - 江苏省扬州市江都区市场监管局丁沟分局近期组织辖区零售药店召开专题培训并进行行政约谈，旨在规范药品经营行为[1] - 培训明确要求执业药师必须真实在岗，营业期间需在岗审核处方、指导用药，禁止“挂证”或药师不在岗时销售处方药[1] - 要求严把药品进出库关口，严格落实进货查验制度，建立并实施药品追溯制度，杜绝医保追溯码“一码多刷”乱象[1] 企业经营规范要求 - 要求药店规范日常经营流程，从采购到销售需按标准操作，药品须从正规渠道进货，储存需符合温湿度要求[1] - 处方药必须凭医生处方并经药师审核后方可销售，需遵守国家处方药与非处方药分类管理制度[1] - 对过期药品实施专人专管，临近效期药品需提前预警并单独管理，过期药品需立即下架、登记并由专业机构统一销毁，鼓励药店设置过期药回收点[1] 监管后续行动 - 会后，执法人员组织参会人员签署《零售药店药品经营质量管理承诺书》与《行政合规建议书》[1] - 督促药店对《零售药店药械经营质量管理“十个不”》进行张贴公示，以接受社会监督[1] - 下一步，监管分局将持续深化药店规范管理，采取“常态化监管+针对性培训”组合举措，推动经营单位安全主体责任落地[2] - 监管分局将进一步加大日常巡查与随机抽查力度，对查实存在违规经营行为的单位依法依规严肃处置[2]

行业趋势：药食同源与新茶饮融合 - 健康消费理念升温，融合中医药智慧与现代生活方式的消费新场景正在崛起 [1] - 多家知名药店跨界开设茶饮店，将“药食同源”理念植入新式茶饮与糖水，试图在新消费赛道开辟差异化路径 [1] - 药食同源赛道极具发展潜力，国家相关部门不断扩容药食同源目录、细化监管标准，为产业发展提供更广阔空间 [2] 公司动态：药店跨界布局案例 - 一心堂新开“一心手作”茶饮甜品店，主打“手作温度”与“药食同源”，售卖中式糖水、新式茶饮、甜品及周边产品，以城市驿站休闲风格吸引消费者 [1] - 一心堂2025年第三季度报告显示，公司大力发展药食同源领域，依托传统中医药理论开发兼具营养与保健功能的创新产品 [2] - 第一医药于2025年12月打造“氛子药局”开业，推出阿胶玫瑰养颜奶茶、新会陈皮雪梨茶、人参美式、灵芝拿铁等原创限定饮品 [1] - 北京白塔寺药店、妙应堂诊所联合网红品牌耀咖啡，创造“一楼买健康早餐、二楼品咖啡和中药饮片”的新模式 [2] - 长春堂旗下茶饮品牌“顺时而饮”推出二十四节气相关的草本茶、咖啡、冷泡茶 [2] 市场表现与消费者接受度 - 一心手作店长表示，一天需熬制十几锅桃胶原料，年轻客群对“轻养生”型产品接受度很高 [2] - 《证券日报》记者探店当日，一心手作门店门庭若市 [3] - 专家指出，药食同源生活化趋势得到年轻人追捧，原因包括中医药文化更广泛认同、主动健康养生理念的实践以及年轻人较强的消费能力 [3] 竞争格局与差异化挑战 - 药店作为“新玩家”进入药食同源新茶饮赛道，需与全国超40万家茶饮店跑出差异化发展路径 [1][3] - 药食同源市场准入门槛相对较低，促进了行业初期高速发展，相关门店数量增加 [3] - 药店需在发挥健康服务专业性的同时，弱化“药”感，强化“轻养生”属性，并跟上日新月异的营销潮流 [3] - 药店可以挖掘中药养生、药膳养生、药茶养生、药酒养生、香薰养生等多元细分赛道，形成门店特色 [3] 战略定位与理念 - 一心堂开设“一心手作”被视为催化“药店专业性”与“消费娱乐性”的跨界试水之作 [2] - 一心手作品牌经理表示，开设门店旨在将“治未病”理念融入日常饮食体验，让健康养护变得自然轻松，倡导健康生活方式 [2] - 专家认为，药食同源卖的是产品，但比产品更重要的是润物细无声地融入养生智慧，适应现代生活方式 [3]