**明源云 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **公司财务表现** * 公司总收入 6.06 亿人民币，同比下降 15.9%[3] * 毛利润 4.86 亿人民币，同比下降 15.9%，毛利率稳定在 80.2%[3] * 净利润 1,370 万元，同比改善 111.9%（2024 年同期亏损 1.15 亿）[3] * 经调整净利润 3,310 万元，同比改善 295.3%（2024 年同期亏损 1,700 万）[3] * 整体费用剔除股份支付后为 5.64 亿，同比下降 20%[5] * 研发费用降至不到 2 亿，同比下降 20.5%[5] * 营销费用降至 3.08 亿，同比下降 22%[5] **运营效率与成本优化** * 员工总数从 2,202 人减少至 1,604 人，同比下降 27.2%[5] * 人均产值从 30.1 万元提升至 34.5 万元，同比增长 14.6%[5] * 管理费用剔除股份支付后降至 5,830 万元，同比下降 5%[5] **资产负债与现金流** * 总资产 53.11 亿人民币，较 2024 年底小幅下降 1.36 亿[6] * 资产负债率 15.3%，流动比率 5[6] * 应收账款原值增长 12%至 3 亿元，坏账准备增至 1 亿元[7] * 现金储备 41 亿元（现金及等价物 8 亿+定期存款 8 亿+金融资产 12%）[7][8] * 经营活动现金流净流出 4,280 万，同比改善 74%[7] **业务分产品线表现** * **云服务收入**：同比下滑 14%至 5.2 亿元[9] * 云客产品线收入 3.7 亿元，同比下滑 51%，但售楼处客单价提升 24%至 377 元/个[10] * AI 类产品签约金额 3,200 万（超去年全年），新签项目 100 个[10] * **本地化部署软件及服务收入**：同比降低 24%至 8,100 万元[9] * 项目建设产品线收入 4,656 万元，同比下降 25.5%[11] * 住宅类工地数量降至 3,156 个，同比下降 40.2%[12] * 产业和基建类工地数量 2,108 个，同比增长 3.5%[12] * **资产管理和运营产品线收入**：4,724 万元，同比增长 2%，国企收入占比 84.8%[13] * **天际 PaaS 平台收入**：4,752 万元，同比下降 23.5%[14] **AI 技术与应用进展** * AI 独立解答客户服务问题的比例超 20%，准确率超 60%[17] * 产品战略聚焦“数据在手”和“场景在手”，结合 IoT 与 SaaS 形成闭环[24][27] * 与抖音、小红书、视频号合作推出 AI 营销产品，扩展平台覆盖[30] * 探索数字员工（如虚拟客服、成本测算员）和投建营助手等新方向[35] **海外市场拓展** * 海外签约金额超 1,500 万元，品牌知名度提升[15] * 收购日本 ASOTO 公司（AI+IoT 智能抄表解决方案），设备数量预计年底超 10,000 台[21][22] * 自研产品 Link Force（智慧劳工管理平台）在香港应用，单工人年订阅费超 1,000 港币[19][20] * 布局新加坡、日本、中东、欧洲市场，通过并购加速渗透[18][40] **行业环境与公司战略** * 中国新建商品房销售面积同比下降 3%，销售额同比下滑 55%[9] * 城市化率达 67%，行业进入存量时代，聚焦国企和优质民企（收入占比 55% vs 45%）[16] * 放弃亏损业务，资源向 AI 和海外倾斜，全年收入降幅预计收窄至 10%-15%[44] * 全年经调整净利润率目标 5%-10%，经营性现金流占比 0%-5%[44] **未来规划与风险应对** * 现金储备优先用于低风险投资、股票回购及海外/AI 领域并购[43] * 海外市场预计几何级增长（2026 年），聚焦发达市场高付费能力客户[42] * 通过数据掌控和行业深耕构建护城河，与大模型厂商合作而非竞争[38][41] * 宏观经济和政策变化仍是潜在风险，但公司抗冲击能力增强[37]

25H1业绩前瞻 - 预计25H1总收入6.1亿元人民币 同比下降14.8% [3] - 本地化部署软件及服务收入预计下降幅度超20% [3] - 云服务收入预计下降13%至5.3亿元 [3] - 客户关系管理收入预计下降10-15% 主要因不动产数字营销场景产品收入下滑较大 [3] - 项目建设和天际PaaS平台预计延续下滑态势 [3] - 资产管理业务预计个位数增长 因客单价下滑 [3] - 经调整净利润有望转正 得益于降本增效措施 [3] 24年收入业绩情况 - 24年总收入14.35亿元 同比下滑12.5% [4] - 经调整净亏损0.4亿元 较23年亏损1.7亿元大幅收窄 [4] - 整体费用14.84亿元 同比下降28.8% [4] - 销售费用下降17.8% 管理费用下降53.0% 研发费用下降25.0% [4] - 人员规模从21年4247人减少至24年底1912人 预计25年中期降至1600-1700人 [4] - 客户关系管理收入8.59亿元 同比下降9.2% 其中云客收入8.1亿元下降6.6% [4] - 国内配备云客售楼处数量同比下降8.9% 但单个售楼处客单价同比提升2.7%至7.7万元 [4] - 项目建设收入1.24亿元 同比下降20.7% [4] - 资产管理&运营收入1亿元 同比增长14.2% [4] - 天际PaaS平台收入1.12亿元 同比下降24.6% [4] AI产品发展 - 云客推出AI创意工厂/AI视频风控/AI销售员/AI直播机/视频营销助手/AI工牌等产品 [5] - 24年云客AI产品累计终端签约金额约2800万元 覆盖地产项目约1000个 [5] - 签约项目客单价约2.8万元/项目/年 [5] - 已接入DeepSeek大模型 融入AI数字营销全系产品 [5] - 在地产/家居/汽车三大行业2500多个项目中应用落地 日均推理用量超12万次 [5] - 预计1H25 AI产品签约金额约3000万元 25年全年签约金额有望达6000万元 [5]

25H1业绩前瞻 - 预计25H1公司总收入6 1亿元人民币 同比下降14 8% 主要受24H2签约项目金额降幅较大影响[1] - 本地化部署软件及服务收入预计下降超20% 云服务收入预计下降13%至5 3亿元[1] - 客户关系管理收入预计下降10-15% 主要因不动产数字营销场景产品收入下滑较大[1] - 项目建设和天际PaaS平台收入延续下滑态势 资产管理业务增速降至个位数[1] - 经调整净利润有望转正 得益于持续降本增效[1] 24年收入业绩情况 - 24年公司收入14 35亿元 同比下滑12 5% 经调整净亏损收窄至0 4亿元（23年亏损1 7亿元）[2] - 整体费用同比下降28 8%至14 84亿元 销售 管理 研发费用分别下滑17 8% 53 0% 25 0%[2] - 人员规模从21年4247人缩减至24年底1912人 预计25H1进一步降至1600-1700人[2] - 客户关系管理收入8 59亿元（yoy-9 2%） 云客收入8 1亿元（yoy-6 6%） 单个售楼处客单价提升2 7%至7 7万元[2] - 资产管理&运营收入同比增长14 2%至1亿元 天际PaaS平台收入下降24 6%至1 12亿元[2] AI产品进展 - 云客推出AI创意工厂 AI视频风控等6款产品 24年累计签约金额2800万元 覆盖1000个项目[3] - 已接入DeepSeek大模型 应用于地产 家居 汽车行业2500个项目 日均推理量12万+次[3] - 预计1H25 AI产品签约金额3000万元 全年有望达6000万元[3] 盈利预测调整 - 下调25-26年营收预测至12 9 12 4亿元（较前次-17% -22%） 新增27年预测12 5亿元[4] - 维持25-26年Non-GAAP净利润预测0 57 1 08亿元 新增27年预测1 75亿元[4]

投资评级 - 维持"增持"评级，认为未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数5%-15% [4][11] 核心观点 - 25H1总收入预计6.1亿元人民币，同比下降14.8%，主要因24H2签约项目金额降幅较大传导至收入确认压力 [1] - 分业务表现：本地化部署软件及服务收入降幅超20%，云服务收入降13%至5.3亿元；客户关系管理收入降10-15%，项目建设及天际PaaS平台延续下滑，资产管理业务仅个位数增长 [1] - 25H1经调整净利润有望转正，得益于人员规模持续压缩（24年底1912人 vs 21年4247人）及费用管控（24年整体费用降28.8%） [2] 业务表现 收入结构 - 24年总收入14.35亿元（yoy-12.5%），客户关系管理收入占比59.8%（8.59亿元，yoy-9.2%），其中云客收入8.1亿元（yoy-6.6%），单个售楼处客单价提升2.7%至7.7万元 [2] - 天际PaaS平台收入1.12亿元（yoy-24.6%），住宅开发商需求萎缩是主因 [2] - 资产管理业务逆势增长14.2%至1亿元，受益于地方城投公司盘活存量资产需求 [2] AI产品进展 - 云客AI产品24年签约金额2800万元，覆盖1000个项目，客单价2.8万元/项目/年 [3] - 接入DeepSeek大模型后，已落地地产/家居/汽车行业2500+项目，日均推理量12万+次 [3] - 预计25年AI签约金额达6000万元（1H25约3000万元），AI功能提升客单价效应显现 [3][4] 财务预测 - 下调25-26年营收预测至12.9/12.4亿元（较前次-17%/-22%），新增27年预测12.5亿元 [4] - 维持25-26年Non-GAAP净利润预测0.57/1.08亿元，新增27年预测1.75亿元 [4] - 25年归母净利润预计转正至1700万元（vs 24年亏损1.9亿元） [9] 市场表现 - 当前股价3.26港元，总市值63.37亿港元，近1年绝对收益94.6%，相对恒指超额收益52.9% [5][7] - 近3月换手率70.1%，显示交易活跃度较高 [5]