财务表现 - 公司2025年前三季度实现归母净利润6.0亿元，同比增长22.6% [1] - 公司2025年第三季度单季度实现归母净利润2.3亿元，同比增长33.5%，净利率表现亮眼 [1] - 当期股价对应市盈率分别为24.1倍、20.7倍和17.3倍 [1] 产品与品牌 - 公司核心单品大魔王魔芋产品品牌力持续提升，品类景气度延续 [1] - 魔芋零食有望成为对标薯片、瓜子、糖巧级别的大品类休闲零食 [1] - 公司产品端将持续发力魔芋核心单品铺货和鱼豆腐、果冻等其他单品 [1] - 展望未来大魔王品牌将通过扩展新口味来推动增长 [1] 渠道与增长 - 公司渠道端将调整抖音线上平台的费效比，线下持续拥抱量贩渠道 [1] - 增长动力来源于网点扩张和单店购买力的共同提升，有望延续高速增长 [1] - 公司通过渠道和品牌建设来把握品类红利，提升品牌力构建 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入44.3亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润6.0亿元，同比增长22.6%[4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入14.9亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长33.5%，净利率表现亮眼[4] - 看好公司后续产品端持续发力魔芋核心单品铺货和鱼豆腐果冻等其他单品，渠道端调整抖音线上费效比，线下持续拥抱量贩零食渠道，提升品牌力构建[4] - 尽管下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润8.0亿元、9.3亿元、11.1亿元，当前股价对应市盈率分别为24.1倍、20.7倍、17.3倍[4] 财务表现 - 2025年第三季度单季度收入增速为6.0%，增速相对平稳，主要原因是公司主动调整线上电商渠道，减少低利润产品销售并缩减较高品牌营销费用支出[5] - 2025年第三季度毛利率达到31.6%，同比增长1.0个百分点，受益于渠道结构和产品结构优化[6] - 2025年第三季度销售费用率为8.6%，同比下降3.5个百分点，主要受益于电商渠道营销支出缩减[6] - 2025年第三季度净利率达到15.6%，同比提升3.1个百分点，利润表现超出市场预期[6] - 根据预测，公司2025年预计营业收入为60.49亿元，同比增长14.1%，归母净利润为7.98亿元，同比增长24.7%[8] 业务运营与战略 - 公司核心单品“大魔王”魔芋产品品牌力持续提升，所处品类景气度延续，魔芋零食有望发展成为对标薯片、瓜子、糖巧级别的大品类休闲零食[5] - 公司正把握魔芋品类的红利，未来将通过扩展新口味、网点扩张和提升单店购买力共同驱动“大魔王”产品延续高速增长[5] - 在线下渠道方面，传统商超渠道保持缩减态势，但高景气的零食量贩渠道仍有较快增速，定量流通渠道受益于“大魔王”持续铺货，贡献收入增长[5] - 公司主动调整线上电商渠道的费效比，虽然导致线上销量短期承压，但有利于整体盈利能力的提升[4][5]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩稳健，盈利能力加速释放，魔芋大单品引领增长，渠道与产品结构优化驱动毛利率提升和费用率下降 [4][5][6] - 公司借助供应链优势，通过定量流通渠道快速扩张、零食渠道稳定增长以及山姆会员店等新渠道合作深化，未来增长动力充足 [6][7] - 东南亚供应链落地将带动海外业务扩张，电商渠道调整后经营质量有望优化，盈利预测显示未来几年业绩将持续增长 [6][7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营业收入44.27亿元，同比增长15%，归母净利润6.05亿元，同比增长23% [4] - 2025年第三季度单季营业收入14.86亿元，同比增长6%，归母净利润2.32亿元，同比增长34%，扣非净利润2.20亿元，同比增长45% [4] - 2025年第三季度毛利率同比提升1个百分点至31.63%，净利率同比提升3个百分点至15.57% [5] - 2025年第三季度销售费用率同比下降4个百分点至8.59%，管理费用率同比微增0.1个百分点至3.26% [5] 产品与渠道分析 - 魔芋品类作为高势能大单品强势放量，并带动辣味事业部豆干、鱼豆腐等产品销售增长 [6] - 定量流通渠道快速增长，公司通过梳理渠道品类、提升校园店铺设实现销售突破，未来计划进一步提升经销商和售点数量 [6] - 零食渠道在头部品牌开店带动及SKU持续导入下保持稳定增长，10月在山姆会员店上新溏心鹌鹑蛋并登上新品热卖榜，预计后续合作深化 [6] - 电商渠道三季度延续出清，月度情况环比企稳，未来以打造大单品为核心，持续优化渠道定位 [6] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年每股收益预测分别为2.98元、3.47元、4.02元 [7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为24倍、20倍、18倍 [7] - 预测2025-2027年主营收入分别为60.96亿元、70.25亿元、80.69亿元，增长率分别为14.9%、15.2%、14.9% [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.12亿元、9.47亿元、10.98亿元，增长率分别为26.8%、16.7%、15.9% [10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][8] 核心财务数据 - 1H25营业总收入29.4亿元（同比+19.6%），归母净利润3.7亿元（同比+16.7%），扣非归母净利润3.3亿元（同比+22.5%）[1][6] - 2025E-2027E营收预测调整为63.3/75.7/88.3亿元（原预测67.3/82.0/98.7亿元），归母净利润预测调整为8.0/9.8/12.7亿元（原预测8.3/10.4/13.1亿元）[8][10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为25/21/16倍 [8] 产品结构分析 - 魔芋制品收入7.9亿元（同比+155.1%），占比提升至26.9%，贡献总收入增量的4.8亿元 [1][6] - "大魔王"单品月销过亿并持续推出新口味，预计全年保持高增长 [8] - 其他品类表现分化：蛋类/豆制品/深海零食/果干果冻收入分别增长29.6%/12.7%/11.9%/9.0%，烘焙薯类/肉制品/辣卤产品收入下降18.4%/16.7%/20.9% [1][6] 渠道表现 - 经销渠道收入占比78.3%（同比+30.1%），直营商超/电商渠道分别下降42.0%/1.0% [1][6] - 电商Q2下滑超20%主要因战略调整和费用收缩 [1][6] - 海外市场通过"Mowon"品牌进入主流渠道 [8] 盈利能力 - 1H25毛利率同比下降2.9个百分点，主要受渠道结构调整和原材料价格上涨影响 [7] - 销售费用率/管理费用率分别同比下降2.7/1.0个百分点（还原股份支付后下降1.9/0.4个百分点）[7] - 扣非归母净利率同比提升0.3个百分点至11.2% [7] 战略规划 - 升级为品牌与渠道双轮驱动战略 [8] - 持续优化产品矩阵和渠道结构 [8] - 通过现金分红和股份回购强化股东回报 [8]