核心财务表现 - 前三季度营业收入83.55亿元，同比下降55.26%，主要因会计口径调整，大宗商品风险管理业务从毛收入调整为净收入口径[1] - 前三季度归母净利润4.75亿元，同比增长13.31%[1] - 第三季度单季度归母净利润3.05亿元，同比大幅增长173.39%，环比增长89.43%，主要驱动因素是投资类收入显著增长[1] 投资类业务 - 前三季度投资类收入为6.59亿元，同比增长33%[2] - 第三季度单季度投资类收入达5.08亿元，同比大幅增长409%，是驱动业绩的核心因素[2] - 投资类收入逐季显著改善，第一季度为小幅净亏损，第二季度收入2.04亿元，第三季度进一步抬升[2] - 第三季度末公司金融投资资产89.66亿元，环比增长3%，主要因债权投资规模环比提升2亿元[2] 经纪与手续费业务 - 前三季度手续费及佣金净收入3.95亿元，同比增长4%[3] - 第三季度单季度净收入1.57亿元，同比增长4%[3] - 公司为机构、产业、个人三大客群配置专属服务体系，成立四大产业事业部，构建"4+1"产业服务中台[3] - 1-9月全国期货市场累计成交量67.44亿手，累计成交额547.62万亿元，同比分别增长18.29%和24.11%，活跃市场奠定业绩增长基础[3] 股份回购进展 - 公司计划回购金额0.5亿元至1亿元[4] - 截至2025年9月30日已累计回购96.74万股，占总股本的0.066%，已回购总金额1499.72万元[4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.46元、0.50元、0.52元，较前值分别上调34%、27%、24%[5] - 2025年BPS为9.14元[5] - 给予公司2025年2.3倍PB估值，目标价21.02元，维持增持评级[5]

投资评级 - 维持增持评级 [1][7] - 目标价20.84元人民币 [5][7][8] 核心观点 - Q2业绩显著改善，单季度归母净利润1.61亿元，环比增长1630.64% [1] - 会计口径调整导致营业收入同比下降54.12%，但对实际利润影响有限 [1][5] - 公司回购股份62.68万股传递信心，中期拟每股派发现金红利0.02元 [1] 财务表现 - 上半年营业收入55.56亿元，归母净利润1.70亿元 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.35/0.39/0.42元，较前值上调21%/15%/9% [5] - 2025年预测BPS为9.06元，当前股价对应PB为1.73倍 [5][10] 期货经纪业务 - 境内期货代理交易量1.02亿手，同比增长13% [2] - 期末客户权益397.75亿元，同比增长15% [2] - 经纪业务手续费净收入2.1亿元，同比增长4% [2] 基金销售业务 - 基金销售业务营业收入2890万元，同比增长21% [2] - 境外新增基金销售额1.72亿美元，同比增长185.5% [4] 风险管理业务 - 现货贸易总额196.46亿元 [3] - 场外衍生品名义金额1603亿元，同比增长72% [3] - 做市业务成交规模6018亿元，同比增长23% [3] 境外业务 - 境外金融服务营业收入1.24亿元，营业利润0.73亿元 [4] - 机构客户权益占比78%，交易量占比83% [4] - 拟向境外增资不超过5.36亿港元并设立英国子公司 [4] 业务创新与拓展 - 设立四大产业事业部，发力线上引流和量化服务 [2] - 成功获取上期所镍期货做市资格 [3] - 私募孵化业务累计孵化私募基金管理人17家 [4] 同业比较 - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值3.26倍 [5][12] - 报告给予公司2025年PB估值2.3倍，较同业存在折价 [5]