泡泡玛特业绩表现 - LABUBU所属的The Monsters系列2024年销售额突破30.4亿元，同比暴涨726.6%，收入首次超过MOLLY成为公司最赚钱的IP [1] - 公司在中国内地的毛利率达到63.9%，远超传统玩具行业水平，限量款盲盒价格被炒至上万元 [15] - 活跃用户中Z世代占比超过70%，该群体贡献了全国40%的消费力 [5] Z世代消费特征 - 人均月可支配收入3501元，高于全国人均2682元，独生子女背景使其实际购买力更强 [5] - 消费诉求排序为品质需求>社交需求>精神需求>实用需求，"实用性"已退居次要位置 [9] - 呈现"又抠又壕"特征：生活必需品追求性价比（拼多多/反季购物），精神消费愿支付高溢价（盲盒/电竞/宠物） [9] 圈层消费模式 - 通过兴趣消费（盲盒/谷子/JK制服等）作为进入圈层的"门票"，单次消费门槛低至十几元但能快速绑定社群身份 [11][13] - 消费动机从传统"向上认同"转变为"横向连接"，寻求群体归属感而非个人炫耀 [10] - 社交媒体放大效应显著，LABUBU的爆火源于国外明星/王室在社交平台的助推 [14] 新消费行业趋势 - 黄金/宠物/量贩零食等赛道爆发，部分上市公司股价涨幅超十倍 [1] - 两类成功模式：高性价比满足物质需求（蜜雪冰城/拼多多），高溢价满足精神需求（泡泡玛特/医美） [15] - 对比钟薛高纯依赖炫耀型消费，泡泡玛特具备圈层文化支撑使其更具可持续性 [17] IP商业化潜力 - 盲盒产品具备金融属性，二手市场价格过万的现象显示其收藏价值被市场认可 [19] - 行业脆弱性在于过度跟风可能导致原圈层用户流失，引发价格雪崩 [20] - 情绪价值权重超越物质追求，00后为"心价比"支付的意愿支撑行业高毛利 [9][15]

公司概况 - 布鲁可是中国第一大拼搭角色类玩具商 2023年GMV约18亿元 在中国拼搭角色类玩具市场及中国拼搭类玩具市场的份额分别为30.3%及7.4% [2] - 2021-2024年公司收入CAGR为89% 2024年收入22.4亿元 毛利率52.9% 核心驱动力拼搭角色类玩具占比98.2% [2] - 奥特曼、变形金刚、英雄无限三大IP贡献超90%毛利 首盒产品收入占比升至63%(2023年) [2] 行业机遇 - 中国拼搭角色玩具市场2023-2028年CAGR预计41.3% 2028年规模将突破325亿元 [2] - 中国拼搭角色类玩具细分市场占中国角色类玩具市场的百分比预期将由2023年的14.3%增至2028年的35.6% [2] 竞争格局 - 国内拼搭角色类玩具市场CR5达77%(2023年) 布鲁可以30.3%份额居首 [3] - 全球拼搭角色类玩具市场仍由万代(39.5%)、乐高(35.9%)主导 [3] 核心优势 - IP矩阵绑定50+热门授权IP(如奥特曼、哈利波特) 辅以自有IP《英雄无限》(国风机甲动画播放量152亿次) 实现全年龄段覆盖 [4] - 500+专利支撑"骨肉皮"标准化零件体系 新品研发周期仅6-7个月(行业平均10-12个月) 毛利率提升至52.9% [4] - 511家经销商覆盖二线城市及超过80%的三线以下城市 线下收入占比92%(2024年) 复用渠道助力新IP快速放量(如假面骑士首年收入1.7亿元) [4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为39.07/56.06/74.03亿元 同比分别+74%/+43%/+32% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.63/14.68/19.86亿元 同比分别为340%/+52%/+35% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为3.87/5.89/7.97元 对应PE分别为39.2/25.7/19.0% [5]