纪要涉及的行业或公司 * 公司为西门子能源 (Siemens Energy)，其业务部门包括燃气服务部门 (Gas Services) 和关键技术部门 (Key Technologies) [1] * 行业涉及全球天然气发电、电力设备制造与服务，特别是燃气轮机、蒸汽轮机市场，并关联数据中心电力需求、可再生能源整合、核电等能源领域 [2][5][6][7][24] 核心观点与论据 **1 公司财务与运营表现强劲** * 2025财年收入增长15%，利润率提高500个基点 [3] * 积压订单创纪录达138亿美元，自2022年以来增加42% [2][3] * 订单收入比保持在1以上，现有订单的收入覆盖率达3~4倍，超过85%的当前财年收入已有保障 [3] * 服务订单积压达65亿美元，将带来未来多年的持续盈利 [3] * 标准普尔将公司信用评级展望从负面调整为正面，股价在2025财年上涨200% [2][3] **2 电力需求结构性增长，数据中心是核心驱动力** * 电力需求增速超过GDP和能源需求增速，预计未来10年增长近50%，到2050年翻一番 [2][5] * 人工智能和数据中心是主要驱动力，数据中心电力需求预计未来10年增长三倍以上 [2][5] * 数据中心业务为全球天然气发电装机容量预测贡献了额外15%-20%的增长空间 [6] **3 公司战略聚焦转型与增长** * 通过"Elevate"战略聚焦三大支柱：构建转型能源世界、提高抗风险能力、彻底改变运营方式 [6] * 计划未来8年投资约60亿美元扩大产能，提高本地采购比例，并通过数字化提升效率 [2][6] * 预计未来3年产生约200亿美元自由现金流，用于资本支出、股东回报和战略收购 [2][6] **4 燃气轮机市场前景广阔，供需紧平衡** * 全球天然气发电装机容量预计在2025-2035年间达到90-100吉瓦/年 [2][6] * 传统驱动因素包括电力需求增长、煤改气、油改气以及可再生能源整合对峰值电力的需求 [6] * 未来三年全球天然气服务行业年均需求预计26-27吉瓦，公司计划将产能扩展至30吉瓦，目标占据25%-30%的市场份额 [4][10] * 整个行业供给预计在85-90吉瓦左右，供需比较平衡，极端短缺状况预计至少持续未来2-3年 [10][16] **5 订单结构显示北美与数据中心市场重要性** * 2025年新燃气订单总量为26吉瓦，其中超过40%来自北美市场（约11吉瓦），23%来自数据中心市场（约6吉瓦） [2][7] * 总订单量（含预订协议）为78吉瓦，其中36吉瓦为预订协议 [4][8] * 未来三年，美国市场将占订单近50%，数据中心业务将占约25%（约20吉瓦） [4][8] * 数据中心订单主要来自客户内部项目（表后方式），中型涡轮机因供应充足且易于扩展而需求旺盛 [2][7] **6 产能扩张进行中，交付存在滞后** * 2025年生产能力已达17吉瓦，但预计交付量仅13-14吉瓦，差距源于产能扩张需要时间 [4][9] * 产能扩张具体措施包括：德国柏林大型燃气轮机产能从约35台扩大到50台；美国北卡罗来纳州夏洛特增加大型燃气轮机并开始生产F框架涡轮机；瑞典芬斯邦中型涡轮机产能从50台扩大到80台，并计划进一步扩大到100台 [9] **7 产品定价上涨，盈利能力持续改善** * 燃气轮机平均售价呈现上涨趋势，2025年约为0.35欧元/瓦特，比2024年增加10%，比2023年高出40% [11][12] * 价格上涨趋势预计在2026年继续，即使价格趋稳，通过提高生产效率仍可推动利润率提升 [12] * 新设备销售比例增加后，服务收入将滞后3-5年，进一步改善未来盈利能力 [12] * 长期服务协议价格上涨，且新协议包含成本保护条款和价格上涨条款 [20] * 临时性交易性业务（如备件供应、非计划维修）过去两三年增长非常可观，对整体盈利能力提升贡献显著 [20] * 公司已将2028年的利润率目标定为18%到20% [23] **8 中小型与大型涡轮机各有应用场景** * 中小型涡轮机需求快速增长，主要因其较短交付周期、更高灵活性及可靠性，能更好满足数据中心对规模、便携性及快速启动的要求 [13][14] * 大型燃气轮机效率更高，全生命周期成本更低，长期来看，一旦公用事业能应对需求，大型燃气轮机将再次主导市场 [15] **9 服务业务模式与市场动态** * 基荷电厂通常有明确的长期服务协议，大修周期约20年，带来稳定收入流；峰荷电厂因频繁启停，临时性服务利润率较高但规划困难 [18] * 对于大型燃气轮机，客户几乎都会同时签订长期服务协议；数据中心客户有时会稍后再谈服务协议，通常在项目投入运营后决定 [19] * 欧洲市场过去三四年一直是最大市场，预计未来两三年内保持领先，之后美国市场可能在本十年末超过欧洲 [21] 其他重要内容 **1 技术竞争与市场复杂性** * 燃料电池被视为长远发展方向，但短期内不是主要竞争对手，天然气在可调度、可靠能源方面仍将引领方向 [17] * 系统复杂性增加源于大量太阳能和风能接入导致系统失衡，公司通过提供可变电抗器、相位移器、储能设备等多种解决方案来稳定系统，这类产品目前占收入约5%，是重要增长驱动因素 [22] **2 核电与其他业务布局** * 公司通过收购西屋公司参与美国核电市场，美国约60吉瓦核电装机容量的一半使用其汽轮机，业务包括维修和寿命延长项目 [24] * 与劳斯莱斯合作参与小型模块化反应堆项目，但该项目要到本十年末或下一个十年初才实施 [24] * 公司明确表示不会扩展至数据中心基础设施领域（如固态变压器、高压直流输电），而是专注于核心高利润率产品线 [25] **3 蒸汽轮机市场动态** * 蒸汽轮机目前占天然气发电装机容量的20%左右，但由于数据中心运营商更倾向于单一循环技术，其市场份额可能会下降 [7]

公司战略与未来方向 - 公司将长寿秘诀归结为变革DNA与新一代动力发掘战略 [1] - 公司正聚焦能源、工业机械、半导体三大未来产业以强化竞争力 [1] 能源业务 - 公司旗下斗山能源在海上风电领域连续获得8MW及10MW级国际认证 [1] - 公司大型燃气轮机于2019年研发成功，近期完成380MW级满负荷测试 [1] - 公司在核电领域已累计向全球供应34座反应堆和124台蒸汽发生器 [1] 工业机械业务 - 公司旗下斗山山猫过去五年规模实现倍增，农业与园林设备快速增长 [1] - 斗山山猫引领行业电动化转型，于2022年推出全球首款全电动紧凑型履带装载机 [1] - 公司旗下斗山机器人凭借独家扭矩传感器技术，自2018年起保持韩国协作机器人市场第一 [1] - 斗山机器人已成功跻身全球协作机器人市场四强 [1] 半导体业务 - 集团于2022年收购韩国测试龙头企业Tesna [1] - Tesna在系统半导体测试领域，尤其是晶圆测试市场占有率保持第一 [1]