投资评级 - 维持"增持"评级，认为未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数5%-15% [4][11] 核心观点 - 25H1总收入预计6.1亿元人民币，同比下降14.8%，主要因24H2签约项目金额降幅较大传导至收入确认压力 [1] - 分业务表现：本地化部署软件及服务收入降幅超20%，云服务收入降13%至5.3亿元；客户关系管理收入降10-15%，项目建设及天际PaaS平台延续下滑，资产管理业务仅个位数增长 [1] - 25H1经调整净利润有望转正，得益于人员规模持续压缩（24年底1912人 vs 21年4247人）及费用管控（24年整体费用降28.8%） [2] 业务表现 收入结构 - 24年总收入14.35亿元（yoy-12.5%），客户关系管理收入占比59.8%（8.59亿元，yoy-9.2%），其中云客收入8.1亿元（yoy-6.6%），单个售楼处客单价提升2.7%至7.7万元 [2] - 天际PaaS平台收入1.12亿元（yoy-24.6%），住宅开发商需求萎缩是主因 [2] - 资产管理业务逆势增长14.2%至1亿元，受益于地方城投公司盘活存量资产需求 [2] AI产品进展 - 云客AI产品24年签约金额2800万元，覆盖1000个项目，客单价2.8万元/项目/年 [3] - 接入DeepSeek大模型后，已落地地产/家居/汽车行业2500+项目，日均推理量12万+次 [3] - 预计25年AI签约金额达6000万元（1H25约3000万元），AI功能提升客单价效应显现 [3][4] 财务预测 - 下调25-26年营收预测至12.9/12.4亿元（较前次-17%/-22%），新增27年预测12.5亿元 [4] - 维持25-26年Non-GAAP净利润预测0.57/1.08亿元，新增27年预测1.75亿元 [4] - 25年归母净利润预计转正至1700万元（vs 24年亏损1.9亿元） [9] 市场表现 - 当前股价3.26港元，总市值63.37亿港元，近1年绝对收益94.6%，相对恒指超额收益52.9% [5][7] - 近3月换手率70.1%，显示交易活跃度较高 [5]