美国OBBBA法案对新能源产业的影响 - 法案核心是通过永久性延长2017年减税政策并引入新消费者税收优惠刺激经济 资金缺口5000亿美元来自废除《通货膨胀削减法案》(IRA)的清洁能源和电动汽车激励措施[2] - 标志着美国从政府主导的产业投资驱动模式转向消费驱动的财政刺激模式[2] - 与欧洲新能源补贴转向"精准调控"不同 OBBBA彻底抽离对新能源产业的政府扶持根基[3][4] 新能源行业具体冲击 - 风电光伏领域 项目须在2027年底前"投入使用"(原为"开工建设")才能获得税收抵免 行业认为大多数新项目"几乎不可能实现"[6] - 预测美国新增清洁能源发电装机容量将削减57%-72%[7] - 电动汽车7500美元新车及4000美元二手车税收抵免将于2025年9月30日终止(原定2032年)[7] - 市场下调2025年美国电动车渗透率预测至12%(较先前预期腰斩)[9] 供应链与国际贸易限制 - 美国对越南进口商品统一征收20%关税 关闭中国电池企业产能转移"避风港"[10][12] - 国轩高科越南电芯工厂已投产 豪鹏科技越南工厂2025Q1量产 欣旺达2024年宣布越南建厂[12] - 引入"被禁止的外国实体"(PFE)制度 比IRA的FEOC规则更严苛 限制知识产权许可和技术合作[13][14] - 禁止使用与PFE签订的价值超100万美元合同所许可的技术 针对如福特-宁德时代技术许可模式[14] 企业反应与市场格局重塑 - 摩根士丹利将福特/通用从"有吸引力"下调至"与市场持平" 摩根大通下调目标价[15] - 通用汽车将投资从EV转回V8发动机 Stellantis取消伊利诺伊州电池厂计划[15] - 福特坚持推进宁德时代技术许可的BlueOval电池项目[15] - 政策转向变相奖励丰田等混动战略保守者 惩罚现代/福特/通用等电动化先行者[16] 产业生态与投资风险 - IRA创造的"电池带"生态系统(5220亿美元未完全上线投资)面临沦为"锈带"风险[17][18] - 佐治亚/南卡罗来纳/密歇根/德克萨斯等"电池带"核心州风险最集中[18] - 中国锂电产业面临海外市场需求蒸发、越南布局受阻、技术授权受限三重压力[18]

经济增长模式 - 长期经济增长不存在"消费驱动"模式 核心观点认为消费拉动增长的说法在理论上是错误的 经济增长的根本驱动力是投资而非消费[1][3] - 马克思主义再生产理论表明 储蓄率越高社会总产品增速越快 消费率越高则增速越低 资本积累是经济增长的核心动力[3][4] - 哈罗德-多马模型证明经济增速由投资率与投资效率决定 消费增加意味着储蓄和投资减少 将导致经济增速下降[4] 投资与消费关系 - 当期消费和投资存在取舍关系 但长期看是相辅相成的 实质是"现在少消费未来多消费"的选择[10] - 费尔德曼模型指出 增加生产资料投资虽减少当期消费品 但未来消费品产量会超越初始路径[11] - 索罗增长模型显示 不同储蓄率路径下都存在人均消费增长率为零的稳态 消费与增长呈负相关[11] 投资驱动机制 - 技术进步驱动实质仍属于投资驱动范畴 创新需要各类投资支撑 是"注重创新的投资驱动"[5] - 人力资本改善可能通过教育健康类消费实现 但需具体量化研究 且这类消费本身依赖传统投资[5] - 投资效率至关重要 资本-产出率上升时 过高投资率可能反致经济增速下降 需寻找理论最优值[8][9] 政策建议 - 建议"十五五规划"期间实施类似四万亿的大规模基建项目 以政府投资作为经济增长"第一推动力"[1] - 当前强调产业创新和技术进步 但需平衡投资 劳动投入与技术进步的配比关系[4][5] - 汽车等产品兼具投资品与消费品属性 不能简单以"消费驱动"替代"投资驱动"战略[8]

1Q25业绩概览 - 公司1Q25收入53.82亿元，同比+49%，归母净利润14.36亿元，同比+62%，与业绩快报一致 [1] - 归母净利润环比显著改善（4Q24为0.48亿元） [1] - 投资类收入同比+164%，经纪净收入同比+45%，为净利润增长核心驱动 [1] - 当前市场交易活跃度较1Q25回落，但同比仍处高位，全年业绩预计稳健增长 [1] 投资业务表现 - 1Q25投资类收入21.08亿元，创4Q15以来单季度新高，同比+164% [2] - 金融投资规模2245亿元，较年初小幅提升，交易性金融资产、其他权益工具投资分别增加63亿元、51亿元，债权投资类减少89亿元 [2] - DeepSeek驱动科技股重估，权益市场结构性行情助推投资收益 [2] 经纪与投行业务 - 1Q25全市场日均股基成交额17465亿元，同比+71%，公司经纪净收入7.03亿元，同比+45% [3] - 投行净收入3.20亿元，同比+17%，股权融资规模80亿元（IPO业务7亿元，上年同期为0），债券承销1271亿元，同比+34% [3] 资管与利息收入 - 资管净收入3.01亿元，同比-17%，子公司东证资管公募规模1586亿元（较年初-5%），汇添富基金9063亿元（较年初+1%） [4] - 利息净收入2.20亿元，同比-26%，主要因利息支出同比+7.8% [4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年EPS至0.49/0.57/0.66元（前值0.48/0.57/0.66元，上调幅度2.3%/1.0%/0.4%） [5] - 2025-2027年BPS预测为9.25/9.62/10.06元，目标PB溢价至1.4/0.8倍（A/H可比公司均值0.92/0.61倍），目标价12.95元/8.04港币 [5]